相互保险：分享保险行业成长性机会的切入口

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1、主题题研究相互保险：分享保险行业成长性机会的切入 口观点聚焦投资资建议议 中国拥有适合相互保险发 展的土壤，我们相信随着政策的放开， 相互保险将迎来快速发展时期。相互保 险将成为切入保险行业的 一个重要入口，这一保险形式有望借助互联网的力量在认同群体 中迅速低成本展业，积累长期优质 客户，从而为下一步发展奠定 基础。泛华保险、腾邦国际、新国都、汤臣倍 健和博晖创新等上 市公司正在筹划开展相互保险业务 。相互保险发 展，意味着保险 牌照的进一步放开，这可能 会对不具备成本优势 和客户基础的中 小保险公司带来挑战。理由 相互保险险在发发展前期竞竞争优优势势明显显。相互保险由于实现了“股东 和“客户

2、”的身份统一，相对于股份制保险公司具备了产品价格 低廉、获客优势明显和客户忠诚度较高等优势 。这些优势在历史 上一度推动相互保险成为保险行业的最主要组织 形式，1947 年人 寿相互保险公司的市场份额占到全世界人寿保险 公司的 69%。从 历史经验 看，相互保险优 势在发展前期更能得到极致地发挥 ，随 着相互保险公司的规模扩大和金融行业的竞争加剧，其利用资本 市场的能力有限等短板也会随之显现。中国相互保险险前景广阔阔。目前，全球相互保险的市场份额约为 27%，而中国的市场份额则仅有 0.3%左右。我们 认为中国相互保 险的前景广阔，因为：1）中国保险市场目前比较混乱，民众对保 险缺乏信任，这为

3、 相互保险提 供了现实条件；2）中国传统 的集体 文化为相互保险发 展提供基础；3）监管政策明确，解除了相互保 险的法律障 碍。根据我们的测算，十年后，相互保险的市场份额 有望达到 10%，市场空间为 7,600 亿元左右。相互保险险是分享保险险行业业成长长性机会的入口。目前，在中国掀起 了一股“相互保险热” ，我们认为主要由于：1） 相互保险公司设 立门槛 低，进入较容易；2）参与设立的机构可树立良好的企业公 益形象和获得大量优质客户；3 ）在后期，通过相互保险转 制为股 份制保险，享有前期相互保险发 展的成果。目前设立相互保险应 该寻 找比较 合适的切入口，以更好的利用相互保险的优势实现

4、更 顺利的发展，其中包括：1）从发展滞后、有痛点的保险品种 切入 2）从关系紧密的群体切入；3）从互联网互助平台切入。相互保 险切入后，可通过自身内生性的增长，并结 合与其他相互保险公 司合并的途径，实现后续的快速扩张。目前，泛华保险设立“E 互助”网络互助平台，并在 申请相互保险牌照，新国都、汤臣倍 健、腾邦国际和博晖创新四家公司已宣布发起设立相互保险公司风险风险 政策落实低于 预期。中金公司研究部：2015 年 7 月 28 日目录录相互保险险优势优势 在公司发发展前期更突显显 4 相互保险特点：实现 了“股东”与“客户”双合一 4 相 互保险发展现状 4 相 互保险竞争优势 分析 6 相

5、 互保险竞争劣势分析 7 竞 争优势在发展前期更突显 9 中 国相互保险险前景广阔阔 11 中国相互保险处于十分初级的发展阶段 11 中 国拥有适合相互保险发展的土壤 12 政 策东风吹燃相互保险发展 13 中 国相互保险空间巨大 14 相 互保险险是分享保险险行业业成长长性机会的绝绝佳入口 15 相互保险吸引力巨大 15 保 险行业正出现“相互保险热” 16 中 国相互保险公司发展模式探讨 17请请仔细细阅阅读读在本报报告尾部的重要法律声明 2中金公司研究部：2015 年 7 月 28 日图图表图表 1: 相互保险公司与股份制保险公司的主要区别 4 图表 2: 美国教师退休基金会的盈余分配

