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1、Chapter 4 Chapter 4 The Capital Asset Pricing ModelThe Capital Asset Pricing ModelPrepared by 徐 伟InvestmentsInvestments, Fifth Edition, by Zvi Bodie 1主要内容“两种风险资产与一种无风险资产的有效组合”如 何构建？（CAL方程） 资本市场均衡：CML方程 CAPM的导入及阐述单个证券或无效投资组合风 险衡量。 理解对于有效投资组合而言， 或 可以用来判断 风险；但对于无效投资组合而言， 是风险的错 误度量，而 才是衡量风险的的适当尺度。 CAPM模
2、型及应用。21、风险资产与无风险资产的有效组合假设你需要投资10万元，你的选择范围如下表所 示，你打算获得9%的收益率，那么你应该如何分 配资产？预期收益 标准差相关系数 债券（D ）0.080.120.3股票（E）0.130.20存款0.0503With a risk-free asset available and the efficient frontier identified, we choose the capital allocation line with the steepest slope 有了一种无风险资产，找到了有效边界，我们选择斜率最大的资金分配 方案。returnP
3、efficient frontierrfCAL收益1、风险资产与无风险资产的有效组合有效边界思路：41、一种风险资产与一种无风险资产的有效 组合（CAL方程）51、风险资产与无风险资产的有效组合 切点组合61、两种风险资产与一种无风险资产的有效 组合解决过程：EXCEL 另一个例子：教科书P12972、资本市场理论的假设1、投资者是风险回避的，追求期望效用最大化。 2、投资者根据回报率的均值与方差来选择投资组合 。 3、所有投资者处于同一单期投资期。4、投资者可以以无风险利率无限制进行借入和贷出 。 5、投资者们对证券回报率的均值、方差及协方差具 有相同的期望值。 6、没有税负，没有交易成本，
4、即市场是完全的。 82、资本市场线找到了资本分配线以后，所有投资者都会沿着该线寻找一点形成无风 险资产与市场投资组合之间的某种搭配。 在一个具有同质预期的世界中，M点对于所有的投资者是相同的。 投资者选择资本资产线上的什么位置取决于投资者风险容忍度returnPefficient frontierrfMCML收益有效边界Capital Market LineOptimal Risky Porfolio92、市场达到均衡的流程图给定一 组价格证券组合 前沿切点证券 组合为均衡市场证券 组合不为新价格102、CML方程资本市场线（Capital Market Line）：表明的是有 效组合的标准差
5、和期望收益之间的线性关系。市场证券组合 CML与单个资产无关，甚至与无效的组合资产也 无关。113、单个证券“风险-收益”关系引入方差用来衡量风险，只能用来衡量总体风险。 总体风险中包含了“系统性风险”和“非系统性风险” 市场只会给相应的“系统性风险”以回报，只有在有效 证券组合中“风险-收益”才是线性关系。 所以对于有效投资组合而言，方差可以用来判断风险 ；但对于无效投资组合或单个证券而言，方差是风险 的错误度量。（因为我们想知道如果承担单个证券的 风险，市场会给多大回报。） 那什么才是单个证券衡量系统性风险的适当尺度呢？123、单个证券系统风险的表示基本思路是：用单个证券与整体市场的相关性
6、来 表示单个证券的系统性风险，即单个证券总风险 中与整体市场相关的那部分风险。单个证券 总风险单个证券与 整体市场的 相关系数133、单个证券风险-收益关系143、CAPM & SML证券市场线（Security Market Line）：市场处于均 衡状态时单个证券的期望收益恰好弥补了投资者 所承担的风险。比较SML和CML。153、单个证券风险衡量指标 系数系数定义： 系数度量的就是资产i和整个市场的 共同走势。系数可以用于计算单个资产与所有其他资产的协 方差。163、用系数来衡量组合的风险收 益 例：证券市场收益率为10%，无风险利率为5%。风险：1.8*50%+1.5*30%+0.7*
7、20%=1.49 收益：5%+1.49*(10%-5%)=12.45%证券名称ABC持有比例50%30%20% 系数1.81.50.7173、单个证券风险衡量指标 系数计算方法 方法一：如果每个观测期的可能性都相同，则系 数就可用过去的数据计算如下。方法二：用“回归”来估计。183、通过回归估计 Security ReturnsSecurity Returns 证券收益证券收益Return on market %Return on market % 市场收益率市场收益率%Slope = Slope = i i斜率斜率= = i iCharacteristic LineCharacteristi
8、c Line 特征线特征线19Example2021224、CAPM & SML应用资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model） ：其主要结果被总结为SML线性关系，它描述的 是单个资产及证券组合的风险-收益关系。 CAPM中并没有价格出现，为何被称为定价模型 呢？ 假定：某股票E(Ri)=15%，没有红利，E(p1)=115 ，那么现在的价格一定为100。234、CAPM（SML）的应用1、用于划分证券类型 1的证券：攻击性 =1的证券：中性 1的证券：防御性244、CAPM（SML）的应用2、利用“超额收益（）”选择股票如果相信CAPM模型，并且认为市场是有效的， 那么超额收益将立即消失。获利的技巧就是：第 一个发现值较高的股票，并抢在别人之前购买这 种股票，这样会迫使股价升高。25
