公司财务-企业投融资管理

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1、企业投融资管理余明桂 教授 博士生导师武汉大学经济与管理学院会计系电话：027-68753121; 13277085145Email: 企业投融资管理三、企业融资渠道和案例一、企业投融资管理是什么二、企业投资决策与案例一、企业投融资管理是什么？从资产负债看投融资流动资产固定资产有形资产无形资产流动负债长期负债股东权益债务融资 权益融资资本预算净营运 资金流动资产 管理资产负债表模式投资活动(烧钱) 融资活动从资产负债表看投融资长期负债长期借款应付债券长期应付款流动资产货币资金短期投资应收票据应收帐款预付帐款存货待摊费用固定资产有形资产无形资产流动负债短期借款 应付票据应付帐款预收帐款应付工资应

2、缴税金一年内到期的长期负债股东权益股本资本公积盈余公积未分配利润从资产负债表看投融资投资活动形成资产负债表的左方按时间分可分为短期投资和长期投资融资活动形成资产负债表的右方按资金性质可分为债务资金和权益资金按时间可分为短期资金和长期资金按来源可分为内部资金和外部资金企业投融资就是企业的财务行为， 其决策就是企业的财务战略二、企业投资决策与案例杠杆化投资战略分析组织杠杆（金字塔结构）与投资决策金字塔结构与组织结构杠杆化100% 公司 E公司 D2公司 C2公司 B2公司 B3公司 C3Ayala 集团（菲律宾）10李嘉诚与长和集团11郭广昌与复星集团唐氏兄弟与德隆系顾雏军与格林科尔HK8056顾

3、雏军语录“我的钱有国际背景”；“我唯一不缺的就是钱”；“钱不是问题，只要有好的项目我会 毫不犹豫买下来”；“我用的我个人的钱，是格林柯尔集 团内部的钱”。“给我几个亿，我可以撬动整个行业” 。2009年4月9日：广东省高级人民法院顾雏军案 作出终审裁定：虚报注册资本罪，违规披露、 不披露重要信息罪，挪用资金罪，被判决执行 有期徒刑10年，并处罚金680万元。国美电器控制权之争 2006年7月 国美与永乐达成协议，以52.7亿港元的现金加股权收购了后者。 2008年11月 黄光裕因涉嫌操纵中关村及ST金泰股价被警方调查，同时还涉嫌挪用资金 和洗钱行为等多个经济案件。 2009年1月18日 黄光裕

4、正式辞职，陈晓出任董事局主席，初步完成国美电器的权力过渡 。 2009年6月22日 国美对外披露了有贝恩资本参与的、包括增发可转债以及配售新股相 结合的融资方案，获得32亿港元资金。 2009年7月 国美宣布把现有已发行股本约3%的股权授予105名高管激励方案，总金额 近7.3亿港元。 2010年5月11日 在国美电器的股东周年大会上，黄光裕在12项决议中连续投了五项否决 票，包括委任贝恩投资董事总经理竺稼等三人为非执行董事的议案，但遭到国美董事会否决 。 2010年8月5日 黄光裕通过控股的Shinning Crown，提出举行临时股东大会动议，并要求 撤销陈晓的国美执行董事及董事局主席职务

5、。 2010年9月16日 贝恩发布债转股公告，成为国美第二大股东，并明确表态支持陈晓、反 对黄光裕。 2010年9月28日 投票之日，陈黄之争尘埃落定。除了董事会一般授权被取消，黄光裕家族 提出的其余四项决议均未获得通过。贝恩转股前国美股权结构在贝恩资本债转股前，黄光裕方面已经在8月份连续4次增持国美电器 股份，增持比例为1.98%，接近2%上限，根据联交所的相关规定，单 一大股东增持超过2%，就要向全体股东发起要约收购。单一大股东每 增持1%，需在三日内向联交所披露（增持当天不算在内），据此不难 看出，黄光裕方面累计增持已临近上限规定。其持股比例已经上升至 35.98%，增持空间有限。而在陈

