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1、中国社会科学院财政与贸易经济研究所中国社会科学院财政与贸易经济研究所Institute of Finance and Trade Economics， Chinese Academy of Social Sciences当前金融领域值得关注的若干问题当前金融领域值得关注的若干问题王朝阳 博士2011-10-16Institute of Finance and Trade Economics，Chinese Academy of Social Sciences 中国社会科学院财政与贸易经济研究所主要内容1. 国际金融形势的新变化及影响 2. 国内金融形势及若干突出问题 3. 解决当前金融问题应标
2、本兼治Institute of Finance and Trade Economics，Chinese Academy of Social Sciences 中国社会科学院财政与贸易经济研究所n 美国提高债务上限，主权信用遭降级，宽松的货 币政策在未来一段时期内仍将持续 p8月2日，奥巴马签署法案提高美国债务上限，并决定 在在未来十年内削减政府赤字2.1万亿美元以上，使美 国在短期内避免了债务违约的可能性 p8月5日，标准普尔宣布将美国长期主权债务评级由AAA 下调至AA+，同时将评级的前景展望继续维持为负面。 p8月10日，美联储下属的联邦公开市场委员会（FOMC） 宣布，将维持00.25%
3、的现行联邦基金利率到2013年 中期。1.1.国际金融形势的新变化及影响国际金融形势的新变化及影响Institute of Finance and Trade Economics，Chinese Academy of Social Sciences 中国社会科学院财政与贸易经济研究所1.1.国际金融形势的新变化及影响国际金融形势的新变化及影响n 中国持有的大量美国国债和美元资产将面临价值缩水的重 大威胁 p截至2011年5月末，我国持有美国国债11598亿美元 p截至2011年6月末，我国外汇储备余额高达31975亿美 元，其中美元及美元资产占到60%以上 n 奥巴马宣称：“市场依然确认我们的
4、信用是世界上最安全 的”或许更确切的说法是“除了美国国债，国际市场 没有太多其他的选择”国际货币体系的不合理性n 美国和美元霸权地位走向衰落？或许“道阻且长”Institute of Finance and Trade Economics，Chinese Academy of Social Sciences 中国社会科学院财政与贸易经济研究所1.1.国际金融形势的新变化及影响国际金融形势的新变化及影响n 新一轮欧洲债务危机卷土重来，将加剧全球金融动荡，并 阻碍世界经济复苏 p6月13日，标准普尔将希腊主权信用评级连降三级至 CCC的全球最低等级； p7月6日与12日，穆迪又相继将葡萄牙与爱尔兰
5、的主权 信用评级调降至垃圾级； p10月7日，惠誉调降意大利及西班牙主权评级，评级展 望均为负面。 n 危机逐渐从小国向意大利等经济大国蔓延，既表明了欧洲 债务危机进一步加剧的态势，也深刻揭示出欧元区政治权 利与经济责任不对称的内在制度缺陷Institute of Finance and Trade Economics，Chinese Academy of Social Sciences 中国社会科学院财政与贸易经济研究所1.1.国际金融形势的新变化及影响国际金融形势的新变化及影响n （信用）货币的本质：国家主权 p作为超国家的权力主体，无论欧洲央行还是欧盟，事 实上都缺乏足够的政治决策能力支
6、持其经济决策。因 此，欧洲几乎不存在短期内走出债务危机的可能性。 p欧盟经济大国或许能够在这一轮债务风暴中挺住，但 金融市场的剧烈波动在所难免。 u直接影响全球投资者的情绪、风险偏好 u给持有欧元区国债的投资者造成账面亏损，从而启动新一轮的 去杠杆化进程，并由此加剧金融市场震荡Institute of Finance and Trade Economics，Chinese Academy of Social Sciences 中国社会科学院财政与贸易经济研究所1.1.国际金融形势的新变化及影响国际金融形势的新变化及影响n 两轮危机：美国金融危机欧洲债务危机 p前者表现为流动性和信用紧缩；对后者
7、来说，市场上 的货币供应并不短缺，并且货币也能以非常便宜的价 格得到。 p但是，相对充裕的流动性却不愿进入实体经济领域， 这才是问题的关键。 n 在实体经济与虚拟经济的非良性互动中，国际金 融市场或将“经常性”地受到不确定事件的冲击 p发达国家的公共债务和金融体系稳定、全球经济失衡 造成的汇率波动、大宗商品价格的剧烈波动、居高不 下的失业率将在较长时期内存在Institute of Finance and Trade Economics，Chinese Academy of Social Sciences 中国社会科学院财政与贸易经济研究所2.2.国内国内金融形势金融形势及若干突出及若干突出问
8、题问题n 国内金融形势总体状况 1. 货币供应量增速总体回落，金融机构贷款增长向常态 回归，稳健货币政策的实施效果开始显现。 2. 金融机构存款增长放缓，非典型金融脱媒的现象较为 突出，或将影响金融调控效果。 3. 金融市场整体平稳运行，货币市场利率震荡走高，人 民币汇率弹性增强但升值压力更加凸显。 4. 地方政府债务风险总体可控，但局部性和阶段性风险 需要高度重视 5. 价格总水平偏高，稳定物价总水平仍是宏观调控的首 要任务。Institute of Finance and Trade Economics，Chinese Academy of Social Sciences 中国社会科学院财
