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1、建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材资本资产定价模型 一、模型的假设条件 二、无风险借贷与线性有效集 三、资本市场线 四、证券市场线 五、资本资产定价模型的优缺点 六、资本资产定价模型的总体评价建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材 一、模型的假设条件 1. 所有投资者的投资期限均相同.2.投资者根据一段时间内投资组合的预期收益率和标准差来评价投资组合.3.对于两个其他条件相同的投资组合,投资者将选择具有较高收益率
2、的投资组合.4. 对于两个其他条件相同的投资组合, 投资者将选择具有较小标准差的投资组合.5. 存在着大量投资者，投资者是价格的接受者。6. 各种资产均无限可分,投资者可购买任意数量的资产.7. 投资者可以用同样的无风险利率借入或贷出货币.8.不存在税收和交易费用.9.对所有投资者来说,无风险利率相同.10.所有投资者均可以免费和不断获取有关信息.11.投资者对证券的预期收益率、标准差和协方差的看法一致.建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材二、无风险借贷与线性有效集 马科维茨的证券组合理论没有考虑无风险
3、借贷的问题 .而在现实生活中,投资者既可借入资金并用于购买风险资 产,也可投资于无风险资产.投资于无风险资产相当于无风 险贷款.假定投资者可以按同一的无风险利率进行借贷,那 么他所面临的有效集就不再是一条曲线了,而是一条直线, 如图所示.ATCD允许无 风险借 贷时的 有效集建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材三、资本市场线 (一)分离定理在上述假定的基础上,我们可以得出如下结论:1.根据相同预期的假定,我们可以推导出每个投资者的切 点处投资组合都是相同的,从而每个投资者的线性有效集 都是一样的.2.由
4、于投资资者风险风险 -收益偏好不同,其无差异曲线线的斜率 不同,因此他们们的最优优投资组资组 合也不同,但风险资产风险资产 的 构成却相同（如上图图中的T点）。也就是说说，无论论投资资 者对风险对风险 的厌恶厌恶 程度和对对收益的偏好程度如何，其所 选择选择 的风险资产风险资产 的构成都一样样，因此我们们可以导导出著 名的分离定理，即：投资资者对风险对风险 和收益的偏好状况与 该该投资资者风险资产组风险资产组 合的最优优构成是无关的。建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材分离定理可以从下图看出： ACTD
5、分离定理虽然 和 位置不同，但他们都是有无风险资产(A) 和相同的风险资产组合(T)组成的，因此在他们的风险资 产组合中，各种风险资产的构成比例自然是相同的.建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材（二）市场组合根据分离定理，我们还可以得到另一个重要结论： 在均衡状态下，每种证券在均点处投资组合中都有一个 非零的比例。这是因为，根据分离定理，每个投资者都持有相同 的风险资产组合（T）。如果某种证券在T组合中的比例 为零，那么就没有人购买该证券，该证券的价格就会下 降，从而使该证券预期收益率上升，一直到在最终
6、的切 点处组合T中，该证券的比例非零为止。建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材同样，如果投资者对某种证券的需要量超过其供给量 ，则该证 券的价格将上升，导致其预期收益率下降，从而 降低其吸引力，它在切点处投资组合中的比例也将下降直至 对其需求量等于其供给量为止。因此，在均衡状态下，每一个投资者对每一种证券都愿 意持有一定的数量，市场上各种证券的价格都处于使该证 券的供求相等的水平上，无风险利率的水平也正好使得借入 资金的总量等于贷出资金的总量。这样，在均衡时，切点 处投资组合中各证券的构成比例等于市场组
7、合(market portfolio)中各证券的构成比例。所谓市场组合是指由所有 证券构成的组合，在这个组合中，每一种证券的构成比例 等于该证券的相对市值。建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材（三）资本市场线 习惯上，人们将切点处组合叫做市场组合，并用M替代 T来表示。从理论上说，M不仅由普通股构成，还包括优先 股、债券、房地产等其他资产。但在现实中，人们通常将M 局限于普通股。 按资本资产定价模型的假设，我们就可以很容易地找出 有效组合风险和收益之间的关系。如果我们用M代表市场组合 ，用Rf代表无风险
8、利率，从Rf出发画一条经过M的直线，这条 直线就是在允许无风险借贷情况下的线性有效集，在此我们 称为资本市场线(capital market line),如下页图所示。任 何不利用市场组合以及不进行无风险借贷的其他所有组合都 将位于资本市场线的下方。建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材MRf资本市场线建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材四、证券市场线资本市场线反映的是有效组合的预期收益率和标准差 之间的关系，任何
