证券投资学7-基本分析

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1、证券投资学证券投资基本分析宏观经济分析宏观经济分析概述 宏观经济变量宏观经济周期与证券市场 宏观经济政策分析 宏观经济分析概述由上至下(Top-Down)三步 分析法 1、首先必须考察整 体经济对所有公司和 证券市场的一般影响。 2、然后分析在这样的 经济环境中具有较好 发展前景的行业。 3、最后再分析理想行 业中的单个公司以及 这些公司的权益证券。反之就称为由下 至上（Bottom-Up）的 分析。宏观经济分析概述宏观经济分析总体框架反映宏观经济状况的相关变量及 其对证券投资活动的影响 根据宏观经济波动来分 析并预测股票市场的整 体运行情况了解政府宏观经济政策相 关的措施对证券投资的影 响指

2、标 分 析趋势 分 析政策 分 析证券 市 场宏观经济分析概述宏观经济分析的主要方法 指标分析法 先行指标 同步指标 滞后指标 数理模型分析法 计量经济模型分析 概率预测法 上述各种方法的主要目的都是预测宏观经济环境变动 对 证券市场，特别是股票市场整体运行的影响，并据以选择 投 资策略。 宏观经济分析概述国家实际GDP的增长股票市场收益以当地货币以美元中国11.27.67.6印度5.80.11.0新加坡3.020.715.6韩国5.814.95.7巴西2.426.452.5墨西哥1.97.923.5委内瑞拉16.724.041.2希腊10.198.337.5有选择的一些新兴市场的经济表现（2

3、002年）宏观经济变量国内生产总值（Gross Domestic Products, GDP）一个国家（或地区）在某一特定的时期内（通常为 一年）所生产的最终产品和劳务的市场价值总和 。在宏观经济分析中，国内生产总值指标占有非常重 要的地位，具有十分广泛的用途。国内生产总值 的持续、稳定增长是政府着意追求的目标。 GDP的增长速度一般用来衡量经济增长率，这是反 映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标， 也是反映一个国家经济是否具有活力的基本指标 。宏观经济变量国内生产总值（GDP） 1994-2003年我国国内生产总值及其结构（单位：亿元）宏观经济变量 通货膨胀（Inflation）是指商品

4、和劳务的货币价格持续普遍上涨，是 影响经济活动的一项重要因素。通货膨胀对市场 利率、国内经济增长和公司的经营策略都有比较 大的影响。无论通货膨胀的实际或者觉察到的代价究竞 如何，各个国家在今天都不会长期容忍高的通货 膨胀率。或迟或早都要采取措施减轻通货膨胀。宏观经济变量失业率 （Unemployment Rate）是劳动力人口中失业人数所占的比重 ，反映了一国（或地区）在某一时 点的失业水平。失业率反映了经济运行中生产能力的 运用程度，从中可以衡量实际产出 与潜在生产能力之间的关系。宏观经济变量宏观经济指标 通货膨胀率与失业率1979-2003年我国的失业率和消费物价水平宏观经济变量 利率又称

5、利息率，是指在借贷期内资金贷入方向贷出方承 担利息额占所贷资金的比率。一方面，利率作为金融市场上资金借贷成本的反映， 其变动会影响整个社会的投资水平与消费水平，从而 影响公司的经营业绩，进而对股票价格造成影响；另一方面，利率作为投资所得的未来现金流的折现因 子，其变动会影响未来现金流的现值，而股票价格正 是未来现金流的折现值，因而必然收到利率变动的影 响。宏观经济变量汇率 外汇市场上一国货币与其他国货币相互交换的 比率，也可以将其看作是以一国货币表示的 另一国货币的价格。汇率水平和变化状况综合地反映了国际经济环 境状况。宏观经济变量财政收支财政收与支的平衡关系对社会供求的总平衡发生影 响，进而

