螺纹钢期货分析

《螺纹钢期货分析》由会员分享，可在线阅读，更多相关《螺纹钢期货分析（36页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、积厚风，起大翼寻找政策的确定性胡皓2010年6月11日P1第一部分我们的结论我们的结论本报告的主要内容 本报告的创新点 行业的基本判断和投资建议摘 要综述篇综述篇2本报告的主要内容u出发点：被抛弃的钢铁行业快涨快跌，很难赚到钱盈利变化快，波动大，预测EPS难度较大 流动性好，盘子大，容易降仓位 u逻辑链：本篇报告的思考方式近期钢铁的盈利模式和投资逻辑 产业联动需求的短期变化(两元矿价带来的成本差异和 成本相对固定）引起的盈利波动 矿价一元之后的盈利模式和投资逻辑将发生变化 抛弃小周期的投资，寻找行业周期性及其它机会 主要考虑在行业周期（即供需周期）中的位置及其投资策 略 u数据支持：供需关系和

2、盈利的计算过程政策确定性的重要性 u结论：一个大的行业性投资机会，三个主题性投资机会3本报告的几个新意u供需讨论 打击囤地、保障性住房分别影响需求5000、2000万吨，共影响7000万吨需求 根据09年大中型企业的“产量/成本”绘制该时刻的供给曲线，以此讨论价格对钢厂减产的影响 u周期方面 钢铁的产业联动属于成本和需求在联动时出现了时间上的错位，时间跨度为3个月左右，远小 于5到10年行业周期 针对行业周期，重要的不是PE，而是趋势。PB低不是涨的理由，而是补涨的理由 02年以来，“库存/产量”与毛利率的周期高度吻合，同时行业正进入盈利的最低点正在或即 将进入最佳投资期 若打击囤地、保障性住

3、房等相关政策得到强势执行，钢铁将确信进入一个新的行业周期 u执行力方面 通过对“以往的执行情况”、 “对经济的影响”、“冲破阻力的难度”等方面的定量假设，对政策执 行力度的确定性进行了分析 u矿石方面 矿价一元化后，对钢铁行业的担心不是盈利，担心的是其应对策略和相关的执行力 u投资方面 区域投资的考量因素：1)对总体经济发展、调整的影响力；2)历史有无同性质的成功案例 耐火材料行业4个投资关键点：受益钢铁结构升级、成长性、环保节能和向服务类公司的转变 除非出现并购的主题性投资，钢铁并购的投资机会主要以集团内部整合带来的机会为主4供 需基本判断和投资建议增持评级盈 利投 资钢材供给的确定性与需求

4、的政策 决定论周期理论 钢铁的存货周期即供需大周期、 行业周期的情况 矿石机制改变毛利率运行趋势选股思路一选股思路二. 结构升级 行业并购 区域投资 需求拉动选股思路三选股思路四分析内容一分析内容二分析内容三寻找确定性 估值 四个主题PB？5第二部分一切取决于政策的执行力度一切取决于政策的执行力度摘 要数据篇数据篇政策执行力至少影响7000万吨需求 若政策执行50%，行业供过于求 若政策执行50%，行业性亏损6结论：政策执行50%，行业供过于求u 供给 维持策略报告2010年产能为 7.1-7.5亿吨的判断不变 考虑到无效产能，2010年产 量为6.6-6.7亿吨 u 国内需求 由于保障性住房

5、的原因，建 筑行业需求将增加1100万吨 左右 假设政策执行力度50%左右 机械、汽车、石油增速由 15%下调至10% 造船需求增速上调至10%(原 来为0) 铁道、集装箱由0下调至-5% 全年需求为5.9亿吨 u 净出口 由1800万吨上调至3000万吨 u 库存 市场库存较目前水平增加 340万吨年份20062007200820092010E 建筑21777 25600232003050035294YOY10.70%17.56% -9.38% 31.47%15.64% 其中：工业、城市住房及建筑16477 20200178001920024594YOY 22.60% -11.88%7.87

6、%27.97%基建投资470047004600104009700YOY 0.00% -2.13% 126.09%-6.73%农村住房及建筑6007008009001000YOY 16.67% 14.29% 12.50%11.11% 机械584062738500920010120YOY21.04%7.41% 35.50%8.24%10% 汽车24242895240033003630YOY8.85%19.43% -17.10% 37.50%10% 造船410482150014001540YOY10.51%17.56% 211.20% -6.67%10% 铁道700724394556528.2YOY

7、25.67%3.43% -45.58% 41.12%-5% 石化710820530630693YOY12.52%15.49% -35.37% 18.87%10% 家电12501448750780897YOY12.21%15.84% -48.20%4.00%15% 集装箱45548246010498.8YOY22.64%5.93% -4.56% -77.39%-5% 合计33565.9387243773446470 52777.1YOY12.76%15.37% -2.56% 23.15%13.57% 全国4180047600429705200059084YOY12.67%13.88% -9.73

8、% 21.01% 50%的执执行力，2010年行业总业总体供过过于求 单单位：万吨资料来源：光大证券研究所7政策执行力至少影响7000万吨需求u计算步骤 “现有土地+购置土地新开发土地、完 成开发土地新开工、完工施工用 钢计算” 同时考虑到基建和农村市场 u假设 两个容积率即“新开工/新开发土地”、 “完工/完成开发土地”采用历史数据平 均值 打击囤地、保障性住房措施完成50%左右 （本章节受需求影响的数据皆为此假设 ）u措施是否会被执行？理论上会 商品房库存保持低位 房地产打压政策松绑前，供应需大量增加 u操作上有难度，假设50%执行力的数据如下 新开发土地、完成开发土地分别增加20.63%

