金地集团公司债券融资对资本结构的影响 PPT

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1、组员：高张张杰周媛媛王艺晖金地集团公司债券融资对资本结构的影响有关公司债券2007年8月，中国证券监督管理委员会颁布实施了公司债券发 行试点办法，这一举措对于加快发展我国债券市场起到了很大的 促进作用。市场评论认为公司债券的作用主要体现在以下几个方面 ： 有利于发市公司的资本结构，为我国上市公司开拓了一条高效低廉的展高 效平衡的多元化资本市场，可以有效改善我国股票市场好债券市场不匹配的 现状； 有利于优化上融资渠道，对平衡公司融资结构和降低公司融资风险有着巨大 的作用； 公司债券用途丰富，期限灵活，更加符合市场需要。公司债券的募集资金可 用于固定资产投资、技术更新改造、改善公司资金来源结构、调

2、整公司资产 结构、降低公司财务成本、支持公司并购和资产重组等需要； 为中小企业融资破冰，公司债券的发行门槛较低，使许多中小公司发行债券 成为可能； 丰富了资本市场产品结构，增加了居民投资选择。一、 金地集团公司简介金地集团股份有限公司是由深圳市福田区国有资产管 理局，深圳市投资管理公司，美国UT斯达康有限公司， 深圳市方兴达建筑工程有限公司和金地集团股份有限公 司工会委员会五家单位作为发起人设立的股份有限公司 。历经十年建设和发展，现已成为一个以房地产开发为 主营业务，兼营物业服务，地产中介的房地产龙头企业 之一。截至2007年末，公司直接控股的子公司达25家， 业务快速稳定扩张，逐步形成以珠

3、江三角洲，长江三角 洲和环渤海区域为主，其他区域经济中心为辅的全国化 发展格局。金地集团公司债券发行简介u2007年8月22日，金地集团公司首次公告拟发行总 计12 亿元的公司债券。u2008年3月11日，金地集团股份有限公司公司债券 正式发行，发行总额12亿元，票面金额100元/张，按 票面价发行，票面利率5.50%，期限8年。二、金地集团融资结构及资本结构现状该集团融资结构及资本结构如下表所示：单位:%金地集团自2002年起资产负债率保持在了50%以上 ，整体呈上升趋势，在所有负债中，流动负债占绝大 部分。融资的主要来源是银行借款，基本占到负债融 资的一半。作为房地产开发企业，一般项目从投

4、入开发到最 终销售回款需要23年的时间，资金的回收周期比其 它行业长，因而需要长期资金的支持。而金地集团的 长期融资比例一直不高。从上述表格可以得到：图：金地集团20012007年存货增长图 （单位：亿元）从上述图表中可以得到：作为地产开发企业，金地集团的资产主要是储备和开发中的 土地及相关的物料等存货。从2001年始，金地集团由于持续加大 土地的储备和开发，存货的水平不断上升，这导致企业营业活动 和投资活动的资金流出大幅上升且持续高于相应的资金流入。虽 然现金流量紧张，但金地集团依然保持着良好的盈利能力。作为房地产开发企业，金地集团借入的资金主要用于土地的 储备和房地产的开发建设，而土地和开

5、发中的房屋都能作为企业 的存货，这使得企业的存货具有较好的保值功能，尤其在低价， 房价居高不下的时期。同时土地，房屋可做贷款抵押，这使得商 业银行具有较低的贷款风险。所以从根本上来说，金地集团是以 其强大的盈利能力来保证企业获得稳定的外部资金来源保证企业 的发展能力和偿债能力的。三 、发行债券的原因目前融资结构的资金压力为满足企业业务扩张的资金需求，金地集团一直在资本市 场上表现积极，一方面大量增加银行贷款，另一方面也积极 增发股票，增加企业权益资金。尽管如此，企业增发的资金仍无法满足投资需求，短期资 金压力巨大。金地集团未来三年内仍可能继续加大土地储备 ，在自有资金不足的情况下企业将更加依赖

