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1、家电业分析报告闽发证券研究所 李永东一、家电业开始出现复苏在经历长期不景气之后，2002 年我国的家电业发展势头较好，产品结构的变化以及出口的大幅度增加，在彩电销售量增长以及高端产品市场增长的带动下，出现了一定幅度的增长。2002 年以家电为代表的消费类产品生产增长了 2002 年对家电业增长最大的是出口量的猛增，出口增长直接带动了家电业特别是彩电行业的复苏。另据统计，2003 年 1 季度家用视听产品生产增长幅度为 仍然保持了比较高的速度，出口增势仍在延续。中国家电协会的数据显示，仅今年 1 至 3 月，我国家电企业向美国累计出口额同比就增长 达到 美元，占总出口量的 美国不仅是除日本、欧盟
2、以外中国家电出口的主要市场，也是增长最迅猛的市场。（一）2003 年度情况预测预计整个 2003 年度家电业仍然将会出现持续的复苏，增长景气继续回升；多数产品的国内市场需求与 2002 年基本持平或有小幅增长。2003 年家电在高端领域的增长率幅度可能达到 20%，高端增长将是家电业的一大趋势。中国家用电器协会预测，2003 年，我国家电产品的整体价格将进一步走低。我国一些主要家电产品正处在技术转型期，原有普通家电价格必然进一步走低；我国加入 ，随着关税进一步下调，一些家电核心技术的成本、进口产品的价格也相应下降，带动了整体价格的下降。价格走低将导致产品利润率下降。家电业是一个充分竞争甚至是过
3、度竞争的行业，整个市场的盈利水平并没有同步增长。由于以钢材等各种主要原材料、包装材料的涨价以及终端的激烈竞争，价格战、高端市场份额太小、洋家电企业的发力，中长期来看家电业仍然充满了很多的变数。目前我国正在成为世界上最大的家用电器制造基地，彩电、普通家电的产量已稳居世界第一。跨国企业为了保持其在国际市场和本土市场上产品的竞争能力，也纷纷向中国转移制造基地。从今后几年的发展趋势看，家电市场需求仍将保持稳定，国际市场和农村市场将是今后中国家电业市场开拓的重点。（二） “非典”疫情对家电业的影响2003 年 4、5 月份由于商场和卖场的客流量明显大幅减少，家电销售受到严重影响， “五一”节作为家电销售
4、高峰期的销售量明显下降，部分产品的集团消费也受到一定影响。影响最大的是空调业和冷柜业，同时也使得压缩机需求量下降。由于国外许多国家对中国的人员、货物进行了限制，出口可能也会出现下降。由于世界卫生组织对中国发布旅游警告，5 月份和 6 月份大部分国际商务和展会取消，谈判被延期或取消，这些都会影响到未来一段时间内合同的签订。（三）家电业上市公司整体分析从对从事电子线圈和彩玻以及彩管、彩电、家用空调、冰箱、洗衣机等 28 家家电业上市公司进行分析可以看出，2002 年家电业上市公司平均毛利率为 而 2003 年 1 实际并没有明显增长；扣除长岭的异常数， 2002 年 27 家家电业上市公司平均净资
5、产收益率为 2003 年 1 季度的平均净资产收益率为 可以看出，尽管毛利率没有明显增长，但是上市公司盈利水平在大幅度提高了。 （见表 1）但是我们需要看到家电业的整体毛利率并不高，即使盈利水平在大幅度提高，简单估计 2003 年的净资产收益率也不会超过 5%，主要在于家电业是个薄利行业。盈利水平最好的彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻） ，简单估计 2003 年的净资产收益率也不会超过 9%。从毛利率来看，彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻）最高，其次是空调业，彩电业的毛利率则最低；从净资产收益率来看，彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻）也是最高，其次是空调业，而冰箱和洗衣机业则最低。因此家
6、电业中投资价值最大的分行业应该是彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻） 。 （见表 2）（四）家电业的投资机会总体来说，由于毛利率没有显著提高，盈利水平不能达到令投资者满意的程度，家电业的投资机会不会很多。但是我们还是可以关注：1、家电业中的龙头企业，具有比较强的技术开发能力，在高端市场具有比较强的竞争优势，注重打造核心竞争力。2、在家电业的整合过程涌现出来的具有投资价值的企业。包括掌握行业竞争优势、进行行业转型的企业。3、可能成为外资并购对象的企业。4、我国数字电视的地面广播标准将于 2003 年公布，部分具有数字电视研究和开发的公司可能具有一个比较好的投资机会。表 1 家电业上市公司统计表代
