金融理论与实务贾玉革2010版7

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1、金融理论与实务,第七章 资本市场,花匠的故事,花匠强斯（CHANCE）从小一直生长在一个富豪大宅里，与世隔绝。他的工作是照顾宅子里的花园，后来有一天他意外碰见了总统先生，总统正对经济衰退中股票市场让人沮丧的表现发愁，于是请教强斯的意见。强斯肯定被总统先生问住了，因为从来没有人和他聊起过花园之外的任何事情，他对这个经济世界是如此的无知，以至于他觉得他的思维好像被人拉出了脑袋，抛向了空中。最后，他小心地说：“在花园里，花草树木都有各自兴衰的季节，每年都有春天和夏天，但也有秋天也冬天。但是冬天之后，又是春天和夏天。只要这些花草树木的根基还在，一切都会好的。” 正如故事里讲的一样，花草树木的根基决定植

2、物的生长，股市有如春秋的轮回，只有认识到股票涨跌的根基所在，才能迎来下一次春天。,课程内容,4,学习目的和要求： 通过本章学习，考生应了解资本市场的参与者，了解债券、股票流通市场的组织形式，了解债券投资的风险与信用评级；了解公开发行股票的运作程序；了解股票投资分析方法，了解证券投资基金的种类； 理解市场利率与债券交易价格之间的关系；理解股票内在价值评估的方法，理解证券投资基金的含义与特点； 掌握债券收益率的衡量指标；掌握基金净值的计算方法；掌握债券、股票的发行价格与方式。,广义资本市场：出了证券市场外，还包括银行的中长期借贷市场,资本市场,狭义的资本市场： 发行和流通股票、债券、基金等证券的市

3、场，又称证券市场,第一节 中长期债券市场 中长期债券市场简称为债券市场，是债券发行、流通市场的统称。 一、债券发行市场 债券发行市场（初级市场）是组织新债券发行的市场，其基本功能是将政府、金融机构、工商企业为筹集资金而发行的债券，分散发行到投资者手中。,（一）债券发行市场的参与者 债券发行市场的参与者是由发行者、投资者、中介机构和管理者组成的。 1.发行者：一般为通过发行债券筹集资金的政府、金融机构和工商企业。 2.投资者：投资者即债券的认购者，是资金的供给者，在债权债务关系中成为债权人。我国债券市场的投资者主要分类如下：,（1）特殊结算成员，包括人民银行、财政部、政策性银行、交易所、中央国债

4、公司和中国证券登记结算公司等机构。 （2）商业银行。 （3）信用社。 （4）非银行金融机构，包括信托投资公司、财务公司、租赁公司和汽车金融公司等。 （5）证券公司。 （6）保险机构。 （7）基金。 （8）非金融机构。 （9）个人投资者。 （10）其他市场参与者,3.中介机构 主要是指那些为债券发行提供服务的机构，包括投资银行、证券公司、会计师事务所和律师事务所等。工商企业公开发行的债券和政府债券绝大部分都是经由中介机构发行的。 4.管理者 主要是指对债券发行市场进行监督管理的机构。,（二）债券的发行价格与发行方式,1.债券的发行价格，即债券投资者认购新发行债券的价格。有三种类型： 其一是按票面

5、值发行，即平价发行。我国目前发行的债券大多数是这种形式； 其二是按低于票面值的价格发行，即折价发行； 其三是按高于票面值的价格发行，即溢价发行。,2.债券发行方式 其一，公募发行（公开发行）：是由承销商组织承销团将债券销售给不特定的投资者的发行方式。 （1）优点： a.发行面广，筹集资金量大。 b.债权分散，不易被少数大债权人控制。 c.流动性强。 （2）缺点：要求高，手续复杂。需要承销商参与，发行时间长，费用较私募发行高。,其二，私募发行（定向发行、私下发行）：是指面向少数特定投资者发行债券的发行方式。 （1）优点：发行手续简便，发行时间短，效率高。 （2）缺点：流动性较差。,二、债券流通市

