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1、S投资研究方法i谷儒CEO 李晨 仅限谷儒精舍内部使用1IS庄东辰 时代申万研究所“黄埔一期”毕业S公募坚持价值投资的旗手、前博时投资部总经理肖华的助理S光大、安信的研究主管,此时萌生“虚拟研究所”构想S国信经济研究所副所长、互动资讯平台项目负责人S中金投资研究部副总、资产管理部研究总监S2011年8月,辞职创办谷儒网,实践梦想仅限谷儒精舍内部使用2谷儒S谷儒:来自Investment GuruS我们深信:投资收益源于智慧与专业能力。S谷儒网IGuru 就是一个智慧与专业人士汇聚的平台。S谷儒精舍为谷儒网的线下实体,为谷儒与谷儒学人们研修、交 流、聚会的场所,也是通过培训孵化未来的投资研究员的
2、地方。S谷儒网址:S谷儒精舍:浦东锦延路69号2楼仅限谷儒精舍内部使用3谷儒精舍研究员的孵化器S“投资研究方法”兴趣班为培训“未来的投资研究员”S授课内容:理念理论案例分析研究实习S理念理论:价值投资理念、如何写报告、如何做模型S案例分析:邀请金融业内分析师一起做公司案例分析S研究实习:与业内资深人士进行投资实例的交流互动,提 升经验值,有兴趣者可参与投资研究工作实践仅限谷儒精舍内部使用4课程说明:理论理念S理念与理论阶段有三个模块:1、价值投资理念;2、如何写报告;3、如何做模型S价值投资理念:教材股市真规则、穷查理宝典、 证券分析以及巴菲特致股东的信S如何写报告:自编教材(投资就是写报告)
3、S如何做模型:教材寻找中(或用自编教材)S师傅领进门,修行在个人(不考试、不点名)仅限谷儒精舍内部使用5课程说明:案例分析S理念与理论阶段三个模块(价值投资理念、如何写报告、 如何做模型)完成后进入案例分析阶段。S案例分析阶段主要以外聘业内资深投研人士现身说法、为 学员们讲解自己熟悉行业与公司,学员们在老师的指导下 ,进一步熟悉、实践前一阶段的理论课程。S案例分析阶段受师资资源的限制,属于能力提高班,服务 对象为:有志研究青年。S需要每周提交1份研究报告或分析模型(有作业、有淘汰 )仅限谷儒精舍内部使用6课程说明:研究实习SLearning By Doing.S研究实习阶段主要在老师的指导下,
4、独立完成指定研究任 务,按时交付研究成果(报告与模型)S研究实习分有偿工作与公益性工作,结合本人经验与资源 ,尝试研究外包业务,扣除师资成本、运营费用后,根据 学员报告数量、质量与客户反馈,支付实习报酬;对在审 新股,响应证监会的号召,可做一些公益性研究,A股市 场正本需清源啊(认识FZZ可联系)(有报酬、更有意义 )S积累功力值,做出最好的简历,实现你的职业理想! 仅限谷儒精舍内部使用7S理念与理论第一讲:价值投资理念仅限谷儒精舍内部使用8本人的感悟S做减法是投资的精髓,减掉不值得持有的标的越多,选股 成功的概率越大。S技术分析本质也是做减法,但它想减掉的是持股的时间。 宏观与策略在这一点上
5、与技术分析是相同的。SA股的悲哀在于对基本面做减法的人太少,而争相对持股 时间做减法的人太多。(存在“卵子效应”:先入为主的排他性,越先熟悉掌握的方法主观上会 继续使用,若取得成功,则会更强化;“避免不一致性倾向”:为节省运 算空间,人类大脑会不愿意做出改变,对持股时间做减法成为习惯后,会 影响整个市场的投资行为,客观上就强化了一致性。)仅限谷儒精舍内部使用9股市就像赛马投注池S赛马的投注池。每个人都去下注,赔率则根据赌注而变化。上市公司 就是马,赔率可以理解为预期回报率,相当于赔率越低,估值越高。S一匹负重轻、胜率佳、起跑位置好的热门马,会好过一匹负重重、胜 率低的冷门马,傻子也能明白,但是
6、,如果冷门马赔率高是1赔100, 热门马赔率低是2赔3,就很难清楚知道押那匹马能赚钱了,股市就是 这样。S价值投资就是寻找定价错误的赌注,聪明人在发现这样的机会后会狠 狠地下注,其他时间则在等待中评估机会。穷查理宝典P212仅限谷儒精舍内部使用10股市就像赛马投注池续S查理喜欢比较赛马的投注池与股票市场之间的共同点,最好的投资 机会是赛马中定价错误的赌局。“要寻找一匹获胜概率是12、赔 率则是1赔3的马。”S赌马的人属于两个流派:速度派与旅途派。速度派选择近期跑最快 的马,就像股市的趋势投资者;旅途派更关注的是马匹在旅途中各 种细节,当天赛道对前领型马(closers)有利吗?赛道有很多直道
