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1、7- 1第七章第七章 上市公司动态财上市公司动态财 务务 预警研究预警研究第七章7- 2第七章第七章 上市公司动态上市公司动态 财务预警研究财务预警研究第一节第一节 研究目的研究目的第二节第二节 研究方法设计研究方法设计第三节第三节 样本设计样本设计第四节第四节 动态现金管理模型动态现金管理模型第五节第五节 财务指标预测模型财务指标预测模型第六节第六节 综合预测模型综合预测模型第七节第七节 前两年、前三年预测情况前两年、前三年预测情况第八节第八节 模型的修正模型的修正第九节第九节 研究结论及其局限性研究结论及其局限性7- 3第一节第一节 研究目的研究目的一、目前研究的不足一、目前研究的不足 v
2、v 研究指标的选取多为财务指标，很少涉及现金研究指标的选取多为财务指标，很少涉及现金 流量方面的信息。流量方面的信息。 vv 研究方法多为静态分析。研究方法多为静态分析。vv 目前的研究仅仅只能满足企业预测财务危机的目前的研究仅仅只能满足企业预测财务危机的 需要，不能真正建立起防范财务危机的预警系需要，不能真正建立起防范财务危机的预警系 统。统。 二、研究目的二、研究目的运用中国资本市场的数据，构造适用于我国运用中国资本市场的数据，构造适用于我国 上市公司的财务困境动态预警模型。上市公司的财务困境动态预警模型。7- 4第二节第二节 研究方法设计研究方法设计一、存量现金管理模型的推导一、存量现金
3、管理模型的推导二、财务困境公司的行为二、财务困境公司的行为三、现金管理动态调整过程三、现金管理动态调整过程四、模型的近似处理四、模型的近似处理五、动态现金管理模型的推导五、动态现金管理模型的推导六、财务指标预测模型六、财务指标预测模型七、综合预测模型七、综合预测模型八、模型的修正八、模型的修正7- 5一、存量现金管理模型的推一、存量现金管理模型的推 导导1. 1. 现金管理模型的目的现金管理模型的目的1 1）满足现金流入和现金流出时滞的需要）满足现金流入和现金流出时滞的需要; ;2 2）最小化现金管理的成本最小化现金管理的成本; ;3 3）最大化未来现金流量的现值）最大化未来现金流量的现值;
4、;4 4）优化企业资本结构。）优化企业资本结构。 2 . 2 . 存量现金管理模型存量现金管理模型定义定义：指存货模型在货币资金管理中的运用。：指存货模型在货币资金管理中的运用。假设前提假设前提：1 1）企业多余的现金都投资于短期有价）企业多余的现金都投资于短期有价证券，且短期证券随时转化成现金；证券，且短期证券随时转化成现金；2 2）企业现金流转情况易于准确地预测，）企业现金流转情况易于准确地预测，且现金流转有规律（如右图）。且现金流转有规律（如右图）。AA/27- 6一、存量现金管理模型一、存量现金管理模型 的推导的推导模型推导模型推导：假设：假设 t t 时期内现金总需求量为时期内现金总
5、需求量为S S（t t），），也就也就 是是 t t 期内现金流出量和现金流入量的差额为期内现金流出量和现金流入量的差额为S S（t t）。）。只只 考虑交易性现金总需求，且服从前述假设前提。考虑交易性现金总需求，且服从前述假设前提。现金管理的总成本现金管理的总成本C C为：为：经过推导，得出最佳现金持有量模型：经过推导，得出最佳现金持有量模型： 将上式变型推广，两边取对数，得到静态现金管理模将上式变型推广，两边取对数，得到静态现金管理模 型：型：上式中，各变量的含义见上式中，各变量的含义见模型的近似处理模型的近似处理。机会成本转换的固定成本转换的变动成本7- 7二、财务困境公司的行二、财务困