6、晓方面，除了陈晓持有国美1.47%股 份，贝恩资本债转股后持有9.8%股份，有媒体报道陈晓方面还有一个 持股比例近5%的永乐旧部。如果贝恩不进行债转股，则黄光裕将继续持股35.98%，拥有一票否决 权，股权结构基本没有变化。如果贝恩资本债转股，黄光裕方面可以 再增持2%，但由于债转股选在2010年9月16日，根据联交所T+5的规定 ，同时28号参加股东大会的股权登记必须在22号之前进行，黄光裕方 面基本没有时间进行增持，最终在22号截止日股权结构维持债转股后 的状况，即黄光裕家族持股32.47%，陈晓1.47%，永乐旧部5%，贝恩 资本9.98%，大摩6.31%，摩根大通6%。贝恩债转股后国美

7、股权结构图杠杆化投资小结将上市公司置于金字塔底层 组织杠杆可以以小搏大，以较少的投资撬动较多的投 资。 特别地，要达到对一个公司的绝对控股，最好保持持 股比例在50%左右，否则可能失去对公司的控制权。企业生命周期与多元化投资战略专业化还是多元化？何时多元化如何多元化多元化的时间选择培育期成长期成熟期衰退期多元化投资类型相关多元化不相关多元化金健米业的多元化历程19981999200120022003大米医药房地产污水处理电力牛奶金健米业上市以来的经营绩效金健米业上市以来的经营绩效苏宁与国美：专业化与多元化苏宁与国美：专业化与多元化苏宁与国美：专业化与多元化纵向一体与横向一体化战略横向一体化是指

8、为了扩大生产规模、降低成本、巩固企业的市场地 位、提高企业竞争优势、增强企业实力而与同行业企业 进行联合的一种战略。实质是资本在同一产业和部门内 的集中，目的是实现扩大规模、降低产品成本、巩固市 场地位，达到与同行业竞争对手竞争的目的。 纵向一体化是为加强核心企业对原材料供应、产品制造、分销和销 售全过程的控制，使企业能在市场竞争中掌握主动，从 而达到增加各个业务活动阶段的利润。目的是增强对上 下游企业的市场势力，削弱供应商或顾客的价格谈判能 力。横向一体化协同效应：所谓协同效应是指并购后企业的总体效益超过原来 独立企业的效益之和，即 “112”。财务协同、管理协同、品 牌协同、经营协同 ，等

9、等。企业发展动机。并购往往比通过内部投资新建方式能更有效、 更快速地扩大生产能力。市场份额效应。通过并购，企业的市场份额扩大，对市场的控 制能力增强，可以使企业获得某种形式的垄断，它能给企业带 来垄断利润和竞争优势。海尔案例，联想案例。纵向一体化前向一体化指通过兼并和收购若干个处于生产经营环节下游的企业实现公司的 扩张和成长，如制造企业收购批发商和零售商。IT行业、家电行业、汽车行业、服装，渠道成为决定制造企业命运 的重要力量，加强对渠道的控制，建立自己掌控的营销系统，成为 许多企业成功的重要因素。后向一体化指通过收购一个或若干供应商以增加盈利或加强控制，如汽车公司 对零部件制造商的兼并与收购

10、。（区别与横向一体化：是对竞争者 的兼并与收购。）钢铁行业的案例。雅戈尔纵向一体化战略分析 背景介绍 2003年中国500强企业名列第155位。2003年实现销售101.2亿元，比上年增长46.17%；实现 利润6.58亿元，比上年增长 12.3% ；出口创汇5.21 亿美 元，比上年增长41% ；实现税收3.48 亿元，比上年增长 23.51%。荣获”中国名优产品售后服务十佳企业”称号。2001、2002、2003年全国服装行业销售、利润”双百强” 第一名。雅戈尔衬衫和西服荣列2003年度全国市场同类产品销量 第一名。2003年“雅戈尔国际服装城”被中国服装协会确认为中国 最大的服装先进制造