6、4 图表 3: 目前相互保险发展稳定，市场份额在 07 年后逐渐上升 5 图表 4: 寿险与财险 相互保险规 模相当，寿险相互保险司发展更稳定 5 图表 5: 20072012 年相互保险发展快于整个保险行业 5 图表 6: 各个地区相互保险占比 6 图表 7: 全球最大的 10 个保险市场的相互保险份额 6 图表 8: 全球相互保险市场份额最高的 10 个国家 6 图表 9: 阳光农业 相互保险公司的综合费用率明显低于其他可比公司 7 图表 10: 相互保险公司转型主要由于利用资本市场能力有限 8 图表 11: 日本第一生命保险转为 股份制保险后展开了一系列的并购事件 8 图表 12: 部分

7、非互助化的大型保险公司 8 图表 13: 相互保险公司组织架构图 9 图表 14: 60 年代日本和美国的相互保险市场份额 10 图表 15: 非互助化前后相互保险公司和股份制公司数量变化对比 10 图表 16: 非互助化前后相互保险市场份额变 化 10 图表 17: 阳光农业 相互保险的保费增长情况 11 图表 18: 中国互助保险的市场份额非常低 12 图表 19: 中国目前面临着与美国 19 世纪末 20 世纪初相似的保险发展环境 13 图表 20: 中国消费者对保险公司满意度较低 13 图表 21: 中国出台的相互保险相关政策 14 图表 22: 欧洲相互保险监管与相互保险市场份额的关

8、系 14 图表 23: 相互保险市场空间测 算 14 图表 24: 相互保险公司与股份制保险公司设立条件对比 15 图表 25: 相互保险公司商业利益的实现路径举例 16 图表 26: 相互保险公司和组织 名单 17 图表 27: 中国健康险占比仍较低 17 图表 28: 互联网互助平台构建自组织、自管理的互助模式 18 图表 29: “E 互助”会员数量快速增长 18 图表 30: 荷兰 Achmea 相互保险公司通过合并逐步发展壮大为世界 500 强 19请请仔细细阅阅读读在本报报告尾部的重要法律声明 3中金公司研究部：2015 年 7 月 28 日相互保险优势 在公司发展前期更突显相互保

9、险险特点：实现实现 了“股东东”与“客户户”双合一相互保险公司与股份制保险公司是世界保险业 的两种基本形态。相互保险公司实际是 投 保人基于相互保障的原则设立并共同拥有，为投保人自己经营 保险业务的法人组 织。因 此，与股份制保险公司相比，相互保险实现了“股东”和“客户”的身份统 一，这有利 于避免一般股份制保险公司中存在的保险人股东与被保险人之间的利益冲 突，即保险人 有冲动赚 取更多的利润，从而忽略甚至侵害被保险人的利益，出现“理 赔难 ”等众多问 题。 “股东”与“客户”双合一是相互保险的最大特点，这也决定了 相互保险公司的非盈 利性，相互保险的资本主要来源于会员，同时运营的盈余成果在

10、偿还借入资金后将最终 由会员享有。图表 1: 相互保险公司与股份制保险公司的主要区别资料来源：中金公司研究部图表 2: 美国教师退休基金会的盈余分配资料来源：公司网站，中金公司研究部相互保险险发发展现现状目前，全球相互保险的市场份额约为 27%，呈现稳 定且有所增长的局面。从整个相互保险险市场场来看：20072013 年，全球相互保险增长 32.4%，年均复合增长 率 4.8%，快于全球保险行业的增长速度，市场份额也从 2007 年的 23.8%提升至 27.3%， 增长 3.5 个百分点。从险险种来看：寿险和财险规模基本相当，寿险略大于财险，且发展更稳定。请请仔细细阅阅读读在本报报告尾部的重

