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1、*1国际金融学：运行篇 第四章 国际资金流动下的经济运行栾彦 QQ:2565330 教材的体系结构 n基础篇：n开放经济下的国民收入账户与国际收支账户n开放经济下的国际金融活动n运行篇：n开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户n国际资金流动下的经济运行n汇率决定理论n政策篇：n开放经济下的政策目标与工具n开放经济下的财政、货币政策n开放经济下的汇率政策n开放经济下的直接管制政策n开放经济下的其他政策n协调篇：n政策的国际协调n国际协调的制度安排：国际货币体系n国际协调的区域实践：欧洲货币一体化运行篇的主要内容n经常账户开放下的经济运行n商品市场与经常账户的均衡分 析n商品市场、货币市场与经常
2、账 户的均衡分析n资本金融账户开放下的经济运行n国际资金流动的宏观机制与微 观机理n国际中长期资金流动与债务危 机n国际短期资金流动与货币危机n汇率决定理论*3第一节 国际资金流动的宏观机制资金流动下的开放经济平衡：流量观点 资金流动下的开放经济平衡：存量观点 国际收支的货币分析法一、国际资金流动分析概述n国际资金流动的概念：指与实际生产、交换没有实际联系 ，与实物经济越来越相脱离的、以 货币金融形态存在于国际的资本流 动n按期限是否超过一年，可分为中长 期资金流动(较稳定)和短期资金流动*5影响国际资金流动的主要因素n收益率 高n风险 低n利率 高n汇率 升值n资产总量国外资产实际收益率=国
3、外资产收益率+ 远期交易外汇升贴水率，或预期的外汇 升贴水率*6存在国际资金流动时BOP平衡的考察方式n把KFA与CA分开来单独考察：n流量观点：利率是影响国际资金流动 的最主要因素，本国一次提高利率可 带来持续、无限的资金流入*7存在国际资金流动时BOP平衡的考察方式n存量观点：利率、风险及 资产总量等因素共同影响 国际资金流动，本国一次 提高利率只能引起一次性 、有限的资金流入本章主要讨论流量理论*8二、国际资金流动下的开放经济 平衡：流量理论IS-LM-BP 模型固定汇率、浮动汇率下开放经济平衡 的各种调节机制： 收入机制、货币价格机制、利率机制国际资金流动的流量观点n假定：n不考虑风险
4、因素（包括汇率风险 ），即令预期的汇率变动为零， 令利率因素决定资金的流动情况nBP 曲线：包括KFA与CA两账户之 和的曲线*101.BP 曲线(三种情况)nBP 曲线：*11资金完全不流动时的BP曲线，即CA曲线，KF=0Yii*资金不完全流动时的BP曲线资金完全流动时的BP曲线CA0 CA0,KF0KF0 KF0 CA0,KF0KF0 KF0 CA0,KF0KF0 KF0 CA0,KF0KF0 KF0*173. 资金完全不流动时的BP 曲线n资金完全不流动时的BP曲线， 即CA曲线nCA +KFA=0*183. 资金完全不流动时的BP 曲线*19资金完全不流动时的BP曲线，即CA曲线Yi
5、i*资金不完全流动时的BP曲线资金完全流动时的BP曲线,K=0 ,BP=CA线BP 曲线的函数形式*20资金完全不流动时的BP曲线，即CA曲线Yii*资金不完全流动时的BP曲线资金完全流动时的BP曲线AB（1）固定汇率、资金完全流动 时的开放经济平衡：利率机制*21n在不考虑供给因素时，固定汇率制下的开放 经济平衡意味着国际收支、商品市场与货币 市场的同时平衡，即BP、IS、LM相交于一点BPISLMAYiBOi*（1）固定汇率、资金完全流动 时的开放经济平衡：利率机制22nBP 逆差外汇储备R卖外汇，卖人民币 Ms现阶段ii*,资本流出，i应提高，因为市 面上货币供给降低，LM左移i资金流
