投资学11-基本分析

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1、证券投资的基本分析n宏观经济分析n行业分析n公司基本素质分析n公司财务分析n公司重大事项分析u宏观经济分析的意义宏观经济分析l把握证券市场的总体变动趋势l判断整个证券市场的投资价值l掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向u分析方法l总量分析l结构分析l宏观分析资料的搜集与处理u宏观经济指标l总体指标：GDP、工业增加值、失业率、通货膨胀、 国际收支l投资指标：政府投资、企业投资、外商投资l消费指标：社会消费品零售总额、城乡居民存款余额l金融指标：货币供应量、存贷款余额、金融资产总量 、利率、汇率、外汇储备l财政指标：财政收入、财政支出、赤字或盈余企业经济效益居民收入水平对股价的预期资金成本

2、失业率高增长慢国内生产总值 失 业 率 通货膨胀率失业率低增长快增长 衰退 高通胀导致加息加息 减息 低通胀或紧缩会减息加息股价跌利 率 股 价减息股价涨减税促增长升值抑制增长贬值促进增长 赤字促增长汇 率 预算赤字 税收调整 经济指标变化对股价的效应图 u宏观经济周期与股票市场S&PGDP提前月份S&PGDP提前月份 A 最高点B 最低点 1953.11953.761949.61949.104 1956.71957.8131953.91954.58 1959.71960.491957.121958.44 1968.121969.12121960.101961.24 1972.121973.1

3、1111970.61970.115 1980.21980.1211974.91975.35 1981.41981.731980.41980.73 1990.61990.711982.71982.125 2000.82001.371990.101991.35 平均5.94.8p经济周期和投资时机的选择经济 周期股票投资者债券投资者 萧条后期 一直到波 谷熊市结束，牛市开始利率下降，收益率差达到最大 开始将投资转 向优质 周期 性股票拉大债券组合平均期限，将一 些资金转移到低质债 券 高涨早期中早期牛市收益率差开始缩小，利率一直 下降 转向高值股票继续 拉长组 合的平均期限， 转移资金到低质债 券

4、 高涨中期中晚期牛市利率跌到谷底，可能开始要反 弹，收益率差继续缩 小 慢慢降低组合的值，通 过收取利润建立现金储备开始转移资金到高质债 券， 继续 降低组合的平均期限p经济周期和投资时机的选择经济 周 期股票投资者债券投资者高涨末 期到顶 点牛市结束，熊市开始利率开始上升，收益率差 达到最小 在周期性股票上收取利润，建立现 金储备 ，降低值，慢慢购买 防守 型股票和公共事业型股票开始转移资金到高质债 券 ，继续 降低组合的平均期 限 萧条早 期中早期熊市收益率差增大，利率上升 开始将资金转向防守型股票、公共 事业股、高质非周期增长类 股票持有短期高质债 券中期萧 条中晚期熊市利率达到顶点，可

5、能开始 下降，收益率差开始增大 开始在防守型股票和公共事业型股 票上收取利润开始拉长组 合的平均期限行业分析 p我国上市公司行业分布状况(06.12)行业名称公司 家数所占比 例行业名称公司 家数所占 比例 农林牧副渔382.65% 其他制造业201.39%采掘业251.74% 电力、蒸汽及水的 生产和供应业624.32%食品、饮料614.25% 建筑业312.16%纺织、服装、皮毛 684.74% 交通运输、仓储业634.39% 木材、家具 40.28% 信息技术业906.28%造纸、印刷312.16% 批发和零售贸易936.49% 石油/化学/橡胶/塑料15310.67 %金融保险业120

6、.84%电子513.56% 房地产业523.63%金融非金属1329.21% 社会服务业422.93%机械设备仪表22715.83 %传播及文化产业100.70%医药、生物916.35% 综合类785.44%u行业生命周期公司数量少增加减少少 产品价格高下降稳定 利润亏损增加高减少-亏损 风险高高降低增大幼稚期 成长期 成熟期衰退期利润价格销售p行业生命周期与销售变化情况及各阶段的典型行业初步 发展高速 增长稳定 增长成熟 稳定衰退 下降遗传 工程太阳能计算机 制造生物 医药无线 通讯钢铁 冶炼汽车 制造电力 生产超级 市场 石油 开采煤炭 开采钟表自行车u主要判断标准l行业规模l产出增长率l

7、利润率水平l技术进步和技术成熟程度l开工率l从业人员的职业化水平和工资福利收入水平l资本进退u行业分类l完全竞争行业l垄断竞争行业l寡头垄断行业l完全垄断行业u与经济周期关系l成长性行业l周期性行业l防御性行业金融服务业紧缩高峰耐用消费 品制造业资本品 制造业基础行业必需消费品 制造业p经济周期与行业投资选择u行业发展的主要影响因素l技术进步：信息技术、高新技术、研发投入l供求关系变化l产业政策产业结构政策：战略产业、衰退产业产业组织政策产业布局政策、产业技术政策l社会习惯l经济全球化：产业转移、国际分工u行业竞争结构分析潜在进入者购买者供应商替代品行业竞争者现有公司竞争新进入者的威胁替代产品

8、或服务的威胁购买者议 价能力供应商议 价能力u行业分析的方法l历史资料研究法l调查研究法l归纳与演绎法发电量年份发电量年份发电量年份发电量年份发电量年份发电量年份假设观察接受/拒绝假设观察寻找模式结论l比较研究法行业增长横向比较判断该行业是否为周期性行业比较该行业增长率与GDP的年增长率计算各年份行业销售额占GDP比重未来增长率预测l数理统计法相关分析线性回归时间序列p某行业销售额与GDP比较年 份某行业GDP某行业销 售额 /GDP(%)销售额(10亿)年增长率金额(10亿)年增长率18.121057.73 28.788.131126.677.84 39.648.561207.148.03

