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1、宏观策略的基本分析框架天相投顾 仇彦英天相投顾 仇彦英20201010年年8 8月月1经济周期与股市周期 自上而下与自下而上 行业周期与结构调整价值投资策略与趋势交易策略 方向型策略与事件驱动型策略投资策略的关键词2第一部分：宏观经济与股市运行 分析宏观经济的运行态势、发展趋势及存在的问题； 探讨预期的政策变化及对经济、股市的影响。 判断股市的中长期趋势。 关注的重点指标：GDP增速、固定资产投资增速、进出 口变化、消费增长、CPI、M1/M2等。主要目的 ：3经济周期与资产配置阶段1仅有债券是牛市，阶段2仅有商品是熊市，阶段3都是牛市，阶段4只有债 券是熊市，阶段5只有商品是牛市，阶段6都是
2、熊市。可见，股票最佳的投资的 时机是从阶段2-阶段4。 4股市运行与经济走势5股市运行的5个阶段6宏观经济周期与股市周期7宏观经济周期与上市公司盈利8股市与流动性9股市运行的规律w 根据索罗斯的 自我反射理论 ，目前的阶段 对应的就是基 本价格与基本 价值相对一致 的状态。 w 最好的投资时 机，一是在经 济的衰退期到 加速的阶段， 是价值回复阶 段。二是经济 加速到高速增 长的阶段，是 获得泡沫化的 时期。10第二部分：宏观经济结构：投资、进出口、消费 分析在宏观经济增长因素的结构调整中，不同行业面临 的发展形势； 探讨宏观与产业政策变化对相关行业的影响。主要目的：11投资、进出口、消费等三
3、大需求决定宏观经济走势与政策变化 12投资、进出口、消费等三大需求决定宏观经济走势13投资在结构变化中的机会举例：在宏观调控的背景下，应重点关注固定资产投资增速及结构性变化14投资在结构变化中的机会15消费在结构变化中的机会举例：在宏观调控的背景下，应重点关注消费增速及结构性变化16美国居民消费结构与人均GDP变化密切相关17我国的消费结构与人均GDP的关系 18消费需求增长推动产业发展 u居民消费结构的改变带动了相关产业的发展，如90年代中期左右的家电行业，99年后的房 地产行业，使得这些行业在我国上市公司利润结构中占有较大的比重。u从二级市场来看，以四川长虹和万科为代表的行业龙头企业都带给
4、二级市场的数10倍以上 的投资收益，说明这些行业在当时分别达到了行业景气的高点。资料来源：天相投顾我国上市公司行业利润结构变化 居民消费带动相关行业龙头公司爆发式增长19进出口在结构变化中的机会20进出口在结构变化中的机会21本轮周期下的强势产业222323国民收入分配推动消费崛起资料来源：天相策略研究232424战略新兴产业推动产业升级资料来源：天相投顾2425劳动力要素价格主导利润再分配横轴表示劳动力供给，纵轴表示工资水平。 工资水平长期保持不变劳动力过剩，随着AD1右 移至 AD3到了劳动力过剩向短缺的转折点，即 刘易斯拐点，在过去民工劳动力一直供大于求， 随着特定的背景因素的变化，如果
5、不涨工资就招 不到人，出现民工荒。252626从美国经验看，劳动力成本上升导致行业利润 结构向消费和服务业集中资料来源：天相策略研究262727从日本经验看，劳动力成本上升并非全是负面资料来源：天相策略研究27第三部分：估值、政策与股市走势28估值与股市(PE)29估值与股市（PB)30股市与政策31股市的供求关系需求方：流动性 供给方：上市公司 32如何看流动性指标资料来源：天相投资顾问有限公司33股价与利润增长率的关系资料来源：天相投资顾问有限公司 34利润增长率预测资料来源：天相投资顾问有限公司 35估值与增长率的关系资料来源：天相投资顾问有限公司 36第四部分：行业周期与产业链 分析整
6、体行业的景气状况； 分析上、中、下游行业的盈利结构性变化及趋势； 关注中下游行业的需求与毛利变化。 关注的重点指标：原油价格、有色金属价格、煤炭价 格、BDI走势等。主要目的：37行业景气周期资料来源：天相投资顾问有限公司行业景气周期图38房地产产业链39行业分类及基本关系上游行业通过价格传导影响中下游行业的盈利；中下游行业通过需求变化影响上游行业的价格。40汽车业41第五部分：如何投资 投机：取决于对“机”的把握 投资：取决于对“资”的理解核心在于基本原则的坚守424343怎么盈利投资的收益率：股价（每股收益）（市盈率）收益率 每股收益增长率+ 市盈率增长率4344业绩增长带来收益4445市盈率提升带来收益4546利润增长与市盈率提升带来收益46其它策略w方向型策略：分析宏观经济走向、行业趋势和企业的经营形势 w事件驱动型策略：也可以称之为主题投资，往往依赖于某些事件或某种预期，引发 投资热点。 w相对价值型策略、套利型策略：可以理解为上述策略类型下的延伸。当某类股票上 涨或下跌以后，会出现脱离其所属群体的情况，从而使得相关股票出现相对低估或 高估的情形，从而提供新的盈利机会。这种策略在日常交易中经常发生，成为一些 专业人士获取低风险收益的重要方式。47谢 谢！仇彦英021-48