6、场,债券流通市场是指已发行债券买卖转让的市场。债券一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系，但通过债券流通市场，投资者可以转让债权，把债券变现。,1、场内交易市场证券交易所,2、场外交易价格,场外交易市场是指在证券交易所以外进行债券交易的市场。柜台市场是场外交易市场的重要组成部分。此外，场外交易市场还包括银行间交易市场，以及一些机构投资者通过电话、电脑等通信手段形成的市场等。,（二）债券的交易价格,债券的交易价格是指债券在流通市场买卖的价格，债券的交易价格反映在行情表上主要有开盘价、最新价、最高价、最低价、收盘价等。 交易价格的高低从理论上讲，与债券的票面额、票面利率、市场利率、偿还期有关。计

7、算其交易价格的理论公式为：,C为票面年利息，F为债券的交易价格，r为当期市场利率。,因为票面额、票面利率、偿还期在债券发行时就被确定了，所以市场利率的变动是引起债券价格波动最关键的因素。 当市场利率=票面利率 ,交易价格=面值 市场利率票面利率,交易价格面值 即市场利率与票面利率呈反向变动关系。 当然，现实市场交易中债券的实际交易价格还与债券的供求状况、人们对未来通货膨胀率和货币政策的预期等因素有关。,（三）债券收益率的衡量目标,1.名义收益率 计算公式为：名义收益率=票面年利息票面额100% 例7-1 假设某一债券的票面额为100元，5年偿还期，年息6元，则该债券的名义收益率为6%。 名义收

8、益率=票面年利息票面额x100%=6100x100%=6%,2.现时收益率： 现时收益率=票面年利息当期市场价格x100% 若例7-1中债券的市场价格为105元，则该债券的现时收益为5.71%。 现时收益率=票面年利息当期市场价格100%=6105100%=5.71% 现时收益率只是部分反映了债券的收益，因为它只考虑了利益收益，而没有考虑当期买入价格与未来卖出价格之间的差异，即没有考虑资本利得或资本利失。,3.持有期收益率 计算公式为：持有期收益率=（卖出价-买入价）持有年数+票面年利息买入价格100% 若例7-1中，投资者以105元价格买入了面额为100元的债券，假设其持有到期，则他只能收回

9、100元的本金额，造成5元的资本流失。如果他是在债券发行后一年买入的，那么，他4年的资本利失为5元，平均到每年为54=1.25元。将资本利失与票面年利息收入一同考虑，可得出债券的持有期收益率为（6-1.25）105100%=4.52%,（四）债券投资的风险与信用评级,债券投资风险,（1）利率风险。由于利率的变动而带来的债券收益的不确定性就是债券的利率风险。 （2）价格变动风险。债券市场价格的变化与投资者的预测一致时，会给投资者带来资本的增值；如果不一致，投资者的资本必将遭到损失。 （3）通货膨胀风险。投资债券的实际收益率=名义收益率-通货膨胀率。 （4）违约风险，是指债券的发行人不能按时还本付

10、息的可能性。 （5）流动性风险。债券的流动性是指其变现能力。 （6）汇率风险。由于汇率变动引起的风险称为汇率风险。 其中违约风险与流动性风险属于非系统风险。利率风险、通货膨胀风险、价格变动风险、汇率风险则属于系统风险。,2.债券的信用评级,债券的信用评级是指由专门的信用评级机构对各类企业和金融机构发行的债券按其按期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的等级。 注：国债通常不参与债券的信用评级。 债券信用评级的原因有两个： 一是方便投资者进行债券投资决策。 二是可以减少信誉高的发行人的筹资成本。 目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准普尔公司和穆迪投资者服务公司。,交易

11、所市场属于集中撮合交易的零售市场，即交易规模小，主要面对的是中小投资者。,银行间市场是我国债券市场的主体，这一市场的参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场，实行双边谈判成交，逐笔结算。,商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。,（五）我国的债券市场（了解）,银行间市场,交易所市场,商业银行 柜台市场,银行间债券市场（1997.6银发240号）交易主体：政策性银行、商业银行、信用社、保险公司、证券公司、信托公司、投资基金、财务公司 证券交易所债券市场（上海、深圳1991） 商业银行柜台债券市场（2002.6）,计算题,1、假设某一债券的票面额为10000元，5年偿还期，年利息为60

