西北证券四季度投资策略

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1、 大量的管理资料下载 1策略研究 我们认为宏观经济的调控将持续，但宏观调控并不是影响四季度证券市场的主要因素。对于越来越明确的升息预期，我们认为长期以来市场对升息的预期已经得到了充分的反映，加息固然会引起市场资金面和部分公司业绩的变化，但加息政策的明朗化反而有助于稳定投资者的信心； 我们认为 9 月10 月出台积极政策的可能性非常大，证券市场将以政策出台为契机展开反弹，投资者应当做好积极的准备，但需要注意的是反弹的高度决定于政策的力度； 虽然目前市场的资金面比较脆弱，但是以基金和保险资金为代表的长期资金依然弹药充足，是股市长期发展的主要支持力量；另一方面，从以往的历次经验看，市场缺乏的从来不是

2、资金，而是信心，只要市场向好，必然有大笔资金进入，形成有力的资金面支持； 目前 A 股市场的估值水平无论是横向和纵向都处于较低水平，平均市盈率与纽约、香港等主要市场的差异已不明显。进入升息周期后，股价的变化取决于企业盈利能力的提升能否抵消估值水平的降低，因此我们建议重点考虑业绩有持续增长潜力的行业上市公司； 从行业选股角度，我们看好港口、民航、煤炭开采、医药、食品饮料等行业，部分行业的龙头公司具有长期的投资价值。但由于行业内公司的分化加剧，因此必须慎重选择公司；详见 基于目前的宏观环境、投资者结构，我们考虑到从持续的业绩增长能力强、目前的估值水平较低、具有较好的分红历史、流动性好的上市公司中自

3、下而上的选择一定量的公司进入股票池；详见 我们认为在低迷市场环境下，次新股受到的关注较少，市场压力较小。一旦市场在政策刺激下反弹，次新股很有可能取得较好的收益。我们也挑选一部分基本面优良，估值合理，跌幅较深或涨幅不大的次新股进入股票池，详见 略研究 2004 年 09 月 15 日2004 年 4 季度投资策略投资要点： 大量的管理资料下载 2策略研究一、宏观经济调控继续，加息压力增大（一）固定资产投资增速 7、8 月份又有反弹，宏观调控将继续宏观调控的效果在 6 月份以后出现了反复的局面。7 月份全国城镇固定资产投资同比增长 比 6 月高出 百分点， 8 月份，工业生产增加值同比增长 增幅较

4、上月提高 百分点，这是继今年 3 月份国家宏观调控政策出台以来，工业生产增加值首次出现回升；自 6 月上旬，作为宏观调控严控对象的钢材价格已经连续两个月开始回升；而 7、8 两个月份的 数同期增长幅度也达到了 其中 8 月份 数较 7 月份上涨了 我国的宏观经济在经历了 5、6 月份的快速下滑后，经济增长又出现了企稳迹象。我们认为出现投资反弹的原因主要因为前期抑止投资过热主要采取的是行政手段，而随着 5、6 月份投资速度的下滑放松了过热行业的控制力度，部分被行政手段限制的投资需求又有抬头趋势。随着宏观经济数据的起伏，相关部门对宏观调控的意见产生分歧。十六届四中全会将在 9 月 1619 日召开

5、，据报道四中全会有两个议题。1、如何加强党的执政能力建设，2、当前的宏观经济形势、宏观调控的效果一级未来宏观调控的取向。会议精神将对当前的宏观调控作出更明确的意见。我们认为宏观经济的调控将持续。但宏观调控并不是影响四季度证券市场的主要因素。表 1 2 季度以来有关宏观调控政策或讲话时间 讲话人/部门 内容9 月 13 日 国务院常务会议“当前经济平稳运行，继续向宏观调控预期目标发展，国民经济总体形势是好的。 ”“防止投资反弹” ，包括继续控制固定资产投资规模在内的 8 项工作。9 月 9 日 发改委 继续保持宏观调控的力度，巩固已经取得的成果，警 惕和防止钢铁等行业盲目投资的反弹。国资委关于加

