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1、 第三章外汇风险管理的 策略与方法第一节 外汇风险管理的策略与程序n一、外汇风险管理策略 （一）保守策略 （二）冒险策略 （三）中间策略二、外汇风险管理的程序n（一）预测外汇汇率变动情况n（二）测算外汇风险的受险额n（三）确定是否采取外汇风险管理措施n（四）选择有效的外汇风险管理方法。n（五）实施选定管理方案第二节 交易风险管理n一、交易风险的交易管理办法（一）利用远期外汇交易保值1.当企业拥有外汇债权时，可通过出售远期外 汇保证将来的本币流入金额。2.当企业拥有外汇债务时，可通过购买远期外 汇锁定支付的本币。企业由此可能承担远期外汇交易本身带来的交 易风险。n【例3-1】某国际企业预计3个月
2、后有2000万美元的外汇净 流入，为了固定这些美元收入的人民币价值，该国际企业 与银行签订了3个月期的远期外汇合约，3个月后以1美元 =8.67元人民币的汇率卖出2000万美元。这样，无论3个 月后即期汇率如何变化，该企业可以肯定地收到17340万 元人民币的现金（2000万美元8.67）。但如果3个月后 美元升值了，即期汇率为1美元=8.71元人民币，则该企业 由于使用远期外汇交易，比不采取保值措施，直接在即期 市场出售美元少收入80万元人民币2000万美元（8.71- 8.67）若是外汇净流出，也可通过远期外汇合约的方式固定未 来现金流出的人民币价值。【例3-2】例3-1中的国际企业正在考
3、虑是否签订远期外汇合约对2000万 美元的外汇净流入进行保值。该企业对未来美元即期汇率的判断以及各 种汇率状况下采取签订远期外汇合约和不进行任何保值可能收到的人民 币金额进行估计比较，如表3-1所示：表3-1 各种可能汇率下进行远期外汇交易和不进行保值的收入比较 单位：万元3个月后可能 的即期汇汇率出现现的 概率（ %）进进行远远期外汇汇交易 的人民币币收入不进进行保值值的人民 币币收入进进行远远期外汇汇交易 取得的利益（1）（2）（3）=20008.67（4）=2000（1 ）（5）=（3）-（4）8.61517340172201208.6351734017260808.6510173401
4、7300408.6720173401734008.69301734017380-408.71201734017420-808.73101734017460-120（二）利用外汇期货交易保值1.外汇期货交易与远期外汇交易的区别是：交易的场所交易的金额是否交纳保证金交易的费用结算盈亏的日期到期日n2.利用外汇期货交易防范风险，有以下两种 情况： （1）.当企业拥有外汇债权时：为避免外汇贬值造 成的未来本币现金流入的减少，企业可选择出售 外汇期货。 （2）.当企业拥有外汇债务时：为避免外汇升值造 成未来本币现金流出的增加，企业可选择购买外 汇期货。3.利用外汇期货保值应注意的问题n（1）保值是否完全
5、n（2）保值成本因素n由于远期外汇交易在上述两个方面更具优 势，而且保值效果也并不比外汇期货交易 差，因此在实际工作中人们可能更多地利 用外汇远期交易进行保值。（三）利用外汇期权保值n1.外汇期权交易的概念外汇期权交易是在约定的期限内，以外 汇为交易对象，以商定的价格和数量进行“ 购买权”或“出售权”买、卖交易。2.利用外汇期权交易防范风险n（1）买入期权保值 当企业外汇债务货币发生升值，即期汇 率高于期权的执行价格时： 当企业外汇债务货币发生贬值，即期汇 率低于期权的执行价格时：n【例3-3】某国际企业预计3个月后有2000万美元的外汇净 流出，该企业购买了3个月的美元买入期权，执行价格为1
6、 美元=8.675元人民币，期权费为每1美元0.03元人民币。3个月到期时，如果美元贬值，即期汇率为1美元 =8.65元人民币，低于期权的执行价格，则该企业应放弃 该期权，在即期市场上购买所需美元，支付人民币价值为 17360万元（20008.65+20000.03）。如果3个月后美元升值，即期汇率为1美元=8.71元人 民币，则该企业应行使该期权，按执行价格购买美元，支 付的人民币价值为17410万（20008.675+20000.03） 。（2）卖出期权保值当企业外汇债权货币发生贬值，即期汇 率低于期权的执行价格时： 当企业外汇债权货币发生升值，即期汇 率高于期权的执行价格时：n【例3-4
7、】某国际企业预计3个月后有2000万美元的外汇净 流入，该企业购买了3个月的美元卖出期权，执行价格为1 美元=8.675元人民币，期权费为每1美元0.03元人民币。3个月到期时，如果美元贬值，即期汇率为1美元 =8.65元人民币，低于期权的执行价格，则该企业应执行 该期权，出售美元得到人民币价值为17290万元（ 20008.675-20000.03）。如果3个月后美元升值，即期汇率为1美元=8.71元人 民币，则该企业应放弃该期权，直接在即期市场上出售美 元得到人民币价值为17360万（20008.7120000.03） 。n（四）利用借款与投资方式保值1.对外汇债务的保值n【例3-5】某国
8、际企业预计3个月后有2000万美元的外汇净 流出，当时即期市场汇率为1美元=8.68元人民币，为了固 定将来债务支出的人民币金额，该国际企业拟从银行借入 人民币并将其对换成美元，然后将美元存入银行用于将来 支付。人民币3个月期借款利率为1.5%，美元3个月期的 定期存款利率为1.3%。该企业如果要使美元3个月的存款 本息和等于2000万美元，需兑换的美元本金为1974.333 万美元2000/(1+1.3%)，折合人民币17137.2165万元（ 1974.3338.68）。这样，当3个月到期时，企业支出美元 本息2000万美元，同时归还人民币本息17394.2747万元 17137.2165
