《财务管理学》筹资专题

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1、筹资专题1内容1.筹资简介 2.使用资金的代价资本成本 3.借鸡生蛋的秘密财务杠杆与资 本结构21. 融资简介1.普通股 2.长期负债 3.优先股 4.可转换债券 5.融资模式31.1 普通股1.普通股（Common Stock）：通常指在股利和 破产清算方面不具任何特殊优先权的股票。 2.资本公积（Capital Surplus）：通常指直接缴 入的权益资本超过股票面值的部分。 3.留存收益（Retained Earnings）：通常指公 司发放股利后剩余的留用于公司经营活动的盈 余。41.1 普通股4.普通股股东权利 (1)选举董事，再由董事选出公司管理层； (2)按比例分享公司支付的股利

2、的权利； (3)公司破产清算时，在公司债务得以清偿后， 股东有权按比例分享剩余财产； (4)对需要在年会或特别会议上商议决定的重大 事务，例如兼并，股东具有投票表决权； (5)股东有按比例购买公司新发行的股票的权利 ，即优先购买权。5(1) 选举董事1. 多数投票制（Straight Voting）：按股东拥有 或控制的股票数确定选票数。例：假设云飞公司有两名股东：小云拥有75股 股票，小飞拥有25股股票。两人都想成为董事 会成员，而小云不想让小飞加入董事会。我们 假设公司需要四名董事。请问小云可以达到目的吗？6(1) 选举董事2. 累计投票制（Cumulative Voting）：投票前 先

3、确定每位股东可以投出的选票总数。选票总 数通常是按股东拥有或控制的股票数乘以所要 选举的董事人数计算而得。例：承前例，小飞可以投票的总数254100 ，小云可以投票的总总数 754300，请问请问 在 累计计投票制下，小云是否可以达到阻止小飞进 入董事会的目的？在这种情况下，小云还可以 采用什么办法降低小飞进入董事会的可能性？7(1) 选举董事小云可以采用“错开”选举董事会成员的 时间策略，即允许一部分董事资格在某一单独 的时间段内选举产生。这样做的基本作用： a.可令少数股东较难选出一名董事； b.加大新董事产生的难度。8(1) 选举董事3. 委托代理投票权（Proxy）：股东授权他人代 理

4、行使投票表决权的一种法定权利。大型股份有限公司的实际表决权通常采用 委托代理方式进行。91.1 普通股5.普通股股利（Dividends）：是公司对股东直 接或间接投入公司的资本的回报，股利发放的 决策完全取决于董事会的决策。 其特点： (1)除非董事会已经宣布发放股利，否则股利发 放不会成为公司的一项义务； (2)股利是由公司的税后利润支付； (3)美国税收总署IRS将个体股东所得的股利视 为普通所得全额征税，而法人股东却允许股利 所得额的70免税。101.2 长期负债1. 负债与权益的最主要差别 (1)负债不属公司的所有者权益，债权人没有表 决权，只能靠债务契约来保护自己的利益； (2)公

5、司对债务支付的利息可以作为费用而具有 完全的抵税作用； (3)未付债务是公司和一项支付义务。若公司不 履行义务，债权人有权依据法律程序向公司索 取资产，债权人的这种行为可以会导致公司“破 产清算”。因此，公司发行债务的代价是令公司 存在“财务危机”的可能性。111.2 长期负债假设发行一种50年期债券，其利息仅在公 司盈利时才予以支付，并且该债券的偿付级别 次于公司的其他债务。请问，它是负债还是权 益？这是一种混合性证券。公司极力要创造一 种实是权益的债务性证券的目的在于，它们希 望在减轻公司破产成本的同时又能获取债务的 抵税优势。121.2 长期负债2. 高级债券（Seniority）：偿付

