国际金融ppt——5汇率政策

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1、Chapter5 Chapter5 汇率政策汇率政策|汇率制度|外汇市场干预|外汇管制|人民币汇率政策发展第一第一 节节 汇率汇率 制度制度|两种基本的汇率制度类型|现行汇率制度的分类|几种特殊的汇率制度|汇率制度的选择| 汇率制度：（Exchange Rate System）是指一国货 币当局对本国汇率水平的确 定、汇率变动方式等问题所 作的一系列安排或规定。| 汇率制度最主要的两大 类型是固定汇率制和浮动汇 率制。一、一、 两种两种 基本基本 的汇的汇 率制率制 度类度类 型型|（一）固定汇率制：| 固定汇率制是指现实汇率受平 价的制约，只能围绕平价在很小的 范围内上下波动的汇率制度。|存

2、在背景：|金本位制下的固定汇率制 ；|纸币流通条件下的固定汇率制 。（布雷顿森林体系下的固定 汇率制）|纸币本位下维持汇率稳定的 方法： 外汇管制 举借外债或货币互换 动用外汇储备 利率政策 法定升值（贬值）|（二）浮动汇率制度现实汇率不受平价的限 制，随外汇市场供求状况变 动而波动的汇率制度。 |分类：按照政府是否干预， 可分为自由浮动（Free Floating）和管理浮动（ Managed Floating）。 按照浮动形式，可分为 单独浮动（Independent Floating）和联合浮动（ Joint Floating）。 按照被钉住货币的不同 ，钉住汇率制又可分为钉住 单一货币

3、浮动和钉住合成货 币浮动。二、二、 现行现行 汇率汇率 制度制度 分类分类|IMF1999年以前对汇率制度的 分类： 1、钉住汇率制。 2、联合浮动制度。 3、管理浮动汇率制度。4、单独浮动汇率制度。19991999年年IMFIMF汇率制度分类汇率制度分类无独立法定货 币 一国采用另一国货币作为惟一 法定货币，或者隶属于某一货 币联盟，共同使用同一法定货 币。(欧元;美圆化) 货币发行局制 度 货币发行当局根据法定承诺按 照固定汇率来承兑指定的外币 ，并通过对货币发行权的限制 来保证履行法定承兑义务 (91-02阿根廷;香港联系汇率制)其他传统的 固定钉住制 国家将其货币以一个固定的汇 率钉住

4、（官方或者实际）某一 种主要外币或者钉住某一篮子 外币，汇率波动围绕着中心汇 率上下不超过1% (94-05年人民 币) 钉住平行汇 率带汇率被保持在官方或者实际的 固定汇率带内波动，其波幅超 过围绕中心汇率上下各1%的幅 度 爬行钉住 汇率按照固定的、预先宣布的比 率作较小的定期调整或依据所选 取的定量指标的变化作定期调整 (91-95波兰) 爬行带内浮动 汇率围绕着中心汇率在一定幅度 内上下浮动，同时中心汇率按照 固定的、预先宣布的比率作定期 调整或根据所选取的定量指标的 变化作定期调整；(智利80-99年 )不事先宣布汇率干 预方式的管理浮动 货币当局通过在外汇市场 上积极干预来影响汇率

5、的 变动，但不事先宣布对汇 率的干预方式。 独立浮动 汇率基本上由市场决定， 偶尔的外汇干预旨在缓和 汇率变动、防止汇率过度 波动，而不是为汇率建立 一个基准水平 |根据汇率的波动幅度，又可以 进一步将上表中的汇率制度分 成三类：| 第一类为严格固定汇率制， 即上表中的“无独立法定货币” 和“货币发行局制度”，| 第二类为“中间汇率制”，包 括上表中的“其他传统的固定钉 住制”、“钉住平行汇率带”、“ 爬行钉住”、“爬行带内浮动”， 以及“不事先宣布汇率路径的管 理浮动”。| 第三类则为完全浮动汇率制 ，也就是表中的“独立浮动”。| 一般又将第一和第三类汇 率制度统称为角点汇率制度或 者两极汇

