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1、第六章 投资决策分析,本章结构,静态分析方法,动态分析方法,固定资产修理或更新的决策,固定资产购买或租赁的决策,敏感性分析在投资决策中应用,风险分析在投资决策中得应用,【本单元目的与要求】,1.掌握投资决策需要考虑的因素； 2.重点掌握投资决策常用方法。 3.熟悉投资决策的敏感性分析 4.熟悉投资决策的风险分析,【本章重点难点】,重点：货币时间价值；资金成本和现金流量的概念与计算；长期投资决策分析时有关评价指标的计算。 难点：长期投资决策分析时有关评价指标的计算。,第一节 投资决策分析概述,一、投资决策的含义 二、投资决策的内容和分类 三、投资决策分析需要考虑的因素 货币的时间价值 投资的风险
2、报酬 资本成本 现金流量,二、投资决策可按以下三个标准进行分类：（一）根据投资影响范围的广狭1、战略性投资决策：对整个企业的业务经营发生重大影响的投资决策。2、战术性投资决策：仅局限于原有产品的更新换代、降低产品成本等进行的投资决策。,（二）根据投资标的物的不同1、固定资产投资决策：为了增加固定资产数量 或提高固定资产效率，以扩大生产能力的投资决策。新建、扩建、改建固定资产购置、租赁固定资产2、有价证券的长期投资决策：为了提高资金使用效益而进行的不能在一年以内变现的投资决策。股权投资决策债券投资决策,（三）根据投入资金是否分阶段1、单阶段投资决策：一个投资项目一次就能完成或建成的。2、多阶段投
3、资决策：一个投资项目要分几次投资才能完成或建成的。,三、投资决策需要考虑的重要因素,一、货币时间价值 （一）概念：放弃现在使用货币的机会而换取的按照放弃时间长短计算的报酬。 两种表现形式：1、绝对数，即利息，是指获取的报酬额。2、相对数，即利率，是指报酬占原放弃使用金额的百分比。,（二）货币时间价值的计算 用“现值”和“终值”两个概念表示不同时期的货币时间价值。 终值：现在的钱在若干年后的价值，即本利和。 现值：未来钱的现在价值，即本金。 三种计算方法： 、单利只就本金计算利息 、复利不仅本金要计算利息，利息也要生息。即通常所说的“利滚利”。,s 代表终值；pv 代表现值；i 代表利率；I 代
4、表利息；n 代表期数,例1 假定中信公司董事会决定从今年留存收益中提取 120,000元存入银行，准备八年后更新设备。如银行 定期八年的存款利率为16%，每年复利一次。试问 该公司八年后可取得多少钱来更新设备？解：s=120,000 X 3.278=393,360元,例2 若大陆公司董事会决定从今年留存收益中提取 280,000元准备兴建职工餐厅。根据施工单位按图 纸估算，需要600,000元才能建成。于是大陆公司 将280,000元存入银行。假定银行存款利率为8%， 每年复利一次。那么需要存多少年才能获得建餐厅 所需要的款项？ 解：,n sn8%9 1.999? 2.14310 2.159,
5、x,.144,1,0.16,X 1,=,0.144 0.16,X = 0.9,n = 9 + 0.9 = 9.9年,、年金在一定期间内，每隔相同时期收入或支出相等金额的款项。普通年金：在每期期末收入或支出相等金额的款项 预付年金：在每期期初收入或支出相等金额的款项 递延年金：在第二期末或第二期以后某期末， 永续年金：无限期继续收入或支出相等金额的款项注意：不论哪种年金，都是建立在复利基础上，并都有终值和现值之分。,多个相等款项的总终值、总现值 年金终值、现值年金终值FA=A (F /A . i. n )年金现值PA=A (P/A .i. n ),0,1,2,n,A,A,A,= FA,0,1,2
