铜市场2009年分析和展望 18页

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1、 铜市场铜市场 2009 年分析和年分析和 2010 年展望年展望2010 年铜市报 告全球基本金属市场在 2009 年的乙丑年， 不温不火的上演了一轮超大级别的反弹牛 市行情。LMEX 金属价格指数亦从年初 1800 点上升到年末的 3500 点附近，涨幅接近一 倍，并进入过去高位长期盘整区域，显示 整体金属价格的强势。图一、伦敦金属价格指数突破历史高位盘图一、伦敦金属价格指数突破历史高位盘 整区间整区间伦敦 3 月期铜价在年初熊市末期的3200 美元/吨左右，指数基金开始增仓多头 并稳住跌势，随后伴随国储收储及全球低 利率和量化宽松政策影响，铜价摆脱年前 的剧烈熊市，逐步在金融危机减缓和整

2、体 经济复苏中，价格逐渐攀升，最终在年底 涨至年度最高 7400 美元附近，涨幅达到 231，亦为铜价历史所罕见。这一行情背 景是在全球抗击金融危机过程中，发展中 国家率先崛起和发达国家逐渐摆脱危机泥 沼的状况下，在全球低利率基础上，在需 求逐渐复苏和全球金融投资资本再度扩张 的状况下，不断演绎发展起来的。 图二、图二、LMELME 铜价自铜价自 20092009 年元月起持续上涨年元月起持续上涨 抵达年度最高并接近历史高点抵达年度最高并接近历史高点国际铜价 2009 年的上涨我们基本上可 以划分为以下 3 个阶段：第一阶段：年初 价格延续 3000 美元以下的反弹并构筑底部， 价格在 4 月

3、中旬抵达 4900 美元附近。期间 指数基金增加铜资产配置以及国储大规模 收储消息对冲了市场对金融危机的恐惧， 铜价格逐步反弹。随后针对 3 月份以后的 旺季价格逐步上涨，同时由于废铜进口渠 道的崩溃，废铜短缺导致精铜消费量增加， 国内铜价领涨国际市场，铜进口规模也大 幅提高，国际铜库存也因中国进口而自危 机后的高点下滑。第二阶段：5 月份至 8 月 份的消费淡季，全球铜价在中国经济率先 企稳走强的状况下，商品指数基金规模快 速扩张，对 OECD 区域的消费增长预期强烈， 中国进口连创新高，而全球铜库存也持续 增长，但由于资金的介入，铜价在全球消 费淡季中持续攀升，至 8 月末价格抵达 650

4、0 美元附近，较 5 月初的 4500 美元上涨 了 2000 美元。第三阶段：9 月份旺季至年 末，中国经济强劲增长，美国 GDP 三季度 增长 3.6，宣告全球经济复苏。关于退出策略的争论及迪拜危机令市场震荡，但对 全球经济复苏的强烈预期主导商品价格走 势。尤其下半年持续困扰市场的铜行业劳 资纠纷不断，铜库存在继续增长的情况下， 价格确不断创出新高，最终年末铜价亦收 于 7400 美元的年度高位。 经过全球金融危机的大动荡后,国际铜 价受到中国市场的激励在 2009 年大部份时 间里快速上涨。而对欧美等发达国家经济 复苏并跟进消费，是市场行情是否持续演 绎的关键，因此世界经济状况最终决定对

5、 铜需求的展望和铜价预期。 一、全球铜市场供应和需求状况分析一、全球铜市场供应和需求状况分析我们从今年初以来，对全球铜供需状 况的评估认为西方铜需求估计下降 10以 上，中国依旧有 4增长，综合下来全年铜 消费下降约 2，而我们从 CRU 评估的数据 看，全球需求实际下降了 6.65，但我们 同时发现全球铜产量在金融危机的风暴中， 也下降了 2.4，整体全年出现过剩约 115.5 万吨。以下是 CRU 对铜市场的平衡预期。 表一、全球精铜的供应表一、全球精铜的供应/ /需求平衡需求平衡 ( (千吨千吨) ) 各大机构对铜市场的评估虽也有差异， 比如麦格里银行就认为全年铜过剩仅51万 吨，需求下

