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1、S投资研究方法i谷儒CEO 李晨 仅限谷儒精舍内部使用1IS庄东辰 时代申万研究所“黄埔一期”毕业S公募坚持价值投资的旗手、前博时投资部总经理肖华的助理S光大、安信的研究主管，此时萌生“虚拟研究所”构想S国信经济研究所副所长、互动资讯平台项目负责人S中金投资研究部副总、资产管理部研究总监S2011年8月，辞职创办谷儒网，实践梦想仅限谷儒精舍内部使用2谷儒S谷儒：来自Investment GuruS我们深信：投资收益源于智慧与专业能力。S谷儒网IGuru 就是一个智慧与专业人士汇聚的平台。S谷儒精舍为谷儒网的线下实体，为谷儒与谷儒学人们研修、交 流、聚会的场所，也是通过培训孵化未来的投资研究员的
2、地方。S谷儒网址：S谷儒精舍：浦东锦延路69号2楼仅限谷儒精舍内部使用3谷儒精舍研究员的孵化器S“投资研究方法”兴趣班为培训“未来的投资研究员”S授课内容：理念理论案例分析研究实习S理念理论：价值投资理念、如何写报告、如何做模型S案例分析：邀请金融业内分析师一起做公司案例分析S研究实习：与业内资深人士进行投资实例的交流互动，提 升经验值，有兴趣者可参与投资研究工作实践仅限谷儒精舍内部使用4课程说明：理论理念S理念与理论阶段有三个模块：1、价值投资理念；2、如何写报告；3、如何做模型S价值投资理念：教材股市真规则、穷查理宝典、 证券分析以及巴菲特致股东的信S如何写报告：自编教材（投资就是写报告）
3、S如何做模型：教材寻找中（或用自编教材）S师傅领进门，修行在个人（不考试、不点名）仅限谷儒精舍内部使用5课程说明：案例分析S理念与理论阶段三个模块（价值投资理念、如何写报告、 如何做模型）完成后进入案例分析阶段。S案例分析阶段主要以外聘业内资深投研人士现身说法、为 学员们讲解自己熟悉行业与公司，学员们在老师的指导下 ，进一步熟悉、实践前一阶段的理论课程。S案例分析阶段受师资资源的限制，属于能力提高班，服务 对象为：有志研究青年。S需要每周提交1份研究报告或分析模型（有作业、有淘汰 ）仅限谷儒精舍内部使用6课程说明：研究实习SLearning By Doing.S研究实习阶段主要在老师的指导下，
4、独立完成指定研究任 务，按时交付研究成果（报告与模型）S研究实习分有偿工作与公益性工作，结合本人经验与资源 ，尝试研究外包业务，扣除师资成本、运营费用后，根据 学员报告数量、质量与客户反馈，支付实习报酬；对在审 新股，响应证监会的号召，可做一些公益性研究，A股市 场正本需清源啊（认识FZZ可联系）（有报酬、更有意义 ）S积累功力值，做出最好的简历，实现你的职业理想！ 仅限谷儒精舍内部使用7S理念与理论第一讲：价值投资理念仅限谷儒精舍内部使用8本人的感悟S做减法是投资的精髓，减掉不值得持有的标的越多，选股 成功的概率越大。S技术分析本质也是做减法，但它想减掉的是持股的时间。 宏观与策略在这一点上
5、与技术分析是相同的。SA股的悲哀在于对基本面做减法的人太少，而争相对持股 时间做减法的人太多。（存在“卵子效应”：先入为主的排他性，越先熟悉掌握的方法主观上会 继续使用，若取得成功，则会更强化；“避免不一致性倾向”：为节省运 算空间，人类大脑会不愿意做出改变，对持股时间做减法成为习惯后，会 影响整个市场的投资行为，客观上就强化了一致性。）仅限谷儒精舍内部使用9股市就像赛马投注池S赛马的投注池。每个人都去下注，赔率则根据赌注而变化。上市公司 就是马，赔率可以理解为预期回报率，相当于赔率越低，估值越高。S一匹负重轻、胜率佳、起跑位置好的热门马，会好过一匹负重重、胜 率低的冷门马，傻子也能明白，但是
6、，如果冷门马赔率高是1赔100， 热门马赔率低是2赔3，就很难清楚知道押那匹马能赚钱了，股市就是 这样。S价值投资就是寻找定价错误的赌注，聪明人在发现这样的机会后会狠 狠地下注，其他时间则在等待中评估机会。穷查理宝典P212仅限谷儒精舍内部使用10股市就像赛马投注池续S查理喜欢比较赛马的投注池与股票市场之间的共同点，最好的投资 机会是赛马中定价错误的赌局。“要寻找一匹获胜概率是12、赔 率则是1赔3的马。”S赌马的人属于两个流派：速度派与旅途派。速度派选择近期跑最快 的马，就像股市的趋势投资者；旅途派更关注的是马匹在旅途中各 种细节，当天赛道对前领型马（closers）有利吗？赛道有很多直道
