股票操作学第二讲

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1、第二章 证券市场及交易机制 n第一节 证券市场概述 n证券投资的涵义n 证券投资是指投资主体为获得经济效益 而垫付货币或其它资源于证券的经济活动。n 证券市场的涵义 n 证券市场是专门进行股票、债券等有价证 券买卖的场所，投资者在这个市场上对各种证 券投资工具进行买卖，以期获取收益。 证券市场的几个发展趋势 机构化趋势 衍生化趋势 国际化趋势 场外化趋势 自由化趋势 证 券 市 场 的 分 类 按照证券市场交易的对象分a.股票市场 b.债券市场c.基金市场 d.衍生证券市 场 按照基本职能的不同分a.发行市场 b.流通市场 按照证券市场的组织严密与否分a.集中交易市场 b.分散交易市场 第二节

2、 证券发行市场 一、证券发行市场结构 证券发行市场是交易市场的基础。证券发行人、承销机构、投资者二、证券发行方式 （一）按发行对象不同，可分为私募发行和公募发 行 （二）按发行过程划分，可分为直接发行和间接发 行 （三）其它发行方式 ，担保发行方式，投标发行 方 式三 、 股票发行程序 第一阶段，前期准备阶段 第二阶段，股票发行阶段 第三阶段，公司重新登记阶段 四、债 券 发 行 市 场 （一）公司债券的发行条件 第一，发行人要具备一定的资格 第二，对发行人信用状况做出规定 第三，发行数量 第四，票面利率 第五，发行价格 第六，还本期限 （二）公司债券的发行程序 n 第一，准备阶段 n 第二，

3、委托阶段 n 第三，发售阶段 n 第四，资金入账 第三节 证券流通市场 一、证券流通市场的类型 证券流通市场主要由证券交易所市场店头市场第三市场第四市场构成 二、证 券 商 三、证券交易程序 股票交易程序包括开户、委托、成交、清算、交割一、证券市场监管概述 （一）证券市场监管的概念与必要性 （二）证券市场的三公原则 （三）证券市场监管的主要内容 二、证券市场的监管体制 （一）集中型监管体制 （二）自律型监管体制 （三）中间型监管体制 第四节 证券市场的监管 第五节证券市场与交易机制市场微观结构n定义：市场微观结构（Market Microstructure）是证券交易价格形成 与发现的过程与运

4、作机制（ Ohara,1995）。n区别于传统的微观经济学n市场微观结构研究对象n技术、规则、信息、市场参与者和金 融工具n1990年代以来，对金融市场学的研究逐 渐深入到市场内部运行机制上，通过微观 结构“显微”研究市场内部。2.1 交易市场与机构证券市场一级市场：发行市场二级市场：交易市场第一市场第二市场第三市场第四市场2.1.1 一级市场：证券的发行q公募和私募q公开募集（Public placement) 公开 发行（public offering)q发行人向非特定的社会公众发行，任 何人都可以购买。故考虑到公共利益，政 府介入公募的管理。q特点：面广、条件严格，批准后才能 发行，发行

5、后还要向社会公告；筹资数额 大，筹资成本较低（为什么？）q注意：只有公开发行的证券才能上市 ？私募（Private placement)q面向少数的、特定的投资者定向 募集，因为对象的特点，发行量少，管理 相对简单，不能上市。q国有企业的内部职工股，就是定向募 集，最终上市，对普通股民来说非常的不 公平。公司法现在已经取消了定向募 集股份公司的规定。直接发行和间接发行q直销（Direct placement ）：发行 人自己向投资者发售证券。q如以网络直销、以股代息 、股票分割 、送配股等q注：中国上市公司的配股名为股东送 股，实则圈钱。q间接发行（Indirect placement )代销