6、于银行借款和股 权融资规模的扩大。然而，2006年开始国家采取了紧缩的货币政策，贷款利率 多次提高，同时国家还加强了对房地产企业的宏观调控，这 对长期以来依赖银行信贷的房地产开发企业无疑带来了巨大 的融资压力。现在面临银行贷款利率上升，企业银行长期借款 的融资成本增加，发行公司债券为企业增加了一条 全新的直接融资渠道。同时金地集团本期公司债券的期限为8年，适应 房地产开发的长周期性，从而减弱了企业的长期资 金压力，因此，发行公司债券能同时解决上述多方 面的问题。然而，从程度，完全可以获得12亿元的银行借短 期融资需求来看，发行12亿元公司债券并未从根本 上解决企业的资金压力，但能短期缓解企业压

7、力。1.对融资成本的 影响3.对公司治理的 影响2.对财务杠杆的 影响123四、债券发行对公司的影响1、对融资成本的影响相比银行信贷，发行公司债券融资成本较低， 这为企业打开了低成本融资渠道。1.企业向银行贷款需要抵押物，这在一定程度 上限制了贷款额度，而发行债券不强制要求担保， 这种融资方式对房地产企业来说更加灵活方便。2.金地集团此次公司债券最终确定的票面利率 为5.5%，低于07年末确定的3-5年贷款利率，从 而减少了利息支出，长期来看，如果扩大公司债券 规模，同时缩减银行贷款，企业的利息费用将有很 大的下降空间。1.对融资成本的 影响3.对公司治理的 影响2.对财务杠杆的 影响123四

8、、债券发行对公司的影响2、对财务杠杆的影响1.2007上半年，公司资产负债率和债务资本 比分别达 到74.3%和58.4%。2.2007年7月，公司完成非公开发行约1.73亿 A股，使 得公司权益资本翻倍增长，导致公司2007年底，资 产负债率和债务资本比分别为63.7%和47.9%，财务 杠杆明显降低。而12亿元债券发行完成之后，引起 公司资产负债结构的变化。如果发行人的资产负债结构在以下假设的 基础上发生变动： （1）相关财务数据模拟调整的基准日为2007年12月 31日（合并财务报表）； （2）假设本期的债券总额12亿元计入2007年12月31 日的合并资产负债表； （3）假设不考虑融资

9、过程中产生的所有由公司承担 的相关费用，募集资金净额为12亿元； （4）本期债券募集资金三亿元偿还商业银行贷款， 剩余资金补充公司流动资金； （5）假设公司债券发行在12月31日前完成。则公司 的资产负债结构变化如下表所示。项目2007年12月31日本期债券发行后（ 模拟）总资产（亿元）253.15262.15总负债（亿元）161.13170.13归属于母公司的股东权 益（亿元）84.4284.42少数股东权益（亿元）7.67.6资产负债比63.65%64.90%总债务资本比47.86%50.39%发行公司债后公司的资产负债情况如下表所示：此外，2008年公司正在筹划的3.6亿股A 股增发如果

10、发行成功，公司的权益资金将大 幅增加，财务杠杆也将大大下降。而12亿元 公司债券的发行减缓了财务杠杆的降低。1.对融资成本的 影响3.对公司治理的 影响2.对财务杠杆的 影响123四、债券发行对公司的影响3、对公司治理的影响公司债券对企业治理结构的作用，体现在 以下三方面：1.影响经营者的工作努力水平与其他行为选择，从而影 响公司的收入流与市场价值。 2.企业债务数量可以反映公司的经营状况，减少经营者 与外部投资者之间存在的关于公司收益的不对称信息 。 3.企业的债务数量规定着企业的控制权的分配。因此，公司债券融资对上市公司治理改善起到了一定的 积极作用。项目20012002200320042

11、00520062007经营活动净 现金流量-3.49-2.64-11.82 -11.47 -11.68 -14.71 -63.09投资活动净 现金流量-0.62-0.59-0.70-1.64-0.97-5.10-3.71筹资活动净 现金流量12.31-1.8413.241.331.6521.5982.68表 金地集团现金流量结构 单位：亿元 金地集团经营活动和投资活动净现金流量长 期为负，企业运营资金的增长来自于筹资活动的 现金流入。企业经营活动创造的现金无法满足短 期债务偿还。所以企业是通过借新债偿还旧债以 保持短期借款的动态稳定的。从上述表格可以得到：金地集团公司各种债券利率：金地集团公司

