项目评估的基本方法

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1、第7章项目评估的基本 方法208本章概述本章属于本章属于“资本预算资本预算”的内容的内容财务预测财务预测资本结构资本结构决策决策投资项目选择投资项目选择资本资本 （支出）预算（支出）预算资资 本本投资项目选择投资项目选择 ：1.净现值法 现值指数法2.内含报酬率法3.回收期法4.会计收益率法本章概述项目评估的基本方法项目评估的基本方法本章核心问题：1.投资项目的主要类别2.资本预算与经营预算的区别3.资本预算使用的主要概念4.投资项目的评估方法本章概述第一节 资本预算概述预算决策资本预算是指制定长期投资决策的 过程，其主要目的是评估长期投资项目的 生存能力以及盈利能力，以便判断企业是 否值得投

2、资。一.资本预算概念资本预算概述二.长期投资项目的主要类型扩张性项目扩大经营 购置设备 ； 通常经营现金流入增 加 重置性项目 替换设备；通常经营现金流入不增加强制性项目法律要求的项目；不直接产生经营现金流入， 可能减少未来的现金流出，社会形象改善。其他项目新产品研发投资、专利权投资、土地投资等。 不直接产生现金的经营现金流入，得选择权。上述投资项目现金流量的时间和数量的分布特征不同 ，所以具体的分析方法有区别。最具一般意义的是第一 种投资，即新添置固定资产的投资项目。哪些能产生直接的现 金流入，哪些不能！资本预算概述三.资本预算与经营预算的区别资本预算概述资本预算经营预算范围不同针对项目编制

3、（同一 项目会涉及企业不同 的部门） 分部门编制时间不同涉及不同会计期间只针对一个年 度的事项因因为为为为涉及的涉及的时间长时间长时间长时间长 ， 资资资资本本预预预预算必算必须须须须考考虑货币虑货币虑货币虑货币 的的时间时间时间时间 价价值值值值。本章概述本章属于本章属于“资本预算资本预算”的内容的内容财务预测财务预测资本结构资本结构决策决策投资项目选择投资项目选择资本资本 （支出）预算（支出）预算资资 本本建 设 性投 资 性四.资本预算使用的主要概念资本预算概述（一）相关成本和收入（一）相关成本和收入 相关成本（收入）相关成本（收入）是指与特定决策决策 有关的、在 分析评估时必须加以考虑

4、的未来成本（收入）， 除此之外的成本（收入）为非相关成本（收入）非相关成本（收入） 。 可避免成本 与不可避免 成本通过采用一个项目 代替另一个项目就可 以避免的成本可避免成本是 相关成本无论采用那一个项 目均会存在的成本不可避免成本 是不相关成本四.资本预算使用的主要概念资本预算概述（一）相关成本和收入（一）相关成本和收入未来成本和 过去成本目前尚未发生并且 会因现在或将来的 决策改变的成本未来成本是相 关成本已经发生的并不会 因现在或将来的决 策改变的成本，也 被称为沉没成本过去成本是 非相关成本四.资本预算使用的主要概念资本预算概述（一）相关成本和收入（一）相关成本和收入机会成本选择一个

5、项目而放 弃另一个时，所失 去的被放弃项目的 预期收益。机会成本是 一项重要的相关 成本差异成本和 差异收入差异成本：两个备 选项目的总成本的 差异差异收入：任何两 个备选项目之间的 收入差异差异成本分 为增量成本（或 收入）和减量成 本（或收入）。四.资本预算使用的主要概念资本预算概述（二）增量现金流（二）增量现金流只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。四.资本预算使用的主要概念资本预算概述（二）增量现金流（二）增量现金流按时间分为三种：初始期现现金流（初始期是指 从投资资开始日

6、至取得经营经营 收 入前的期间间）（1）购购置新资产资产 的支出；（2）额额外的资资本性支出（运输输、 安装、调试调试 等支出）； （3）净营净营 运资资本的增加（或减少 ）； （4）旧资产资产 出售的净净收入（重置 项项目），包括其纳纳税影响。四.资本预算使用的主要概念资本预算概述（二）增量现金流（二）增量现金流经营经营 期现现金 流 （经营经营 期是 指项项目取得 营业营业 收入持 续续的期间间）（1）因此项项目引起的经营经营 收入的增量增量 ； （2）减：经营费经营费 用的增量增量（折旧除外 ）； （3）减：折旧费费（按税法规规定计计量） 的净变动净变动净变动净变动；=税前利润变动润变动

7、 （4）减：所得税额额的变动变动变动变动；=（息前）税后利润变动润变动 ， （5）加：折旧费费净变动净变动净变动净变动；=经营经营经营经营 期增量期增量现现现现金流金流。四.资本预算使用的主要概念资本预算概述（二）增量现金流（二）增量现金流处处置期现现金 流 （处处置期是 指经营现经营现 金 流入终终止日 至项项目资产资产 清理完毕毕止 的期间间）处处置期主要的现现金流项项目包括 ；（1）处处置或出售资产资产 的残值值 变现变现 价值值；（2）与资产处资产处 置相关的纳纳税 影响；（3）营营运资资本的变动变动 。初始时时期、经营经营 期和处处置期的总时间长总时间长 度 ，称为项为项 目期限、项

8、项目寿命或项项目寿期四.资本预算使用的主要概念资本预算概述（三）资本成本（三）资本成本当投资项目的风险与公司现有资产的平均系 统风险相同时，公司的资本成本是适宜的比较标 准。如果项目的系统风险与公司资产的平均系 统风险不同时，则需要衡量项目本身的风险，确 定项目的资本成本，作为评估的比较标准。资本投资项目评估的基本原理是：投资项 目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加 ；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价 值将减少。四.资本预算使用的主要概念资本预算概述（四）投资决策的非财务因素（四）投资决策的非财务因素1.投资决策使用的信息是否充分和可靠；2.企业是否有足够的人力资源成功实施项目；