7、码 名称毛利率(%)2003 第一季度毛利率(%)2002年报净资产收益率(%)2003第一季度净资产收益率(%)2002年报已流通股(股)2003第一季度总股本(股)2003 第一季度000016深康佳 27036606 601986352000020深华发 A 6239563 283161227000058深 赛 格 14667965 726145863000068赛格三星 25000000 785970516000413宝 石 45089500 383000000000418 *鹅 A 99357248 365103840000521美菱电器 64630326 4136429490005
8、27粤美的 91552595 484889726000552长风特电 6792000 177870000000561 *岭 0 42087705 397012585000651格力电器 12940000 536940000000697咸阳偏转 7411700 217461700000828福地科技 47680000 1164683520000909数源科技 0000000 196000000000921 龙 54090808 992006563000951 *鸭 0000000 253975000600060海信电器 03840000 493767810600083 讯 35730600 23
9、0000000600207安彩高科 80000000 440000000600336澳柯玛 0000000 341036000600602广电电子 81885430 927227733600637广电信息 03805161 819812485600690青岛海尔 49897074 797648282600707彩虹股份 43644800 421148800600747大显股份 26432109 490778806600839四川长虹 51402345 2164211422600854春兰股份 98241871 519458538600870 华 51513539 370818715平均（包括长
10、岭） 包括长岭） 良空调由于是新上市，没有记入。表 2 分行业毛利率和净资产收益率比较表平均毛利率(%)2003 第一季度毛利率(%)2002年报净资产收益率(%)2003第一季度净资产收益率(%)2002年报家电整体（包括长岭） 包括长岭） 括电子线圈、彩管以及彩玻） 电业强劲增长 （一）产销及出口情况2002 年我国彩电行业出现了明显的回升，国内市场需求较为旺盛，彩电出口增长迅速，高端彩电产品市场不断扩大，农村中低档产品市场看好。与往年相比，彩电产销量有较大提高，全年产量达到 5200 万台左右，同比增长 销量为 5300 万台，同比增长 产销率达到 102%左右。彩电出口大幅增长，据海关
11、统计，全年彩电出口量达到 台，同比增长 美元，同比增长 除传统出口市场外，2002 年我国彩电对欧盟的出口增长较快，全年出口欧盟彩电 294 万台，出口额 5120 万美元，分别增长 47%。2002 年我国彩电产量、销量和出口量均创出彩电行业发展中的最好成绩，对我国电子信息产业经济增长贡献率达到 自 1998 年以来首次超过投资类产品，成为拉动电子信息产业快速增长的主要力量。2003 年 1 季度，彩电生产量为 台，增长了 销售量为 台，（二）行业发展趋势有关资料显示，目前中国的彩电市场仍有 2800 万台、500 亿元的国内市场容量。尤其是经过了10 年左右的时间，我国开始进入彩电更新的高
12、峰期。随着房地产市场高速增长，居民居住条件的改善，普通彩电市场增长可能将持续一段时间。根据信息产业部的预测，2003 年国内彩电市场的需求量在 3000 万部左右，出口有望达到 1900部。从产品构成来看，2003 年中低端产品仍将占据 90%左右的市场份额，中低端彩电仍占了绝对的市场份额。出口。在制造优势向中国转移的时候，中国彩电企业将在相当长的一段时期内扮演全球彩电的加工者、制造者的角色，而这就意味着中国的彩电出口将长期向好。中国彩电向亚非拉等发展中国家发展的同时，也在大力开拓美国和欧洲市场。但是 2003 年由于受到了美国企业反倾销的影响，彩电出口美国实际上已经趋缓，这个影响还需要进一步评估，有可能使得全年的彩电出口达不到 2002年的水平。高端彩电市场将继续快速成长，我国数字电视的地面广播标准将于 2003 年公布，彩电业面临发展机遇。（三）高端市场高端产品的利润率相对较高，对彩电业的整体盈利贡献较大。2002 年彩电高端产品出口增长幅度比较大，仅广东就出口背投彩电 台，长虹背投和液晶等高端电视都有出口，其中背投产品已占到全美彩电销量的 10%。 2003 年 1 季度背投电视生产量为 台，增长幅度为 销售量为 台，增长了 2002 年我国等离子电视的总销量是 1.5