6、降2.8，并认为产量下降 2.1，这里对需求的评估是导致过剩量差 异的主要原因。另外这些差异包括过剩本 身几乎对今年的价格走势没有产生影响， 相反价格伴随下半年过剩量的增加而持续 的上涨。下图反应了下半年库存上升和价 格上涨的关系，其实这并不仅仅是铜市场。图三、图三、LMELME现货价和库存显示现货价和库存显示 下半年库存上升价格上涨下半年库存上升价格上涨 （2009年1月 至12月）我们认为中国3、4季度进口减弱或消 费减弱及产量大幅度提升，是导致库存增 加的重要原因，以下列表是CRU公布的各区 域消费和生产情况的详细数据，我们看到 随着经济复苏，产量同时提升，而大幅提 升的中国消费在下半年

7、减缓，过剩量累积。表二、精铜消费量表二、精铜消费量表三、精铜产量表三、精铜产量我们经过对铜市场供需的平衡，无疑发 现铜市场是处于过剩之中，一般这对铜价 上涨是极其不利的，而现实中的铜价确长 期处于强劲的上涨之中，因此我们在对全 球铜供需状况把握之后，将探讨铜价持续 上涨的内在因素。 二、全球经济摆脱危机和中国经济的强二、全球经济摆脱危机和中国经济的强 劲增长导致铜消费扩张是激励市场价格上劲增长导致铜消费扩张是激励市场价格上 涨的主要因素。涨的主要因素。 09年全球经济领先指标由止跌到回升直 至回到增长水平，引导着市场对经济整体 状况的观点，因为领先指标领先于经济 36个月，其 图四、全球领先指

8、标和图四、全球领先指标和G7G7工业生产工业生产回升亦表明未来经济状况变化。从以上图 四，我们看见G7工业生产随领先指标上行，且处于趋势之中，因此投资者始终对未来 市场抱有信心。同样，图五的美国供应协 会制造业指数和新订单分项走势也表明了 全年经济回稳并复苏的状况及对市场信心 的影响。尤其新定单指数 显示强劲增长，12月又从11月的60.3增长 至65.5高点。图五、美国图五、美国ISMISM新订单和就业指数趋于向上新订单和就业指数趋于向上 而中国 3 月份 ISM 就超过 50 分界线， 美国于 8 月全球主要经济体 11 月全部升过 50 显示全球制造业已经处于增长状态并在 2010 年会

9、有明显上升势头。全球各主要经 济体 12 月的 PMI 均保持在高于 50 的扩张 指数水平，这将支持大宗商品需求和价格 在新年里强劲增长。 图六、中国图六、中国 PMIPMI 和工业生产状况显示继续和工业生产状况显示继续 增长增长图七、中国图七、中国GDPGDP显示触底复苏将继续反弹显示触底复苏将继续反弹从以上图表显示，各国在全面抗击金融 危机过程中，通过经济和政策的努力， 取 得了重要的成果。全球经济呈现明显复苏， 尤其中国经济的崛起，对全球经济的稳定 起到了决定性的作用。同时大大刺激了铜 相关消费行业的增长。就中国而言，家电 和汽车以旧换新的政策大大促进了汽车和 家电需求。图八、图八、房

10、屋建设在房屋建设在 20102010 年上半年仍应保持年上半年仍应保持 非常高的水平非常高的水平图九、中国轿车销售大幅度增长图九、中国轿车销售大幅度增长图十、中国需求非常强劲图十、中国需求非常强劲, ,中国外的需求也中国外的需求也 将反弹将反弹图十一、中国房屋建设较较去年大幅度增图十一、中国房屋建设较较去年大幅度增 长长可见，中国经济的增长促进铜行业 消费增长，并在中国以外整体消费下降 17.3的情况下，国内增加了 21的铜消 费量，中国大规模从国际市场购买精铜直 接提刺激了全球铜价的上扬。 综观以上我们可以发现抗击金融危 机，实现经济企稳和经济复苏是 09 年经济发展的主要线索。全球经济企稳

11、并进入增 长状态是投资信心重塑的关键，也是在过 剩经济环境下资源价格上涨的基础。 三、全球流动性宽松是铜价大幅度上三、全球流动性宽松是铜价大幅度上 涨的直接推手涨的直接推手金融危机以来，为了抗击金融危机和 避免银行业崩溃，美联储救市资金就达到 1 万亿美元，中国 4 万亿投资刺激计划也同 时出台，全球低利率和量化宽松的货币政 策导致投资资本过剩并大幅流入商品市场， 推动价格持续上扬。首先，低利率时代，导致资金成本下 降，更多的资本在产业经济萧条的状况下， 寻求高额的投资回报。由于中国等发展中 国家在金融危机后的崛起，吸引了大量投 资资本进入商品市场。尤其商品指数基金 和产品基金的发展，为商品投