11、业基地。第一颗棋子建立先进的成衣加 工厂 第二颗棋子建立遍布全国的分 销网络 第三颗棋子建立上游纺织板块雅戈尔纵向一体化战略分析 后面一体化的商业模式案例常州天合光能 1997年成立，2000年建成的太阳能源建筑系统样板房竞争者众多：导致原材料的供应却越来越紧张，价格上涨过快：高纯度硅（生产和提炼的周 期长）。对于太阳能设备制造商来说，保证硅材料的稳定供应就成为公司生存、发展的关键。 2006年12月18日以每股18.5美元上市，第二天，同在江苏的另一家太阳能公司林洋新能源 有限公司也在美国上市，每股价格是13美元。可是，到2010年4月，常州天合的股价是53美元 ，而江苏林洋的股价还在13美

12、元没动主要原因在于，江苏林洋要靠从其他硅片提炼、硅片组件公司那里进货，然后组装 成太阳能发电系统，所以，它的利润空间小，而且完全受到硅片市场的供应短缺制 约，硅片供应越紧张，江苏林洋的未来生产就越没着落。相比之下，常州天合采用 的是所谓垂直一体化整合（vertical integration）商业模式，它自己收集含硅的废 电器，先从中提炼单晶硅，做成硅片，再做成组件，最后将组件安装成太阳发电系 统。这一整套垂直工序都由自己公司完成，在公司内各工序一体化，能较好保证各 生产环节的原材料供应，也能降低原材料的进货价格风险。就因为商业模式上的这种差别，常州天合跟江苏林洋的股票表现是如此不同垂直一体化

13、整合的条件供货越紧张、价格风险越高的原料，自己做、自己生 产的好处就越大。 常州天合的垂直一体化整合，减少原材料供应的不确 定性。三、企业融资决策和案例企业融资渠道分析债务融资 权益融资 银行贷款 商业信用 债券融资租赁融资典当融资民间信用信托融资 股票融资股权转让盈余融资期限性；抵税作 用；成本低；有 财务杠杆作用； 财务风险大；不 会分散股东控制 权。 无到期日；税后 支付；成本高； 无财务杠杆作用 ；财务风险小； 分散股东控制权 。 融资方式内部融资外部融资债务融资权益融资1、内部融资内部融资与股利分配模式企业最大的融资来源企业生命周期：内部融资与股利政策培育期成长期成熟期衰退期2、股票

14、融资公募和私募新发行和买壳上市中国大陆、香港、新加坡、美国等都是可以选择的 融资市场股票类别（按股东权利分类）优先股：股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普通股具有优 先权的股份。优先股也是一种没有期限的有权凭证，优先股股东一 般不能在中途向公司要求退股。优先股特征:通常预先定明股息收益率。权利范围小。优先股股东一般没有选举权和被选举权。优先股的优先权股息领取优先权剩余资产分配优先权可转换优先股与不可转换优先股。可转换的优先股是指允许优先股 持有人在特定条件下把优生股转换成为一定数额的普通股。否则， 就是不可转换优先股。可转换优先股是近年来日益流行的一种优先 股。股票类别（按股东权利分类）2

15、. 普通股股东有权获得股利当公司因破产或结业而进行清算时，有权分得 公司剩余资产拥有发言权和表决权具有优先认股权国有股：指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产 向公司投资形成的股份法人股：指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会 团体投资所形成的股份。社会公众股：指我国境内个人和机构，以其合法财产向 公司可上市流通股权部分投资所形成的股份。股票类别（按投资主体分类）股票类别（按上市地点分类）A股：A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。B股：也称为人民币特种股票。是指那些在中国大陆注册、在中国大陆上市的特种股票。以人民币标明面值，只能以外币认购和交易。H股：也称为国企股，是指国有企业在香港 (Hong Kong) 上市的股票 。N股：是指那些在中国大陆注册、在纽约（New York）上市的外资股。S股：是指那些主要生产或者经营等核心业务在中国大陆、而企业的注册地在新加坡（Singapore）或者其他国家和地区,但是在新加坡交易所上市挂牌的企业股票。股票类别按是否有价格限制分类无涨跌幅限制有涨跌幅限制按交割时间分类T+1T+0股票类别（按代码分类）600*000*002*300*43*新三板110*、12