6、：承销商不承担任何销售风险， 其收益是佣金 。适用于信誉好的知名企业 ，节约销售成本。包销： 销售商将所有证券自己先买下 ，一次性付款给发行者，所有的风险由销 售商承担助销：代销+包销：卖不完的部分自 己包下中国证券法： 应保证发行给认购 者，销售商不得使用包销方式。 2.1.2 证券交易：二级市场41232.1.2.1 第一市场交易所n固定场所、人员和设施、制度健全、门槛高， 是真正意义上的场内交易市场。但本身不参与 交易。n公平：只有有会员资格的经纪人才能从事 交易和竞价n公开：发行者及时的信息披露，从多不从 少，从早不从迟。n组织严密：交易所对交易的担保，只有公 开上市的股票才能在交易所

7、交易。n注意：场内和场外的划分，不是以地点来 说的。交易所的组织模式会员制交易所n定义：由若干证券公司及企业自愿组 成，不以盈利为目的，实行自律型管理的 法人组织（不是企业）。n其法律地位相当于一般的社会团体。 会员大会是证券交易所的最高权力机构。 大会有权选举和罢免会员、理事。n费用由会员共同承担n中国的上海和深圳就是会员制交易所n优点:（1）不以盈利为目的，交易费用低；（2）不会滋长过度投机；（3）证交所得到政府的支持，没有破 产倒闭的可能。n缺点：（1）缺乏第三方担保责任。投资者在 交易中的合法利益可能得不到应有的保障 。（2）会员制交易所的参加者主要是券 商，管理者同时亦是交易的参加者

8、。这 不利于市场的规范管理，有悖于投资的 公平原则。（3）没有履行会员手续（类似股份） 的券商是不能进入证交所的。容易造成 垄断，不利于公平的竞争，服务质量差 。会员与席位n只有具有会员资格的才能进场交易，会员取得 交易席位。n交易席位（Seat）：赋予券商在交易所执行交 易程序的权力。n有形：原指证券交易所大厅的席位，内有通 讯设施。n无形：交易所为证券商提供的与撮合主机联 网的用的通讯端口。n席位是有价值的资产！不能撤销，可以转让 和租借，临时会员向正式会员租用席位 纽交所：1878：$4,000，1998： $2,000,000q公司制交易所q公司制交易所由商业银行、证券公司 、投资信托

9、机构及各类工商企业等共同出 资入股建立起来的，是以盈利为目的的公 司法人。西方发达国家和中国香港都是公 司制。q1990年代以后，公司制为全球主要 证券交易所采用，交易所的所有权与交易 权分离，会员有权利在交易所交易，但可 以不拥有交易所的所有权q未拥有交易所股份的会员将不参与交 易所的经营决策与管理q注意：公司制交易所也有会员，但会 员可以不拥有股份！n优点：第三方担保：因证交所成员违约而使 投资者遭受损失，证交所将予以赔偿，为 此，证交所设立赔偿基金。独立管理：券商或股东不得担任证交 所高级行政管理人员，即证交所的交易者 、中介商与管理者相分离，确保证交所保 持不偏袒任何一方。服务优质：证

10、交所为了盈利不得不尽 力为投资者提供良好的服务，从而形成较 好的信誉、完善的硬件设施和软件服务。 n缺点因受利益驱使，交易越多越好，滋 长过度投机不排除交易所公司本身倒闭的可能 。交易所是一个有限责任的企业。n未来的改进交易所公司上市n为增强和抵御风险的能力，扩大经 营实力，从市场角度激活证券交易所的 管理职能，如纽约证交所现在正在积极 准备此项工作。证券交易所的参与人（美国）佣金经纪商（Commission broker）：证券公司的场 内代表，仅办理本公司委托业务。参参 与与 人人大厅经纪商（Floor broker）：除办理本证券公司的 业务外，还可以成为佣金经纪商的经纪商自营商（Reg

11、istered trader）：不办理委托业务，不 经过佣金经纪商直接交易。零股交易商（Odd-lot dealer）：零星股票（少于标 准手数）的交易特定经纪商（Specialist）：维持交易，是造市 者（Market-maker）每一个股票只有一个特定 经纪商。中国证券交易所制度n法人会员制，不吸收个人会员n只有作为经纪商的、或自营经纪商才能从事证 券业务，自营商不得从事经纪业务n经纪商：证券公司n自营经纪商：主要是各类信托投资公司及证监 会会同有关部门认定的其他可经营证券的金融 机构。n证券交易所管理办法规定：n提供交易场所和设施n制定交易规则n对会员监督，对上市公司监管n设立证券登记