12、资创造新的 资本投资模式。 图十二、美联储名义利率水平降至历史最图十二、美联储名义利率水平降至历史最 低低图十三、近图十三、近 3 3 年来人民币利率水平年来人民币利率水平图十四、图十四、20092009 年国内银行新增贷款状况年国内银行新增贷款状况我们看到上半年是国内银行放贷高峰 期，对国内经济快速企稳并形成持续增长 起到重要作用。银行的低利率和信贷扩张， 必然导致资金泛滥。商品投资需求必然扩 张。 图十五、美联储资产负债表和图十五、美联储资产负债表和 M1M1、M2M2 增长图十六、中国国内图十六、中国国内 M1M1 和和 M2M2 增长情况显示增长情况显示 剧烈剧烈同时我们对全球游资的考

13、察过程中，同样发现投资资本规模的扩张是令人惊叹的。 资本管理下的商品资产已经从本01年初的 不到100亿美元上升到今年末的几乎2500亿 美元，2009年可能成为在商品中的投资历 史上最强劲的一年，我们估计2009年将是 商品投资创纪录的一年，净流入商品市场 的资金总量约达600亿美元。 虽然投资资 金流向商品自其年初达到高峰以来已经稳 定地放缓，但随着年底的到来仍然保持强 劲的上升势头，第四季度总的流入资金量 可能达到100亿美元。进入2010年,我们预 期强劲的商品投资增长会继续，商品在全 球的投资组合中将抓住投资份额增长的机 会。 图十七、流入商品的基金在图十七、流入商品的基金在2009

14、2009年触及纪年触及纪 录高点录高点我们了解了整体资金规模状况后，可以 进一步了解资金在投资市场中的份额规模， 以下图表可以给我们展示这一状况。 图十八、图十八、0909年年3 3季度各类新增资金在各品种季度各类新增资金在各品种 上的分布情况上的分布情况图十九、交易所管理下的商品资产规模图十九、交易所管理下的商品资产规模图二十、图二十、CFTCCFTC 监管下的基金持仓状况监管下的基金持仓状况图二十一、图二十一、LMELME 铜价铜价 格与持仓格与持仓我们从以上图表看出，投资商品的资 金快速增长，投资需求驱动了商品价格的 持续走高。这就是我们在看到供应过剩而 又能够驱动价格持续上涨的资金因素

15、。当 然，资金介入要关注未来需求题材，而全 球经济复苏就是驱动资金商品投资的最大 题材。 三、三、20102010 年的铜价走势预测：年的铜价走势预测： 2010 年的铜价将继续在全球经济复苏 进程的引导下，被不断增加的商品基金所 关注。而 2010 年的中国经济将被通胀所困 扰，如何回收流动性将是中国宏观调控更 多考虑的问题，同时美国及其它发达国家 经济也将逐步增长，同时人民币升值压力 增加，或美元也会因美国经济的走强而显 示坚挺。但在大幅度升息或新的危机不存 在的情况下，经济向好和铜价上涨将是市 场的主要表现。 图二十二、图二十二、20102010年经济恢复有利于周期性年经济恢复有利于周期

16、性 商品如能源和基本金属商品如能源和基本金属美联储和其它10国集团央行可能会在 2010年上半年保留极为宽松的货币政策， 支持经济的恢复。 随着进入2010年5月的 旺季，我们预期周期性需求的压力会出现 在整个商品领域。我们认为，两年来极度 宽松的货币政策将最终导至能源和工业金 属消费的显著增长。因此，我们预期周期 性商品在未来的612个月里将会出现显著 的上涨。我们预期铜价将有继续挑战历史 高点8900美元甚至更高的可能性。 图二十三、精矿市场仍然紧张合同加工费图二十三、精矿市场仍然紧张合同加工费 将可能受到压力将可能受到压力图二十四、图二十四、铜冶炼厂和精炼厂经营处在非铜冶炼厂和精炼厂经营处在非 常低的产能利用率常低的产能利用率图二十五、图二十五、铜资源等级下降铜资源等级下降二十六、铜二十六、铜冶炼和精炼转换成本将从冶炼和精炼转换成本将从 20102010 年上升年上升今年中国需求挽求了铜市场,直接推动 价格上涨，国内的铜需求受到了财政刺激 方案的支持。对于国内建立的库存规模有 许多的猜测,一般估计在约40万吨至120万 吨。我们估