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1、进攻酒高蛋白 可寻拐点王食品饮料行业2011年策略报告进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p2 东方财智 兴盛之源 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 q 一、两个新定位 多样化新格局q 二、以六链为纲 重构估值体系q 三、看八个突破 可寻拐点王 q 四、多喝进攻酒 细品高蛋白 q 五、重点公司简析进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p3 东方财智 兴盛之源 一、两个新定位 多样化新格局 08年以来特别是白酒各项指标增速在各行业中排名明显靠 前十二五将会深化改革，优化消费环境，消费首次在三驾马车中居 于首位，行业发展内外环境及驱动 力量会更好更充沛：其一，外部拉力:经济环境与基础将更加优化和固化；其二，内在动力：消费需求增
2、长、产能规模扩张及相关利益驱动 等综合作用更为强劲；其三：结构因素：行业与地方利益驱动日益明显，成为拉动地方 经济增长的重要引擎新定位之一 ： 国民经济新 增长引擎之 一 十一五食品饮料行业总产值、收入、利润等年增速 超过20% 持续较高成长将会是未来 五至十年的常态进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p4 东方财智 兴盛之源 一、两个新定位 多样化新格局新定位之二 ：资本市场“ 攻防兼具”的 优秀行业2000多家A股中，以古井贡酒、金种子 酒、老白干酒、汾酒、伊利股份等为 代表的白酒和乳制品企业股价涨幅达 到600%1384%，分别排名第4、10、38 、43和109位，在全部上市公司股价涨 幅TOP
3、5、TOP10、TOP50和TOP150中占 到20%、20%、8%和7%。深层次看，行业需求的刚性决定其防 御性，明显的消费弹性则赋予它进攻 性。逻辑关系为：通缩来临时，食品 饮料行业因其需求刚性十足而具备防 御性；通胀来临时，因其需求弹性而 具有进攻性，且弹性越大，进攻性越 强，随着全球通胀时代的到来，其进 攻性会更强。 传统观点：行业更多地界 定为“防御性行业”，很少理解 其进攻性。 新的理解：防御占六至七 成，进攻占三至四成 资本属性总结：刚性强，弹 性好，魅力四射；既可防，更 可攻，攻防兼得。进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p5 东方财智 兴盛之源 一、两个新定位 多样化新格局资料来源：
4、wind，东兴证券研究所 图1：2008-2010.1-8月白酒、食品、饮料位居全国各行业利润总额平均增速排名第4、9和15位 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p6 东方财智 兴盛之源 一、两个新定位 多样化新格局资料来源： wind，东兴证券研究所 表1：2008年10月至2010年11月食品饮料上市公司在全部A股股价涨幅中的排名 上市 公司子行 业股价 涨幅名 次上市 公司子行 业股价 涨幅名次古井 贡酒白酒138 4%4中恒 集团化学 制剂243 5%1金种 子酒白酒125 5%10深圳 惠程输变 电设 备192 2%2老白 干酒白酒867 %38莱宝 高科显示 器件 140 7%3山西 汾酒
5、白酒844 %43大元 股份石油 加工134 4%5伊利 股份乳制 品613 %109*ST 光华综合 132 6%6海南 椰岛其他 酒类605 %112三安 光电分立 器件129 9%7酒鬼 酒白酒559 %136中航 精机汽车 零部 件129 8%8*ST 南方其他 食品559 %137广汇 股份石油 加工127 6%9安琪 酵母发酵 食品545 %146长春 高新生物 制品 125 4%11ST 皇台白酒504 %188四创 电子航空 航天 设备109 5%12进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p7 东方财智 兴盛之源 一、两个新定位 多样化新格局图2：不同范围内食饮和白酒企业股价涨幅行业占比比
