《资本市场之衍生证券市场》由会员分享，可在线阅读，更多相关《资本市场之衍生证券市场（75页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、中山大学Sun Yatsen university第三节 衍生证券市场金融衍生产品u什么是金融衍生产品？n衍生产品是英文（derivatives）的中文意译。其原意是派 生物、衍生物的意思。n金融衍生产品通常是指从原生资产（Underlying Assets） 派生出来的金融工具。n由于许多金融衍生产品交易在资产负债表上没有相应科 目，因而也被称为“资产负债表外交易（简称表外交易）” 。2004.32金融衍生产品的特点u金融衍生产品的共同特征是保证金交易。n只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实 际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算 的方式进行，只有在满期日以实物交割方式
2、履约的合约 才需要买方交足贷款。因此，金融衍生产品交易具有杠 杆效应。n保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。国际上金 融衍生产品种类繁多。活跃的金融创新活动接连不断地 推出新的衍生产品。2004.33金融衍生产品的分类u根据产品形态分类n分为远期、期货、互换（掉期）和期权四大类。u根据原生资产大致分类n分为股票、利率、汇率和商品四大类。n如果再加以细分，股票类中又包括具体的股票和由股票 组合形成的股票指数；利率类中又可分为以短期存款利 率为代表的短期利率和以长期债券利率为代表的长期利 率；汇率类中包括各种不同币种之间的比值；品类中包 括各类大宗实物商品。u根据交易方法分类n分为场内交易和场
3、外交易 2004.34第三节 衍生证券市场u主要内容n1 远期市场n2 期货市场n3 互换市场n4 期权市场2004.351 远期市场u主要内容n远期的基本概念n远期价格的确定2004.36远期的基本概念u远期的基本概念n远期(forward)，又称为远期合约，是一个在未来确定的时 间按确定的价格购买（出售）某项资产的合约。n远期合约的参与者大多是专业化生产商、贸易商和金融 机构，且在不规范的交易所内交易，因此远期合约市场 属于场外交易市场。2004.37远期的基本概念u多头(long position)n远期合约的一方同意在将来某个确定的日期以某个确定 的价格购买标的资产，这一方被成为多头。
4、n买入合约称为 “多头”或称“买空” 。 u空头(short position)n远期合约的一方同意在将来某个确定的日期以某个确定 的价格出售标的资产，这一方被成为空头。n卖出合约称为“空头”或称“卖空”。u交割价格(delivery price)n合约中规定的到期交易标的资产的价格。u远期价格(forward price)n使得远期合约价值为零的交割价格。2004.38远期的基本概念u远期合约的损益(payoff)0KST损益 (payoff)a. 多头头寸b. 空头头寸0KST损益 (payoff)K：交割价格 ST：标的资产 在T时的价格多头：到期日T， 1.按合约以K价格买进标的资产。
5、 2.再以ST价格在市场上卖出标的资产， 损益STK空头：到期日T， 1.以ST价格在市场上买进标的资产， 2.按合约以K价格卖出标的资产。 损益KST2004.39远期价格的确定u基于无收益资产的远期和约n根据无套利原则，以无收益资产为标的资产的远期合约 ，假定其到期日为T，其远期价格F与资产现价St之间的关 系式为： FSter(T-t)n符号：t现在的时间F时刻t时的远期价格St远期合约标的资产时刻t时的价格T远期合约到期的时间r无风险利率K 远期合约时刻T的交割价格f时刻t一份远期合约的价格（价值）2004.310远期价格的确定u基于无收益资产的远期和约 FSter(T-t) 证明：现
