资本运营(一)

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1、资 本 运 营吴开军 副教授（Tel:83559100，13861569300； E-mail:） 引 言 2、制造业的困境1）人民币大幅度升值2）国际大宗物资的大涨大跌3）劳动合同法的不当推出4）出口退税的错误调低5）宏观调控的误判6）税费的增加郎咸平引 言 引 言 中国最大的5家商业银行营业收入占500强企业营业总收入5.7%，但其利润却占到32.2%；与此同时 ，与之相对应的272家制造业企业的营业收入总额虽 占500强的42.7%，但利润却仅占25.04%。经济参考报 引 言 中石油在美国上市融资仅29亿美元，但4年给 别人的分红累计却高达119亿美元，约800亿人民币 ,分红超过融资

2、额度的四倍。其中，仅2005年，中 石油就向美国分红600多亿。中石油、中石化、中 国移动、中国联通四家公司，最近四年来向海外投 资者分红高达7000亿，年收益高达130%。21世纪网 引 言 3、诺贝尔经济奖获得者、美国经济学家施蒂格勒 ：“纵观世界上著名的大企业、大公司、没有一家不是在某个时候以某种方式通过资本运营发展起 来的，也没有哪一家是单纯依靠企业自身利润的积 累发展起来的。”引 言 引 言 4、股神 沃伦巴菲特：“很多管理者显然在记事的童年受到青蛙王子故事的很大影响，故事中受囚禁的王子受到了美丽公 主的一吻，因此摆脱了青蛙的形体。结果他们确定他 们的运营之吻一定会使公司的收益率产生

3、奇迹我 们已经看到了许多这样的吻，但是绝少看到奇迹。” 统计表明，全球70%的并购案例是失败的统计表明，全球70%的并购案例是失败的引 言 2001年美国在线（市值1630亿美元）与时代华纳（市值1810亿美元）合并。2002年合并企业亏损987亿美元。2009年两家分手，分手后美国在线市值降为 30亿美元。引 言 1、2012年央行一月内连续2次降息的原因？！引 言 2010年，房利美、房地美被美国政府收购，中国国投亏损5000亿美元。国投投资美国黑石基金30亿美金，在短短一个月里巨亏5亿，缩水达20%。国投投资欧洲银行，亏损超100亿美元。 第一章 概 述 一、资本的内涵及特征1、定义：1

4、）经济学意义上：指用于生产的基本生产要素，即资金、厂房、设备、材料、劳务、土地等物质资源 。2）马克思主义政治经济学的观点：是一种可以带来剩余价值的价值，是资产的价值形态。第一章 概 述 2、资本的特征1）是能够带来剩余价值的价值2）是一种运动3）资本是一个历史范畴，它体现资本持有者和劳动者之间的关系。第一章 概 述 二、资本运营1、定义资本运营:又称资本运作、资本经营，是指利用市场法则，通过资本本身的技巧性运作或资本的科学运 动，实现价值增值、效益增长的一种经营方式。（1）资本运营的主体可以是资本的所有者，也可以是资本所有者委托或聘任的经营者，由他们承担资 本运营的责任。 （2）资本运营的对

5、象可以是实业资本、金融资本、产权资本、无形资本等多种形式。 第一章 概 述 （3）资本的各种形态必须投入到某一经营领域之 中或投入多个经营领域之中，即投入到某一产业或多 个产业之中，才能发挥资本的功能，有效利用资本的 使用价值。（4）资本作为生产要素之一，必须同其他生产要 素相互组合，优化配置，才能发挥资本的使用价值， 才能创造价值。（5）资本运营的目的是要获取理想的利润，并使 资本增值。 第一章 概 述 2、特征（1）增值性（2）流动性（3）不确定性第一章 概 述 3、资本运营的方式扩张型资本运营收缩型资本运营横向型扩张纵向型扩张混合型扩张资产剥离企业重组公司分立分拆上市股份回购托管经营第一

