A股投资策略

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1、36003600点，顶部还是底部点，顶部还是底部 ？ 牛市冲浪牛市冲浪22季度季度A A股投资策略股投资策略PPTPPT 版版1目录投资机会：消费升级、产业升级、资产注入、奥运2季度展望：认识价值、牛市冲浪10月至今回顾：似火牛年2似火牛年2007年策略报告回顾经济健康增长本币升值,流动性过 剩,股市财富效应企业盈利释放分析逻辑 估值水平从24倍到30倍 企业利润增长20；IPO扩容指数贡献至少5大盘大盘3333.333333.33点不是梦点不是梦3似火牛年2007年度策略报告回顾关于定价权本土定价权意味着对境内上市的本土资 产的准确定价以及对境外定价的引导作用转折点长达13年的港币比人民币贵

2、的历史走到尽头 以港币作为计价货币必然带来汇兑损失，H 股的上涨能否弥补汇兑损失？ 升值 含权 考虑到经济增长和人民币升值溢价，2007年 A股整体估值水平有望维持较高水平 估 值 空 间 打 开45兴业证券2007年十大蓝筹股表现跟踪股票简称推荐以来涨 幅（%,20061215推 荐-20070412）推荐以来最 高涨幅(%)07年以来涨 幅（%,20070104 20070412）行业中信证券99.05112.33 84.00证券 五 粮 液87.6590.66 53.00食品饮料 长江电力61.8163.13 37.46电力 工商银行28.757.18 -10.32银行 广深铁路53.1

3、653.81 31.25铁路 宝钢股份44.8449.67 27.94钢铁 万 科40.6846.49 20.73房地产 招商银行37.2843.08 17.05银行 中兴通讯2128.59 22.74通信 中国人寿-3.6727.15 -3.67保险注：中国人寿和广深铁路涨幅按照首日挂牌的开盘价计算6兴业证券2007年十大成长股表现跟踪 股票简称推荐以来涨 幅（%,20061215 推荐至20070412）推荐以来最 高涨幅(%)07年以来涨幅 （%,20070104 20070412）行业恒生电子173.27178.31150.11软件 时代新材84.02120.3488.35铁路 天地科

4、技114.16114.16114.16装备制造 建发股份107.4110.3398.53房地产 铁龙物流81.2787.6396.61铁路 金龙汽车78.6378.9560.2汽车 承德露露53.1266.7633.71食品饮料 恒瑞医药46.1857.6525.52医药 海泰发展54.0754.8143.25房地产 龙溪股份34.6236.6317.17机械配件7兴业证券2007年最具成长性的中小盘股 股票简称推荐以来涨 幅（%,20061225 推荐至20070412）推荐以来最高 涨幅(%)07年以来涨 幅（%,20070104 20070412）行业华星化工107.69107.6911

5、2.81农药思源电气82.4791.8165.33电气设备太阳纸业82.3786.3590.03造纸科华生物84.4684.8182.04生物医药众和股份73.0283.3874.28印染华兰生物79.381.4371.74生物医药鲁阳股份44.6859.3640.66陶瓷纤维东华合创56.5756.9755.49软件丽江旅游49.3950.0848.03旅游轴研科技32.3234.5836.16轴承机械82007年1季度行业板块逆转性表现 9目录投资机会：消费升级、产业升级、资产注入、奥运2季度展望：认识价值、牛市冲浪06年10月至今回顾：似火牛年102季度A股策略报告:内生增长资产注入“双

6、引 擎”经济健康增长本币升值,流动性过 剩,股市财富效应企业盈利释放分析逻辑 本土定价权主导+较低无风险收益率：30倍以上的估值仍合理 07年企业盈利增长预期从20上调到30% IPO对指数贡献至少5价值投资的地基价值投资的地基大盘大盘36003600 理性泡沫理性泡沫1515202011顶部还是底部？v 很多研究、投资机构把3500点作为2季度的顶部；而我们却认为， 3600点只是底部区域的上端。 v 在大牛市中，市场的高点总是超越人们的理性判断。我们不是拍脑 袋喊一个高点，而是提供价值投资的安全边际。上证综指到达3600 点这是基于07年1季度上市公司盈利，以及07年30倍的市盈率 。考虑

