《第5讲-资产负债管理》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第5讲-资产负债管理（84页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、固定收益证券分析本科生课程吴文锋固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文锋 2现金流贴现率定价风险管理寻求套利金融创新固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文锋 3第五讲 资产负债管理 问题的起源 久期与免疫 凸性的应用固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文锋 45.1 问题的起源 寿险公司出售保底投资合同GIC Guaranteed Investment Contract 合同规定，在未来指定日期一次性向合同持有 者支付规定数额的现金 寿险公司保证实现规定的投资回报率固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文锋 5Exa
2、mple 寿险公司出售5年期的GIC 保证实现每年7.5的债券相当收益率 或者说，对于合同期中的10个半年，每半年的 利率为3.75 合同持有者投资9,642,899美元则寿险公司向合同持有者承诺，年以后支付 13,934,413美元 寿险公司的投资经理如何保证？固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文锋 6 可能方案1： 按面值买进价值9,642,899美元、到期收益率 为7.5、到期期限为年平价出售的债券 能保证5年后获得13,934,413美元？固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文锋 7市场利率发生瞬间变化后，不再变化新收益率(%)息票（$ ）再投
3、资收益($)债券价格（$ ）累计价值($)总收益率(%)11.00361608710397539642899142987398.0410.5036160879856159642899142446017.9610.0036160879321889642899141911757.889.5036160878794659642899141384517.809.0036160878274369642899140864237.738.5036160877760939642899140350797.658.0036160877254269642899139844127.577.50361608767542
4、79642899139344137.507.0036160876260879642899138850737.436.5036160875773989642899138363847.356.0036160875293529642899137883387.285.5036160874819399642899137409257.215.0036160874351539642899136941397.144.5036160873889859642899136479717.074.0036160873434279642899136024147.00固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴
5、文锋 8 第一种方案的结论： 投资于到期收益率等于目标收益率、且到期期 限等于目标期限的附息债券并不能保证实现预 期目标 可能方案2： 投资于按面值出售的、票面利率为7.5的12 年期债券 能保证5年后获得13934413美元？固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文锋 9市场利率发生瞬间变化后，不再变化新收益率 (%)息票（$ ）再投资收益债券价格 （$）累计价值 ($)总收益率 (%) 11.00361608710397538024639126804795.5510.5036160879856158233739128354405.8010.0036160879321888
6、449754129980306.069.5036160878794658672941131684946.339.0036160878274368903566133470906.618.5036160877760939141907 13534087 7.198.0036160877254269388251137297647.197.5036160876754279642899139344137.507.0036160876260879906163141483377.826.50361608757739810178367143718528.146.0036160875293521045985114
7、6052898.485.50361608748193910750965148489928.825.00361608743515311052078151033189.184.50361608738898511353569153686429.544.00361608734342711685837156453529.92固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文锋 10相对于利率不变时候的变化值新收益率(%)再投资收入($)价格变化($)累计价值总变化($)11364326 (1618260)(1253934) 10.5310188 (1409160)(1098973) 102567
8、61 (1193145)(936383) 9.5204038 (969958)(765919) 9152009 (739333)(587323) 8.5100666 (500992)(400326) 849999 (254648)(204649) 7.50 0 0 7(49340)263264 213924 6.5(98029)535468 437439 6(146075)816952 670876 5.5(193488)1108066 914579 5(240274)1409179 1168905 4.5(286442)1710670 1434229 4(332000)2042938 171
9、0939 固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文锋 11 第二种方案的结论： 如果市场利率发生变化，还是无法保证获得目 标收益率 问题： 是否存在一种债券，使得其投资回报率等于目 标收益率呢？固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文锋 12 方案3： 一个6年期、票面利率为6.75%的债券，市场 价格96.42899，到期收益率为7.5 购买1000万美元面值的这种债券刚好需要投资 9642899美元固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文锋 13市场利率发生瞬间变化后，不再变化新收益率 (%)息票（$）再投资收益债券价格 （$）累计价值
10、 ($)总收益率 (%) 11.0033750009704329607657139530897.5310.5033750009199039652592139474957.5210.0033750008700399697846139428857.519.5033750008208319743423139392537.519.0033750007722719789325139365967.508.5033750007243509835556139349067.508.0033750006770619882119139341807.507.503375000630395992901713934413
11、7.507.0033750005843459976254139355997.506.50337500053890210023832139377347.506.00337500049405910071755139508147.515.50337500044980810120027139448357.525.00337500040614110168650139497917.524.50337500036305110217628139556797.534.00337500032053110266965139624957.54固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文锋 14相对于利率
12、不变时候的变化值新收益率(%)再投资收入($)价格变化($)累计价值总变化($)11340037 (321360)18676 10.5289508 (276425)13082 10239644 (231171)8472 9.5190436 (185594)4840 9141876 (139692)2183 8.593955 (93461)493 846666 (46898)(233) 7.50 0 0 7(46050)47237 1186 6.5(91493)94815 3321 6(136336)142738 16401 5.5(180587)191010 10422 5(224254)23
13、9633 15378 4.5(267344)288611 21266 4(309864)337948 28082 固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文锋 15 第三种方案的结论： 即使市场利率发生瞬时变化，第三种方案仍然 能保证获得目标收益率 第一、二、三种方案的差别在哪里？16GIC保底合同的Macaulay久期刚好为5方案久期Macaulay久期风险5年期，7.5票面利率，平 价出售4.114.26再投资12年期，7.5票面利率，平 价出售7.838.12价格6年期，6.75票面利息，价 格为96.428994.825.00规避固定收益证券分析讲义，Copyright
14、s 2012，吴文锋 17Macaulay久期与平衡点 又一个例子：你在0时点上购买票面利率 7%的债券，价值 $1000。该债券期限10年 ，一年支付利息一次。该债券Macaulay久 期为7.5年。 如果你的投资期为7.5年，看看在时点7.5年 ，你累积的财富情况呢？固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文锋 18 如果在零时点利率立即变为7%，4%和10%，则固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文锋 19 结论： 不管在0时点市场利率发生了怎样的变化 ，在7.5年后的财富将大致相等。 为什么？固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文
15、锋 205.2 免疫 什么是免疫 单一负债的免疫 多重负债的免疫固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文锋 211、免疫( immunization)的定义 免疫就是让资产和负债规避利率变动风险 的一种方法。 免疫的目标是让来自投资组合的收益满足 负债的支付,而在投资后不必再增加额外资 本 在不特别限制投资选择的情况下, 免疫较为 容易实现固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文锋 22谁来应用 退休基金 寿险公司 商业银行固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文锋 232、单一负债的免疫 例子：假定你10年后必须偿还$1931,到期收益率曲线是 水平的, 为10% 问题：如何免疫？固定收益证券分析讲义，Copyrights 2012，吴文锋 24 免疫步骤：