6、在时刻t，组合的投入： 组合A：持有一份远期合约（多头）f+现金Ke-r(T-t) 组合B：一单位资产St（标的资产） 到期时刻T，组合的价值： 组合A：远期合约损益ST-K+现金K（无风险投资） ST 组合B：ST 根据无套利原则可知：f+Ke-r(T-t)=St，而远期价格是使得合约价值为零的 交割价格。 所以，上式中令f=0远期价格等式为： FSter(T-t) 2004.311远期价格的确定u已知现金收益资产的远期和约假定：n远期合约的标的资产为已知现金收益的资产。nI为资产在合约的有效期内所得的收益的现值，折现率为 无风险利率r。n不考虑交易成本。则根据无套利原则，其远期价格F与资产
7、现价St之间的关系 式为： F（St-I）er(T-t)2004.312远期价格的确定u已知现金收益资产的远期和约 F（St-I）er(T-t)证明： 现在时刻t，组合的投入： 组合A：持有一份远期合约（多头）f+现金Ke-r(T-t) 组合B：一单位资产St（有现金收益I）+以利率r借入I现金 到期时刻T组合的价值： 组合A：远期合约损益ST-K+现金K（无风险投资） ST 组合B：STIer(T-t)Ier(T-t) 根据无套利原则可知：f+Ke-r(T-t)=St-I，而远期价格是使得合约价值为零 的交割价格。 所以，上式中令f=0远期价格等式为： F（St-I）er(T-t) 2004
8、.313远期价格的确定u已知收益率资产的远期和约假定：n远期合约的标的资产为已知收益率的资产。n资产的收益率是年收益率q连续支付。n不考虑交易成本。则根据无套利原则，其远期价格F与资产现价St之间的关系 式为： FSte(r-q)(T-t)2004.314远期价格的确定n已知收益率资产的远期和约 FSte(r-q)(T-t)证明： 现在时刻t，组合的投入： 组合A：持有一份远期合约（多头）f+现金Ke-r(T-t) 组合B：e-q(T-t)份收益率为q的资产St（所有的收入再投资于该资产） 到期时刻T组合的价值： 组合A：远期合约损益ST-K+现金K（无风险投资） ST 组合B：e-q(T-t
9、)STeq(T-t)ST 根据无套利原则可知：f+Ke-r(T-t)=e-q(T-t)St，而远期价格是使得合约价值 为零的交割价格。 所以，上式中令f=0远期价格等式为： FSte(r-q)(T-t) 2004.315远期价格的确定u一般结论n对所有的标的资产，其现在单位远期合约多头的价格（ 价值）f、远期价格F以及资产现价St之间的关系式为： f（F-K）e-r(T-t)n其中： f时刻t一份远期合约的价格（价值） F时刻t时的远期价格 K远期合约时刻T的交割价格2004.3162期货市场u主要内容n期货的概念n期货与远期n期货价格n金融期货市场u货币期货市场u利率期货市场u股票指数期货市
10、场n金融期货市场的功能n我国金融期货市场2004.317期货的概念u期货（合约）n期货是一个在未来确定的时间按确定的价格购买或出售 某项资产的合约。u期货价格n是指在期货市场上通过公开竞价方式形成的期货合约标 的物的价格。n期货市场的公开竞价方式主要有两种：一种是电脑自动 撮合成交方式，另一种是公开喊价方式。在我国的交易 所中，全部采用电脑自动撮合成交方式。在这种方式下 ，期货价格的形成必须遵循价格优先、时间优先的原则 。2004.318期货与远期u期货和远期的差异 1）集中交易n期货必需在法定的交易所内交易，交易是在交易所有严 格的组织和管理下遵循特定的交易规则进行的。n价格一般以公开竞价的
11、方式决定。交易所还必须保证让 当时的买卖价格能及时并广泛传播出去，而不是一对一 的签订合约。n远期市场组织较为松散，没有交易所，也没有集中交易 地点，交易方式也不是集中式的，一般是一对一签订合 约。2004.319期货与远期u期货和远期的差异 2）合约标准化n期货合约是符合交易所规定的标准化合约，对于交易的 标的资产的品质、数量及到期日、交易时间、交割等级 都有严格而详尽的规定。交易过程中只有价格一个因素 可变，交易双方只需就价格达成协议即可成交。n远期合约对于交易标的资产的品质、数量、交割日期等 ，均由交易双方自行决定，没有固定的规格和标准。2004.320期货与远期u期货和远期的差异 2）
