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1、汇聚财智 共享成长债券基础知识与债券市场零售客户总部 2012年8月零售客户总部债券基础知识定义和要素债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为直接筹集资金而向投 资者出具的、承诺按照一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权 债务凭证。债券的基本要素包括：面值、期限、票面利率、发行人等。面值期限票面利率发行人零售客户总部债券基础知识债券的分类按债券发行主体：政府债、金融债、企业债、公司债等。按利息是否浮动：固定利息债、浮息债等。按偿还期限：短期债（1年以内）、中期债（1-10年）、长债（10年 以上）等。按利息支付方式：浮息债券、零息债券。按是否有抵押担保：信用债券、抵押债券、担保债券。零售客户
2、总部债券基础知识债券的收益率到期收益率：投资者以特定价格买入并持有债券到期获得的总收益 率，也就是使债券未来现金流的现值等于债券市价的贴现率。即期利率：即零息债的到期收益率。即期收益率反映了未来单个现 金流的收益率，可用于债券定价。 远期利率：指从现在约定的未来某一时点开始的时期内的利率。 零售客户总部债券基础知识久期久期：1938年由 F. R . M a c a u l a y 提出的，是债券现金流的加权 平均剩余期限。久期的经济学意义是用来衡量债券价格对收益率微小变动的敏感程度 。但是久期不适用于收益率率产生较大变动时对债券价格变化的计算。修正久期：零售客户总部债券基础知识凸性凸性：某一
3、到期收益率下,到期收益率发生变动而引起的价格变动幅 度的变动程度。凸性是对债券价格曲线弯曲程度的一种度量。凸性：同样久期的债券凸性可能不 同，在收益率增加相同单位时 ，凸性大的债券价格下跌小； 在收益率下降相同单位时，凸 性大的债券价格上升高，因此 凸性大的债券风险小。根据泰勒公式展开，久期和凸性一起使用可以更好的计算收益率 变动对债券价格波动率的影响。零售客户总部债券基础知识收益率曲线收益率曲线：是描述在某一时点上，不同期限的债券的收益率与其 剩余期限之间数量关系的一条曲线。债券收益率曲线的形状可以反映出当时长短期利率水平之间的关系, 它是市场对当前经济状况的判断及对未来经济走势和货币政策等
4、多个 因素综合预期的结果。收益率曲线形状一般有正向、水平、负向三种，曲线的变化一般分 为陡峭化和扁平化。零售客户总部国内债券市场主要场所场内债券市场场外债券市场上交所深交所银行间债券市场银行柜台债券市场两个市场目前以银行间市场为主，存在一定的市场分割。2012年7 月底我国债券市场托管总量22.3万亿，其中近95%在银行间市场。场外市场债券托管在中债登和上清所，场内市场债券托管在中证登。大部分债券无法在各个市场自由流通。资料来源：同花顺，截止2012年8月零售客户总部国内债券市场主要债券品种利率债：政府债、金融债、央行票据。信用债：企业债、公司债、短期融资券、中期票据、集合票据、中小企业 私募
5、债等。衍生产品：可转债、资产支持债券、利率互换等。资料来源：同花顺，截止2012年8月零售客户总部国内债券市场市场比较交易所市场银行间市场银行柜台市场 市场性质场内交易场外交易场外交易 交易券种记账式国债、公司债 、企业债、可转债等记账式国债、金融债 、央行票据、企业债 、短期融资券、中期 票据等记账式国债投资者商业银行外的个人和 机构投资者各类机构投资者个人和企业交易类型现券交易、回购现券交易、回购、远 期交易、利率互换、 债券借贷、远期利率 协议等现券交易交易机制系统电子指令驱动为 主，大宗交易为辅一对一报价驱动银行柜台双边报 价清算速度T+1T+0或T+1T+0零售客户总部国内债券市场主
6、要交易方式分类交易类型定义 融资类信用拆借信用拆借是金融机构之间以彼此信誉为保障的短期 资金融通业务。质押式回 购资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出 方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来 某一日期由正回购方向逆回购方返还本金及利息， 逆回购方同时解冻原出质债券。买断式回 购债券持有人（正回购方）将债券卖给购买方（逆回 购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，正 回购方再以约定价格从逆回购方买回。交易类 现券买卖交易双方以约定的价格转让债券所有权的交易行为 。 衍生品 类利率互换交易双方约定在未来一定期限内，根据约定的人民 币本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约 。远期
7、利率 协议交易双方约定在未来某一日，交换协议期间内一定 名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的 利息的金融合约。零售客户总部国内主要债券品种简介国债国债是财政部发行，代表最高的国家信用，主要包括记账式国债和 储蓄国债，记账式国债是主体，储蓄国债则是面向个人投资者发行。记账式国债是跨市场发行，可在银行间市场和交易所流通和转托管。商业银行是国债市场的主力投资者，近80%的国债由商业银行认购。我国国债市场的基准 期限品种为1、3、5、7 、10年期的国债，此外 还有短至91天，长至50 年期的其他期限国债。资料来源：同花顺，截止2012年8月零售客户总部国内主要债券品种简介政策性金融债政策性金
8、融债的发行主体 是国开行、进出口银行和农发行，各有其独自的承销团。政策性金融债必须经中国人民银行核准，在银行间市场发行和流通。政策性金融债具有接近于国债的 安全性，其收益率与国债之间的利 差理论上由税收利差、流动性利差 和信用利差构成，后两者影响非常 小，因此主要体现为隐含税率，即 政策性金融债与国债之间的利差与 政策性金融债收益率之间的比值。国开债是政策性金融债的主要品种，发行量占比超过60%。资料来源：同花顺，截止2012年8月零售客户总部国内主要债券品种简介央行票据央行票据是中央银行为调节流动性而向商业银行发行的短期债务凭证，实 质是中央银行债券。央行票据是央行公开市场操作的重要组成部分