6、对经济产生影响。财政收大于支出为财 政盈余，采用结余政策和压缩财政支出，可以减 少社会总需求，给过热的经济降温，股市应呈现 下跌的趋势；财政收不抵支出为财政赤字，具有 扩张社会需求，拉动经济的功效，股市会随着经 济增长呈现强势。 除了上面介绍的几种反映宏观经济整体状况变量 以外，还有投资指标、金融指标、消费指标等指标 。在做宏观经济分析的时候，必须把握宏观经济运 行发展的重点和热点，并据以选取最有解释能力和 预测能力的指标。 宏观经济周期与股票市场 宏观经济变动可以分解成三个部分：受经济周期（Business Cycle）的影响而产生的周期性变 化； 经济学将经济周期定义为经济生产或再生产过程

7、中周 期性出现的经济扩张和经济萧条交替更迭的一种现 象，一个周期的长短可以不同，从数年到数十年都 有可能。经济体正在经历组织和功能重大变化时所发生的结构性变 化（Structural Changes）；其他因素引起的经济冲击（Shocks ）。 宏观经济周期与股票市场 经济周期19501980 年美国经济周期资料来源：Hodrick, R. J. and E. C. Prescott (1997). “Postwar U.S. Business Cycles: An Empirical Investigation,” Journal of Money, Credit, and Banking,

8、 29, 116,图中的平滑曲线是用H-P滤波法得到的趋势。 经济指标与经济周期领先指标（Leading Indicators）：通常在总体经济活动达到 高峰或低谷前，先达到高峰或低谷的经济时间序列。同步指标（Coincident Indicators）指那些高峰和低谷与经 济周期的高峰和低谷几乎同步的经济时间序列，也就是说 ，这些指标反映的是国民经济正在发生的状况，并不预示 将来的变动。滞后指标（Lagging Series）指那些高峰和低谷都滞后于总体 经济的高峰和低谷的经济时间序列。其它序列（Selected Series），这些指标没有明显的周期性 ，但却对宏观经济运行有重要影响。 领

9、先指标 领先指标由众多要素构成，涉及国民经济的诸多方面，以美 国的领先指数为例，主要包括下列要素：生产工人(制造业)平均周工作时数；初次申请失业保险的人数；制造商的新定单(消费品与原材料行业)；零售业绩；对工厂与设备的合同与定单数；允许开工的私人住宅单位数量；利差（10年国债利率减去联邦基金利率的差）；标准普尔500股票指数；货币供给量；消费者预期指数。 领先指标领先月数顶部底部生产工人每周工作时数101437货币供给量（M2）812610制造商的新订单（消费品和 原材料行业）71113通常领先指标有6至9个月的领先时间，在美国，一般认为 领先指标可以在经济衰退前11个月预测经济下滑，而在经济

10、扩 张前3个月可预测经济复苏。二战后，领先指数已经被成功的 用来预测西方发达国家经济的荣枯拐点。同步指标 同步经济指标上升，表明现阶段的经济活 动正在转强；同步经济指标下降，表明现阶段 经济活动在转弱。 在美国，同步经济指标主要包括一下4种：（1）非农业公司名册中的雇员人数（2）扣除转移支付后的个人收入（3）工业产量（4）制造品产量与贸易额滞后指标只有当经济活动已经转强（转弱）后，落后经济指标才开始 上升（下降）。落后经济指标的上升或下降可以用来验证经济活 动是否真的转强或变弱。在美国，滞后经济指标包括以下几种： （1）失业的平均持续期限 （2）制造业和贸易行业的存货与销售比率 （3）制造业单

11、位产量劳动力成本的变化 （4）银行提供的优惠贷款的平均利率 （5）未清偿的工商贷款余额 （6）未清偿的消费者分期付款信贷与个人收入的比率 （7）消费物价指数的变化滞后指标滞后月数顶部底部失业平均期限6846存货与销售比率81246每单位产量劳动力成本7967贷款利率81112宏观经济政策分析政府有意识有计划地运用一定的政策工具，调 节控制宏观经济运行，以达到政策目标。对产品或劳务的需求产生影响；可以通过经济指标反映出来；货币政策和财政政策都是通过需求来影响 宏观经济的；财政政策分析 财政政策是指政府的支出和税收行为，是需求管 理的一部分； 短期目标是促进经济稳定增长；中长期目标是实 现资源的合

