IPO企业改制上市中的核心问题

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1、 企业改制上市中的核心问题北京国家会计学院 秦荣生教授Date1企业改制上市中的核心问题导言中国的中小企业平均寿命仅有2.9年。每年都有 30%左右的中小企业关门倒闭，在企业倒闭的众多原 因中，62%是由于融资问题得不到解决而导致的。据有关国际组织面向全球企业的抽样调查显示 ，在所有阻碍企业发展的因素中，“融资难”与“ 高税率”、“腐败”并列三大最主要原因。资金是企业的血液， “贫血”或“失血过多” 是会导致人不能正常生活，融资如同企业输血、造 血，是企业发展过程中最重要的工作之一。Date2企业改制上市中的核心问题讲授提纲一、企业改制上市的利弊分析 二、股份公司股票发行、上市的条件三、企业改

2、制过程中应关注的核心问题Date3企业改制上市中的核心问题一、企业改制上市的利弊分析（一）企业上市融资的动力分析1、打开融资渠道要解决资金这一难题，争取首次公开发行股票并 成功上市可以说是最好的一条输血管道。从上市公 司股权融资偏好的行为上不难看出“上市”是维持 企业造血机能的强心剂。2、提升企业价值能上市的企业往往是行业里的佼佼者，知名度的 提升带给企业的是无形价值和品牌效益。若用资金 衡量企业价值，那上市后壳资源的价值就得到显著 提高。此外，企业上市后规模扩大，资金较充足， 有利于通过资金的良性循环实现资产增值。 Date4企业改制上市中的核心问题一、企业改制上市的利弊分析3、促使企业规范

3、运作上市公司形成股东授权、董事决策、经理经营、 监事监督的权力制衡机制；独立董事也成为把关公司 治理结构质量的重要角色；上市对企业独立运营能力 和持续生产能力有高标准的要求；公司还得制定一套 严格的信息披露制度，使得公司操作透明化。4、参与资本市场，进行资本运作通过资本市场的并购重组，吸收外资和民营资本 的加入实现股权的多元化也有利于解决“一股独大” 、“内部控制”的历史难题。此外，在资本市场上运 用股票期权的激励作用也可使得公司经理人实现自身 利益和公司利益相结合的好处。 Date5企业改制上市中的核心问题一、企业改制上市的利弊分析（二）企业上市融资的隐患分析1、资格维持压力上市公司要维持其

4、上市资格必须得面临许多压 力：如果上市公司连续两年出现亏损，公司将被视 为财务状况异常而被特别处理；如果上市公司连续 三年出现亏损，公司将被处以暂停股票上市；若在 期限内仍然无法扭亏为盈、不再具备上市条件的， 公司将最终受到终止上市的处罚。上市公司若要实现再融资又面临着诸多资格要 求：增发要求公司三年平均净资产收益率6%。可转 债发行的要求为“最近三个会计年度加权平均净资产 收益率平均不低于6%。”Date6企业改制上市中的核心问题一、企业改制上市的利弊分析2、多方监管公司上市后在众目睽睽下接受多方的监管：一是 中介机构如会计师事务所、律师事务所；二是政府监 管部门如证监会、国资委、各地的证券

5、监管局等；三 是社会公众和新闻媒体。 3、信息披露义务上市公司必须认真履行对投资者的信息披露义务 ，我国上市公司信息披露的内容主要有四大部分：招 股说明书（或其他募集资金说明书）、上市公告书、 定期报告（中期报告和年度报告）、临时报告（如预 警预亏制度）。 Date7企业改制上市中的核心问题二、股份公司股票发行、上市的条件一主板企业发行新股的条件股份有限公司发行新股，必须具备以下条件：1、发行人主体资格要求发行人应当是依法设立且合法存续三年的股份有 限公司，主要资产不存在重大权属纠纷，生产经营 符合国家产业政策，最近三年内主营业务和实际控 制人、董事、高级管理人员没有发生重大变化，股 权清晰。