6、境公司的行 为为财务困境公司现金持有量变化的区间范围财务困境公司现金持有量变化的区间范围 ML(t)ML(t), ,MH(t)MH(t)（分别为最小、最大现金余额）非常小，也即现金持（分别为最小、最大现金余额）非常小，也即现金持 有量的驱动因素有量的驱动因素S(t)S(t)和和I(t)I(t)的弹性系数的弹性系数ESES和和EIEI的绝对值的绝对值 很小。很小。所以在财务困境状况下，弹性很小的所以在财务困境状况下，弹性很小的S(t)S(t)的增加并不的增加并不 能导致能导致M(t)M(t)相应的大幅增加；同样地，相应的大幅增加；同样地，I(t) I(t) 的降低也不的降低也不 会引起会引起M(
7、t)M(t) 大幅增加。大幅增加。 MMHMMLMHML SS 财务正常公司现金持有量财务困境公司现金持有量7- 8三、现金管理动态调整三、现金管理动态调整 过程过程任何现金管理行为都是动态的，都存在一个调整过程任何现金管理行为都是动态的，都存在一个调整过程 。假定财务正常公司会将其现金持有量余额向最佳现。假定财务正常公司会将其现金持有量余额向最佳现 金持有量的方向（正或负）调整。则现金管理成本为金持有量的方向（正或负）调整。则现金管理成本为 ：上式中，上式中，前部分前部分为实际现金持有量向最优现金持有量为实际现金持有量向最优现金持有量 调整的机会成本；调整的机会成本；后部分后部分为前期现金持
8、有量向本期现为前期现金持有量向本期现 金持有量调整的转换成本。金持有量调整的转换成本。是非最优成本系数，是非最优成本系数， 是调整成本系数。是调整成本系数。的影响因素：的影响因素：1 1）现金持有量调整的难易程度；）现金持有量调整的难易程度；2 2）非最优情况下的潜在损失大小）非最优情况下的潜在损失大小 。 7- 9三、现金管理动态调整三、现金管理动态调整 过程过程上式两边对上式两边对M(t)M(t)求导，得现金动态调整方程：求导，得现金动态调整方程：其中，其中， ，Y Y为调整速率，度量公司的现金为调整速率，度量公司的现金 调整比率。调整比率。公式左边是公司公式左边是公司实际调整实际调整的现
9、金量；右边是公司的现金量；右边是公司应该应该 调整调整的现金量。的现金量。当当Y Y1 1，现金实际调整量等于应该调整量，最优；现金实际调整量等于应该调整量，最优；Y1 Y1，现金调整过头；现金调整过头；0Y1 0Y1，现金调整不足，离优化有差距；现金调整不足，离优化有差距；Y0 Y0，现金反方向调整，与最优的偏差越来越大。现金反方向调整，与最优的偏差越来越大。财务正常、财务困境公司的现金调整过程见下页图：财务正常、财务困境公司的现金调整过程见下页图：7- 10三、现金管理动态调整三、现金管理动态调整 过程过程对于财务困境公司，其现金管理成本非常高且显得力对于财务困境公司，其现金管理成本非常高
10、且显得力 不从心，只好接受非最优带来的损失。不从心，只好接受非最优带来的损失。随着情况的恶化，公司持有的现金会持续下降，与最随着情况的恶化，公司持有的现金会持续下降，与最 佳现金持有量的差距拉大，可推出佳现金持有量的差距拉大，可推出Y Y 1 1。MM MH(t-1)MH(t)MH(t-1)M(t-1)M(t)M(t-1) M(t)SSML(t-1) M(t)MH(t)财务正常公司的现金调整过程财务困境公司的现金调整过程7- 11四、模型的近似处理四、模型的近似处理在前面，从理论上推导了静态现金管理模型：在前面，从理论上推导了静态现金管理模型：上式中，上式中，M(t) M(t) 是是 t t