9、、30.40%、 新开工、完工、施工增速分别为33.88%、-5.93%、26.36% 加上基建和农村市场，用钢量为35294万吨 u打击囤地、保障性住房分别影响需求5000、2000万吨 若政策力度大，需求有望较前期预测增加4000万吨 若存在其它政策和联动效用，政策执行将至少影响7000万 吨需求影响7000万吨需求 单单位：亿亿吨资料来源：光大证券研究所开工、完工的容积积率 单单位：倍资料来源：光大证券研究所保障性住房执行力度 20%30%40%50%60%70%80%90%100% 打 击 囤 地 的 力 度0%3.2 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.4 3.4 3.4 -

10、10%3.3 3.3 3.3 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 3.5 -20%3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 3.5 3.5 3.5 3.5 -30%3.4 3.4 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.6 3.6 -40%3.5 3.5 3.5 3.5 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 -50%3.5 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.7 3.7 3.7 -60%3.6 3.6 3.6 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 3.8 -70%3.6 3.7 3.7 3.7 3.7 3.8 3.8 3.8 3.8 -80%3.7 3.7 3.8 3.8 3

11、.8 3.8 3.8 3.9 3.9 8冷轧相关行业：需求增幅快速回落u汽车产量预计全年为1520万辆，同比增加10%即余下8月平均月产112万辆 增速3个月内由144%快速回落至62%，月平均降幅27.54% 受制于需求下滑，下半年或出现“环比、同比”同时下降的局面 去年5-10月份月均产量为125万辆 若考虑汽车去年12月份备货（目前为2月+），实际钢材需求量增幅或小于10% u家电产量预计同比增加15% 家电具有季节性：洗衣机在“秋冬之交”为旺季，冰箱、空调则为“春夏之间” 和房地产销售、新开工有关，一般滞后6个月 冰箱、空调在去年12月份备货（目前为2月+），7月份将出现下滑 洗衣机、

12、冰箱、空调前4月份同比增长39.72%、28.48%、29.95% u不看好冷轧的三季度，等待洗衣机的四季度汽车产车产量增速快速回落 单单位：万辆辆/台资料来源：Wind家电产电产量预计预计同比增加15% 单单位：万台资料来源：Wind9粗钢产量6.6-6.7亿吨，同比增加16%u2009年粗钢产量应为5.73亿吨 公布数据为5.66亿吨 受11、12月份河北小钢厂数据的影响， 当月数据失真 需增加700万吨 u2010年粗钢产量为6.6-6.7亿吨，增加16%左 右 钢价调整，后期日均产量保持在180-185 万吨，后八个月的产量为4.4-4.5亿吨2010年前四个月粗钢产量2.13亿吨，日

13、均产 量177.71万吨 其中4月份5540.3万吨，日均184.68万吨 小钢厂产量增加有限 已经连续4月维持在900-1000万吨 行业产量增加主要原因为大中钢厂的产 量增加 根据微观统计，大钢厂新增产能释放逐步结 束。由于生产满产，4月可能是今年的高点小钢厂产量平稳非正常性变化行业产业产量增加原因来自于大中型钢钢厂 单单位：万吨资料来源：钢之家资料来源：钢之家受河北小钢钢厂数据影响，09年数据失真 单单位：万吨10市场库存：年底有望达到2000万吨u 09年库存真实增加3940万吨 产量56640万吨 需求52000万吨、净出口700万吨 年末较年初市场库存增加650万吨，两者的比例为1

14、6.49% u 2010年库存真实增加4000-5000万吨 产量6.6-6.7亿吨 需求5.9亿吨、净出口0.3亿吨 按同样比例，市场库存年末较年初增加700万吨左右 当前库存为1600万吨，较年初增加360万吨09年末钢钢材总总体库库存较较年初上升650万 吨资料来源：mysteel11钢价：维持均价4000元以上的判断u 钢价国内定价 u 维持价格全年均值呈现上涨态势，均价 较09年上涨400元以上的判断 以打击囤地、保障性住房执行50%左右计 算后面的价格和利润相同 成本增加 期货价格的推波助澜 u 维持下半年前高后低的判断 上半年房地产新开工的增加，价格较快 上升 下半年出现震荡走势

15、 u 螺纹钢仍将好于热轧 板材的下游库存较多的因素 具体价格 螺纹钢：4040元/吨 原预测4012 热轧：4160元元/吨 原预测值4150，09年平均3749 冷轧：5700元元/吨 原预测值5300，09年平均478909年10年（2-4Q为E）1Q3504.14 3750/3700 2Q3480.07 4160/4200 3Q3844.62 4200/4100 4Q3512.62/3529 4050 全年平均3585.36/3590 4040/4012 2010年螺纹钢纹钢平均价格4000元/吨以上资料来源：光大证券研究所注：“/“的灰色字体为原预测值 螺纹钢纹钢价格将维维持震荡荡走势势 单单位：元/ 吨资料来源：Wind12钢价判断的具体说明：成本的判断u在前期政策力度的假设下，行业仍属 于供过于求。按59084万吨的需求量计 算，对应成本线为3900元/吨 u2010年成本较09年449元以上，对应成 本线为4元/吨 现矿价格将下降, 全球钢铁产量萎缩 矿价为历史高点的80%，而原油 仅一半不到 u吨钢折旧维持在222元/吨，则全年钢 材价格为4040元/吨u用09年大中型企业的“产量/成本”做出供 给曲线 09年“52000万吨需求+697万吨净出 口”计算，对应的成本为3813元/吨 小钢厂产量两类方法处理：插入 法和比例法,左图为比