6、2、发行人独立性要求发行人应当具有完整的业务体系和直接面向市场 独立经营的能力，要求发行人的资产完整、人员独 立、财务独立、机构独立、业务独立。 Date8企业改制上市中的核心问题二、股份公司股票发行、上市的条件3、发行人规范运行要求发行人已经依法建立健全股东大会、董事会、监 事会、独立董事、董事会秘书制度并能够依法履行 职责，董事、监事和高级管理人员知悉其法定义务 、责任和任职资格，内部控制制度健全，明确对外 担保的审批权限和审议程序。4、发行人财务会计要求发行人资产质量良好，资产负债结构合理，盈利 能力较强，现金流量正常，内部控制有效，财务报 表的编制符合企业会计准则和相关会计制度的规定

7、。Date9企业改制上市中的核心问题二、股份公司股票发行、上市的条件发行人应当符合下列财务会计指标要求：最近三个会计年度净利润均为正数且累计超过 人民币三千万元，净利润以扣除非经常性损益前后较 低者为计算依据。最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净 额累计超过人民币五千万元；或最近三个会计年度营 业收入累计超过人民币三亿元。发行前股本总额不少于人民币三千万元。最近一期期末无形资产（扣除土地使用权、水 面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于百分 之二十。最近一期期末不存在未弥补亏损。 Date10企业改制上市中的核心问题二、股份公司股票发行、上市的条件5、发行人募集资金运用要求募集资金应当

8、有明确的使用方向，原则上应当 用于主营业务，应当与发行人现有生产经营规模、 财务状况、技术水平和管理能力等相适应，应当符 合国家法律、法规和规章的规定。募集资金投资项 目实施后，不会产生同业竞争或者对发行人的独立 性产生不利影响。 Date11企业改制上市中的核心问题二、股份公司股票发行、上市的条件（二）主板企业股票上市法定条件股份有限公司申请其股票上市必须符合下列条件：1、股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行；2、公司股本总额不少于人民币五千万元三千万元；3、开业时间在三年以上，最近三年连续盈利；4、持有股票面值达人民币一千元以上的股东人数不少于 一千人，向社会公开发行的股份达公司股

9、份总数的百分之二十 五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，其向社会公开发 行股份的比例为百分之十五百分之十以上；5、公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无 虚假记载；6、国务院规定的基本条件。Date12企业改制上市中的核心问题（三）创业板企业发行新股的条件发行人应当是依法设立且持续经营三年以上的股 份有限公司，注册资本已足额到位，主要资产不存 在重大权属纠纷，主要经营一种业务，发行人最近 两年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生 重大变化，实际控制人没有发生变更。发行人募集资金应当具有明确的用途，应当用于 主营业务。募集资金数额和投资项目应当与发行人 现有生产经营规模、财务状况

10、、技术水平和管理能 力等相适应。发行人应当建立募集资金专项存储制度，募集资 金应当存放于董事会决定的专项账户。 二、股份公司股票发行、上市的条件Date13企业改制上市中的核心问题二、股份公司股票发行、上市的条件发行人的财务状况应当符合下列要求：（1）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不 少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且 净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五 千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三 十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依 据；（2）发行前净资产不少于两千万元；（3）最近一期末不存在未弥补亏损；（4）发行后股本总额不少于三千万元。Date

11、14企业改制上市中的核心问题三、企业改制过程中应关注的核心问题1、公司治理结构规范，日常运作符合要求公司能依据公司法等法律法规建立完善的 治理结构并规范运作，实际运作中没有违反相关规 定或与相关规定不一致的情况，符合下列要求：公司控股股东行为较为规范，依法行使出 资人权利，杜绝行动干预，建立控股股东行为约束 的长效机制；公司股东大会职责清晰，有明确的议事规 则并得到切实执行，有投资者参与决策的制度安排 ，重大事项需经过股东大会； Date15企业改制上市中的核心问题1、公司治理结构规范，日常运作符合 要求公司董事会职责清晰，有明确的议事规则并得到 切实执行，全体董事（包括独立董事）切实履行职责

