资本运营(北京20101223)

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1、Jeffrey Huang资 本 运 营黄嵩博士、副教授、秘书长北京大学金融与产业发展研究中心Jeffrey Huang中 盟 信 德2Datang010307BJ(GB)-PR12价值评估兼并与收购股权投资基金概述Jeffrey Huang中 盟 信 德3Datang010307BJ(GB)-PR13资本运营资本运营是企业的金融活动Jeffrey Huang中 盟 信 德4Datang010307BJ(GB)-PR14经济资源配置计划市场转轨Jeffrey Huang中 盟 信 德5Datang010307BJ(GB)-PR15投资者资本配置融资者金融把今天的钱 推迟到明天再用把明天的钱 提

2、前到今天来用Jeffrey Huang中 盟 信 德6Datang010307BJ(GB)-PR16资本资本增值金融的目的金 融 体 系Jeffrey Huang中 盟 信 德7Datang010307BJ(GB)-PR17资本资本是能给其所 有者带来未来经 济收益的物质Jeffrey Huang中 盟 信 德8Datang010307BJ(GB)-PR18金融体系金融体系金融中介融资者金融市场投资者投资银行Jeffrey Huang中 盟 信 德9Datang010307BJ(GB)-PR19资本增值投资回报率融资成本率前提资本增值（投资回报率融资成本率）（自有资本所融资本）自有资本所融资本

3、Jeffrey Huang中 盟 信 德10Datang010307BJ(GB)-PR110资产负债表流动资产：货币资金交易性金融资产应收账款存货非流动资产：可供出售金融资产长期股权投资固定资产无形资产 流动负债：短期借款交易性金融负债应付账款 非流动负债：长期负债应付债券长期应付款所有者权益：实收资本资本公积盈余公积未分配利润 Jeffrey Huang中 盟 信 德11Datang010307BJ(GB)-PR111资本运营的两大主线一个核心估值投资融资Jeffrey Huang中 盟 信 德12Datang010307BJ(GB)-PR112价值评估兼并与收购股权投资基金概述Jeffre

4、y Huang中 盟 信 德13Datang010307BJ(GB)-PR113华北光学军工资产北方天鸟（600435）34%案例：华北光学借壳上市兵器集团100%Jeffrey Huang中 盟 信 德14Datang010307BJ(GB)-PR114华北光学军工资产股票北方天鸟向华北光学定向发行军工资产北方天鸟（600435）34%Jeffrey Huang中 盟 信 德15Datang010307BJ(GB)-PR115常见的价值评估方法重置成本法收益现值法市场比较法Jeffrey Huang中 盟 信 德16Datang010307BJ(GB)-PR116一棵苹果树：3年 + 3年账

5、面价值重置成本法树苗20元30元肥料、水203 = 60元153=45元土地租金153 = 45元253=75元人工303 = 90元353=105元合计215元255元Jeffrey Huang中 盟 信 德17Datang010307BJ(GB)-PR117重置成本法重置成本法是通过估算一个假定的资产购买者在评估基准日 重新购置或建造与被评估资产功能相似的资产所花费的成本 来确定被评估资产价值评估值重置全价成新率Jeffrey Huang中 盟 信 德18Datang010307BJ(GB)-PR118账面价值和重置成本法评估值项项 目账账面价值值评评估价值值增减值值增值值率% ADE=D

6、-AF=E/C*100% 流动资产85,506.92 89,910.504,403.58 5.15 非流动资产45,034.33 71,089.77 26,055.44 57.86 长期股权投资 2,710.99 3,693.96 982.9736.26 固定资产 36,177.58 39,373.25 3,195.678.83 无形资产 3,997.54 27,917.07 23,919.53 598.36 其他非流动资产 2,148.22 105.49 -2,042.73 -95.09 资产总计资产总计130,541.25 161,000.2730,459.02 23.33 流动负债98,

7、432.47 98,432.47 0.00 长期负债927.31 927.31 0.00 负债总计负债总计99,359.78 99,359.78 0.00 净净 资资 产产31,181.47 61,640.49 30,459.02 97.68Jeffrey Huang中 盟 信 德19Datang010307BJ(GB)-PR119两棵苹果树：3年 + 3年第一棵第二棵年销售收入185元125元年成本20+15+30 = 65元20+15+30 = 65元年收益120元60元3年合计360元180元Jeffrey Huang中 盟 信 德20Datang010307BJ(GB)-PR120收益

8、现值法的原理价值由未来的经济收益决定今天的钱比明天的钱值钱价值评估Jeffrey Huang中 盟 信 德21Datang010307BJ(GB)-PR121两颗苹果树的价值Jeffrey Huang中 盟 信 德22Datang010307BJ(GB)-PR122收益现值法Jeffrey Huang中 盟 信 德23Datang010307BJ(GB)-PR123收益现值法评估值项 目20082009201020112012残值营业收入 128,025.08 139,265.08 152,265.08 164,065.08 170,865.08 170,865.08 税后利润16,097.5