6、较 资料来源： wind，东兴证券研究所 图3：白酒上市公司股价涨幅的行业内部占比比较 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p8 东方财智 兴盛之源 一、两个新定位 多样化新格局资料来源：东兴证券研究所图4：行业多花样格局举例 一线强者更强，继续领跑 二线次强者积极跟进，力争超越 差者转型重生多元化新格局强者继续领跑次强者积极跟进差者转型重生进攻酒高蛋白五粮液 茅台伊利、 圣农、双汇洋河 金种子酒皇氏、光明 黑牛皇台进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p9 东方财智 兴盛之源 二、以六链为纲 重构估值体系图5：波特五力模型示意图 五力模型缺陷：资料来源：东兴证券研究所侧重竞争力分析，并非企业估值框架进攻酒高蛋白
7、可寻拐点王 p10 东方财智 兴盛之源 二、六链为纲 重构企业估值体系资料来源：东兴证券研究所图6：上市公司估值体系重构图7：各指标权重分配 六链估值：覆盖企业生存与发展必须的内外要素，相互间形成完整的体系，且有严 密逻辑关系进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p11 东方财智 兴盛之源 二、以六链为纲 重构估值体系图7：六大链条各有价值六链为纲：资料来源：东兴证券研究所解读估值的灵魂和法则六链为纲利益链技术链市场链产业链价格链价值链诉求一致或均衡和谐优秀市场创造市场切分比较完整提价能力较强估值多层次性顽强的生命力和发展力 （茅台/五粮液/洋河/金种子）可实现超预期增长 （金种子/古井贡/黄氏/洋河/汾
8、酒）优秀的品质力+提价力+成本消化力 （白酒/乳业等）可获得持续超额收益 （酒类/乳业/食品加工等）可给予合理估值（如PE差异） （主板/中小板/创业板/新三板/OTC/国际板）企业投资价值判断形成增长合力 （五粮液/洋河/金种子/汾酒/皇氏等）进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p12 东方财智 兴盛之源 三、看八个突破 可寻拐点王 资料来源：东兴证券研究所那些在营销转型、管理重构、产品创新、市场创造、产能扩张、价格 提升、治理改善、资产重组等八个方面中的任何一个出现积极而重大转折 即突破的龙头型企业，就有可能出现成长拐点；而且突破力度越大，拐点 越明显，期待越多。 八个突破主要意义营销转型改善销量、
9、提升预期管理重构可能形成崭新的管理架构和体制，产生新活力产品创新可以期待该新产品将形成新的利润增长点市场创造可能带来超预期增长产能扩张抓住机会和扩大市场份额的有力保障价格提升最明确的业绩增长信号治理改善有利于形成大股东与上市公司之间的利益和谐机制资产重组市场百般期待的重大信息表2：八个突破 各有价值何谓 拐点王？进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p13 东方财智 兴盛之源 三、看八个突破 可寻拐点王图8：八个突破与拐点王的匹配关系图资料来源：东兴证券研究所进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p14 东方财智 兴盛之源 拐点王 界定法则：三、看八个突破 可寻拐点王 （1）有关各方利益诉求转向一致 （2）领导班子大
10、调整 （3）新型激励机制有望出台或有重大进展 （4）制定新的重大战略并开始实施 （5）技术有重大突破且非常先进或独创 （6）重磅推出新产品 （7）营销大转型 （8）市场创造大于切分以六链为纲+八个突破为原则，可细化上市公司是否成为拐点王的 十三条判别规则利益链技术链 （9）产能大扩张 （10）涨价预期较浓 （11）资产重组较为确定 （12）收购目标明确 （13） 行业整合带来明显收益等市场链产能突破价格链资产重组利益链进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p15 东方财智 兴盛之源 增长格局演变：进攻酒不断涌现，高蛋白最具扩张性 四、多喝进攻酒 细品高蛋白那些在营销转型与强化、产品创新与升级、市场创造与切