6、,n,A,A,A,PA=,(1-1)普通年金终值的计算,普通年金是指每期期末有等额的收付款项的年金，又称后付年金。 普通年金的终值, 年偿债基金的计算 偿债基金，是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。年偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算，其计算公式为：式中的分式称作“偿债基金系数”， 记作（A/F ，i ，n）。,（1-2）普通年金现值的计算,普通年金现值pvA就是每期期末收入或支出等额款 项的复利现值之和。计算公式：,1 i,1 为年金现值系数,1 （1i）h,例10 假定利群公司准备购置一台现代化生产设备， 需款150,000元，该
7、设备可使用十年，期满无 残值。预计该设备每年可使利群公司回收净利 和折旧30,000元。若该公司购置设备款拟向银 行借入，目前借款利率为（复利）。试 问此项购置方案是否可行？解：, 这个方案不可行, 年资本回收额的计算 资本回收是指在给定的年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的价值指标。年资本回收额的计算是年金现值的逆运算。其计算公式为： 式中的分式称作“资本回收系数”，记为（A/P，i ，n）。 作：A = PA（A/P，i ，n） 或 A = PA（P/A ,i , n）,（2-1）先付年金（预付年金） 先付年金是指每期期初有等额的收付款项的年金，又称预付年金。 先付年金的终值 先付年
8、金终值是指一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。 先付年金现值 是指一定时期内每期期初收付款项的复利现值之和。,（2-2）预付年金现值的计算,预付年金现值pvA就是每期期初收入或支出等额款项的复利现值之和。计算公式：根据普通年金现值公式计算出来的pvA乘以(1+i)即可,（3-1）递延年金终值与现值的计算,递延年金终值：在前期没有收付款情况下的后期内的每期期末收入或支出等额款项的复利终值之和。可以假设为建设期，为经营期，即递延年 计算公式：与普通年金终值计算公式基本相同,例15 若东方汇理银行于1991年初发行一种十年期长期债 券，当时的货币时间价值为12%。在发行条例上载 明前三年不
9、偿还本息，从第四年起每张债券每年末 还本付息200元。试问直到2000年末止，每张债券 共还本付息多少金额？解：递延期为年，经营期为年,（3-2）递延年金现值：在前期没有收付款情况下的后期内每期末收入或支出等额款项的复利现值之和。计算公式：先求出递延年金在期初的现值，然后 把它作为终值乘上复利现值系数折成递延期的第 一期期初的现值。,（1）,（2）,根据上例资料，要求为证券市场的潜在投资者 计算购买东方汇理银行的十年期债券，每张最多 出价多少？解：根据公式（2）=200*(pvA/200,12%,10)-(pvA/200,12%,3)=200*(5.650-2.402)=649.60,（4-1
10、）永续年金的现值计算,永续年金是无限期等额支付款项永续年金的现值计算公式：,（三）货币时间价值计算中的几个特殊问题,1.内插法的原理 先在表上查出相邻的两个系数，并假设该种系数与利率i或期限n之间呈线性关系，然后依据线性比例关系将介于这两个已知系数之间的待查系数求出。 2. 折现率的推算 对于一次性收付款项，根据其复利终值（或现值）的计算公式可得折现率的计算公式为：,3.期间的推算 4.计息期短于一年的复利计算 （1）利率与计息期数的换算 （2）名义利率与实际利率,二、投资的风险价值 （一）投资风险价值的表现形式风险的概念 风险是指人们事先能够肯定采取某种行为所有可能的后果，以及每种后果出现可