6、地位优于其他 债券的债券。 3. 次级债券（Subordinated）：131.2 长期负债4. 担保：是一种财产的附属形式，它能保证公 司违约时可通过财产出售来满足所担保债务的 偿付义务。 5. 抵押品：是指用于担保的有形资产。 6. 债务契约：是债券发行公司同债权人之间事 先就债券到期日、利率以及其他所有条款所达 成的书面的协议。限制性条款：(1)对公司进一步发行债券的限制；(2)对公司所能支付的最高股利额的限制；(3)对公司最低营运资本水平的限制。141.3 优先股1. 优先股（Preferred Stock）：归属公司的权 益，但与普通股相比，它在股利支付和破产清 偿时的财产索取方面都

7、具有优先权。 2. 设定价值：优先股具有设定的清偿价值，通 常具有每股100美元。 3. 累积优先股和非累积优先股分配普通股股利前必须先支付往年已累积的优先 股股利；公司在一段时间未发放优先股股利，则优先股 股东自动拥有表决权。由于优先股累积优先股收取利息 ，故公司可能故意推迟支付优先股股利。151.3 优先股4. 优先股实际上是债券优先股股东只收取既定的股利，而且一 旦公司破产，他们也只能获得既定的价值补 偿。 a. 优先股股利无法从公司应税收入中扣除； b.公司投资者持有的优先股的股利的70免税 。161.3 优先股5. 优先股之谜优先股股利不具备税收减免优势是优先股 发行的最大障碍，但仍

8、有许多理由对公司为什 么要发行优先股作出解释： (1)规范的公共事业机构可以将发行优先股产生 的税收劣势转嫁给顾客； (2)发行优先股的公司可以避免债务融资方式下 可能出现的破产威胁。 等等171.4 可转换债券w 企业再融资的“第三架马车”w 给投资者提供一个选择权：一定情况下可以 将债券兑换成其他债券（一般为普通股票） w 多数债券是可以有公司提前赎回 w 投资者可以在换成股票和将债券卖给公司之 间选择18可转换债券价格的制定w 转换率=股票数/可转换债券数 w 转换价格=可转换债券面值/转换率 ：说明股票价格到达什么水平转换才合算 w 转换价值=转换率发行债券时股票价格 ：发行时的市场价

9、值 w 转换溢价=可转换债券价格-转换价值 ：选择权的价值19例w 假定某公司的普通股票价格为20元，公司发 行面值为1000元，转换率为30的债券。 w 转换价格为1000/30=33.33元 w 转换价值为3020=600元 w 转换溢价=1000-600=400元20可转换债券的风险和收益w 投资者如股价没上升，放弃转换权，仍然可以获得固定收益 ；如果股价上升，进行转换，获得增值收益 w 发行公司可以获得发行成本较低的资金可转换债券期限较长，有利于公司长期发展有利与进行公司见的兼并和收购21可转换债券的优缺点w 优点节约利息支出增强融资灵活性稳定股票市场价格 w 缺点增加管理层压力回购风

10、险22中国可转换债券市场w 起步于20世纪90年代，基本上与股票市场 同步 w 97年3月，可转换公司债券管理暂行办 法出台，三家非上市公司发行 w 2000年，虹桥机场和鞍钢新轧两家上市公 司发行可转债 w 2001年4月上市公司发行可转换债券实 施办法出台，具有里程碑的意义。 w 其未来发展空间十分客观23不利因素w 市场规模过小，与股票市场的发展速度和规模 不相称。 可转债市值总额仅40多亿，而股票市场的流通市值达 近1.4万亿,是可转债市场的340倍。 w 发行条件受到严格限制，制约市场规模的扩大 w 机构投资者匮乏，交投不够活跃 w 缺乏做空机制，难以实现套利策略24证券品种结构：中

11、国w 总体上说，市场品种有所发展，但比较单一的矛 盾依然十分突出。25证券品种结构：美国261.5 融资模式内部融资（Internal Financing）：主要源自内 部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧 减去股利。外部融资是公司新发行的负债及权 益扣除它们被赎回部分的净额。271.5 融资模式资料来源：Board of Governors of the Federal Reserve System, Flow of funds Accounts.-3003060901979 1980 19811982 1983 1984 1985 19861987 1988 1989 1990 199

