项目融资风险管理

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1、项目投资与融资西安交通大学管理学院 孙卫 2003. 1课程安排1 项目投资 项目与项目投资 项目发展周期与阶段划分 项目投资的工作内容2 项目融资概述3 项目融资模式 4 项目融资成本5 项目融资风险分析、评价与管理6 项目融资担保7 案例分析（4） 课程考核考试： 60案例分析： 30活跃程度与考勤： 10合计: 100 1项目投资1.1项目与项目投资1.2项目发展周期与阶段划分1.3项目投资的工作内容1.1项目与项目投资项目就是以一套独特而相互联系的任务为前提 ，有效地利用资源，为实现一个特定的目标所 做的一次性的努力。 一次性指的是每个项目都有其确定的终点。当 一个项目已经实现其预期的

2、目标，或已经明确 看到时，那么，该项目就达到了它的终点。如 建一个发电站，当建筑工程、安装工程结束， 并将该电站移交给电力生产部门时，发电站建 设项目就告一段落了。项目分类根据项目的生产性质可以分为工业项目、农业 项目、环境保护项目、交通运输项目等。按照项目的盈利性，可以分为营利项目和非营 利项目，前者以财务上取得利润为经营目的， 如工业项目、高科技项目、农业项目、环境保 护项目，而后者以保持财务上的收支平衡同时 增加社会福利为目的，如公办学校、公办医院 。根据项目的规模（产量或投资额）可分为大型 项目、中型项目和小型项目。同一个项目从不同的角度考察又可以称为投资 项目（侧重于项目的投资额）、

3、工程项目或建 设项目（侧重于项目的施工工程）。项目特征（1）项目具有明确的目标和约束条件 （2）项目具有独特性 （3）项目的系统性 （4）项目的风险性 （5）项目结合部的管理 （6）每个项目都有客户 1.2项目发展周期一个项目从设想的产生，直到项目生产期（服 务期）终止，往往要经历一个相当长的时间， 对于工业项目而言，这个时间通常有10 30年 不等。我们把项目产生一直到终止的时间称为 项目发展周期。一般项目的周期必须经过项目设想、项目初选 、项目准备和拟定、项目评估和审批、项目实 施和监督、项目投产经营、项目评价总结等七 个工作阶段。如图11所示。 项目设想（形成 新的项目设想）项目评价与总

4、结项目投产与经营项目实施与监督项目初选（形成项 目概念）项目拟定、准备 （形成具体项目）项目评估决策 （审查与批准）图11 项目发展周期的工作阶段 投 资 决 策交工 验收表11 项目发展周期的工作重点投 资 前 期投 资 时 期生 产 时 期机会 研究 （鉴 别投 资方 向）初步 可行 性研 究（ 初步 选择 阶段 ）可行 性研 究（ 项目 拟定 阶段 ）评 价 报 告 (评 价 和 决 策 阶 段)谈 判 和 签订 合同 阶段工程 设计 阶段施工 阶段试运 转阶 段生 产经 营阶 段评价 总结 阶段不同时期的管理重点投资前期可行性研究和项目决策投资期项目融资与项目管理生产期生产管理1.3项

5、目投资及其分类投资的概念投资是推迟消费而为了获得将来更多的 消费。项目投资是为获得预期的收入而针对具 体的项目投入资金的经济活动。投资的特征：时间与风险投资的分类投资方案互斥型投资独立型投资相关型投资私人投资与公共投资实物投资（项目投资）与金融投资智力投资与感情投资投资人需要关注的问题外部效果 社会收益与成本 机会成本 资金成本 所得税与通货膨胀 2 项目融资概述2.1 项目融资的概念与特征2.2 项目融资的发展2.3 我国引入项目融资的意义 2.1 项目融资的概念与特征1）项目融资的概念项目融资，英文叫project financing，有广义与 狭义之分。一类是凭借企业有形资产的价值作为担