6、入 BP 改善，直至i=i*BPISLMAYiBOi*（1）固定汇率、资金完全流动 时的开放经济平衡：利率机制*23n利率机制作用迅速，收入机制、货币价格 机制来不及发挥作用(详见书74）BPISLMAYiBOi*（1）固定汇率、资金完全流动 时的开放经济平衡：利率机制*24n在资金完全流动时， BP曲线表现为水平线n1.本国利率与世界利率相等n2.经济的自动平衡机制是对资金流动进行调整的利 率机制BPISLMAYiBOi*（2）固定汇率、资金不完全流动 时的开放经济平衡（三大机制）n利率机制 i i*资本流出KF0 Ms LM 左移*25（2）固定汇率、资金不完全流动 时的开放经济平衡（三大
7、机制）n收入机制 经常账户逆差CA0 RMsLM左移 Y 进口支出MCA 经常账户改善 ，IS右移，*26（2）固定汇率、资金不完全流动 时的开放经济平衡（三大机制）n货币价格机制 逆差R ,Ms物价水平 Pq =eP*/P 实际汇率贬值 贸易状 况改善T，BP,IS右移*27（2）固定汇率、资金不完全流 动时的开放经济平衡*28BPISLMA YiBO（3）浮动汇率制下、资金完全流 动时的开放经济平衡：利率机制详见书7529n逆差i i*资本流出KF0 ，逆差本币贬 值e, q出口需求贸易改善TIS 右 移BP 改善i直到i=i*（A-B）BPISLMA YiBOi*（3）浮动汇率制下、资金
8、完全流 动时的开放经济平衡：利率机制*30n利率机制作用迅速，汇率大幅贬值一步到位n随着i资金不再外流，在B点,汇率贬值后不再变动BPISLMA YiBOi*（4）浮动汇率、资金不完全流动时的 开放经济平衡：利率机制与货币价格机制n利率机制 ：逆差 i i * 资本流出KF0 本 币贬值E, q实际汇率贬值贸易改 善TBP,IS 右移i 资本 流入 改善KF*31（4）浮动汇率、资金不完全流动时的 开放经济平衡：利率机制与货币价格机制n货币价格机制n逆差 CA0 本币贬值E 贸易改 善T Y BP,IS右移*32（4）浮动汇率、资金不完全流动时的 开放经济平衡：利率机制与货币价格机制n无收入机
9、制 浮动汇率LM不移动n因为不涉及动用外汇储备改变货币 供应量*33（4）浮动汇率、资金不完全流动时的 开放经济平衡：利率机制与货币价格机制*34BPISLMAYiBO资金流动下的开放经济n在国际资金流动下，开放性给经济带来 了双重影响，资金流动可以补充经常账 户赤字，它对利率等因素的变动十分敏 感，极易带来国际收支的失衡进而导致 其他变量的调整n由于资金项目的交易已占国际经济交易 的绝大部分，因此资金流动对国际收支 和宏观经济平衡发挥了重要影响*35资金流动下的开放经济n经常账户赤字面临着“调整还是 融资”的问题，经常账户变动对 宏观经济有很大影响，融资维持 的经常账户赤字积累又会导致债 务
10、危机n调整痛苦，失业、破产n融资债务危机、面临衰退*36三、国际收支的货币分析法前提假定 基本理论 对贬值的分析货币分析法的概念n货币分析法Monetary approachn是由美国芝加哥大学和英国伦敦学 院的Herry Johnson 和他的学生Jacob Frenkel提出的n它认为资金国际流动的原因是为了 对一国的货币存量进行自发调整n存量多，流出；存量少，流入 *381.货币分析法的前提假定n1.AS 垂直n价格在短期可灵活调整，经济始终 充分就业状态，国民收入一定n2.Md =Md (Y, i )n实际货币需求是收入和利率的稳定 函数*391.货币分析法的前提假定n3.商品价格和利
11、率由世界市场决定nP1（一号商品的价格）= e p1*, p2= e p2*, pn= e pn* ( 即PPP 成立)同一商品在不同国家用不同货币进行衡 量时，剔除汇率因素后价格是一致的ni = i* 拜登访华拉面指数*402.货币分析法的基本理论n基本公式 n名义货币供应量=名义货币需求量ny国民收入 i利率 m 货币乘数 p价格水平nD国内的货币供应基数nR国外的货币供应基数n（假设二：货币需求是n收入和利率的稳定函数）*412.货币分析法的基本理论n 若令m=1，则n货币分析法的基本公式nR国外的货币供应基数=md名义货币 需求量-D国内的货币供应基数*423.货币分析法对贬值的分析n