11、能性的状况。 风险报酬是指投资者因承担风险而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。 投资的风险价值就是投资者冒风险进行投资所获得的报酬投资风险价值的两种表现形式：“风险报酬额”由于冒风险进行投资而取得的额外报酬“风险报酬率”额外报酬占原投资额的百分率,（二）投资风险价值的计算1、计算未来收益的“预期价值”2、计算标准离差和标准离差率,3、确定风险系数F两种做法（1）采用经验数据（2）从 01之间选择一个概率4、导入风险系数，计算投资风险价值 预期的风险报酬率RPr = 风险系数 X 标准离差率=F X R预期的风险报酬 RP=未来收益的预期价值X预期风险报酬率 /（货币时间价值+预期风险报酬率）
12、,投资方案可行性判断： （1）根据企业要求达到的投资报酬率，求出该方案要求的投资风险价值 （2）拿它与预期的投资风险价值进行比较，若预期的风险价值小于要求的风险价值，则方案可行，反之不可行 （3）计算公式：要求的投资报酬率=货币时间价值要求的风险报酬率要求的风险报酬率=要求的投资报酬率-货币时间价值=未来收益预期价值/原投资额-货币时间价值要求的风险报酬额=未来收益预期价值X要求的风险报酬率/(货币时间价值+要求的风险报酬率),例 假定太平洋公司计划年度准备以2000万元进行投资 创办饮料厂，根据市场调查，预计在三种不同的市 场情况下可能获得的年收益及其概率的资料如下：若饮料行业的风险系数为0
13、.4，计划年度的货币时间价值（平均利率）为12%,要求：为太平洋公司计算创办饮料厂投资方案预期的风险价值，并评价该项方案是否可行。 解： （1）未来收益预期价值：,（2）计算标准离差率：,（3）导入风险系数，计算预期风险价值预期的风险报酬率（RPr）=风险系数X标准离差率 =FXR=0.4*36.84%=14.74%预期的风险报酬额（RP）=未来收益的预期价值X预期风险报酬率/（货币时间价值+预期风险报酬率）=380*14.74%/（12%+14.74%）=209.456万元,（4）计算该方案要求的风险价值要求的风险报酬率=要求的投资报酬率-货币时间价值=未来收益预期价值/原投资额-货币时间价
14、值= 380/2000-12%=7%要求的风险报酬额=未来收益预期价值*要求的风险报酬率/(货币时间价值+ 要求的风险报酬率)= 380*7%/（12%+7%）=139.992万元,（5）对该方案的评价预期的风险报酬率(14.74%)要求的风险报酬率(7%)预期的风险报酬额(209.456万元) 要求的风险报酬额(139.992万元)说明该方案预期所冒的风险比要求的大得多，所以是不可行的。,三、资本成本资本成本筹措和使用资本所应负担的成本，用百分率表示。有两个来源：（1）债务资本成本向债权人借来资本的利率， 如：借款利率或债券利率（2）股权资本成本就是投资者预期的投资报酬率一般情况下，包括:货
15、币时间价值和风险报酬率 两个部分；如果通货膨胀形势严重，则还应加上通货膨胀率,1、各种来源资本成本的计算 （1）长期借款成本 长期借款成本（KL）=长期借款利率 X（1-所得税率）= iL X（1-T） （2）债券的成本 债券成本（Kb）=债券每年实际利息 X（1-所得税率） / 债券发行总额 X（1-债券筹资费用率）=Ib(1-T) / (B-(1-fb)或者 债券成本（Kb）=债券实际利率 X（1-所得税率）/（1-债券筹资费用率）=I X (1-T)/(1-fb),（1）,（2）,（3）,（3）优先股的成本优先股成本Kp=优先股每年发放股利总额/优先股发行总额X（1-筹资费用率）= Dp / Ps X (1-fp) 或者优先股成本Kp=优先股每股市价*固定股利率/优先股每股市价X（1-筹资费用率）=P0 X dp / P0 X (1-fp),（4）,（5）,（4）普通股的成本按固定股利估算 采用永续年金法 普通股成本（Kc）=普通股每股股利/普通股每股市价X（1-筹资费用率）= Dc / Pc X (1-fc) .或者按股利的每年增长率估算普通股成本（Kc）=普通股每股第一年末发放的股利/ 普通股每股市价X（1-筹资费用率）+股利增长率,（6）,