6、率制度。三、三、 几种几种 特殊特殊 汇率汇率 制度制度 介绍介绍|（一）货币局制度（Currency Board Arrangements) |1、概念：指在法律中明确 规定本国货币与某一外国可 兑换货币保持固定的交换比 率，并且对本国货币的发行 作特殊限制以保证履行这一 法定义务的汇率制度。 |2、特点：|汇率钉住某一基准货币|两种货币自由兑换|以法律形式将此制度长 期化|中央银行发行货币必须 有足 额的外汇储备为基础|货币当局不能向政府提 供融资|3、经济效应|贸易效应：能有效稳定本国货 币汇率，控制进出口成本，推动贸 易增长；|储备效应：实行足额的储备担 保，提高货币制度的透明度和可信

7、 度，保证市场对本币信心；|经济政策效应：经济政策受制 于钉住货币国家的经济政策，难以 保证经济政策独立性和灵活性。|国际经济关系效应：对其 他国家汇率由于跟随锚币变化 而变化，有可能扭曲和其他国 家之间经济信号，对经济政策 和决策产生偏差影响。（二（二 ）货）货 币联币联 盟（盟（ MonetMonet ary ary UnionUnion) )|1、概念：在货币联盟内部 的国家放弃了自己的货币， 并创造新的货币联盟内通用 的货币。| |2、货币联盟基本特征：| 货币的统一|汇率的统一|货币管理机构和管理政 策的统一|3、最适度货币区理论| 1961年Mundel最适度货 币区理论，阐述浮动

8、汇率制 和固定汇率制哪一种是更优的 汇率制度，提出将世界划分为 若干货币区，区域内实行固定 汇率制或共同货币，区域间实 行浮动汇率制。该理论主要说 明什么是某区域实行货币同盟 的最优条件。| 货币区由若干国家组成 一个区域，区域内或者采用单 一的货币，或者有这样的汇率 安排：各国货币间汇率不可改 变；汇率间不存在波幅；各国 货币自由兑换；经常和资本项 目交易完全自由。蒙代尔标准：以生产要素的高度 流动性作为确定最适度货币区 的标准。 最适度货币区是相互之间移 民倾向很高，足以保证当其中 一个地区面临不对称冲击时仍 能实现充分就业的几个地区形 成的区域。|麦金农标准：|以经济高度开放作为最适 度

9、货币区标准；|经济高度开放的小国难以 采用浮动汇率制。|彼得.凯南标准：|以低程度产品多样化为确 定最适度货币区的标准。（三（三 ）美）美 圆化圆化 制度制度 （ DollaDolla rizatrizat ion)ion)|1、概念：国家完全放弃自 己的货币，直接使用美圆为 国内流通货币。|（巴拿马、马绍尔群岛等 ）|2、美元化背景|美元的特殊地位：| （1）的一份报告 指出， 年，外币存款（ 主要为美元）占本国货币供应量 的比例在个国家中超过 ，在另外个国家中占一 ，在法律允许开设外币存 款账户的其他被调查国家中，一 般占一。目前在美国 境外流通的美元占美元总量的 ；近年来，美元持有量的增

10、 长有发生在美国以外。 |对本国货币信心的丧失：| 这可能是本国的恶性通货膨 胀或者本国货币急剧贬值等原 因造成的，如阿根廷、俄罗斯 等国；或者是出于对这种通货 膨胀或贬值的预期，如中东欧 国家在转型期间的情况。| 部分美元化纯粹是市场力量 自由选择的结果，但对于完全 美元化而言，还需要一国政府 主动采取美元化政策，即国家 通过法律明文规定美元具有无 限法偿能力。 |3、美圆化的收益|减少货币危机的可能性；|降低通货膨胀预期，避免 利率上升；|为长期融资提供了保障；|强化财政纪律，增强宏观 经济政策有效性；|降低交易成本，有利于发 展中国家与国际经济接轨。|4、美圆化的弊端：|国家损失大量铸币