9、(1+1.5%)。即企业在借款时就可以将未来人 民币现金流出量固定为17394.2747万元。2.对外汇债权的保值n【例3-5】某国际企业预计3个月后有2000万美元的外汇净 流入，当时即期市场汇率为1美元=8.68元人民币，为了固 定将来收回债权的人民币金额，该国际企业拟从银行借入 美元并将其对换成人民币存入银行，等美元债权到期时用 其归还从银行借入的美元借款。已知美元3个月期借款利 率为1.5%，人民币3个月期的定期存款利率为1.3%。该企 业如果要用到期的2000万美元债权正好归还美元借款本息 ，则现在需要借入美元本金为1970.4433万美元 2000/(1+1.5%)，兑换成人民币折
10、合17103.4483万元（ 1970.4433*8.68）。这样，当3个月到期时，企业用收回 的美元债权归还美元借款本息2000万美元，同时得到人民 币本息和17325.7931万元17103.4483(1+1.3%)。（五）不同保值方式的选择n下面举例说明这种选择的过程【例3-6】以前面例题中国际企业外汇债权的保值为例，该 国际企业3个月后预期收到2000万美元的外汇净流入，当时 美元的即期汇率为1美元=8.68元人民币，企业分析3个月后 美元可能的汇率变化及其概率如表3-1所示：表3-1 3个月后美元可能的即期汇率及其概率3个月后美元可能的即期汇率概率（%）1美元=8.65元人民币301
11、美元=8.67元人民币501美元=8.71元人民币20根据例3-1远期外汇交易保值、例3-4外汇卖出期权保值和例3-5借款和投 资方式保值的计算结果，可以得出各种保值方式下该国际企业可能收到 的美元净流入的人民币价值情况，同时计算不保值情况下企业可能的人 民币现金流量如表3-2所示：表3-2 各种保值和不保值方式下企业可能收到的美元净流入的人民币价值比较3个月后美元可能的即 期汇率概率 （% ）企业可能受到的美元净流入的人民币价值（万元 ） 远期外汇 交易保值借款和投资 保值外汇期权不保值1美元=8.65元人民币301734017325.793117290173001美元=8.67元人民币50
12、1734017325.793117290173401美元=8.71元人民币201734017325.79311736017420二、交易风险的非交易管理办法n（一）提前与延迟结算1.持有外汇债务的企业希望在外汇债务货币 升值之前偿债或在外汇债务货币贬值之后偿债。2.持有外汇债权的企业希望在外汇债权货币 编制之前提前收回或在外汇债权货币升值之后收 回债权。n（二）设置再开票中心n（三）其他降低交易风险的措施第三节 折算风险的管理n一、折算风险的相关性与企业价值的相关性二、折算风险的管理策略n常用的控制方法有两种：n（一）资产负债表保值法前面讲过，无论企业采取什么折算方法，计算折 算风险的公式是一
13、样的，即：折算风险=（受险资产-受险负债-受险权益）汇 率变动n利用资产负债表保值法，要注意两点 ：n1.选择合适的外币报表折算方法n2.调整受险资产和受险负债，使合并财务报 表中的受险外币资产与受险外币负债金额 相等。3.保值的范围资产负债表保值法通常不是由一家子 公司独立完成的，而是在国际企业母 公司的协调下，通过全球范围内的所 有子公司共同参与来完成。n（二）合约保值法即利用远期外汇市场进行合约保值。 【例】假设一家香港公司预期其100%拥有的泰国子 公司在报告日受险净资产为10000000泰铢（THB ）。母公司计划将该子公司实现的所有利润均用 于当地再投资，不上交母公司，因此短期内没
14、有 交易风险（泰铢留在泰国），但折算风险已经存 在。假设目前泰铢对港币的即期汇率为 THB100=HK21.08,如果汇率保持不变，公司预 期该受险净资产折合2108000港币，但如果汇率 变动，则公司面临折算风险。转下页n接上例：假设报告日的远期汇率为THB100=HK 20.88,公司预测的报告日即期汇率有四种可能： THB100=HK20.58， THB100=HK20.88 ， THB100=HK21.08 ，THB100=HK21.34。公司为 了防止泰铢汇率变动带来的损失，决定在远期市 场上抛出10000000泰铢，报告日再按当日汇率在 即期市场上买回10000000泰铢。如果报告
15、日的即 期汇率为THB100=HK20.58，公司需支付2058000 港元购入10000000泰铢进行远期交易，同时得到 2088000港币；从中获利30000港币；同时， 10000000泰铢受险净资产的折算损失是50000港币 10000000(21.08-20.58)/100.二者综合，净 损失20000港币。同样可测算其余三种可能的汇率 水平下的损益情况，如表3-3所示：表3-3 折算风险的合约保值法报报告日的即期汇汇率折算损损益（HK ）远远期交易损损益（HK ）净净收益（损损失） （HK）20.58 20.88 21.08 21.34-50000 -20000 0 2600030
16、000 0 -20000 -46000-20000 -20000 -20000 -20000合约保值法存在的不足：n受险净资产预期存在偏差n增加了交易风险n某些货币没有远期合约第四节 经济风险管理n一、经济风险管理概述二、经济风险管理的策略n（一）事前的多元化安排n1.经营方面的多元化n2.财务方面的多元化 筹资多元化 投资多元化 企业可将外币应收款和应付款做一配合。n（二）事中的企业经营重构具体措施包括以下两个方面：n1.对于经营所在国货币汇率的变化，如果 销售收入比销售成本和费用更加敏感n2.对于经营所在国货币汇率的变化，如果 销售成本和费用比销售收入更加敏感：n【例】：通过对前例的资料进行分析，该 跨国公司调整了A公司的经营