12、结算机构2.1.2.2 第二市场：场外交易市场（OTC ，Over-the-counter)，店头市场n场外意指不受交易所有关规则的限制，其 特点是：n非集中：分散的、无固定交易场所的 抽象市场或无形市场，它是由许多各自独 立经营的证券公司与投资者采用信息网络 分别进行交易，没有统一的交易时间，甚 至无统一的交易规则。n开放式：任何投资者都可以进入，没 有会员限制，门槛低。n证券的种类多n上市和没有上市的证券都可以交易 。n美国：场内交易市场2000多种证 券，而纳斯达克市场有7000多种。n议价方式不同n经纪人同时挂出卖价（Bid price ）和买价（ Ask price），具有买卖价 差

13、(Bid-ask spread)n场外交易一般由做市商作为交易中介。n买卖价差(Bid-ask spread)是做 市商的收益世界第一大场外交易市场NASDAQqNASDAQ（National Association of Securities Dealers Automated Quotation System，全国证券商协会自动报价系统）q1971年开始运作，它是一个典型的无形市场， 通过计算机网络将交易双方、经纪商、做市商 和证券监管机构连为一体，是目前世界上最大 的电子化交易市场。qNASDAQ积极支持了美国高科技企业上市，解 决中小企业融资困难的问题。2.1.2.3 第三市场n已经在

14、交易所内上市的证券在场外的交易市场n目的：节约佣金（场外不适用场内的规则）n特点：大宗交易（Block trading），数量集 中满足机构投资者降低成本的要求，并形成与 第一市场的竞争。n注：1975年以前美国对所有的交易者要求付出 固定比率的佣金，75年后固定佣金取消该市场 不再具有吸引力。2.1.2.4 第四市场n没有经纪人（通过计算机网络）的场外交 易市场n进一步降低成本，成交迅速，而且由于没 有中介商，保密隐蔽性好n注意：第三市场和第四市场也是OTC的 一部分。n启示：证券市场之间竞争的福利效应？2.2 交易制度1、做市商制度（报价驱动交易机制）n证券交易的买卖价格均由做市商给出 ，

15、证券买卖双方并不直接成交nMarket maker：通过提供买卖报价 为金融产品制造市场的证券商。n做市商市场竞价特征n价格由做市商报价形成，投资者在看 到做市商报价后才下订单！做市商在看到订 单前报出卖价（Bid price）和买价（ Ask price）。2、竞价交易制度（指令驱动）n证券买卖双方的订单直接进入交易市 场，在市场的交易中心以买卖价格为基准 按照一定的原则进行撮合 价格形成取决于交易者的指令！n集合竞价和连续竞价 集合竞价（间断性竞价）：买卖 订单不是在收到之后立即予以撮合，而是由 交易中心将在不同时点收到的订单累积起来 ，到一定时刻再进行撮合。 连续竞价：在交易日的各个时点

16、 连续不断地进行，只要存在两个匹配的订单 ，交易就会发生。n亚洲国家：指令驱动电子竞价交易，一般 均结合集合竞价和连续竞价 以集合竞价决定开盘价格，然后 采用连续竞价一直到收市。如中国n混合交易机制n兼具两类基本交易制度的机制n纽约证交所采取了加入特定经纪商（ Specialist）的竞价机制（指令驱动）n伦敦证交所部分股票由做市商交易， 部分股票由电子竞价交易世界主要证券市场的交易机制指令驱动亚洲主板市场 巴黎 东京 香港 伦敦国内板 新西兰 法兰克福报价驱动美国NASDAQ 欧洲EASDAQ 日本 JASDAQ 芝加哥混合机制多伦多 卢森堡 墨西哥 纽约NASDAQ Vs. NYSE交易机制 做市商市场竞价市场 竞争方式 报价驱动指令驱动 价格发 现没有正式的程序正式的市场开 盘 监管较少直接监管 依靠竞争改进市场缺 陷直接监管竞争做市商