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1、 从光大 816 事件看一魔鬼交易员事件一览2009 年 2 月，温总理在英国剑桥大学演讲时说了一些耐人寻味的话：“道德缺失是导致金融危机的一个深层次原因。一些人见利忘义，损害公众利益，丧失了道德底线。 ”道德，作为一个哲学概念，跨越了经济学、社会学、伦理学等多个学科的研究领域，而这一话题在当下频频被热议，就是由于它从多层面对整个社会造成巨大冲击。在各行各业中，往往是从事金融工作的人可以游走在道德的边缘，特别是在金融创新的领域。而从事这些工作的人往往或因为人性的贪婪，偏执，自满等弱点给自己的人生和所在的公司带来惨痛的代价。莎士比亚说：“金钱是最有魅力的魔鬼，而交易员，是离魔鬼最近的人。 ”当我
2、们回顾证券市场上那些曾经叱咤风云的明星交易员，如：法国兴业银行前交易员凯维埃尔，英国巴林银行交易员尼古拉斯利森，中航油领军人物陈久霖，日本大和银行井口俊英，我们无一例外的会发现 他们的作案动机、手法、事发的原因，惊人的类似：都是渴望获得成就的普通人；都无法正视自己的失利，被“总能赢回来”的赌徒心理驱动，不择手段违规交易，或是虚拟造账户，或是盗用账户，不断追加赌码，大大超过公司规定的持仓上限；结果由于误判形势，愈陷愈深；都为金融机构带来了巨额损失，最终受到了惩罚，或是被逐出金融圈，或是锒铛入狱。当然明星交易员的压力也很大。交易员这个行业中不可能有常胜将军；维持“明星业绩”非常困难。许多交易员都会
3、为了创造交易神话，不顾一切地造假。从人性来看，人都会有一个特定的临界点，达到这个点之后，非理性的选择实际上变成了合理选择。比如，某个交易员损失了资金，于是开始进行风险越来越高的投机。他意识到，自己的饭碗或将不保，甚至会被逮捕。而对于这名交易员而言，损失 10 亿美元或 20 亿美元的惩罚并无区别。一旦突破了临界点，为了让自己脱身，交易员只有两个选择：要么加倍豪赌，要么束手就擒。这样看来，无论他怎么做其实都是合理的。尽管公司依然有大量资金面临风险，但对于交易员而言，现在他已经没什么可输的了。在危机状态下，人们想到的首先是自保，而不是公共利益。二.光大 816 事件中的交易及公司管理团队而光大 8
4、16 事件的发生的原因以及事件发生后公司高管们的应对举措再一次向我们揭示了金融从业人员的职业操守和社会责任的重要性。当触及到光大 816 事件的深层次原因时，我们会发现：负责公司自营业务也就是这次事件的主要操作者的策略投资部门完全独立于其他部门，其风险甚至未置于公司风控系统监控下，因此在交易发生时，多级风控体系都未发生作用。 而在交易员级的风险控制中，开盘限额、止损限额两种风控都没发挥作用。当我们去追问为什么应当发挥风险控制作用的交易员，部门，公司为什么不能发挥原有的作用时。我们得到的却是一个令人瞠目结舌的答案：原来光大证券经营一直重盈利而轻风控，其量化交易 2012 年已经成为公司新的盈利增
5、长点，累计实现收入 1.24 亿元，为上年的 33 倍。自营业务是公司利润的重要来源，负责自营的策略投资部人员很多是有着海外投行经验的精英，不管是出于主观原因还是客观因素，公司给了这个部门相当大的自由度。策略投资部成为光大内的独立王国，从技术到风控都没有纳入公司的统一体系，由副总直接管辖，权限过大。据有业内人士估计，为了提高交易速度，策略投资部很可能把系统设计里的风控关给撤了，因而出现各环节风控全部“被失效” 。这样的答案就让人能够理解光大证券的层层风控为什么会全部失效。所以说每一个“魔鬼交易员”的背后，都有一个热爱投机的公司。魔鬼交易员们，绝不是一个人在战斗。而在乌龙指事件发生之后，相关人员