6、强中央企业收购活动监管有关事项的通知，严格控制中央企业今后收购钢铁、电解铝、水泥等目前投资过热行业。 大量的管理资料下载 3策略研究8 月 19 日 温家宝 在四川考察强调宏观调控仍是当前经济工作重点7 月 国务院办公会议 宏观调控已经取得了“显著成效” 。（二）加息压力增大1、油价高居不下，通货膨胀压力增大 我国目前已是继美国之后的第二大石油进口国，对石油的依存度高达 23，我国经济的增长与国际原油的关系越来越紧密。今年以来，国际油价一直在高位运行，使我国的通货膨胀压力加大。7 月和 8 月的 数均同比上涨 已经连续三个月超过 5。预计 9 月的 幅仍将超过 5。短期内我们认为油价仍将在高位

7、徘徊，这主要是基于以下原因：1、从世界范围来看，未来两年对石油的需求持续旺盛。根据国际能源机构的预测，2004 年全球石油需求量为 8060 万桶/日，这意味着全球原油需求的增长幅度将创下 16 年来的最高点；2、原油供应不稳定。这主要包括中东目前不稳定的政治局势，俄罗斯最大的石油生产商尤科斯公司的财务危机，美国炼油生产能力的不足，以及其他可能发生的恐怖事件等等； 2、负利率造成居民储蓄的明显下降我国居民 1 年期储蓄存款实际利率(名义利率扣除利息所得税和通货膨胀率)从去年 10 月份起为负，今年 7、8 月份居民消费价格指数同比上涨 实际贷款利率也已经连续两个月几乎为零。负利率现象的长期存在

8、，直接造成了居民储蓄的明显下降，根据国家统计局发布的数据，17 月份我国居民储蓄存款同比减少 1309 亿元。过多的分流将会对经济的发展产生诸多不良的影响：1、使货币供应量增幅下降过快，引起商业银行信贷紧缩；2、导致资金形成体外循环，加剧金融风险；3、增加了人们向固定资产投资的侵向，推动了人们的投资冲动，在目前的经济形势下造成一个恶性循环：一方面过低的利率促使人们寻找新的投资方向，增强了向固定资产投资的冲动，另一方面固定资产投资的高速增长又推动了贷款的高速增长。循环的结果导致经济投资过热和通涨的发生，有悖于国家宏观调控目标的实现。3、美元两次加息，为人民币的加息打开了政策空间长期以来，管理当局

9、对加息问题比较谨慎是出于人民币升值压力的考虑，但今年以来美元的两次加息，使得人民币与美元的利差有所缩小，为人民币的加 大量的管理资料下载 4策略研究息缓解了外部压力；另一方面，管理当局对人民币升值问题态度也有所缓和，多位官方学者表示要探讨新的汇率形成机制，这也为加息进一步提供了政策空间。4 、加息对上市公司和部分行业的影响作为宏观调控的一种手段和工具，利率的变动将对上市公司产生重大影响。加息一方面使资金成本上升，理论上将导致股票估值的下降；另一方面贷款利率的提高将增加公司的融资成本，影响部分行业上市公司的业绩。房地产预计是受加息影响最大的行业，将使房地产的成本增加，消费需求下降。对于银行业来说

10、，加息的影响取决于存贷款加息的幅度和利差。从目前的情况看，存贷利差扩大的可能性较大，银行将从中收益。我们认为，长期以来市场对升息的预期已经得到了充分的反映，加息固然会引起市场资金面和部分公司业绩的变化，但加息政策的明朗化反而有助于稳定投资者的信心。二、市场政策等待空翻多，政策面转暖的初步信号出现自年初国务院发布国九条以来，证监会与其他部委对其一直有意见分歧。证监会的基本立场是解决历史遗留问题，壮大机构投资者。而国资委和人民银行的基本立场是扩大直接融资比例，支持企业上市。两种力量影响证券市场政策。8 月初，随着宝钢股份整体上市项目的启动，国资委对事件的正面表态，证监会在与其他力量博弈中进行了让步