11、要法律声明 4相互保险险 公司股份保险险 公司 股东组东组 成 会员，会员与保险参加者是同一人股东，股东并不限于保险参加者 权权 力机关 会员大会或会员代表大会股东大会 董事选选 举举 不以会员为 限只能是股东 资资 本来源 会员股东 运营营 目的 互助性营利性 保费费 形式 资金剩余时分别向会员摊 还，不足 确定保费，剩余时计 入营业 利 时 向会员征收润，不足由股东填补 利益处处 理 公司的盈余必须先支付借入资金及 其利息之后，才能由会员享有股东对 公司利益享有股东权 益和 表决权中金公司研究部：2015 年 7 月 28 日从地区来看：北美地区的市场份额最高，为 35%左右，欧洲为 30

12、%左右，而亚洲和大洋 洲则在 20%左右，拉丁美洲和非洲最低，分别仅占 11%和 2%左右。从国家来看：澳大利亚相互保险的市场份额最高，超过 60%，荷兰、丹麦、法国、日本 等国家的相互保险市场份额也高于 40%，而美国的相互保险市场份额也占到 36%左右 。图表 3: 目前相互保险发展稳定，市场份额在 07 年后逐渐上升资料来源： ICMIF Global Mutual Market Share 2013 ，中金公司研究部图表 4: 寿险与财险相互保险规模相当，寿险相互保险司发展更稳定资料来源： ICMIF Global Mutual Market Share 2013 ，中金公司研究部图表

13、 5: 20072012 年相互保险发展快于整个保险行业总体寿险非寿险资料来源： ICMIF Global Mutual Market Share 2013 ，中金公司研究部950105011001,1351,2131,2481,25822%23%24%800 25% 60026%27%28%0200400100012001400200720082009201020112012 全球互助保险 市场份额2013 全球互助保险 保费5025505806106566546360%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007002007200820092010互助寿险 保

14、费20112012互助寿险 市场份额2013互助寿险险48354053554555656862228%28%29%29%30%30%31%31%01002003004005006007002007200820092010201120122013互助非寿险 市场份额互助非寿险险互助非寿险 保费11.2%27.8%3.8%26.7%22.0%28.8%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0% 行业互助保险请请仔细细阅阅读读在本报报告尾部的重要法律声明 5中金公司研究部：2015 年 7 月 28 日图表 6: 各个地区相互保险占比资料来源： ICMIF Glob

15、al Mutual Market Share 2013 ，中金公司研究部图表 8: 全球相互保险市场份额最高的 10 个国家资料来源： ICMIF Global Mutual Market Share 2013 ，中金公司研究部相互保险险竞竞争优势优势 分析逆向选择选择 和道德风风险较险较 低。相互保险作为一个互助性组织，往往专注于某个特定群体 ， 这个群体对自身的风险 有更清楚的认识 和评价，能很好地克服信息不对称的问题 ，从而 更好地防止逆向选择 。其次，成员之间相互了解，且利益相关，有较强的道德 氛围，产 生道德风险的可能性比较低，从而规避骗保等风险。产产品价格低廉。相互保险往往能拥有更

16、低廉的产品定价。首先，相互保险公司是非盈 利 性的，投保人不必像股份制保险公司一样，为了股东要求的利润而额外付出过多 保费； 其次，由于信息较对 称，很多相互保险公司可省去一部分核保和核赔的费用； 最后，由 于逆向选择 和道德风险 相对较低，相互保险公司不必在定价中过多体现这 方面的风险。 在美国，相互保险公司在业务竞 争中曾经大幅度降价，一直降至股份 制保险公司无法与 之竞争的水平。20072013资料来源： ICMIF Global Mutual Market Share 2013 ，中金公司研究部图表 7: 全球最大的 10 个保险市场的相互保险份额28.7%23.0% 20.7%8.9%1.2% 2.0%23.8%34.8%29.8%19.6%11.2%27.3%15.0%10.0%5.0%0.0%30.0%25.0%40.0%北美欧洲亚洲&澳洲拉丁美洲非洲总计请请仔细细阅阅读读在本报报告尾部的重要法律声明 6全球排名国家互助保险险 市场场 份额额变变 化百分比 20132012201120102009