12、0元，则该债券的名义收益率为多少？ 答案： 名义收益率=600/10000*100%=6%,计算题,2、假设某一债券的票面额为10000元，5年偿还期，年利息为600元，投资者以其市场价格11000买入，买入时债券偿还期还剩4年，则该债券的持有期收益率为多少？ 答案：,第二节 股票市场,一、股票的发行市场 股票的发行市场是指股份公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行股票的市场。 1.股票的发行方式 与债券的发行方式相同，也有公募和私募两种。另外，已存在的股份有限公司增发股票，还可以采取优先认购股权方式，也称配股，它给予现有股东以低于市场价值的价格优先购买一部分新发行的股票。,除权日（除息日）

13、：股权登记日后的第一天就是除权日或除息日，这一天或以后购入该公司股票的股东，不再享有该公司此次分红配股。除权日是，转增或者配送股以后市场可流通总股数增加，那么原来的市场价格必须进行除权。不然对后来买股票的人就不公平了。一样的总市值，股数增加了，价格却没降。 除权（XR），XR是EXCLUDE（除去）RIGHT（权利）的简写。上市公司将盈余以现金分配给股东，股价就要除息（XD），XD是EXCLUDE（除去）DIVIDEN（利息）的简写。,2.公开发行股票的运作程序,下一页,1）选择承销商,公开发行股票一般都需要承销商的参与。投资银行通常充当承销商这个角色。承销商的作用主要有： 与发行人就有关发行

14、方式、日期、发行价格、发行费用等进行磋商，达成一致； 编制向主管机构提供的有关文件； 在股票发行数量很大时，组织承销团，筹划组织召开承销会议，承担承销团发行股票的管理，协助发行人申办有关法律方面的手续； 向认购人交付股票并清算价款，包销未能售出的股票，做好发行人的宣传工作和促进其股票在流通市场的流动性。,2）准备招股说明书,招股说明书是股份公司公开发行股票计划的书面说明，是投资者决定是否购买该股票的主要依据。,3）发行定价,平价发行是以股票票面标明的价格发行股票； 溢价发行是以超过票面金额的价格发行股票； 折价发行是以低于票面金额的价格发行股票。 决定股票发行价格高低的主要因素有两个：一是股票

15、发行公司的业绩状况；二是股票发行时股票流通市场的状况。,4）认购与销售股票,承销商销售股票时有包销和代销两种方式。 包销是指承销商以低于发行定价的价格把股份公司发行的股票全部买进，再将其转卖给投资者的发行方式。包销发行方式中，承销商承担很大的风险，因而需要较高的承销费用。 代销是指承销商代理股票发行公司发行股票，在合同规定的承销期内，承销商按照规定的发行条件，尽力推销股票，在承销结束时，将未售出的股票全部退还给发行公司的股票发发行方式。在代销方式中，承销商不承担销售风险，因此代销佣金较低。,二、股票的流通市场,股票流通市场主要包括证券交易所和场外交易市场。 1.证券交易所 1）股票上市交易 公

16、开发行的股票达到一定的条件后可以进入证券交易所进行交易，这种行为通常被称为股票上市交易，相应的股份公司被称为上市公司。 股票投资者要进入证券交易所参与上市股票交易，必须遵循证券交易所制定的交易程序：开户、委托、成交、交割与过户。,一、股份公司股票发行上市流程,公司境内股票发行上市流程（续）,40,第五十条 股份有限公司申请股票上市，应当符合下列条件：（一）股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行；（二）公司股本总额不少于人民币三千万元；（三）公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上；（四）公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。证券交易所可以规定高于前款规定的上市条件，并报国务院证券监督管理机构批准,41,第五十五条 上市公司有下列情形之一的，由证券交易所决定暂停其股票上市交易：（一）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；（二）公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，可能误导投资者；（三）公司有重大违法行为；（四）公司最近三年连续亏损；（五）证券交易所上市规则规定的其他情形。,