7、吗？还是没有直道？等等巴菲特曾在描述其投资风格时自称旅途 派。穷查理宝典P353仅限谷儒精舍内部使用11专注于自己的专长领域S跟生态系统的情况一样，有狭窄专长的人能够在某些狭窄领域中做 的特别好。自然界中，生物在合适的地方能够繁衍，同样地，那些 在商业世界中专注于某个领域并且由于专注而变得非常优秀的 人，往往能得到他们无法以其他方式获得的良好经济回报（专注的 领域越小越好）。穷查理宝典P193SXDD的实例（毕业5年，专注专长领域，收入从10万到300万）S你们同样有这样的机会（你的职业规划？实际开始准备了吗？）仅限谷儒精舍内部使用12成功投资股市的五项原则S1、做好你的功课；S2、寻找具有强
8、大竞争优势的公司；S3、拥有安全边际；S4、长期持有（像找对象，如果你不想以身相许，也别用钱买） ；S5、知道何时卖出（投资可以换手，与婚姻不同）。仅限谷儒精舍内部使用13七个不该犯的失误 投资就像搞对象（便于记忆）S1、虚幻的目标（他是你想像的酱紫吗？）；S2、相信这次与以往不同（缘分是命中注定的唯一吗？）；S3、陷入对公司产品的偏爱（先入为主、一叶障目了吧？）；S4、在市场下跌时惊慌失措（一旦发生危机，就想分手？）；S5、试图择时（能只选择最爱你的期间持有吗？）；S6、忽视估值（值得你全仓长期持有吗？还只是阶段性配置）；S7、依赖盈利数据作分析，基本面分析不全面（认清了吗？）。仅限谷儒精舍
9、内部使用14数据验证S中金的内部数据显示：1、PM的换手率与业绩呈现强烈负 相关关系；2、基于基本面的研究模拟组合，远远跑赢PM 组合、沪深300指数、与基金平均收益水平。SX信的内部数据显示：研究所推荐的模拟组合中，超额收 益贡献中，行业研究员的选股贡献占95，策略的贡献占 5，X信策略水准是市场公认最强的。仅限谷儒精舍内部使用15筛选竞争优势企业四步法S第一步：公司历史盈利能力，隐含意思是否有过竞争优势 ；S第二步：如果盈利能力持续，需要评估利润来源：凭什么 能赚别人赚不到的钱？保护利润的护城河在哪里？S第三步：评估护城河深不深、宽不宽、多久水会干掉？S第四步：分析行业的竞争结构：行业内公
10、司是怎样相互竞 争的？这是一个利润油水横流的行当，还是一个拼的头破 血流的行当？仅限谷儒精舍内部使用16企业建立竞争优势的五条路S1、基于技术创造的真实的产品差异化；S2、基于品牌创造的可感知的产品差异化；S3、显著的成本优势，保证高利润的同时定价还低；S4、创造高的转换成本锁定消费者；S5、建立高进入壁垒把竞争者阻挡在外面。仅限谷儒精舍内部使用17分析竞争优势的要点S1、高利润会吸引竞争，大多数行业都一样，所以，企业有无独特 的、可持续的竞争优势非常重要；S2、拥有竞争优势的企业，一般在财务数据上会有体现；S3、努力识别企业竞争优势的源泉，判断护城河的深浅；S4、用两个维度思考竞争优势：深度
11、（超额利润的多少）和宽度（ 获取超额利润的时间），一般而言，基于技术创新的竞争优势都 是短周期的；S5、行业天生是有本质差异的，男怕入错行，投资也一样。仅限谷儒精舍内部使用18分析公司的五个视角 BY查理的研究思路S1、成长性（lollapalooza,llpluz“拉乐颇路泽”效应） ；S2、收益性（常识、数学、反面思考、跨学科思考）；S3、财务健康状况（常识、数学）；S4、风险（常识、反面思考）；S5、管理（换位思考、人类误判心理学、跨学科思考）。仅限谷儒精舍内部使用19公司分析成长性S成长最有魅力，也最具迷惑性。S要分析历史上的增长性是行业性的（需求高点已过）、周期性的 （产能利用率的景