6、的危机应对能力不足，社会责任感缺失也加剧了此次事件的影响：如董秘的信息披露乌龙，对媒体舆论的引导不力，监管部门的回应不及时等。 在事发当时,光大董秘梅键对市场大幅波动的原因并不知情。但梅键身为上市公司履行信息披露义务的直接负责人员,又是证券公司的从业人员,在相关信息尚未披露、市场猜测众多的情况下,在尚未立即协调公司内外依法履行信息披露义务的情况下,未做任何核实即以个人猜测对外发表言论,并被媒体纷纷转载。梅键的轻率言论加剧了市场波动,对投资者造成了严重误导。在 8 月 16 日乌龙指事件发生后光大证券停牌前，梅键面对记者关于乌龙指的询问，第一时间的反应是“不可能吧，你会相信吗？”这个表态一度引发
7、业界质疑，指其是内幕信息知情者，并违反了信息披露规则。如果将证券市场上发生的这些事件视为一个契机，那么它就是人们认识和克服市场经济的缺陷的发现机制、反省机制和纠错机制，它能促使人们审视当代社会的经济增长模式 社会发展模式和流行的道德价值观念。并且对于金融体系尚不发达的我国来说，更应敲响道德的警钟、早作准备。3量化投资是否是 816 事件主因？量化投资就是借助现代统计学、数学的方法，从海量历史数据中寻找能够带来超额收益的多种“大概率”策略，并纪律严明地按照这些策略所构建的数量化模型来指导投资，力求取得稳定的、可持续的、高于平均的超额回报。量化投资属主动投资范畴，本质是定性投资的数量化实践，理论基
8、础均为市场的非有效性或弱有效性。随着数据可得性以及各类计算技术的提升，现代金融学的研究已经大大超越了马克维茨 50 年代开创的“均值-方差”框架。大量的实证表明，金融市场统计具有明显的“肥尾”特征，即超乎正常范围的异常值出现的概率远远高于传统正态分布的预示，简而言之， “黑天鹅”会经常出现。而这在对冲基金，特别是量化投资领域更为明显，通常的均值方差计算并不能正确刻画其风险收益特征。在量化投资过程中，错误指令一旦下达，往往通过程序自动执行，容易使市场陡然间出现不正常的大规模买盘或卖盘，并引发跟风盘，从而会给市场带来集中冲击，甚至造成一些投资者损失。“816”乌龙事件发生以后，很多人把矛头指向了量
9、化投资，认为是程序化交易导致了事故的发生。不过我认为量化只是一个工具，它依托于人的思维逻辑，将人的投资决策过程进行了精确的描述并被写成程序。不能因为可能出现的错误代码而否定程序化为提高工作效率、加快决策所作出的巨大贡献，也不能因为量化决策的单次失误而忽略人类主观决策可能出现的更大偏差。事实上，下错单这种事，更容易发生在人为投资操作的过程中。所以说，量化投资不应该成为被责难的对象。真正需要关注的，是使用量化工具的投资人的投资逻辑，他们是否真正客观评价了投资风险和操作风险，是否为了赚取更多利润而完全忽视了合规操作等必要性前提。量化是一把好刀，真正出问题的不在于刀本身，而在于用刀人的动机、能力以及对
10、用刀制度的监管与控制。四如何加强因魔鬼交易员引发的操作风险监管操作风险指在与衍生品交易相关业务环节中，由于人员、流程或系统不完善或外部事件而导致损失的可能性。如何去加强防范操作风险，从而将风险给企业社会带来的损失最小，我认为从光大的 816 事件中，我们可以领悟出以下的防范风险的举措：1.培养金融人才应该“营养均衡”根据一些研究表明，金融人才的培养较为合理的比例应为：金融技能占50、商业智慧占 20、伦理道德占 20、管理哲学占 10。尤其在培养高级金融人才的过程中十分强调全球伦理道德教育，它比金融技能和商业智慧更重要。所以，可以多形式、多层次、全方位地开展教育，把思想道德教育、普法教育、规章