7、吗?还是没有直道?等等巴菲特曾在描述其投资风格时自称旅途 派。穷查理宝典P353仅限谷儒精舍内部使用11专注于自己的专长领域S跟生态系统的情况一样,有狭窄专长的人能够在某些狭窄领域中做 的特别好。自然界中,生物在合适的地方能够繁衍,同样地,那些 在商业世界中专注于某个领域并且由于专注而变得非常优秀的 人,往往能得到他们无法以其他方式获得的良好经济回报(专注的 领域越小越好)。穷查理宝典P193SXDD的实例(毕业5年,专注专长领域,收入从10万到300万)S你们同样有这样的机会(你的职业规划?实际开始准备了吗?)仅限谷儒精舍内部使用12成功投资股市的五项原则S1、做好你的功课;S2、寻找具有强
8、大竞争优势的公司;S3、拥有安全边际;S4、长期持有(像找对象,如果你不想以身相许,也别用钱买) ;S5、知道何时卖出(投资可以换手,与婚姻不同)。仅限谷儒精舍内部使用13七个不该犯的失误 投资就像搞对象(便于记忆)S1、虚幻的目标(他是你想像的酱紫吗?);S2、相信这次与以往不同(缘分是命中注定的唯一吗?);S3、陷入对公司产品的偏爱(先入为主、一叶障目了吧?);S4、在市场下跌时惊慌失措(一旦发生危机,就想分手?);S5、试图择时(能只选择最爱你的期间持有吗?);S6、忽视估值(值得你全仓长期持有吗?还只是阶段性配置);S7、依赖盈利数据作分析,基本面分析不全面(认清了吗?)。仅限谷儒精舍
9、内部使用14数据验证S中金的内部数据显示:1、PM的换手率与业绩呈现强烈负 相关关系;2、基于基本面的研究模拟组合,远远跑赢PM 组合、沪深300指数、与基金平均收益水平。SX信的内部数据显示:研究所推荐的模拟组合中,超额收 益贡献中,行业研究员的选股贡献占95,策略的贡献占 5,X信策略水准是市场公认最强的。仅限谷儒精舍内部使用15筛选竞争优势企业四步法S第一步:公司历史盈利能力,隐含意思是否有过竞争优势 ;S第二步:如果盈利能力持续,需要评估利润来源:凭什么 能赚别人赚不到的钱?保护利润的护城河在哪里?S第三步:评估护城河深不深、宽不宽、多久水会干掉?S第四步:分析行业的竞争结构:行业内公
10、司是怎样相互竞 争的?这是一个利润油水横流的行当,还是一个拼的头破 血流的行当?仅限谷儒精舍内部使用16企业建立竞争优势的五条路S1、基于技术创造的真实的产品差异化;S2、基于品牌创造的可感知的产品差异化;S3、显著的成本优势,保证高利润的同时定价还低;S4、创造高的转换成本锁定消费者;S5、建立高进入壁垒把竞争者阻挡在外面。仅限谷儒精舍内部使用17分析竞争优势的要点S1、高利润会吸引竞争,大多数行业都一样,所以,企业有无独特 的、可持续的竞争优势非常重要;S2、拥有竞争优势的企业,一般在财务数据上会有体现;S3、努力识别企业竞争优势的源泉,判断护城河的深浅;S4、用两个维度思考竞争优势:深度
11、(超额利润的多少)和宽度( 获取超额利润的时间),一般而言,基于技术创新的竞争优势都 是短周期的;S5、行业天生是有本质差异的,男怕入错行,投资也一样。仅限谷儒精舍内部使用18分析公司的五个视角 BY查理的研究思路S1、成长性(lollapalooza,llpluz“拉乐颇路泽”效应) ;S2、收益性(常识、数学、反面思考、跨学科思考);S3、财务健康状况(常识、数学);S4、风险(常识、反面思考);S5、管理(换位思考、人类误判心理学、跨学科思考)。仅限谷儒精舍内部使用19公司分析成长性S成长最有魅力,也最具迷惑性。S要分析历史上的增长性是行业性的(需求高点已过)、周期性的 (产能利用率的景