9、，是央行调节基础货币的政 策工具。央行票据仅在银行间市场发行和流通，由央行向一级交易商招标发行，主 要发行期限包括3个月、1年和3年。央行票据发行利率受央行 指导，因此一般被视为货币 市场的指导利率。资料来源：同花顺，截止2012年8月央行票据最初主要用于对 冲外汇占款，今年以来央行 票据一直处于停发状态。零售客户总部国内主要债券品种简介短期融资券短期融资券是非金融企业依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行并约定在一定 期限内还本付息的有价证券。最长期限是365天。短期融资券由银行及2家证券公司担任主承销商，在中国银行间市场交易商协会注册 后，在银行间市场发行和流通。短期融资券一般不需要提供
10、担保，融资成本明显低于银行贷款，主体信用评级AAA级 的发行利率一般在3.5%左右，对企业具有吸引力。资料来源：同花顺，截止2012年8月零售客户总部国内主要债券品种中期票据中期票据是2008年由央行推出的新产品。区别于短期融资券，中期票据的发行期限一 般在1年-10年（以3年和5年 为主）。中期票据和短融类似，同样在中国银行间市场交易商协会注册后，在银行间市场发行和 流通。期限5年，主体信用评级AAA级的发行利率一般在4.5%左右。中期票据的发行门槛低于公司债和企业债，发行主体集中于电力、石化、煤炭、钢铁 、交通运输等基础行业中的大型企业。目前投资主体主要是商业银行。资料来源：同花顺，截止2
11、012年8月零售客户总部国内主要债券品种简介企业债企业债由发改委审批，证券公司及国开行承销，在银行间市场及交易所发行上市，主 要为银行间市场。发改委作为企业债券的主管机关，负责企业债券的核准，人民银行负责利率审批，证 监会负责承销团审批。2009年以来企业债发行主体很多为地方政府融资平台，城投债在企业债中占重要位置 。企业债审批严格，主要为大型国企，项目符合国家产业政策，特别是能源、交通、城 建等行业，因此整体规模不是很大。资料来源：同花顺，截止2012年8月零售客户总部国内主要债券品种简介公司债公司债的发行主体 是上市公司，仅在交易所发行和上市。公司债采用核准制，由证监会审批，证券公司担任主
12、承销商。公司债的发行利率一般较高，很多高于同期银行贷款利率。部分公司债设定有回售条 款。不同信用评级和规模的公司发行利率差别大。资料来源：同花顺，截止2012年8月零售客户总部国内主要债券品种简介公司债发行总额(亿元) 期限(年)票面利率 (%)发行日期 到期日期 债项评级12国电0130.005.004.35 2012-06-15 2017-06-15AAA 12中兴0160.003.004.20 2012-06-13 2015-06-13AAA 12石化01130.005.004.26 2012-06-01 2017-06-01AAA 12中富015.903.005.28 2012-05-
13、28 2015-05-28AA 11国星债5.005.006.80 2012-05-03 2017-05-03AA 11洪水业5.005.005.88 2012-05-02 2017-05-02AA+ 11复星债15.005.005.53 2012-04-25 2017-04-25AA+ 12长安债19.805.005.30 2012-04-23 2017-04-23AAA 12太钢0125.005.005.20 2012-04-18 2017-04-18AAA 12宁港0110.003.004.69 2012-04-16 2015-04-16AAA 11精工债7.003.006.30 201
14、2-03-22 2015-03-22AA+ 11航民013.003.006.80 2012-03-22 2015-03-22AA 12酒钢债30.003.005.40 2012-03-19 2015-03-19AA+ 12柳工债13.005.005.20 2012-03-14 2017-03-14AAA 11日照港5.005.005.60 2012-02-17 2017-02-17AA+ 12兴发025.005.007.30 2012-02-14 2017-02-14AA 11徐工0130.005.005.38 2011-12-29 2016-12-29AAA 11华锐022.005.006.
15、20 2011-12-27 2016-12-27AAA 11新钢债9.005.006.65 2011-12-212016-12-21AA+ 11一重债25.005.005.14 2011-12-20 2016-12-20AAA资料来源：同花顺，截止2012年8月交易所部分公司债的基本信息零售客户总部国内主要债券品种简介可转债可转债指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转债具有债权和 期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也 可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。可转债通常还会附设其他权利，如发行人赎回权、转股价向下修正条款、 持有人回售权等。
16、可转债可以简单看成债券与转股权的期权复合而成，其价值也就包括了纯 债的价值+期权价值。由于可转债这种特性，所以其发行的票面利率一般较低 。期权定价常用布莱克-斯科尔斯定价模型来进行理论计算。零售客户总部债券投资简介债券投资收益和风险债券投资收益由两部分构成，一是来自债券固定的利息收入，二是来自市场买卖中赚 取的利差，即利息收入+资本利得（差价）。 债券投资的风险包括利率风险、购买力风险、流动性风险、信用风险、交易对手风险 、再投资风险等。 利率债的违约风险较小，主要面对的最大风险是利率风险。 对于信用债而言，则同时要重视利率风险和信用风险。 零售客户总部债券投资简介债券投资分析方法重视经济周期与债券收益率之间的关系。 经济处于向上时债券收益率一般上行，经济处于收缩衰退时债券收益率一般下行，所 以经济不好的时候往往债市表现较好。 短期利率更多受基准利率和市场资金面影响，长期利率更多受宏观经济基本面以及对 未来利率预期的影响，在经济周期中长短期利差扩大和缩小，从而呈现出债券收益率的 陡峭化和扁平化等不同的变动形态。 零售客户总部债券投资简