6、保取得 筹资信用，即“为项目融资”，主要适用于中小 型项目和多数大型工业项目，这类项目的融资 主要涉及传统的融资方式，如银行贷款、债券 融资与股票融资等等，以及许多创新的融资方 式，如可转换债券、资产证券化等 。 另一类是根据项目建成后的收益作为偿 债的资金来源的筹资活动，换句话说， 它是以项目的资产作为抵押来取得筹资 的信用，即“通过项目融资”，主要适用 于少数超大型的基础设施项目，如电厂 项目、交通项目、污水处理项目等。狭 义的项目融资就是专指后一种资金筹措 活动。2）项目融资的基本特征(1)至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与 ； (2)项目发起方以股东的身份组建项目公司，该项目

7、公司为独立的法人，从法律上与股东分离； (3)贷款银行为项目公司提供贷款；贷款银行将以项 目的资产与收益为作为贷款偿还的保证，而对于项 目公司之外的资产无权索取，即如果项目公司无力 偿还贷款，则贷款银行只能获得项目的本身的收入 与资产，而与项目的发起人无关； (4)处于安全的考虑，贷款银行必然对项目的谈判、 建设、运营进行全过程的监控；(5)为使项目风险的合理分担，项目融资 必然要以复杂的贷款和担保文件作为项 目各方行为的依据；(6)由于贷款方承担较大的风险，所以他 要求的利率也必然较高，再加上其它费 用，使得融资成本整体较高；(7)鉴于项目融资的复杂性，因此，对项 目的主办者与经营者有较高的

8、能力要求 。 2.2 项目融资的发展传统投资项目筹资，如贷款、发行股票 和债券等等，从产生、发展到趋于成熟 已走过了数百年的历史，但是，对于基 础设施建设的项目融资，从产生至今还 不到70年的历史。产生阶段：上世纪30年代发展阶段： 上世纪50-60年代的石油开发 上世纪70年代以后的基础设施建设 上世纪80 年代，发展中国家基础设施项目 开始使用项目融资 近年来，在发达国家，随着对基础设施需 求的减少，项目融资重点正转向其他方向，如 制造业。 我国项目融资的发展第一次在1983年，香港投资商胡应湘带领其合 和集团在深圳投资建设“沙角B火力电厂”项目 ，90年代中期，项目融资在我国得到较大发展

9、目前国内已有一些项目采用BOT方式进行融资 ，其中已建成或正在建设的项目主要是电厂、 交通和环保项目。电厂项目有：定渠电厂、日 照电厂、深圳电厂等；交通项目有：北京长城 轻轨铁路、广州轻轨铁路、武汉城市铁路等； 环保项目有：大阊污水处理厂等。2.3 我国引入项目融资的意义 基础设施发展有望实现突破基础设施产业主要涉及以下三个领域：公共设施，如电力、电信 、自来水、排污等；公共工程，包括公路、大坝；其他交通部门 ，如城市交通、铁路、港口、机场。经济发展的事实表明，良好的基础设施能够提高生产力，降低成 本。经验估计，基础设施存量增长1%，国内生产总值GDP也会增 长1%，而且，基础设施发展对于贫困

10、、改善生存环境会起到良好 的作用。 据世界银行的预测，1995-2000年中国基础设施建设的资金实际需 求超过5000亿美元。而中国财政支出用于基础设施部门仅占总支 出的7%，供小于求。 拓宽利用外资的渠道利用外资的形式仅限于以国家和企业为融资主体，如 对外借款、对外发行股票、对外发行债券和外商直接 投资。区别于前四种方式，项目融资是以项目为融资主体， 不仅筹集资金量大，还可以分散风险。新颁布的担保法、保险法、信托法、 证券法、招标投标法等法律，为项目融资提供 了必要的法律保障。 3 项目融资模式3.1 筹资渠道与筹资方式筹资渠道是指筹集资金的来源的方向与通道， 企业筹集资金的渠道包括国家财政

