交替的增长动力

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1、交替的增长动力交替的增长动力经济运行新特征及对资本市场的影响宏观经济分析师 冯玉明内 容 提 要中国经济处于黄金增长期各行业的盈利前景分析07年经济增长的动力及特征关注超额流动性变化对资本市场的影响中国经济处于黄金增长期新兴经济体发展的四个阶段发展阶段类别指数的特征 发展中阶段初级产品 其它工业品 机器设备 工业化进程的初级阶段其它工业品 初级产品 机器设备 工业化进程的成熟阶段其它工业品 机器设备 初级产品 实现工业化阶段机器设备 其它工业品 初级产品 根据日本学者关志雄（ Kwan）的研究，亚洲新 兴经济体的发展一般要 经历四个阶段，不同发 展阶段，经济体具有不 同的产业比较优势。 经济体

2、发展所处的阶段 可以通过反映贸易结构 变化的不同类别商品贸 易指数的相对变动情况 进行判断。 经济体发展所处的阶段 是一个相对的概念，即 它是相对于经济体在全 球经济中所具有的竞争 优势而言的。资料来源：Kwan 1994中国经济处于黄金增长期资料来源：CEIC，东方证券研究所发展中 阶段工业化进 程的初级 阶段工业化进 程的成熟 阶段中国经济的发展进程 中国经济92年进入工业 化进程的初级阶段，99 年进入工业化进程的成 熟阶段。 从目前的发展趋势我们 推断，中国经济将于 2010年左右进入工业化 国家的行列，一些学者 的研究结果也证明了这 一点。工业化进程成熟阶段经济增长的特征（1）指标中

3、国日本城镇居民家庭的恩 格尔系数（%）37.7 （2004）37.3 （1966）第一产业占GDP 的比重(%)12.6 （2005）14.9 9.82 （1960）（1965）人均用电量 （千瓦小时）1907 （2005）1917 (1965)婴儿死亡率 ()21.5 （2004）21 （1964）中日经济和社会发展的部分主要指标比较经济仍然会保持高速增长日本的经验 尽管日本80年以前的贸易 结构数据不容易得到，但 是从部分主要的经济和社 会发展指标以及投资增长 等特征可以判断，我国目 前经济发展的阶段大体相 当于日本60年代中期。 60年代是日本经济发展最 快的阶段，其中6670年 间GD

4、P增长率都维持在10 以上，高于6066年的 水平。 期间日本政府也进行了紧 缩性调控。但其调控的理 由目前在中国不存在。工业化进程成熟阶段经济增长的特征（1）韩国经济的发展历程 经济仍然会保持高速增长韩国的经验 韩国1995年进入工业化社 会，按中国经济于2010年 左右进入工业化国家的估 计，我国目前经济发展的 阶段大体相当于韩国80年 代末。 96年以前，韩国经济增长 速度都很快，其中9095 年GDP的平均增长率在8 以上，虽然略低于84 89年的水平，但仍保持快 速增长。工业化进程的 成熟阶段实现工业 化阶段资料来源：CEIC，东方证券研究所工业化进程成熟阶段经济增长的特征（2）部分

5、技术密集型行业的发展（日本）日本的经验 从投资增长看，日本在整个 60年代，通用机械、汽车等 技术密集型行业的投资在整 个制造业投资中所占的比重 呈现上升趋势，而资本密集 型的化学等行业所占的比重 下降不断。 50年代末开始，技术密集型 行业的总资产收益率开始显 著高于钢铁、化学等资本密 集型行业，这种趋势一直持 续到80年代中期。技术密集型产业开始快速发展投 资 占 制 造 业 的 比 重资 产 收 益 率资料来源：CEIC，东方证券研究所工业化进程成熟阶段经济增长的特征（2）不同行业增加值占制造业的比重（韩国）技术密集型产业开始快速发展韩国的经验 从不同行业增加值占制造业 增加值的比重看，