12、理分配，并实现收入的公平分配和社 会和谐发展；主要工具是财政预算、税收和国债 。宽松的财政政策主要会通过增加社会需求来刺激 证券价格上涨；紧缩的财政会使证券价格下跌；货币政策分析货币政策是指通过控制货币的供应量而影响 宏观经济的政策；货币政策对经济的影响是全方位的；影响经济要经过一定的传导途径和时滞； 操作工具操作工具操作目标操作目标中间指标中间指标最终目标最终目标 货币政策分析货币政策分析宽松的货币政策使证券市场价格上扬 一方面，这使得企业部门可用资金增加，并 令投资增加，对其未来利润和股利的期望 的提高将使证券价格； 另一方面，货币供应量会提高居民的名义收 入水平，通过资产组合调整效应，人

13、们会 降低其手中的现金，并购买更多的金融资 产，这也能提高证券价格。 另外，宽松的货币政策令利率下降和通货膨 胀率提高，这将令证券市场吸引更多从资 金，并提高证券价格。 宏观经济政策分析货币政策分析货币供应量与股票市场波动19962004年我国股票市场价格走势与货币供应量状况案例分析：中国宏观经济情况2002-2004宏观经济形势分析经济总量我国宏观经济在经历了两年高速增长以后，由2004年间开始回 落，以支出法计量的GDP年增长率将由2003年的11.5%逐步降 低到2005年8.2%的水平； 案例分析：中国宏观经济情况2002-2004 宏观经济形势分析其它即使在经济高涨的时期，我国的总体

14、消费水 平也增长乏力，但在未来经济增长的减速时 期，消费将为GDP稳定提高提供保证；在未来的一年里，我国进出口的增长速度都 将下降，而其中进口尤为明显，但进口总额 仍能提高。 2004年里人民币面临了巨大的升值压力，我 们预计未来的一年里汇率水平将会经历一次 小幅度的调整，但人民币不会退出（实际） 钉住美元的汇率制度。 案例分析：中国宏观经济情况2002-2004宏观经济形势分析经济结构最近几年我国的经济加速主要是靠投资推动的，投资的下降也 将成为今后几年我国经济增速减缓的主要原因； 案例分析：中国宏观经济情况2002-2004银行信贷是我国经济 提速的主要资金来源 ，其下降必然导致经 济增长

15、速度下降，而 我国持续紧缩的货币 政策正是通过降低银 行流动性来实施的， 受外资流入的影响不 大。宏观经济形势分析信贷案例分析：中国宏观经济情况2002-2004宏观经济形势分析利率货币市场利率和放松后的银行贷款利率都开始逐步上升，而其他利率水平基本不变； 案例分析：中国宏观经济情况2002-2004食品、能源和日 用品价格的提高 加快了居民消费 指数的上升幅度 ，但紧缩性的货 币政策在2005 年有望将通货膨 胀水平控制在 3%到4%； 宏观经济形势分析价格水平案例分析：中国宏观经济情况2002-2004宏观经济形势分析关键部门建筑业在这一 波紧缩性宏观 调控中受影响 最大，一些与 固定资产

16、投资 紧密相关的部 门也受到较大 打击； 案例分析：中国宏观经济情况2002-2004 宏观经济形势分析关键部门今后的一年中， 工业产品需求将 会出现明显下降 ；而过度投资的 情况在“过热”部 门将继续存在， 但程度会有所减 缓。从我国发电情况判断。 案例分析：中国宏观经济情况2002-2004宏观经济政策分析我国近几年总体的宏观经济政策是紧缩性的，而这 些政策主要通过流动性管理、信贷指导和直接投资 控制这三个手段来实施的； 与过去偏重于指令性调控相比，最近的经济政策实 施过程中，政府越来越重视以市场为基础的调节机 制。 案例分析：中国宏观经济情况2002-2004宏观经济政策分析政策已经取得了 明显的效果；而 且根据资料预计 ，在未来的一年 内宏观经济政策 的整体方向不会 改变； 建筑业和钢铁业 等与固定资产投 资关系密切的部 门受到了较