6、章 概 述 4、资本运营理论（1）产权理论 （2）效率理论（3）价值低估理论（4）交易费用理论（5）信息与信号理论（6）垄断优势理论（7）再分配理论第一章 概 述 （1）产权理论 该理论认为，私有企业的产权人享有剩余利润占有权，产权人有较强的激励动机去不断提高企业的效 益。所以在利润激励上，私有企业比传统的国营企业强。 第一章 概 述 （2）效率理论传统的效率理论认为,并购可提高企业的整体效率,即协同效应“2+25”,包括规模经济效应和范围 经济效应,又可分为经营协同效应、管理协同效应、 财务协同效应和多元化协同效应,如夺取核心资源、 输出自己的管理能力、提高财务信誉而减少资金成本、减少上缴税

7、收、多元化发展以避免单一产业经营风 险。 第一章 概 述 （3）价值低估理论并购活动的发生主要是目标企业的价值被低估。詹姆斯托宾以Q值反映企业并购发生的可能性,Q=公 司股票的市场价值/公司资产的重置成本。如果 Q1, 且小得越多,则企业被并购的可能性越大,进行并购要 比购买或建造相关的资产更便宜些。该理论提供了选择目标企业的一种思路,应用的关键是如何正确评估 目标企业的价值,但现实中并非所有价值被低估的公 司都会被并购,也并非只有价值被低估的公司才会成 为并购目标。 第一章 概 述 （4）交易费用理论科斯(1937)提出企业的存在原因是可以替代市场节约交易成本,企业的最佳规模存在于企业内部的

8、边 际组织成本与企业外部的边际交易成本相等时,并购 是当企业意识到通过并购可以将企业间的外部交易转 变为企业内部行为从而节约交易费用时自然而然发生的。交易费用理论可较好地解释纵向并购发生的原因,本质上可归为效率理论。 第一章 概 述 （5）信息与信号理论收购活动会散布关于目标企业股票被低估的信息并且促使市场对这些股票进行重新估价。价值被低估 的企业常常成为收购的目标，在并购公告日市场会调 整原先偏低的估计，从而导致累计超额收益显著大于 零。 第一章 概 述 （6）垄断优势理论垄断优势理论是由麻省理工学院CP金德贝格在70年代对海默提出的垄断优势进行的补充和发展。它是一种阐明当代跨国公司在海外投

9、资具有垄断优势的理论。此理论认为，考察对外直接投资应从“垄断优势”着眼。 表现在市场垄断优势、生产垄断优势 、规模经济优势、政府的课税、优势、 信息与网络优势。 第一章 概 述 （7）再分配理论是在初次分配基础上进一步完成的收入分配活动。即在各机构单位（或部门）之间所进行的“特殊交 易”收支，也就是“转移”。第二章 资本运营的中介机构 一、 投资银行1、含义是主要从事证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。 第二章 资本运营的中介机构 2、特征 （1）金融服务业 （2）主要服务于资本市场 （3）它是智力密集型行

10、业 第二章 资本运营的中介机构 3、职能 （1）金融中介（2）创造证券市场流动性 （3）优化资源配置 （4）促进产业集中 （5）金融创新（6）促进产融结合和培育企业家 第二章 资本运营的中介机构 4、类型 （1）独立的专业性投资银行 （2）商业银行拥有的投资银行（商人银行） （3）全能性银行直接经营投资银行业务 （4）一些大型跨国公司兴办的财务公司 第二章 资本运营的中介机构 5、主要业务（1） 证券承销 1）包销2）投标承销3）代销4）赞助推销 （2）证券经纪交易 （3） 证券私募发行 （4）兼并与收购 第二章 资本运营的中介机构 （5）项目融资 （6）公司理财（7）基金管理 （8）财务顾问

11、与投资咨询 （9）资产证券化 （10）金融创新 （11）风险投资 第二章 资本运营的中介机构 二、会计师事务所1、含义由有一定会计专业水平、经考核取得证书的会计师组成的、受当事人委托承办有关审计、会计、咨询、税务等方面业务的组织。 第二章 资本运营的中介机构 2、作用 （1）社会经济活动的监督者 （2）企业经营管理行为的评价者 （3）企业财务状况和经济成果的鉴证者 （4）投资人权益的维护者 （5）资本流动的引导者 第二章 资本运营的中介机构 3、业务内容 （1）会计服务 （2）审计服务 （3）税务服务 （4）法律咨询 （5）人力咨询（6）管理咨询 （7）财务顾问 （8）资产评估 （9）工程造价