11、时期实际的现金持有量；时期实际的现金持有量；S(t) S(t) 是交易性现金需求量；是交易性现金需求量；I(t)I(t)是机会成本；是机会成本；ES ES、EI EI 是现金管理是现金管理S(t)S(t)和和I(t)I(t)的弹性系数；的弹性系数；D D 为规模常数；为规模常数； u(t) u(t)是残差。是残差。实证分析中，通常对模型进行近似处理：实证分析中，通常对模型进行近似处理：M(t) M(t) 用公司手头上的现金和银行存款来度量；用公司手头上的现金和银行存款来度量；S(t) S(t) 用净销售额来代替用净销售额来代替（即销售额与所需现金成正比）；（即销售额与所需现金成正比）；I(t)
12、 I(t) 用同期的银行利率乘以用同期的银行利率乘以100100来替代。来替代。相关系数相关系数D D、ESES、EIEI可通过时间序列回归分析得到。可通过时间序列回归分析得到。7- 12五、动态现金管理模型的五、动态现金管理模型的 推导推导1. 1. 值的不可取得值的不可取得在在 模型中，模型中， 是每次转换的固定成本，这一数据是每次转换的固定成本，这一数据 在我国证券交易中无法取得，从而影响在我国证券交易中无法取得，从而影响 的确定。的确定。 2. 2. 最优现金持有量最优现金持有量 的确定的确定理论依据理论依据：静态权益理论：静态权益理论（公司现金持有量应处于一个现金持有（公司现金持有量
13、应处于一个现金持有 的边际收益等于边际成本的水平上）的边际收益等于边际成本的水平上）该理论认为现金持有量围绕某一特定值波动，并且该理论认为现金持有量围绕某一特定值波动，并且 收敛于某一均值。收敛于某一均值。方法方法：用公司前三年货币资金的均值：用公司前三年货币资金的均值MM代替代替金手指驾金手指驾 驶员考试驶员考试20162016科目四科目四 http:/ http:/ 金手指考试网金手指考试网7- 13五、动态现金管理模型五、动态现金管理模型 的推导的推导确定确定 的值后，可根据现金动态调整方程计算的值后，可根据现金动态调整方程计算Y Y值：值：对对Y Y值进行处理：其符号由现金调整方向值进
14、行处理：其符号由现金调整方向r r决定。若为决定。若为 有利调整，则为正有利调整，则为正1 1；若为不利调整，则为负；若为不利调整，则为负1 1。r r值由值由 应该调整现金量和实际调整现金量的乘积或差的符号决应该调整现金量和实际调整现金量的乘积或差的符号决 定。定。 于是：于是：运用运用LogitLogit判别模型，可得到动态现金管理模型：判别模型，可得到动态现金管理模型：这里，这里， 是指公司是指公司I I进入财务困境的概率，进入财务进入财务困境的概率，进入财务 困境的公司困境的公司ProgProg 取取1 1，否则取，否则取0 0。 表示供选取解释表示供选取解释 变量的集合。变量的集合。
15、 7- 14六、财务指标预测模型六、财务指标预测模型现金管理只是公司的一方面，传统财务预警所用的财现金管理只是公司的一方面，传统财务预警所用的财 务指标仍不可或缺。务指标仍不可或缺。为了便于比较动态现金管理模型的预测效果，我们依为了便于比较动态现金管理模型的预测效果，我们依 照建立照建立动态现金管理模型动态现金管理模型的方法，建立财务指标预警的方法，建立财务指标预警 模型：模型：上式中，财务指标的选取主要依靠研究者的经验和直上式中，财务指标的选取主要依靠研究者的经验和直 觉以及已经恶化的财务指标，筛选判别力较高的指标觉以及已经恶化的财务指标，筛选判别力较高的指标 。其他变量的含义同动态现金管理模型。其他变量的含义同动态现金管理模型。7- 15七、综合预测模型七、综合预测模型将现金管理和财务指标二者结合起来，在动将现