9、410.508.921297.508.14 511.489.331397.758.26 612.6510.191507.918.43 714.1210.401628.008.72 815.8011.901728.648.98u竞争地位分析公司基本素质分析l行业地位技术水平市场开拓能力经营管理水平资本与规模效益产品研发能力p2004年美国技术专利认可排行榜公司名称专利数量上年排名 1IBM32481 2松下19344 3佳能18052 4惠普17755 5美光科技17606 6三星16049 7英特尔16017 8日立15143 9东芝131013 10索尼130510l公司产品分析l公司经济区

10、位分析区位内自然条件与基础条件区位内政府的产业政策区位内的经济特色成本优势技术优势质量优势品牌优势u经营能力分析l公司治理结构l员工素质及能力分析l公司经营效率分析l公司内控机制效率分析l人力资源管理效率评估u公司战略分析l公司总体战略分析：稳定型、增长型、紧缩型l公司竞争战略分析差异化总成本领先目标集聚被顾客觉察的独特性低成本地位全产 业范 围仅特 定细 分市 场战略优势战 略 目 标l资产重组：扩张型、收缩型、内变型短期压力保护壳资源和配股资格从长计议，通过有效重组实现可持续发展p重组后主营业务状况如何？p重组后每股收益、每股净资产及净资产收益率的增减 状况如何？p一次性重组收益对每股收益

11、产生的影响如何？p业绩与重组方式的关系如何？p业绩与股本规模、上市时间的关系如何？p运用优惠政策的重组对业绩的影响如何？p关联重组是否造成了业绩误？p重组时对目标资产的选择是否严格？p重组时是否只注重了资本经营而忽视了新产品经营？u会计报表决定上市公司的“生死存亡”财务报表分析l亏损上市公司暂停上市与终止上市实施办法-退市机制暂停上市：连续三年亏损摘牌：暂停上市后半年内仍不能盈利u上市公司财务报告l年报、中报、季报，年报需经审计lST公司中报需审计u财务报表的组成l资产负债表l损益表及利润分配表l现金流量表l附表：资产减值准备明细表、股东权益表、应交增值 税明细表、分部报表l报表附注l审计报告

12、盈利性安全性成长性周转性获利能力经营效率扩展经 营能力偿债 能力现金流量会计报表附注盈利能力投资收益销售毛利率销售净利率资产净利率净资产收益率每股收益市盈率 股利支付率每股净资产市净率变现 能力长期 偿债流动比率 速动比率资产负债率 产权比率 有形资产净 值债务率 已获利息倍数利润留存率股利支付率总资产周转率固定资产周转率存货周转率应收账款周转率流动资产周转率股票获利率u财务比率分析的问题l孤立的看待财务比率毫无意义l不同公司间是否具有可比性l公司内部的同质性l分析结果的一致性l财务比率是建立在公司所公布的报表数据的基础上的l财务比率只能发现问题，不能解决问题l影响企业利润的因素存货流转假设计

13、提的损失准备长期投资核算方法固定资产折旧收入确认方法或有事项关联方交易l杜邦财务分析体系盈利能力 净资产收益率总资产收益率权益乘数销售利润率总资产周转率净利润销售收入销售收入总资产销售 收入流动资产长期资产全部 成本其他 利润所得 税-+销售成本销售费用管理费用财务费用货币资金交易性金融资产应收账款存货其他流动资产长期投资固定资产无形资产其他资产+=资产总额/股东权益=1/(1-资产负债率)l盈利能力分析ROE的驱动因素普通股权益回报率ROE净经营资产回报率财务杠杆经营差异率+净经营资 产回报率净借款 成本-经营边际利润率经营资产周转率销售边际 利润率其他项目边 际利润率+销售毛利率费用比率-

14、其他收入与销 售收入之比各项资产与负 债的周转率借款成本的 驱动因素u对资产负债表的分析l变现能力流动性应收账款占流动资产比重计算应收账款周转率和存货周转率进行纵向对比l资产安全评价体系财产：存货、长期投资、固定资产、无形资产债权性资产l现金周转周期=平均存货周转天数+平均应收账款回收 期-平均应付账款偿还期l偿债能力流动性资产负债率股东权益比率流动比率=流动资产/流动负债速动比率=速动资产/流动负债速动资产=流动资产-存货现金比率=现金资产(货币资金+短期投资+一年内 到期的长期债券投资)/流动负债p负债率50%p金融类公司更重视资金安全p短期偿债重在动态平衡l备抵项目资产类项目的抵减项目折

15、旧、坏账准备、存货跌价损失准备、投资减值准 备、无形资产减值准备、固定资产减值准备、在建 工程减值准备l无形资产及长期待摊费用l资本公积股份发行、增发和配股时的股本溢价法定财产重股增值接受捐赠的财产资产置换债务重组u资产负债表中易被操纵或常被操纵的指标l虚增债权性资产虚增收入l虚减备抵及其他各项费用l改变存货核算方法l固定资产折旧政策l在建工程的结转l成本法和权益法长期股权投资的核算l虚增资本公积l无形资产转让及购置l或有事项l费用的资本化l债务豁免与债转股l股份回购u案例分析l白云山1998年高比例计提存货跌价准备和应收账款坏 账准备出现巨额亏损l通化金马2001年巨额亏损：购买奇圣胶囊全部技术和 生产经销权的无形资产计提巨额减值准备u对利润与利润分配表的分析l利润构成的四个层次主营业务利润其他业务利润投资收益营业外收支补贴收入新准则公允价值变动损益l对主营业务利润的分析主营业务收入主营业务成本营业税金及附加毛利率l对期间费用的分析三项费用由坏账准备计