9、单个风险证券由于均不是有效组合而一 定位于该直线的下方。因此资本市场线并不能告诉我们单 个证券的预期收益与标准差（即总风险）之间应存在怎样 的关系。为此，我们有必要作进一步的分析。由市场组合标准差的计算公式展开可得：（1）根据协方差的性质可知，证券i与市场组合的协方差 等 于证券i与市场组合中每种证券协方差的加权平均数：建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材如果我们把协方差的这个性质运用到市场组合中的每一个风 险证券，并代入（1）式，可得：（3）其中， 表示证券1与市场组合的协方差， 表示证券2与市 场组
10、合的协方差，以此类推。上式表明，市场组合的标准差等 于所有证券与市场组合协方差的加权平均数的平方根，其权数 等于各种证券在市场组合中的比例。（2）建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材由此可见，在考虑市场组合风险时，重要的不是各种证 券自身的整体风险，而是其与市场组合的协方差。这就是说 ，自身风险较高的证券，并不意味着其预期收益率也就较高 ；同样，自身风险较低的证券，也并不意味着其预期收益率 也就较低。单个证券的预期收益率水平应取决于其与市场组 合的协方差。由此我们可以得出如下结论：具有较大 值得证券必
11、须按比例提供较大的预期收益率以吸引投资者。由于市场组 合的预期收益率和标准差分别是各种证券预期收益率和各种 证券与市场组合的协方差 的加权平均数，其权数均等于 各种证券在市场组合中的比例，因此如果某种证券的预期收 益率相对于其 值太低的话，投资者只要把这种证券从其 投资组合中剔出就可提高其投资组合的预期收益率，从而导 致证券市场失衡。反之亦然。建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材在均衡状态下，单个证券风险和收益的关系可以写为：这就是著名的证券市场线（security market line）, 它反映了
12、单个证券与市场组合的协方差和其预期收益率之 间的均衡关系。可用图示为：（4）M建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材从（4）是可以发现，对于 的风险证券而言， 其预期收益率应等于无风险利率，因为这个风险证券跟无 风险证券一样，对市场组合的风险没有任何影响。更有趣 的是，当某种证券的 时，该证券的预期收益率甚至 将低于Rf。如果我们令 ，并代入（4）式，我们有：如果将证券i换成任意证券组合P，则有 E(rp)= rf +pE(rm)-rf （资本资产定价模型）p 系数是单个证券系数加权平均其中， 称为证券i
13、的 系数，它是表示证券i与 市场组合协方差的另一种方式。建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材系数的一个重要特征是，一个证券组合的 值等于 该组合中各种证券 值的加权平均数，权数为各种证券 在该组合中所占的比例。由于任何组合的预期收益率和 值都等于该组合中各个 证券预期收益率和 值的加权平均数，其权数也都等于 各个证券在该组合中所占的比例，因此，既然每一种证券 都落在证券市场线上，那么由这些证券构成的证券组合也 一定落在证券市场线上。比较资本市场线和证券市场线可以看出，只有有效组合才 落在资本市场线上，而
14、非有效组合则落在资本市场线下方 。而对于证券市场线来说，无论是有效组合还是非有效组 合，它们都落在证券市场线上。建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材资本资产定价模型所揭示的投资收益与风险的 函数关系，是通过投资者对持有证券数量的调整 并引起证券价格的变化而达到的。根据每一证券 的收益和风险特征，给定一个证券组合，如果投 资者愿意持有的某一证券的数量不等于已拥有的 数量，投资者就会通过买进或卖出证券进行调整 ，并因此对该证券的价格产生涨或跌的压力。在 得到一组新的价格后，投资者将重新估计对各种 证券的需求
15、。这一过程将持续到投资者对每一证 券愿意持有的数量等于已持有的数量，证券市场 达到均衡。建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材 市场指数模型和期望收益-贝塔关系市场指数模型两边取期望值后可变为一下形式：E(ri）-rf= ai + iE（rm）+rf资本资产定价模型：E(ri）-rf= iE（rm）+rf可以看出，CAPM预测中所有资产的ai =0，其中ai代表市场超额收益率为0时 证券预期超额收益率，是非市场溢价。再次强调下，这两个方程均是对某一证券的期望收益的表述。 现实情况是，某些证券的期望收益可能
16、大于或者建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材小于期望值，也就是说可能会比CAPM模型中预测的值要高 或者要低。即ai0或者ai0的情况。如果你认为证券的定价偏低，那么ai可能会比较大。因为 这样才能提供有吸引力的期望收益。而当你发现证券价格 处于均衡状态时，这种吸引力会丧失，ai也会趋于0.相反 ，当你认为证券的定价过高时，你的预期超额收益率就会 大大降低，亦即ai0.建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材n 证券市场线的几何表达及失衡证券的表达建筑面积计算规范解决问题方法和途径客户服务培训手册教学讲义激励基本理论江山四季青商贸城策划招商及后期商业运营方案精益生产培训教材 五、资本资产定价模型的评