11、资金、企业 自留资金、银行信贷资金、非银行金融机构资 金、其他企业资金、民间资金与国外资金。 筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体形式 。企业筹集资金的方式包括：直接投资、发行 股票、银行借款、发行债券、融资租赁、BOT ，以及资产证券化等方式。 筹资渠道与筹资方式的关系 如下配合 方式渠道直 接 投 资发 行 股 票银 行 借 款发 行 债 券融 资 租 赁BO T资产 证券 化国家财政资金 企业自留资金 银行信贷资金 非银行金融机 构资金 其他企业资金 民间资金 国外资金 3.2 资金来源 项目所需要的资金由自有资金、赠款与借入资 金三部分构成，其中，自有资金是指投资者交 付的出资额，包括

12、资本金和资本溢价。如下图 所示。资本金是指新建项目建立企业时在工商行政管理部门登 记的注册资金。按照投资主体不同，资本金可分为国家 资本金、法人资本金、个人资本金以及外商资本金。资本溢价是指在资金筹集过程中，投资者缴付的出资额 超出资本金的差额。借入资金是指通过国内外银行贷款、国际金融组织贷款 、外国政府贷款、出口信贷、发行债券等方式筹集的资 金。资本金(注册资金)资本溢价资 本 公 积 金自有资金赠款借入资金长期借款流动资金借款其他短期借款资金总额3.3 传统的筹资方式 1）权益资本发行股票筹资直接投资资本2）借入资金国内银行信贷资金，包括： 长期贷款1）基本建设贷款; 2）技术改造贷款;

13、3）城市建设综合开发企 业贷款; 4）农业基础设施及农业资源开发贷款 短期贷款 国外贷款外国政府贷款国际金融组织贷款出口信贷 国际商业贷款 发行债券企业债券可转换债券 境外债券 融资租赁 可转换债券(Convertible Bonds ) 定义：指发行公司依据法定程度发行，在一定 期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司 债券。 可转换债券最初产生于19世纪末，到本世纪70年代，高通胀盛行，债券持有者开 始寻找保护自己收益的投资工具，可转换债券 才真正得到大规模的发展。 从70年代初到80年代初，可转换债券逐步发展 成熟。 进入90年代后，可转换债券的市场规模以惊人 的速度扩展。目前，以可转换

14、债券为主要组成部分的可转券 全球规模已达3750亿美元。可转换债券已成为 重要的项目融资工具之一。 可转换债券的特点1)行业分布越来越广泛，不仅大型企业如福特 汽车、克里斯勒、摩托罗拉介入可转券市场， 中小型企业如热电力公司、伊兰国际融资公司 等亦热衷于可转券的发行；2)可转券质量愈来愈高，如今可转券有48%达 到投资级标准；3)可转券的期限急剧缩短，从1986年的20年以 上缩减到目前的9年，甚至更短。可转换债券的优势1)对投资者来说,可转换债券是一种独特 的混合型证券，其融合了不可分割的债 券和股本元素。 2)对发行公司来说，可转券可降低或限 制融资成本，改善公司的负债状况，是 一种灵活而

15、富吸引力的融资工具。3)可转换债券为投资者或发行公司提供 了形式多样的选择权。 我国公司法对可转换债券的发行作 了明确规定，1997年3月国务院证券委又 发布了可转换公司债券管理暂行办法 ，并提出将在国家确定的500家重点国 有企业未上市的公司中进行试点。从而 我国企业利用可转券进行项目融资打开 了方便之门。境外债券 我国政府、金融机构和企业在国外向外国投资 者发行的外币债券称为境外国际债券。发行境外债券前，发行人首先经过国外评级机 构的评级，然后委托承销团确定发行条件，包 括金额、偿还期、利率、发行价格、发行费用 等。发行后的债券可在二级市场上流通。目前世界上主要的国际债券市场有：美国美元 债券市场（纽约）、亚洲美元债券市场（新加 坡、香港）、欧洲美元债券市场（伦敦、卢森 堡）、德国马克债券市场（法兰克福）、日本 日元债券市场（东京）、英国英磅债券市场（ 伦敦）、瑞士法郎债卷市场（苏黎世）。 3.4 项目融资方式的创新BOTTOT PPP（私人建设政府租赁私人经营）BOOT（建设拥有经营移交）BT（建设移交）资产证券化