9、3.项目对于现有的经理人员、职工、顾客有什 么影响，它们是否欢迎；4.企业是否能够及时、足额筹集到项目所需要 的资金；5.项目是否符合企业的发展战略，对于提升长 期竞争力有何影响，竞争对手将会做出什么反应；6.项目的实施是否符合有关法律的规定和政府 政策。第二节 投资项目评估的基本 方法208投资项目评估方法投资项目评估方法投资额相同，期限相同，NPV，收益投资额不同，期限相同，PI ，效率 投资额不同，期限不同，平均成本一、净现值法（一）含义与计算（一）含义与计算净现值NPV 未来现金流入的现值未来现金流出的现值净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。投资项目评

10、估方法投资项目评估方法一、净现值法（一）含义与计算（一）含义与计算【例】设企业资本成本为10%，某项目的现金流量如下：要求：计算该项目的净现值。 年份0123现现金流量（9 000 ）1 2006 0006 000投资项目评估方法投资项目评估方法1 557一、净现值法（二）指标分析（二）指标分析投资项目评估方法投资项目评估方法1.如果NPV0，表明投资报酬率大于资本成本， 该项目可以增加股东财富。应予采纳。2.如果NPV0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。3.如果NPV0PI1应予采纳 NPV0PI1不应采纳二、现值指数法（净现值法的衍生）投资项目评估方法投资项目评估

11、方法投资额投资额现金流入现金流入 现值现值净现值净现值项目寿命项目寿命甲项目甲项目10010015015050501010 乙项目乙项目20020026026060608 8例：有甲乙两个投资项目，有关资料如下：甲项目现值指数150/1001.5乙项目现值指数260/2001.3现值指数是相对数，反映投资的效率， 甲项目的效率高；净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项 目的效益大。二、现值指数法（净现值法的衍生）投资项目评估方法投资项目评估方法甲项目现值指数150/1001.5乙项目现值指数260/2001.3现值指数是相对数，反映投资的效率， 甲项目的效率高；净现值是绝对数，反映投资的效益，乙

12、项 目的效益大。现值指数消除了投资额的差异 ，但是没有消除项目期限的差异。哪个项目较好?三、内含报酬率法投资项目评估方法投资项目评估方法（一）含义与计算内含报酬率是指能够使未来现金流入 量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或 者说是使投资项目净现值为零的折现率。内含报酬率的计算，一般情况下需 要采用逐步测试法，特殊情况下，可以直接利 用年金现值表来确定。还有内插值法。三、内含报酬率法投资项目评估方法投资项目评估方法例：已知某投资项目的有关资料如下：要求：计算该项目的内含报酬率年份0123 现现金净净 流量12 0004 6004 6004 600解：净现值4 600（p/A，i，3）12 0

13、00令净现值0，得出：（p/A，i，3）12 000/4 6002.609查年金现值系数表，当贴现率7%时， 年金现值系数2.624；当贴现率8%时，年 金现值系数2.577. 内插法确定：IRR7.32% 年金法三、内含报酬率法投资项目评估方法投资项目评估方法例：已知某投资项目的有关资料如下：要求：计算该项目的内含报酬率年份012现现金净净流量（20 000）11 80013 240解：NPV11 800（P/S，i，1）13 240 （P/S，i，2）20 000使用18%进行测试：NPV499使用16%进行测试：NPV9内插法确定：IRR16.04% 逐步测试三、内含报酬率法投资项目评估

14、方法投资项目评估方法（二）指标应用（二）指标应用如果IRR资本成本，应予采纳；如果IRR资本成本，应予放弃。【问】对投资项目的内含报酬率指标大小不 产生影响的因素是（ ）。 A.投资项目的原始投资 B.投资项目的现金流量 C.投资项目的有效年限 D.投资项目的贴现率 D总结：NPV、PI、IRR投资项目评估方法投资项目评估方法NPV0IP1IRR 项目资本成本NPV0IP1IRR 项目资本成本NPV=0IP=1IRR 项目资本成本=投资项目评估方法投资项目评估方法四、回收期法（静态回收期法）【例】某项目投资100万元，没有建 设期，每年现金净流量为40万元， 回收期为多少年？回收期100/40

15、2.5（年 ）1.计算投资项目评估方法投资项目评估方法四、回收期法（静态回收期法）【例】某项目原始投资9 000万元，寿命 期三年，每年现金流入分别为1 200，6 000、6 000万元。要求计算该项目的回 收期。编制累计净现金流量表投资项目评估方法投资项目评估方法四、回收期法（静态回收期法）累计净现金流量表年限0123现现金净净流量 9 0001 2006 0006 000累计现计现 金净净 流量9 000 7 800 1 8004 200投资项目评估方法投资项目评估方法四、回收期法（静态回收期法）2.含义回收期是指投资引起的现金流入 累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的

16、年限。回收年限越短，方案越有利。投资项目评估方法投资项目评估方法四、回收期法（静态回收期法）3.评价优点计算简便；容易理解；可以大体上衡量项目的流动性和风险 。缺点忽视了时间价值；没有考虑回收期以后的现金流，忽视盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目投资项目评估方法投资项目评估方法五、折现回收期法（动态回收期法）1.含义折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下，以项目现金流量流入，抵偿全部投资所需要的时间。投资项目评估方法投资项目评估方法五、折现回收期法（动态回收期法）2.计算【例】已知某投资项目的资本成本为10%，其他有关资料如下表所示：年份012现金净流量（20 000 ）11 80013 240计算该项目的折现回收期。投资项目评估方法投资项目评估方法六、会计收益率法1.含义这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本