12、气周期）、还是公司自己做出来的（配合融 资、减持需要）？S销售成长驱动盈利成长。销售增长的路径：1、销售更多的产品 或服务；2、提高价格；3、销售新产品；4、并购。S盈利增长持续高于销售增长，可能是大牛股或可能有大猫腻！仅限谷儒精舍内部使用20可口可乐的lollapalooza效应S巴浦洛夫条件反射：光靠联想就能产生强大效应，用各种漂亮高贵的形象刺 激消费者的神经系统，比如：男人大脑渴望那个他们无法拥有的漂亮女人手 里拿着的饮料。名字好听，可口可乐比咖啡因糖水高贵的多。S强大的社会认同效应：看到别人消费而引起的模仿性消费，让消费者消费产 品的时候感到得到了一种回报，放弃当前利润投入广告与促销，
13、促进当前与 未来的消费。S一种口感出色、提神醒脑、冰凉爽口（色泽象红酒而不是糖水，给饮料充气 是使它更象香槟，神秘配方保持神秘感）与高贵神秘的心理与口感相联系， 能够引起条件反射。S三大因素产生的强大合力将让销量在很长的时间内节节上升，如同化学自我 催化查理认为这就是多种因素引发的lollapalooza效应。穷查理宝典P300311仅限谷儒精舍内部使用21投资伟大，而非廉价S芒格对巴菲特影响最大的投资训导是：“股价公道的伟大 企业比股价超低的普通企业好。”S“格拉汉姆曾经教我只买便宜的股票，查理让我改变了这 种做法。这是查理对我真正的影响。要让我从格拉汉姆的 局限理论中走出来，需要一股强大的
14、力量。查理的思想就 是那股力量，他扩大了我的视野。”沃伦巴菲特S芒格给出的解释：长远来看，股票回报率很难比发行该股票的企业的年 均利润高很多。如果某企业40年来资本回报率是6，你在这40年间持 有它，那么你得到的回报率不会与6有太大的差别即使你最早买 入价格比其帐面价值低很多。相反，如果是一家企业过去2030年间 资本回报率是18，那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票，你 最终得到的回报也将会非常可观。 仅限谷儒精舍内部使用22伟大企业的几点说明S伟大企业大企业（伟大并不是以市值或收入利润来衡量 ）S大企业伟大企业（政策垄断、政府改制产物大而不伟）S伟大企业（现在的 ）好股票（类似赛马投注
15、系统，我 们家已经有4个iphone,3个ipad啦，Facebook呢）S具有伟大企业基因（竞争优势与管理）价格合理的股票才 是好股票（尤其市场未发觉、即将进入高速成长阶段）仅限谷儒精舍内部使用23广汇股份vs中石油S广汇堪称是伟大的企业广汇资源 力拓蓝海2009.11S中石油是大企业，同一公司A股与H股的命运冰火两重天， A股Just Calm Down2007.11；H股曾是巴菲特的重仓S广汇伟大之处在于构建了一个全新的产业链，将煤炭、天 然气资源不出疆转化为LNG，去替代石油（LNG重卡）；S中石油则是将宝贵的天然气从新疆输送数千公里去替代煤 （发电与城市煤气）仅限谷儒精舍内部使用24
16、芒格的三大投资训导S1、股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好S2、股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好S3、股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好S用A股来验证一下：广汇股份09年510月间在15、16元，估值 30多倍PE，上证指数在3000点上下，现在复权股价44元左右， 估值还30多倍PE，上证指数在2300点，这就是投资伟大企业的 魅力（注意：过往股价表现越超好，对未来预期表现应该越谨慎 ，而不是相反）。S过去两年中，有多少业绩平平或差差公司的股价看起来似乎已经 超低了，但还会屡创新低，这种趋势还会持续下去。仅限谷儒精舍内部使用25仙琚制药vs中石化中石化：巨无霸，但有“Achilles的小腿”Historic Chance, Only Once2006.5 从5元一路涨到29元，Only Once!规模、网络、一体化优势巨大，但对上游石油与管制产品均无定价权是致命缺陷。仙琚制药：小而强，即将进入高速成长期S象