11、税；|国家失去货币政策决策 权；|中央银行失去最后贷款 人资格，不利于本国银行稳 定。四、四、 汇率汇率 目标目标 区制区制| 狭义特指美国学者威廉 姆森于20世纪80年代初提出 的以限制汇率波动范围为核 心的，包括中心汇率变动幅 度的确定方法、维系目标区 的国内政策搭配、实施目标 区的国际政策协调等一整套 内容的国际政策协调方案。 | 广义泛指将汇率浮动限 制在一定区域内的汇率制度 。|BBC规则：|Basket（货币篮子）：贸易多 元化的国家采用钉住篮子货币 而不是单一货币|Band（浮动区域）：汇率在中 心平价上下10-15%浮动|Crawl（爬行钉住）：中心汇率 按照某标准进行频繁小幅

12、度调 节四、四、 汇率汇率 制度制度 的选的选 择择（一）固定汇率制和浮动汇率制比 较：| 主要考虑三个方面：一是自 动调节效率问题；二是政策利益 问题；三是对国际经济关系的影 响问题。| | 固定汇率制的优点|（1）汇率稳定，减少风险，有 利于国际贸易和投资进行。|（2）可以降低本国经济受汇率 冲击的影响。|（3）汇率的稳定在一定程度上 抑制了外汇市场的投机活动。|（4）各国货币汇率政策受到一 定的纪律约束，有利于防止高 通货膨胀。|（5）固定汇率制下财政政策能 有效的调节国内经济。| 浮动汇率制度的优点|（1）对外经济的失衡可以由汇率 的自由波动而自行调节。|（2）各国可自主地采取货币政策

13、 。|（3）避免国际性通货膨胀的传播 。|（4）可节约外汇资金。|（5）避免巨大的国际金融恐慌， 一定程度上保证了外汇市场的稳定 。（二（二 ）选）选 择择 汇汇 率制率制 度应度应 考虑考虑 的因的因 素素|1、各种汇率制度自身的特点|2、经济规模和开放程度|3、通货膨胀率|4、劳动力市场自由度|5、金融市场发展程度|6、政策制定者权威|7、资本流动性（三（三 ）不）不 同汇同汇 率制率制 度下度下 的政的政 策效策效 应：应： 蒙代蒙代 尔尔 弗莱弗莱 明模明模 型型| 蒙代尔弗莱明模型将封闭 经济的宏观分析工具ISLM模 型(Hicksian curve)扩展到开 放经济下，对固定汇率制

14、与浮 动汇率制下财政政策和货币政 策的作用机制、政策效力进行 了分析研究。| 蒙代尔弗莱明模型运用IS LMBP曲线在由国民收入和 利率构成的坐标空间中展开分 析，因而也称ISLMBP模型 。 ISIS LMLM BPBP曲曲 线的线的 形状形状 与移与移 动动|(1）IS曲线， 它反映商品市 场平衡状况， 斜率为负。政 府支出增加、 本币贬值都会 使其右移；反 之，会使其左 移| iyY*=(A-bi)/1-c(1-t)|(2）LM曲线， 它反映货币市 场平衡状况， 斜率为正。货 币供应量增加 会使其右移， 反之，货币供 应量减少会使 其左移。| iyMs=Md=kY-hi|(3）BP曲线，

15、 它反映外汇市 场平衡状况和 国际收支状况 ，该曲线形状 由资金流动性 的高低而决定 。假设资金完 全可流动，该 曲线为一条水 平线，利率水 平由世界市场 决定 。| iyIS-LM-BP模型iyISLMBPE1 1、 固定固定 汇率汇率 制下制下 的财的财 政、政、 货币货币 政策政策|（1）货币政策。货币政策是无 效的。| 货币扩张-产出增加， 利率下降-资 金外流-本币 贬值-货币紧缩产出下降|（2）财政政策。财政政策是非 常有效的。| 财政扩张-产出增加，利 率上升-资 金内流-本币升 值-货币扩张产出增加|横轴表示产出Y，纵轴表示利率I， 水平为BP线，向下倾斜的为IS线， 向上倾斜的为LM线。2 2、 浮动浮动 汇率汇率 制下制下 的财的财 政、政、 货币货币 政策政策|（1）财政政策。财政政策是完 全无效的。| 财政扩张-产出增加，利 率上升-资金内流-本币升 值-出口下降产出下降|（2）货币政策。货币政策是非 常有效的。| 货币扩张-产出增加，利 率下降-资金外流-本币贬 值-出口增加产出增加货币政策 财政政策