7、到股指期货因素，以及对大盘股进行趋势投资的惯性力量， 2季度，大盘到达合理估值区间上端之后，继续向上1015的 理性泡沫有很大的可能性，也就是说40004200点。 v 07年EPS继续30以上的增幅是可行的。股市是经济的晴雨表，不 能凭倒车镜开车。经济增长带来的内生式增长，以及资产注入、新 股带来的外生式增长式，是推升行情的关键。 v 为什么07年30倍的估值水平是合理的？因为，估值是否合理是相对 的，而不能只是看绝对的数字。首先，人民币升值、流动性过剩背 景下，中国无风险收益率将延续低位。其次，上市公司EPS爆发式 增长以及公司管理水平的提升，自然支撑高估值。12对市场的总体看法：仍处于牛

8、市的成长期 透过“钱多、人傻、速来”的现象看本质牛市成长期 v 经济基本面中国崛起进程继续，人口红利、和谐社会、城市化 、消费升级、科学发展、产业升级等因素将继续推动中国经济稳定 健康增长。这是A股内生式增长的源泉。v 资本市场从“新生儿”、“婴幼儿”走向“青春期”的黄金阶 段。股权分置改革的成功，实现了资本市场的再造，恢复了资源配 置的功能，促进了股东利益一致化。股权激励推动业绩的释放，优 质新股、资产注入将成为提升上市公司获利能力的外延式增长引擎 。v 政策分析股市从“摸着石头过河、干不好关掉”的探索阶段， 走向“大力发展阶证券市场” 的新阶段。中国政府前所未有地重视 证券市场，开始依靠股

9、市，为经济发展提供资源配置的效率和动力 。v 资金面升值不到位，资金面持续依然乐观。贸易顺差、人民币 升值引发的流动性过剩的格局难以改变。另外，在A股市场财富效应 的刺激下，居民储蓄流入股市的趋势难以逆转。132007年展望：充满震荡的结构性牛市 v 目前A股市场依然是新兴转轨的市场，加强和改善市场监管将不 可避免，内生性行业增长和外延式重组、注入题材有望轮动。v 股指期货等金融创新产品的推出，有助于提升市场的广度和深度， 是市场发现价值的能力提升，加大市场的波动性，但关键还是估值 ！v IPO大扩容、“小非”减持等带来市场资金供求的波动。v 提高存款准备金、设立外汇投资公司等以控制流动性为主

10、的宏观调 控政策，也会加大市场的短线震荡。v 多层次资本市场建设，比如，大力发展债券市场、可能推出创业板 等，可能分流A股市场资金。142007年A股市场震荡前行人民币升值、流动性过剩引发 股市财富效应宏观经济“又好又快”增长， 扩大内需、转变增长方式成重点 利润释放，资产注入，巩固牛市基础2007年A股继续快速发 展，市场的深度和广度 都进一步提升 资产大扩容（蓝筹海归、“小非” 解禁、 创业板等）、股指期货引发市场波动15本币升值到位前，流动性问题无法根治韩国升值期间面临流动性过剩问题11印度升值期间流动性过剩问题韩国大量发行央票，通过公开市场对冲外汇占款；同时上调存款准备金率冻结流动性，

11、 准备金率从1986 年前的不到5大幅提高至1989 年以后的10以上。但直至韩元最终 大幅升值，出口下降，贸易顺差减少，流动性过剩问题才缓解16紧缩货币政策仅能对冲流动性07年人民币升值加快11加息难阻流动性过剩 17流动性过剩格局，伴随人民币升值全进程资金成本：一路跌，寻求高利润渠道11资金量：过剩，伴随人民币升值18合理的估值水平是相对的！30倍市盈率不贵1996年至今沪深两市市净率变动111996年至今沪深两市市盈率变动低资金成本，较低的无风险收益率提升A股的估值水平！ 不能绝对化看待估值，通缩时代的15倍市盈率，可能是贵的！191980、90年代，伴随升值的东亚股市大牛市 20财富故