9、8 17,750.06 18,772.27 19,251.28 20,343.55 20,343.55 自由现金流量 14,005.86 20,002.03 20,081.74 19,863.24 20,335.62 176,738.27 折现率11.30%11.30%11.30%11.30%11.30%11.30%Jeffrey Huang中 盟 信 德24Datang010307BJ(GB)-PR124三棵苹果树：3年 + 3年第一棵第二棵第三棵年销售收入185元125元155元年成本65元65元65元年收益120元60元90元价值（价格）？225元Jeffrey Huang中 盟 信 德

10、25Datang010307BJ(GB)-PR125市场比较法Jeffrey Huang中 盟 信 德26Datang010307BJ(GB)-PR126定向发行相关数据注入资产评估价值 ： 账面价值：3亿元 重置成本法：6亿元 收益现值法：12亿元发行价格：15.69元/股 董事会公告日前20日的交易日的每日成交均价的平均价格发行数量：7800万股 Jeffrey Huang中 盟 信 德27Datang010307BJ(GB)-PR127定向发行华北光学12亿军工资产7800万股股票 15.69元/股军工资产北方天鸟（600435）34%Jeffrey Huang中 盟 信 德28Data

11、ng010307BJ(GB)-PR128华北光学57%北方天鸟（600435）定向发行后军工资产Jeffrey Huang中 盟 信 德29Datang010307BJ(GB)-PR129改名华北光学57%中兵光电（600435）军工资产Jeffrey Huang中 盟 信 德30Datang010307BJ(GB)-PR130价值评估兼并与收购股权投资基金概述Jeffrey Huang中 盟 信 德31Datang010307BJ(GB)-PR131案例：中国动向的传奇中国动向 （3818.HK）李宁体育 （2331.HK）创业时间2005年6月1991年1月上市日期2007年10月2004

12、年6月上市融资额54亿港元5.3亿港元上市后市值226亿港元22亿港元创业者身家180亿港元8亿港元Jeffrey Huang中 盟 信 德32Datang010307BJ(GB)-PR132收购北京动向陈义红秦大中93%100%上海雷德上海泰坦7%20%80%上海悦奥李宁体育上海李宁100%100%北京动向2005年6月30日，上海悦奥将80%北京动向的股权，作价4481.4万元转让给上海泰坦Jeffrey Huang中 盟 信 德33Datang010307BJ(GB)-PR133陈义红控股北京动向陈义红秦大中93%100%上海雷德上海泰坦7%80%20%北京动向Jeffrey Huang

13、中 盟 信 德34Datang010307BJ(GB)-PR134购买Kappa品牌陈义红秦大中93%100%上海雷德上海泰坦7%80%20%北京动向100%Achilles2006年3月26日，Achilles 与 BasicNet 签订协议，以3500万美元购买 Kappa 品牌在中国内地及澳门的全部权益，成为 Kappa 品牌的拥有者Achilles先支付定金300万美元Jeffrey Huang中 盟 信 德35Datang010307BJ(GB)-PR135股权投资基金（Private Equity，PE）创业投资基金成长基金并购基金创业期成长期成熟期Jeffrey Huang中 盟

14、 信 德36Datang010307BJ(GB)-PR136PE的概念PE 主要投资于非上市股权PE 是金融投资者PE 是私募基金Jeffrey Huang中 盟 信 德37Datang010307BJ(GB)-PR137PE的运作流程基金募集 投资投后管理退出Jeffrey Huang中 盟 信 德38Datang010307BJ(GB)-PR138基金募集基金募集 投资投后管理退出Jeffrey Huang中 盟 信 德39Datang010307BJ(GB)-PR139有限合伙制是PE的主流管理人投资人PE基金（有限合伙）被投资公司 主权财富基金 养老金 机构投资者 企业家族个人 基金中

15、基金 慈善捐赠基金会被投资公司被投资公司普通合伙人有限合伙人Jeffrey Huang中 盟 信 德40Datang010307BJ(GB)-PR140未来两年全球LP在地域投资上的预期Jeffrey Huang中 盟 信 德41Datang010307BJ(GB)-PR141未来5年预计超万亿资本进入PE市场政府财政_上千亿企业超过万亿社保基金_500多亿地方各级政府管理的 养老金_700多亿企业年金_近百亿商业银行_3000到5000亿证券公司_600多亿信托公司_近500亿 保险公司_超千亿政府引导基金富裕个人可注入中国PE的潜在资本量Jeffrey Huang中 盟 信 德42Data

16、ng010307BJ(GB)-PR142投资基金募集 投资投后管理退出Jeffrey Huang中 盟 信 德43Datang010307BJ(GB)-PR1432009年PE投资行业个数分布（127个）Jeffrey Huang中 盟 信 德44Datang010307BJ(GB)-PR1442009年PE投资行业金额分布（百万美元）Jeffrey Huang中 盟 信 德45Datang010307BJ(GB)-PR145PE投资的3M标准管理团队市场商业模式Jeffrey Huang中 盟 信 德46Datang010307BJ(GB)-PR14620022012中国运动服装市场快速增长单位：百万美元数据来源：Zou marketingJeffrey Huang中 盟 信 德47Datang010307BJ(GB)-PR1472005年中国运动服装市场份额数据来源：Zou marketingJeffrey Huang中 盟 信 德48Da