11、。但随着证券市场的进一步下挫，证监会通过股票发行询价制度的征求意见，制造利好，暂时缓解了扩容压力。进入 9 月的加速下跌后，温家宝在国务院常务会议上提出落实国九条 ，切实保护广大投资者利益。可以看出，市场的极度低迷使融资功能大大削弱，倒逼证监会之外的部委和更高的管理层的政策基调。政策面经历了由年初的积极到年中的消极，目前证券市场问题再度得到国务院层面的重视，政策面转暖的初步信号出现。我们无法断定何时出台何种政策，但我们认为 9 月10 月出台积极政策的可能性非常大，证券市场将以政策出台为契机展开反弹，投资者应当做好积极的准备。事实上，自 9 月 14 日温家宝总理在国务院常务会议上的讲话披露，

12、大盘在探底 之后便开始了大幅反弹，至 16 日收于 1355 点，成交量也大幅回升。我们认为，以本次会议精神构成导火索，出现中级反弹行情的概率很大，但反弹的高度决定于政策的力度。 大量的管理资料下载 5策略研究需要强调的是，对政策变化的预期，逐步、渐进是主基调，突变性的特大利好的可能性微乎其微，因此近期市场不会出现大幅单边上扬的情况，会随着政策预期、出台而起伏。投资者应把握行情和股票的波段，结合政策面的变动进行投资选择。表 2 近期证券市场的政策演变时间 讲话人/政策出台机构内容 务院常务会议要求做好 8 项工作，其中第 5 项为“抓紧落实国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见的各

13、项政策措施，切实保护广大投资者利益，促进资本市场稳步健康发展” 。资本市场问题受到国务院重视，并提出保护投资者利益，政策正在发生变化。国证监会关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知 （征求意见）通知正式发布前，除上市公司再融资外，暂不安排首次公开发行股票。证监会制造利好，暂时缓解了扩容问题。家税务总局从 2004 年起，华夏、招商、兴业、联合和天同5 家公司首批受惠新税收政策。监会和央行保险外汇资金境外运用管理暂行办法 并非 离 进了一步。同时，使市场预期保险资金入市产生变数。福林 全国证券监管工作座谈会抓好四项工作，其中“支持优质企业发行上市，改善上市公司结构”被置于首位。证监会在与

14、其他机构的博弈中进行了让步，暗示大规模扩容。务院常务会议提出当前要做好六项金融工作，没有具体涉及资本市场。监会 关于推进证券业创新活动有关问题的通知 落实国九条 。融荣 中央企业负责人会议加快中央企业股份制改革步伐,可以借助于上市公司的平台,使一部分具备上市条件的中央企业做到主营业务整体上市。目前武钢、宝钢等企业正在积极做这方面的工作社会反映良好。监会 允许保险公司投资可转债离保险公司直接入市更进一步。 大量的管理资料下载 6策略研究三、有信心，就有资金（一）基金弹药充足根据中信证券的仓位测度分析，基金仓位在 2 季度显著减少。据统计，开放式基金整体仓位从 2 季度末的 下跌至 9 月中旬的 封闭式基金整体仓位从 2 季度末的 6816，下跌至 9 月中旬的 然基金仓位的减少部分是因为股票缩水引起的，但基金的主动性减仓也是重要原因。正如我们在2004 年 9 月基金组合投资策略中分析的，部分基金开始“攒钱”应对市场底部和新的询价机制。根据测度统计，目前各类基金可动用的现金约为 650 亿元，仍然可能为市场提供较为充分的资金支持。另外，随着基金法对基金投资债券比例限制的取消，部分基金开始酝酿修改基金章程，根据国泰君安统计数据分析，取消债券比例限制最多可释放的资金量约为 300 亿左右，这部分资金将可能为市场提供