9、政与贸易经济研究所2.2.国内国内金融形势金融形势及若干突出及若干突出问题问题2.1 非典型意义的金融脱媒民间高利贷现象 p 典型意义的金融脱媒，指资金的供给绕开商业银行这一媒介体系 ，直接输送到需求方和融资者手里，造成资金的体外循环。 p 当前的存款减少并不足以构成金融脱媒，潜在风险来源于脱媒的 非典型性： u一方面，商业银行以委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票等方式提供融资服 务，把本应在“表内”进行的交易转至“表外”撮合； u另一方面，通过大量发行理财和信托产品，将相当规模的资金留置在银行内 部，防止表内存款流失。 p 脱媒是商业银行为规避管制和应对“负利率”的变通之举。 n 非典型脱媒的
10、产生，使大量资金游离于表外并在很大程度 上躲开了监管者的视线，将给金融调控带来困扰，并对宏 观经济的健康运行构成潜在威胁。Institute of Finance and Trade Economics，Chinese Academy of Social Sciences 中国社会科学院财政与贸易经济研究所2.2.国内金融形势国内金融形势及若干突出问题及若干突出问题n 根源：金融管制 p资金价格（利率）不能反映资金供需，官方利率与民 间利率并存； p逻辑上，应该鼓励更多的“高利贷”，通过供需平衡 从而转变为“低利贷”； p存在结构化的问题：国有属性大型企业（地方融资平 台）与民营属性中小企业的
11、金融可得性 n 放松利率管制是根本，放开准入门槛是辅助 p地方中小商业银行的地域扩张冲动可以作为此例证 p存贷差利率水平相对锁定，规模扩张的冲动远大于经 营效率提升Institute of Finance and Trade Economics，Chinese Academy of Social Sciences 中国社会科学院财政与贸易经济研究所2.2.国内国内金融形势金融形势及若干突出及若干突出问题问题2.2 关注地方政府债务风险正确看待其成因 p 地方政府债务是我国投资消费结构不协调和投资结构不合理的现 实产物 p 地方政府债务是地方财权事权不匹配背景下现行政绩考核制度的 必然结果 p
12、地方政府债务余额在监管相对乏力和商业银行推波助澜的综合作 用下日益膨胀 n 地方政府债务余额高企，是当前经济增长模式和现行体制 机制安排的必然结果Institute of Finance and Trade Economics，Chinese Academy of Social Sciences 中国社会科学院财政与贸易经济研究所2.2.国内国内金融形势金融形势及若干突出及若干突出问题问题n 关注地方政府债务风险了解其特征、风险及影响 n 地方政府债务的特征表现为规模大、范围广、层级多 p 截至2010年底，全国地方政府性债务余额107174.91亿元，其举借 主体涉及融资平台公司、地方政府部
13、门和机构、经费补助事业单 位、公用事业单位等； p 这些债务被用于市政建设、交通运输、土地收储整理、科教文卫 及保障性住房、农林水利建设等公益性、基础设施等项目； p 覆盖省、市、县甚至乡镇或街道四级政府（至2010年底，全国只 有54个县级政府没有举借政府性债务）。 n 地方政府债务问题十分复杂，需要分类管理、区别对待。Institute of Finance and Trade Economics，Chinese Academy of Social Sciences 中国社会科学院财政与贸易经济研究所2.2.国内国内金融形势金融形势及若干突出及若干突出问题问题n 地方债务风险既要从总体上加
14、以判断，也应该有针对性地 分地区、分部门、分阶段进行考量 p总体风险可控（静态）： u截至2010底，我国地方政府性债务余额10.7万亿元和中央政府 债务余额6.75万亿元，二者总共17.5万亿元，其占GDP总量（ 39.7万亿元）的比重为44%，低于60%的上限（欧洲1992年马 斯特里赫特条约） u单从地方政府来看，省、市、县三级地方政府负有偿还责任的 债务率，即负有偿还责任的债务余额与地方政府综合财力的比 率为52.25%，加上地方政府负有担保责任的或有债务，债务率 为70.45%，低于100%的警戒线Institute of Finance and Trade Economics，Ch
15、inese Academy of Social Sciences 中国社会科学院财政与贸易经济研究所2.2.国内国内金融形势金融形势及若干突出及若干突出问题问题p局部性风险表现在地区、部门和项目三个方面： u到2010年底，有78个市级和99个县级政府负有偿还责任债务的 债务率高于100%，部分地方政府只能通过举借新债偿还旧债； u承诺用土地出让收入作为偿债来源的债务余额为25473.51亿元 ，占比高达23.8%，涉及12个省级、307个市级和1131个县级政 府，在当前房地产调控局势下蕴含着较大风险； u部分地区高速公路、普通高校和医院等项目的债务规模和偿债 压力较大，易成为风险雷区。 p
16、阶段性风险表现为：今明两年有24.49%和17.17%的地 方债务集中到期，未来三年需要偿还的比例超过53%。 n 在当前国际金融形势跌宕起伏、国内改革步入深水区、各 类矛盾集中出现的大环境下，必须高度警惕上述风险（传 染效应）。Institute of Finance and Trade Economics，Chinese Academy of Social Sciences 中国社会科学院财政与贸易经济研究所3.3.解决解决当前金融问题应标本兼治当前金融问题应标本兼治n 对于当前国际和国内的金融形势，固然存在一些短期因素 的影响，但在更大程度上，是源于诸多长期存在的不合理 机制未能从根本上得到解决。 p美国提高债务上限后，其债务违约的可能性仍然存在 ，原因在于其实体经济中的问题在上轮危机后并未完