12、气周期)、还是公司自己做出来的(配合融 资、减持需要)?S销售成长驱动盈利成长。销售增长的路径:1、销售更多的产品 或服务;2、提高价格;3、销售新产品;4、并购。S盈利增长持续高于销售增长,可能是大牛股或可能有大猫腻!仅限谷儒精舍内部使用20可口可乐的lollapalooza效应S巴浦洛夫条件反射:光靠联想就能产生强大效应,用各种漂亮高贵的形象刺 激消费者的神经系统,比如:男人大脑渴望那个他们无法拥有的漂亮女人手 里拿着的饮料。名字好听,可口可乐比咖啡因糖水高贵的多。S强大的社会认同效应:看到别人消费而引起的模仿性消费,让消费者消费产 品的时候感到得到了一种回报,放弃当前利润投入广告与促销,
13、促进当前与 未来的消费。S一种口感出色、提神醒脑、冰凉爽口(色泽象红酒而不是糖水,给饮料充气 是使它更象香槟,神秘配方保持神秘感)与高贵神秘的心理与口感相联系, 能够引起条件反射。S三大因素产生的强大合力将让销量在很长的时间内节节上升,如同化学自我 催化查理认为这就是多种因素引发的lollapalooza效应。穷查理宝典P300311仅限谷儒精舍内部使用21投资伟大,而非廉价S芒格对巴菲特影响最大的投资训导是:“股价公道的伟大 企业比股价超低的普通企业好。”S“格拉汉姆曾经教我只买便宜的股票,查理让我改变了这 种做法。这是查理对我真正的影响。要让我从格拉汉姆的 局限理论中走出来,需要一股强大的
14、力量。查理的思想就 是那股力量,他扩大了我的视野。”沃伦巴菲特S芒格给出的解释:长远来看,股票回报率很难比发行该股票的企业的年 均利润高很多。如果某企业40年来资本回报率是6,你在这40年间持 有它,那么你得到的回报率不会与6有太大的差别即使你最早买 入价格比其帐面价值低很多。相反,如果是一家企业过去2030年间 资本回报率是18,那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票,你 最终得到的回报也将会非常可观。 仅限谷儒精舍内部使用22伟大企业的几点说明S伟大企业大企业(伟大并不是以市值或收入利润来衡量 )S大企业伟大企业(政策垄断、政府改制产物大而不伟)S伟大企业(现在的 )好股票(类似赛马投注
15、系统,我 们家已经有4个iphone,3个ipad啦,Facebook呢)S具有伟大企业基因(竞争优势与管理)价格合理的股票才 是好股票(尤其市场未发觉、即将进入高速成长阶段)仅限谷儒精舍内部使用23广汇股份vs中石油S广汇堪称是伟大的企业广汇资源 力拓蓝海2009.11S中石油是大企业,同一公司A股与H股的命运冰火两重天, A股Just Calm Down2007.11;H股曾是巴菲特的重仓S广汇伟大之处在于构建了一个全新的产业链,将煤炭、天 然气资源不出疆转化为LNG,去替代石油(LNG重卡);S中石油则是将宝贵的天然气从新疆输送数千公里去替代煤 (发电与城市煤气)仅限谷儒精舍内部使用24
16、芒格的三大投资训导S1、股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好S2、股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好S3、股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好S用A股来验证一下:广汇股份09年510月间在15、16元,估值 30多倍PE,上证指数在3000点上下,现在复权股价44元左右, 估值还30多倍PE,上证指数在2300点,这就是投资伟大企业的 魅力(注意:过往股价表现越超好,对未来预期表现应该越谨慎 ,而不是相反)。S过去两年中,有多少业绩平平或差差公司的股价看起来似乎已经 超低了,但还会屡创新低,这种趋势还会持续下去。仅限谷儒精舍内部使用25仙琚制药vs中石化中石化:巨无霸,但有“Achilles的小腿”Historic Chance, Only Once2006.5 从5元一路涨到29元,Only Once!规模、网络、一体化优势巨大,但对上游石油与管制产品均无定价权是致命缺陷。仙琚制药:小而强,即将进入高速成长期S象