12、；公司监事会职责清晰，有明确的议事规则并得到 切实执行，全体监事切实履行职责；公司高级管理人员职责清晰并正确履行职责；公司建立了完善的内部控制制度，财务管理制度 、重大投资决策、关联交易决策和其他内部工作程序严 格、规范，定期对内部控制制度进行检查和评估，并披 露相关信息；公司制定并严格执行信息披露制度，明确信息披 露责任人，信息披露真实、准确、完整、及时、公平。Date16企业改制上市中的核心问题1、公司治理结构规范，日常运作符合 要求从实际运作效果来看，我国公司治理仍存在比较 严重的缺陷，主要有：大股东操纵股东会。董事会行同虚设。独立董事“不独立”。监事会“不监事”。Date17企业改制上

13、市中的核心问题1、公司治理结构规范，日常运作符合 要求公司治理的价值：1、公司治理是企业的上层建筑。2.公司创业的时候,不会产生影响。3.公司成长的时候,起重要影响。4.公司成长起来后,尤其是成为行业领头羊以 后, 起决定性影响!先进的公司治理,制造先进的公司!Date18企业改制上市中的核心问题中国民营企业“四同周期” 无公 司治理同心协力 同床异梦 同室操戈 同归于尽跨度现象原因解决思路短1年长2年短第2年长第34年短第3年长第56年短第4年长第78年不计较个人利益 没有书面规定 全身心投入 积小怨为大歧义争权 争利 争人 争名互相不说话 互相不服 互相指责 下属不知所措分手 打官司 恶性

14、竞争 反目成仇过去的信用未来的憧憬现实的力量生存的需要有了钱，想分 战略有分歧 如果有亲戚，还 有个人利益 缺少外来帮助者没有找到解决办法 没有调整好心态 没有良好健康文化 没有进一步努力参与者本身的素质 周围影响者的作用 有没有良好的出路安排 凭实力而不是理性理性的规定全面的规定书面的规定如同风险投资公司投 资的公司及时对治理结构 、决策方式、管理 流程、组织结构、 业绩考核、企业文 化进行书面化、规 范化理性化内部妥协 法律化外部规范 保持和而不同 调整管理模式 从操作管理变为财务管理和平分手 重组分立 引入新投资者 关闭Date19企业改制上市中的核心问题2、主营业务应突出，非经常性损益

15、较 小股份有限公司可以新设，也可以由国有独资公司、 有限责任公司改制设立。股份有限公司成立后，持续经营时间应在三年以上 ，才能申请公开发行股票，但经国务院批准的除外。经国务院批准，有限责任公司在依法变更为股份有 限公司时，可以采取募集设立方式公开发行股票。有限责任公司整体变更为股份有限公司，且按经审 计后的净资产值折股的，持续经营时间可以从有限责任 公司成立之日起计算。 Date20企业改制上市中的核心问题2、主营业务应突出，非经常性损益较 小公司无法是新设还是改制，都应该有明确的主 营业务，且主营业务所带来的收入和利润应占较大 的比重。要求公司主营业务突出，并不意味着公司 只能有一个主营业务

16、，可以有两个主营业务，但一 般情况下最多不能超过三个主营业务。纵览世界企业中,世界500强中大多数企业选择单 一或双元业务作为主要业务，同时，多元化模式企 业的比重明显下降。Date21企业改制上市中的核心问题2007年，8.5%的世界500强企业是多元化模式2007年500强不同业务种类的企业数量比例（主要业务）49.3%42.2%8.5%单一业务双元业务多元业务Date22企业改制上市中的核心问题2007年,56.1%的国资委直属中央企业都采用多元化 模式167家国资委企业中不同主业数量的企业数量 （N为主业数量）43.9%28.0%28.1%N=4资料来源:国资委主任李荣融2007年中的公开报告Date23企业改制上市中的核心问题2、主营业务应突出，非经常性损益较小非经常性损益是指公司发生的与经营业务无