6、80年代中 期到90年代中期，机器设备 、电子电气设备和交运设备 等技术密集型行业的比重呈 现上升趋势，而资本密集型 的化工、金属等行业则基本 稳定。资料来源：CEIC，东方证券研究所黄金增长期动力的来源农 业 增 长 率 及 就 业不同 所有 制企 业对 工业 总产 值增 长的 贡献99年以前经济增长的动力 农业改革：79 85年 工业改革：78 93年 向市场经济的转变：94 年至今 对外开放：78年至今黄金增长期动力的来源贸易总额占GDP的比重现阶段新的增长动力 与全球经济的快速融合 国有商业银行的改革 创新型国家建设金融深化与金融抑制黄金增长期动力的来源技术密集型行业研发投入强度的加大

7、，预示着技术密集型产业的发展将成为未 来经济增长重要的新动力。资料来源：统计局，东方证券研究所中国经济处于黄金增长期 小结： 日本和韩国的发展经验表明，当它们经济的发展处于 同中国经济目前类似的阶段时，经济仍会持续保持高 增长。期间，技术密集型的产业得到快速发展。 鉴于中国经济发展的模式和增长路径与日本、韩国有 很大的相似之处，我们有理由相信，未来5到10年中 国经济仍将保持快速增长。而且过去两年中，外界一 直认为最可能影响中国经济增长的国有银行部门的改 革取得重大进展；同时，创新型国家战略在稳步推进 ，这都将成为推动未来经济增长的新动力。 在经济仍处于快速增长期的大背景下，07年的经济增 长

8、不太会出现大的波动。内 容 提 要中国经济处于黄金增长期 工业企业盈利前景分析 07年经济增长的动力及特征 关注超额流动性变化对资本市场的影响 07年经济增长的动力及特征 主要观点： 07年，投资、消费和净出口三大需求保持快速增长的动力 依然存在；其中净出口额进一步显著扩大将成为经济运行 的重要特征，经济增长的动力将在投资与净出口间发生部 分交替。而在投资需求内部，增长的力量也在于动力在不 同行业间的交替。 除三大需求外，国家鼓励自主创新的配套政策有望在明年 集中出台将成为经济增长新的推动力量。 在交替的增长动力推动下，经济高速增长的趋势不会在明 年发生改变。投资增长动力的交替大类行业 从大类

9、的行业看，在本轮调 控开始前，04、05年高增长 的采矿、电力等基础行业的 投资已经在减速；占比最大 的制造业增速基本没有变化 ；但交通运输业，水利、环 境和公共设施管理业，公共 管理和社会组织，文体娱乐 等服务型行业的增长则出现 了加速。 在交通运输业中，铁路运输 业、城市公共交通运输业增 速的提高完全抵消了道路运 输、水上运输业增速下降的 影响。投资增长动力的交替制造业 在制造业内部，虽然处于上游的化学原料及化学制品制造业、钢铁、金属制品、石 油加工和炼焦业以及下游制造业中前两年增长快速的通用设备、专用设备制造等行业 的投资增速出现回落，但食品饮料、橡胶制品、电气机械制造、通讯设备、计算机

10、制 造等行业的投资增速加快。资料来源：CEIC，东方证券研究所投资增长动力的交替动力来源（1）2季度利润率的变化与610 月投资增长率变动的比较 横轴：投资增速的变化 纵轴：利润率的变化3季度利润率的变化与610 月投资增长率变动的比较 横轴：投资增速的变化 纵轴：利润率的变化从第二产业看，在除其它采矿 业外的38个行业中，2季度利 润率高于一季度，但610月 投资增速出现下降的行业有24 个，其投资规模占工业投资的 76，说明3季度以来投资增 速的下降主要源于紧缩性政策 。610月投资增速下降，但3季 度利润率仍高于2季度的行业 有13个，其投资规模占工业投 资的47，加上3季度投资增 速和

11、利润率同时提高的3个行 业，其占比达到49.2。由于 企业盈利在投资增长方面有重 要作用，这意味着工业投资高 增长的动力依然很强。投资增长动力的交替动力来源（2） 从大类的行业看，6 10月份，不但工业和建 筑业的投资增速出现大 幅回落，水利、环境和 公共设施管理业，公共 管理和社会组织，科研 卫生等的投资也出现很 大程度的回落 。在建设 和谐社会和创新型国家 的大背景下，这些行业 的投资增速迟早会回升 。大类行业610月投资增速的变动资料来源：CEIC，东方证券研究所投资增长动力的交替对新开工项目计划投资额快速下降的一点注解 有观点认为，目前新 开工项目计划投资额 的快速下降意味着明 年投资