12、 第二章 资本运营的中介机构 三、律师事务所1、含义：律师服务机构称为律师事务所，它是中国律师向社会提供法律服务的机构。 2、律师的聘请1）授权委托书 2）代理合同第三章 金融资本运营 一、资本的构成形式1、实业资本：厂房、机器设备、原材料等2、金融资本：股票、债券、期货合约等3、产权资本：财产占有权、支配权、使用权、物权、知识产权、抵押权、质押权、收益权、处分权、 转让权、继承权、赠与权等4、无形资本：商誉、服务标记、企业标志、商标、专利权、发明权、域名权、专有技术、特许权、经 营权、土地使用权、矿山开采权、资源租赁权、企业 风格、企业管理能力等第三章 金融资本运营第三章 金融资本运营 二、

13、金融资本运营概述 1、金融资本运营的含义所谓金融资本运营，就是指企业以金融市场为依托，以金融衍生工具为手段，以金融资本为对象而进行的一系列资本营运活动。2、特点：1）经营所需的资本额可以相对少一些。2）资金流动性较强，企业的变现能力较大。3）心理因素影响巨大。 4）经营效果不稳定，收益波动性大。 第三章 金融资本运营 3、金融资本运营的原则 1）分散性原则 (组合投资)2）稳健性原则在政策框架内从事资本运营建立健全风险预期机制和风险管理体系3）辅助性原则产业经营是企业长期发展的基础第三章 金融资本运营 三、股票投资1、股票交易程序1）开户：开设资金账户和证券账户2）委托：柜台递单委托、电话自动

14、委托、电脑自动委托和远程终端委托 3）竞价和成交4）清算与交割5）过户第三章 金融资本运营 2、股票的收益1）股息和红利2）股票增值3）买卖差价收益第三章 金融资本运营 3、影响股票价格的因素1）企业内部因素公司盈利、股票的股利、公司的资产价值、公司经营管理的变动2）市场因素股票市场的供求关系、市场规律及投机操作、主管机关的限制行为3）经济因素国家金融政策的影响、银行利率和汇率变动的影响、物价变动的影响、国际收支的影响第三章 金融资本运营 4）政治因素 5）社会心理因素第三章 金融资本运营 4、股票投资的风险 （1）系统性风险 （2）非系统性风险第三章 金融资本运营 （1）系统性风险1）市场风

15、险2）利率风险3）购买力风险：又称通货膨胀风险4）流动性风险5）政策风险第三章 金融资本运营 （2）非系统性风险1）经营风险2）财务风险3）违约风险 第三章 金融资本运营 5、股票投资风险控制的技巧1）技术分析法2）投资组合法3）期货、期权交易第三章 金融资本运营 1975年，经济学家库普曼斯和康托罗维奇以资产分配的最优理论获诺贝尔经济学奖，以奖金投资股市，几个月全部输光。1997年，经济学家默顿和斯科尔斯以期权定价理论获诺贝尔经济学奖，二人组建投资公司进 行期货市场交易，屡战屡败，直至关门大吉。80年代，经济学家格林斯潘在股票市场上小试牛刀，结果以赔近千万惨淡收场。第三章 金融资本运营 四、

16、债券投资1、债券投资的特征1）安全性髙2）收益高于银行存款3）流动性强第三章 金融资本运营 2、债券投资的收益1）债券的利息2）债券价格与面值的差额 第三章 金融资本运营 3、影响债券价格的因素1）经济因素社会经济发展状况、财政收支情况、中央银行金融管理政策、货币市场利率水平、物价波动、汇率变 动、新债券的发行量2）非经济因素政治因素、心理因素、投机因素第三章 金融资本运营 4、债券投资的风险1）利率风险2）购买力风险3）期限风险4）经营风险5）变现风险6）违约风险第三章 金融资本运营 5、债券投资风险的防范1）债券种类多样化2）债券期限多样化3）以不变应万变第三章 金融资本运营 五、期货投资1、概念期货投资是相对于现货交易的一种交易方