12、事必然在中国重演06年以来股市开户数快速增加1106年A股成交明显比前几年活跃212007年A股市场震荡前行人民币升值、流动性过剩引发 股市财富效应宏观经济“又好又快”增长， 扩大内需、转变增长方式成重点 利润释放，资产注入，巩固牛市基础2007年A股继续快速发 展，市场的深度和广度 都进一步提升 资产大扩容（蓝筹海归、“小非” 解禁、 创业板等）、股指期货引发市场波动22经济基本面决定论美股万点启示录1 美国股市见证了美国经济的成长历程23人口红利推动中国经济增长方式的转变“计划生育”推行前 生育高峰期婴儿潮诞 生的一代 人进入消 费黄金期0-4 岁婴儿占总人口比率35-54岁人口占总人口比

13、率2407年开始，中国经济呈现“消费强劲增长”的新 格局 2007年中国消费率增长有望出现大转折，60的最终 消费率是临界点。以牺牲资源、环境和国家可持续发展 力为代价的投资出口导向型增长方式不能持续 构建和谐社会，国家加大对教育、医疗和社会保障等公 共财政项目的投入力度，从而，可以稳定居民的支出预 期，提高居民的消费信心，释放储蓄，提高居民的消费 倾向，提升消费需求。 不断提高的城市化率为消费注入无穷活力 。从现在起到 本世纪中叶，中国城市化率将从现在的48提高到75 左右，这就意味着每年平均增加约1左右的城市化率 （即每年约1000万人从乡村转移到城市） 25自主创新、产业升级将成为中国经

14、济新动力262007年1季度，依然保持较快增长 社会零售总额稳步上扬11工业利润增长加速27展望：07年中国经济依然保持较快增长 2007年世界经济依然保持较快增长1120072010年中国经济稳定增长股市经济的晴雨表，经济增长必然导致行情的上涨282007年A股市场震荡前行人民币升值、流动性过剩引发 股市财富效应宏观经济“又好又快”增长， 扩大内需、转变增长方式成重点 利润释放，资产注入，巩固牛市基础2007年A股继续快速发 展，市场的深度和广度 都进一步提升 资产大扩容（蓝筹海归、“小非” 解禁、 创业板等）、股指期货引发市场波动29资产注入四两拨千斤首先，大股东利益最大化的新模式，推动资

15、产注入大潮流。以前是圈钱，现在是透过“资产 注入提升市盈率杠杆效益股权溢价收益增量资产、存量资产双双大幅度升 值”的模式。其次，政策推动。根据关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见和国资委的表 态，鼓励具备条件的央企整体改制、整体上市。 第三，股市发展的外延式动力，受中小股东欢迎。 30股权激励：大股东及管理层存在强大利益驱动注入资产 /整体上市改善经营股权激励 市值考核释放利润：转移 利润阳光化31新会计准则：利润的重新认识公允价值：对于“金融工具确认和计量” 、“长期股权投资 ”“投资性房地产” 、“企业合并” 、“债务重组” 及“非货币性资产交易”等均采用入账。相关的 行业和上市公

16、司将因此提升投资价值.房地产、零售、煤炭、钢铁、电力、 社会服务、传播等行业受益研发费用资本化，促进了企业自主创新的动力，提升该类企业的利润水平 ，信息技术业、先进制造业、医药等行业受益322007年A股市场震荡前行人民币升值、流动性过剩引发 股市财富效应宏观经济“又好又快”增长， 扩大内需、转变增长方式成重点 利润释放，资产注入，巩固牛市基础2007年A股继续快速发 展，市场的深度和广度 都进一步提升 资产大扩容（蓝筹海归、“小非” 解禁、 创业板等）、股指期货引发市场波动33双项扩容的繁荣时代：流动性过剩对决资产扩容新增资金供给新增资金需求 新发偏股型基金4500 IPO3450 QFII300解冻“小非”减持 2900 融资融券信用交易NA再融资1750券商理财产品700 社保基金280 保险资金1000 私募基金等其他新 增投资资金1500 合计8360 8100 数据来源：兴业证