12、1 19921993 1994 1995内部融资新债新股28引例2.12004年年初，小王将其储蓄8万元投 资于股市。年底，小王的账户余额为10万 元。小王说 ：“今年我赚了2万元。”小张也在同样的时间内向股市投资了 8万元，年底时账户的余额也是10万元， 但是小张的8万元中有4万是向亲戚借的， 小张答应年底时给他的亲戚6千元利息， 这样小张最终剩余资金5万4千元。因此， 小张说：“今年我赚了1万4千元。”你们同意他们的观点吗？为什么？292.1 使用资金的代价资本成本1.资本成本：资本成本就是取得和使用资本所付 出的代价。包括筹资费用和资金占用费用。 2.资本成本的计算：30引例2.2项目甲

13、公司乙公司息税前利润20 00020 000利息费用6 0000税前利润14 00020 000所得税4 6206 600税后利润9 38013 400利润差异4 020利息费用差异6 000公司所得税税率33 312.1 借入资金的成本因为公司需要缴纳公司所得税，而借入资 金的利息可以在税前列支，所以借入资金的实 际成本会低于名义的利息支出。公式如下：32更为可行的定价采用资本资产定价模型。 实际上是资金持有的主观期望收益率，这数值 通常应当高于借入资金的成本。2.2 自有资金的成本33其中，表示各部分资金占总资金中的比重。2.3 加权平均资本成本343. 借鸡生蛋的秘密财务杠杆与资本结构1

14、.借鸡生蛋的影响 2.借鸡生蛋需考虑的因素35引例2.3承引例2.1，2004年年初，小黄将其 储蓄4万元投资于股市，投资收益率是25 。年底，小黄的账户余额为5万元。故 小黄的投资收益是1万元。而小张投资收益是2万元，投资收益 率也是25。但由于他借入4万元，其自 有资金的投资收益是1万4千元。也就是说 ，在同样的投资回报的情况下，由于小张 利用了借入资金，使得他获得了更高的回 报。（小黄的自有资金收益率也是25， 而小张的自有资金收益率是35）36引例2.3续同期，小李动用自有资金4万元并借 入4万元，全部投资于股市，投资收益率 也是25，投资收益是2万元。但由于小 李借入资金的利息是1万

15、2千元，其自有资 金的投资收益是8千元。也就是说，在同 样的投资回报和同样的借入资金的情况下 ，小李获得的回报不仅低于小张，而且低 于没借钱的小黄。（小李的自有资金收益 率也是20 ，而小张的自有资金收益率是 35 ）37分析虽然同样借4万元，但小李借入资金 成本是30，而小张的资金成本是15。 这是导致在同样的投资收益率（25）下 小张因借贷而增加收益而小李因借贷减少 收益的根本原因。（小李的自有资金收益 率也是20 ，而小张的自有资金收益率是 35 ）（注意，因为有公司税的存在，如果是企业负 债经营，其成本低于个借贷。参见幻灯片32）383.1 借鸡生蛋的影响当投资的收益率高于借入资金的成

16、本 时，借贷会增加自有资金的收益。相反， 当投资的收益率低于资金成本时，借贷会 减少自有资金的收益。（在投资收益率高于借入资金成本时，是否借 贷水平越高越好？）391.未来投资收益的大小 2.未来收益的风险经营杠杆与财务杠杆 3.资本成本的大小最佳资本结构3.2 借鸡生蛋所考虑的因素40其中，EBIT：税息前利润；Sd：销售额；FC：固定成本。3.2.1 未来收益的风险经营杠杆率41例子：滑雪帽的生产w 工艺A：固定成本3万，单位成本6元 w 工艺B：固定成本5.4万，单位成本4元 w 每顶售价11元 w 工艺A的利润：5Q-30000 w 工艺B的利润：7Q-54000销量利 润42其中，EPS：每股收益；I：每年支付的债务利息；T：公司所得税税率。2.2.2 未来收益的风险财务杠杆率43财务风险放大企业风险：企业总风险等于经 营风险乘以财务风险。2.2.3 未来收益的风险联合杠杆率44总结：经营杠杆越大，企业应以较低的财务 杠杆来平衡风险