12、保证金与逐日结算n期货交易必须在交易前交纳合约金额的510为保征 金，并由清算公司进行逐日结算，如有盈余，可以支取 ，如有损失且账面保证金低于维持水平时，必须及时补 足，这是避免交易所信用危机的一项极为重要的安全措 施。n远期合约交易通常不交纳保证金，合约到期后才结算盈 亏。2004.321期货与远期u期货和远期的差异 4）头寸的结束 A.结束期货头寸的方法有三种： 第一，由对冲或反向操作结束原有头寸，即买卖与原头 寸数量相等、方向相反的期货合约； 第二，采用现金或现货交割； 第三，实行期货转现货交易（exchange for physicals，EFP ）。u是指持有方向相反、同一月份合约的
13、会员（客户）协商一 致并向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自 持有的合约按交易所规定的价格由交易所代为平仓，同时 按双方协议价格进行与期货合约标的物数量相当、品种相 同、方向相同的现货交换的行为。2004.322期货与远期B.远期交易由于是交易双方依各自的需要而达成协议，因此 ，价格、数量、期限均无规格，倘若一方中途违约，通 常不易找到第三者能无条件接替承受该权利和义务，因 此，违约一方只有提供额外的优惠条件要求解约或找到 第三者接替承受原有的权利义务。2004.323期货与远期u期货和远期的差异 5）交易的参与者n远期合约的参与者大多是专业化生产商、贸易商和金融 机构。n期货交易更
14、具有大众意义，市场的流动性和效率都很高 。参与交易的可以是银行、公司、金融机构、个人等。 2004.324期货价格u期货价格与远期价格u假定：n无风险利率确定，即无风险利率为常数r。n一个期货合约，一个远期合约，标的物相同，交割日相 同（第n天）。n不考虑交易成本。则远期合约和期货合约有相同的价格（远期价格期货价 格，即它们有相同的交割价格）。2004.325期货价格证明： Fi为第i天末（0约定价格(X)u执行期权，获利：S-Xn如果标的资产(S)的市场价格约定价格(X)u放弃执行，获利：02004.360基本概念u卖权盈利(R)线卖权的损益V期权价格P执行价格 X标的资产的 市场价格S损益
15、R=Max(X-S,0)-PV=Max(X-S,0)2004.361基本概念u四种基本的期权头寸n多头买权持有或买进买权n多头卖权持有或买进卖权n空头买权卖出买权n空头卖权卖出卖权标的资产的 市场价格SX 执行价格内在 价值多头买权标的资产的 市场价格S执行价格 X内在 价值空头买权 例：V=Max(0,S-X)V=-Max(0,S-X)=Min(X-S,0)2004.362期权的种类u按期权合约性质可分为n看涨期权n看跌期权n双重期权u按执行方式可分为n美国式期权n欧洲式期权u按期权的交割可分为n指数期权n外币期权n利率期权n期货期权2004.363期权的种类u双重期权n又称双向期权，指期权
16、购买方在向期权卖方支付一定的 权利金后，获得在未来一定期限内根据合同约定的价格 买进或卖出商品、期货的权利。n投资者在同一时期内既买了看涨期权，又买了看跌期权 ，这种情况是在对未来价格确定不准时，而采取的一种 投资策略。n对于买入双向期权者来说，只要价格有波动，就可以从 中行使权利获利。但一般而言，这种期权的卖出者坚信 价格变化不会很大，所以才愿意卖出这种权利，获得一 定的权利金收益。2004.364期权的种类u指数期权n指数期权以股票指数为标的物的期权。n买方在支付了期权费后，即取得在合约有效期内或到期 时以协定指数与市场实际指数进行盈亏结算的权利。n股票指数期权没有可作为实物交割的具体股票，采取现 金的方式结算。 2004.365期权的种类u外币期权n又叫外汇期权，是以汇率为标的物的期权。交易双方按 约定的汇率，在未来某一时期购买或售出某种特定外汇 。n到期执行时，可以外币实物交割，也可交割差价。n货币期权合约主要以美元冯克、日元、英镑、瑞士法郎 、加拿大元