11、制度教育和学先进、学英模活动结合起来，使从业人员学法、知法、懂法，依法办事。并且，注重开展针对性教育，如进行案例剖析等。2.建立金融道德的运行机制金融主体行为的约束有赖于完善的制度设计，只有在规范科学的制度约束下，金融主体才会在博弈规则中自觉放弃诸如暗箱操作、内部交易、违规放贷等不法行为。建立此项机制包括建立合理的奖惩制度、建立并严格执行对违规经营以及形成不良资产的金融从业人员的责任追究制度、建立并完善金融信用法律法规体系等等。它有利于金融职业道德规范在实践中落实，有利促使金融从业人员把金融职业道德的原则和规范变成自己的行为准绳。3.进一步强化金融监管无论制度规范和道德准则设计得多么完美，都离
12、不开监管的效力。金融自由化程度越高、危机蔓延的速度越快，监管部门的介入时机就越重要。从监管上着手，关键是要建立以政府监管为主、社会中介机构监管为辅、企业相互监督和民众参与监督为补充的全方位、多层次的金融监管体系，并且强化各自的监管职能。目前，我国正在进行利率自由化和汇率自由化改革，金融机构经营的范围不断扩大、金融创新不断涌现、分业经营的限制逐渐模糊。金融制度变迁的过程也是风险积累的过程，那么就更需要加强监管，提高防范风险的能力。4. 要加强企业内控制度建设。内部控制是操作风险管理的重要工具,从已有案例来看,绝大多数操作风险都是与内控漏洞或者与不符合内控程序有关。尤其是魔鬼交易员,都有从事后台工
13、作的经验,这为其掩盖违规操作事实提供了便利。因此,设计合理的风险管理程序很有必要。岗位分离、双线制约等基础风险管理流程仍需进一步强化。要提高内控部门的监督作用,加强对新业务和新金融工具的监管,加强对表外业务的检查,并对操作风险隐患进行及时整改,避免同一类操作风险蔓延或长时间得不到有效控制。5.提升道德水平，规范行业行为风险和收益是相互联系的。想要获得高收益意味着必须承担更大的风险。因此，证券市场上，不乏有风险偏好型的投资者和投资机构。他们的投机行为往往过激，一旦失败，将会给证券业市场带来波动。光大证券就是个典型。面对连续几年在投行、经纪、自营三个方向上都出现业绩下滑或亏损的光大证券而言，如果能
14、获得做到无风险套利的话，其诱惑是巨大的，于是出现了光大证券原证券投资部总经理杨剑波所谓的“完全无风险套利”行为，让公司一错再错，造成了证券市场的巨大损失。因而对于证券从业人员来说，应该恪守职业规范，加强自我道德水平的提升。而对于证券业协会来说，要维护行业间的公平竞争和正当利益，促进行业发展，其自我规范是必不可少的。行业自律除了行业内对国家法律，法规政策的遵守和贯彻外还要遵循行业内的行规来制约自己的行为，不做冒险激进，损害投资者和其他证券公司的行为，共同维护中国证券业的安全稳定发展。6.证券公司在对自营业务管理的上，控制操作风险主要要做到：1.证券公司应制定衍生品交易的内部规章制度，包含业务开展
15、的指导原则、业务操作规程、风险管理制度、内部审计制度、交易员和交易管理人员岗位责任制度和问责制度等，并对业务授权、交易文件的生成和录入、交易确认、交易复核和簿记、市值重估、异常报告、会计处理及风险控制等重要环节进行明确规定。2.证券公司应对衍生品交易规模建立分级授权制度，对从事衍生品交易的部门和人员进行授权管理，保证交易人员在授权范围内进行交易。3.证券公司应设立专门的岗位从事衍生品交易，相关岗位设置应实行严格的前中后台职责分离制度，交易、风险监控、清算等岗位应相互独立。4.证券公司应建立衍生品交易及风险管理信息系统并不断完善系统功能，加强对风险计量模型的开发建设和对风险的量化管理，加强对交易数据的管理，保证信息完整、有效，并予以妥善保存和备份。