12、增速的快速回 落。但是，从历史经 验看，紧缩政策下该 指标对未来投资的增 长预测能力并不强。当期新开工项目计划投资额与投资完成额的比较资料来源：CEIC，东方证券研究所贸易顺差继续显著扩大将是重要特征资料来源：IMFIMF全球经济增长预测 IMF9月份上调今明两年 全球经济增长预测，全球 经济及主要发达经济体仍 将保持快速增长。 油价开始回落有助于全 球经济的增长。 发达经济体保持高增长 将推动中国出口保持高增 长，而产业结构升级带来 的进口替代将使进口增速 下降，外贸顺差将继续扩 大出口增长的外部环境依然良好贸易顺差继续显著扩大将是重要特征美国的经济增长 关于美国经济美联储一直认为，美国经济

13、 前景依然看好，经济增速向 更温和水平回落是符合预期 的。对于房地产市场，美联储的 声明始终暗示，建筑业正接 近行业周期的底部，该行业 将趋于稳定，不会过分影响 消费者信心。本月初，美联储将美国第三 季度经济增速调高至2.2%， 进一步表明美国经济有望实 现软着陆。资料来源：CEIC，东方证券研究所贸易顺差继续显著扩大将是重要特征资料来源：CEIC，东方证券研究所 无论是从同比增长还是 环比增长看，目前出口的 增长显著高于进口的增长 ，这预示着如果剔除季节 因素的影响，短期内顺差 总体会呈扩大趋势。当前的趋势进 出 口 的 同 比 增 长消除 季节 因素 后趋 势因 素的 环比 增长贸易顺差继

14、续显著扩大将是重要特征不同类型贸易顺差的增长中国制造的结果（1） 目前中国与全球经济的 融合程度已相当之高，中 国已成为”世界工厂” 中国投资的高增长相当 程度上是出口导向推动的 增长,因此连续4年投资的 高增长意味着今后更强的 出口能力 中国的资源禀赋决定了 中国需要出口导向型的增 长 如果国内市场需求下滑, 对国际市场的依赖将增加1-10月 份数据亿美元资料来源：CEIC，东方证券研究所贸易顺差继续显著扩大将是重要特征资料来源：CEIC，东方证券研究所投资增长与贸易顺差历史经验:上一轮周期中,投资的 高增长之后是贸易顺 差的迅速扩大中国制造的结果（2）亿美元贸易顺差继续显著扩大将是重要特征

15、资料来源：CEIC，东方证券研究所中国出口中机器、运输设备所占的比重1-10月份 的数据与上一轮周期相比,目 前中国产品的国际竞 争力大大增强。一个 例证是出口产品中， 反映一个国家制造业 水平的机器、运输设 备所占的比重大幅度 提高中国制造的结果（3）消费仍将保持平稳快速增长资料来源：CEIC，东方证券研究所社会消费品零售额月度的同比增长 今年前10月，社会消费品零 售额保持平稳快速增长，名义 增速比去年同期提高0.6个百 分点 我们预期，社会消费品零售 额保持平稳快速增长的态势在 年仍会持续，全年的增速 仍会在14%左右消费保持快速增长的推动力量资料来源:蔡昉, 21世纪中国经济增长如何持

16、续 根据中国人口与发展研究 中心最新预测，未来几年 中国劳动年龄人口的绝对 数量将继续增加并在2011 年趋于稳定 总体的抚养比将继续下降 ，最低点为2013年的38.8 劳动人口的增加和抚养比 的下降意味着可支配收入 中更大比重可用于当期消 费 但是，对2014年抚养比大 幅度回升的预期意味着消 费不会出现爆发式的增长自主创新的配套政策将是新的推动力量 根据中共中央国务院关于实施科技规划纲要、增强自主创新能力的 决定和国务院关于实施国家中长期科学和技术发展规划纲要 的若干配套政策的要求，有关部委从今年4月份开始制订第一批共 99项配套政策。 84项政策定于今年年底前完成，其中定于上半年完成的14项