11、分、价格与价值提升、资产或产业整合与完善等方面表现出很强的能力和前景的酒类子行业和 企业。由于白酒饮用习惯难以改变、面子消费及“被消费”成为“潜规则”、 高端酒对身体伤害相对较小有利于健康等因素，中高端白酒的营销和提价预期 强化非常明显，一线白酒可能加速进入奢侈品行列，留下的终端200-600-800 元/瓶一带的中高端价位出现很多机会，所以，很可能形成“一线酒有望再现 奢侈品锋芒、二线酒积极跟进”的格局。 以乳业为代表，由于国家强制实施行业整合政策，如中小乳制品企业面临重新登记、强制检测等政策压力可能会有较高淘汰率，给相关龙头腾出很大空间， 加之这些企业的资源、产能、市场等扩张，一个安全性更
12、好、品质更高、集中度 更高的高蛋白行业新格局将加速到来。另外，含乳饮料、鸡肉、海产品、猪肉制品等，也属于高蛋白行业，也具有 良好的增长潜力。 进攻酒+高蛋白：孕育拐点王的最佳土壤 进攻酒：高蛋白：进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p16 东方财智 兴盛之源 四、多喝进攻酒 细品高蛋白 图9：白酒用途、价值、消费特点、弹性和资本属性资料来源：东兴证券研究所进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p17 东方财智 兴盛之源 四、多喝进攻酒 细品高蛋白白酒高蛋白葡萄酒制糖食品加工等消费弹性增长动力拐点王以更高含量和更优质蛋白质、优化动植物蛋白质等为定 位的食品饮料类行业和企业，符合健康经济大方向，在 实施全民健康工程这一
13、国家战略背景下，其人气、市场 和业绩增长在各个子行业中将会有进一步的突出表现 国外经验表明，经济转好或重上增长轨道从而居民 收入增长，葡萄酒消费会随之增长。随着经济好转 ，我国人均葡萄酒消费量与国外的巨大差距仍然显 示出极大的发展空间 白酒用途与价值多样化、消费弹性大、提价能力和 盈利能力超强中国已经进入高糖价时代，维持糖价高位运行 将是未来若干年的大趋势，企业的业绩将会较 前几年大为提升，估值优势相对突出具有较强的提价或成本转嫁能力，消费刚性 有余而弹性不足，稳健增长是主要特点图10：进攻酒与高蛋白是拐点王的最佳孕育土壤资料来源：东兴证券研究所进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p18 东方财智 兴盛
14、之源 四、多喝进攻酒 细品高蛋白图11：拐点王主要类型与上市公司举例资料来源：东兴证券研究所进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p19 东方财智 兴盛之源 五、重点上市公司简介（1）公司打造奢侈品牌潜力巨大。第一，独特的产地区位优势不可复制。第二，悠久深厚的历史积淀绝非各洋酒品牌所能比拟。第三，地位与品牌价值的老大地位无人可 撼动。第四，稀缺性较好。第五，品质高贵。第六，相对洋酒性价比优势突出。第七， 奢侈品定位可与茅台并“价”齐驱。 （2）整体已从控量保价时代走向“量价齐升”新时期。 （3）短期股价驱动因素：第一，启动市值管理有利于释放业绩，模型测算10年年底应再涨230亿元，目标价44.29元，提升
15、空间16%。第二，元旦春节临近白酒出厂价上涨可 能性较大，跟随茅台提价是迟早的事情，公司系列酒有望顺应市场从中受益。第三，监 管新政提振业绩释放预期。第四，09年9月被证监会立案调查，时过一年一旦结案，原来 中断的事情将会继续 。（4）盈利预测与投资建议：维持我们在五粮液深度报告之三：奢侈品、新定位中的观点：综合考虑公司在国内白酒行业所拥有的资源、区位、产品、营销、公司治理 、品牌等各方面优势，具有较长时期的持续快速增长能力，一旦走上奢侈品舞台，则业 绩与估值会形成巨大增长空间。绝对估值和相对估值结果表明，10-12年目标价可达45、 63元和84元，与12月19日36.68元相比提升空间可达
16、23%、72%和129%左右，估值明显偏低 ，故维持“强烈推荐”评级。 1.五粮液：奔向奢侈品 跨入新时期进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p20 东方财智 兴盛之源 资料来源：东兴证券研究所五、重点上市公司简介表3：以10年12月19日计算，五粮液市值到年底考核时应有涨幅 证券代 码证券简 称09年底 总市值 ( 亿元 ) 总股 本 （亿 股）最新股 价 （元）最新 市值 （亿 元）增 速000568.SZ泸泸州老窖544.31 13.9440.10 559.09 2.72% 000596.SZ古井贡贡酒79.88 2.3581.60 191.76 140.07% 000799.SZ酒鬼酒50.52 3.0324.10 73.04 4