12、国际收支问题反映的是货币供应量对货 币需求量的调整过程nEg: BOP逆差为一国国内名义货币供应量 名义货币需求量nR=-0*433.货币分析法对贬值的分析增加货币供应量n如果一国增加货币供应量，n不影响国民收入（因为假设1.AS 垂 直，价格在短期可灵活调整，经济 始终充分就业状态，国民收入固定 ）n不影响价格和利率（因为假设3.商 品价格和利率由世界市场决定）*443.货币分析法对贬值的分析 增加货币供应量n因此，如果一国增加货币供应量，多出货币外流，个人和企业进口增加（ 购买外国产品服务资产），导致国际收 支逆差nR=-0n国外的货币供应基数R0， Md名义货币 需求量-D国内的货币供应
13、基数0,逆差*453.货币分析法对贬值的分析 减少货币供应量n如果一国减少货币供应量，缺 少的出货币需要内流（出售本国产 品服务资产），顺差n当货币供应量货币需求量时，国 际收支平衡*463.货币分析法对贬值的分析 本币贬值 n国际收支问题反映的是货币供应 量对货币需求量的调整过程n本币贬值 e国内价格P货币需求Md 国际收支顺差*47q= E P*/P3.货币分析法对贬值的分析n贬值引起国内价格上升，实际货币余 额减少(货币需求上升，货币供给不 变）对经济具有紧缩作用n贬值若要改善国际收支，国内名义货 币供应量不能增大(不可印钞过多)*484.对货币分析法的评价n与其他的分析法的结论有较大的
14、差异n极端的假定 AS 垂直，PPP成立n重要性n唤醒了对货币因素的重视 =dn分析理论的一个极端，后来的很多 理论在其基础上发展起来*49第二节 国际资金流动的微观机理国际资产组合管理一、国际资金流动的形成 动因：国际资产组合管理资产组合理论的核心观点 进行国际资产组合投资的动因 最优国际资产组合投资的选取1.资产组合投资理论的核心观点n资产组合投资理论研究的是如何在金融 市场上对各种金融资产进行合理配置n投资者的目的：最佳的风险收益组合 ，对资产的需求与预期收益率正相关， 与风险负相关n最佳资产组合的确定取决于有效的资产 组合边界以及市场的无风险利率rf 等因素*522.进行国际资产组合投
15、资的动因n增加收益n管制少，如欧洲货币市场(利差避 税)n不同经济发展阶段带来了的投资收 益率的差异（新兴国）n汇率变化带来的额外收益n（升值国）*532.进行国际资产组合投资的动因n降低风险n各国经济发展的不一致 （美国、欧洲、日本）n汇率风险，多国汇率变化有时 可相互抵消n分散风险，协方差比方差低*54资产组合的收益与风险n资产组合的收益是其中各项金融资 产收益的加权n资产组合的风险是金融产品其自身 的风险外（通过方差体现），取决 于这些金融资产风险彼此的相关性 （通过协方差体现）。投资越分散 ，协方差越小，风险越小*55资产组合的收益与风险n资产组合的收益由期望收益率衡量 rsen资产组
16、合的风险由组合中各项资产 的方差i2与其协方差衡量i j *56国际股票市场收益相关性P106股市AUFRGMJPNLSWUKUS 澳0.58 法0.280.576 德0.180.312 0.653 日0.150.238 0.300 0.416 荷0.240.344 0.509 0.282 0.624 瑞0.350.368 0.475 0.281 0.517 0.664 英0.310.378 0.299 0.209 0.393 0.431 0.698 美0.300.225 0.170 0.137 0.271 0.272 0.279 0.439*57图表分析n对角线数值：一国股票市场的方差i2 ，数值越大，风险越大*58图