12、5.5%（五期）国债3年期的票面5.74%（五期）国债5年期的票面6.34%10年期记账式国债的票面4.07%相比同期国债利率，金地集团公司债券利率提 高的空间有限。在现今市场整体投资回报率较高的 情况下，公司债券何以吸引投资者？股票与债券 的区别1收益稳定性不同从收益方面看，债券在购买 之前，利率已定，变动，盈 利多就多得，盈利少就少得 ，无盈利不得。到期就可以 获得固定利息，而不管发行 债券的公司经营获利与否。 股票一般在购买之前不定股 息率，股息收入随股份公司 的盈利情况变动而2 保本能力不同 从本金方面看，债券到期可回 收本金，也就是说连本带利都 能得到，如同放债一样。股票 则无到期之

13、说。股票本金一旦 交给公司，就不能再收回，只 要公司存在，就永远归公司支 配。公司一旦破产，还要看公 司剩余资产清盘状况，那时甚 至连本金都会蚀尽，小股东特 别有此可能。3 经济利益关系不同 上述本利情况表明，债券和股 票实质上是两种性质不同的有 价证券。二者反映着不同的经 济利益关系。债券所表示的只 是对公司的一种债权，而股票 所表示的则是对公司的所有权 。权属关系不同，就决定了债 券持有者无权过问公司的经营 管理，而股票持有者，则有权 直接或间接地参与公司的经营 管理。4 风险性不同 债券只是一般的投资对象，其 交易转让的周转率比股票较低 ，股票不仅是投资对象，更是 金融市场上的主要投资对

14、象， 其交易转让的周转率高，市场 价格变动幅度大，可以暴涨暴 跌，安全性低，风险大，但却 又能获得很高的预期收入，因 而能够吸引不少人投进股票交 易中来。就债权融资而言，制定合适的风险策略是一个企业发债能否成功的 重要因素，这一策略主要包括企业债券决策时将考虑何种经济及风险因 素等。根据深交所2003年的统计调查显示，从经济因素看，已发债企业 在进行债券融资决策时主要考虑的经济因素，首要考虑的是“相对于银 行贷款而言债券融资成本低”，其次是“银行贷款受期限和额度的限制 ”，再次则是“企业有足够的预期现金流”，最后才是“不愿意股权被 进一步稀释”等。但是，公司债券加快发展以后，由于债权融资的便利

15、 性大大提高，一些建设周期较短、风险较低的投资项目完全可以通过债 券市场融资来完成；而股票市场将主要面向一些周期较长、风险较高的 投资项目。另一方面，股权分置改革之后，股东比以前更加珍惜自身的股份数 量和价值，在融资方式选择上，将更加慎重，如果债券市场融资能够更 加方便快捷，相信应当能够吸引一部分企业选择债券融资。此外，债务 资本的筹集费用和利息可以在所得税前扣除；而权益资本只能扣除筹集 费用，股息不能作为费用列支，只能在企业税后利润中分配。因此，企业在确定资本结构时必须考虑债务资本的比例，通过举债 方式筹集一定的资金，可以获得节税利益。尽管公司债券是风险较小的一种投资，但仍然可能 遇到以下几

16、种风险：（1）利率风险：利率是影响债券价格的重要因素。利率提高时， 债券的价格就降低，此时便存在风险。债券剩余期限越长，利率风 险越大。 （2）流动性风险：流动性差的债券使得投资者在短期内很难以合 理的价格卖掉债券，从而遭受降价损失或丧失新的投资机会。 （3）信用风险：若发行债券的公司不能按时支付债券利息或偿还 本金，便会给债券投资者带来信用风险损失。 （4）再投资风险：若购买短期、低利率债券而没有购买长期、高 利率债券，则在短期债券到期收回现金时，可能找不到原本可以购 买的高利率债券，从而产生再投资风险。 （5）回收性风险：当市场利率下降时，此前发行的有回收性条款 的高息债券就有可能被强制收回，产生回收性风险。 （6）通货膨胀风险：通货膨胀会使货币的实际购买力下降，因而 通货膨胀期间，实际利率应该是票面利率扣除通货膨胀率。若债券 利率为10%，通货膨胀率为8%，则实际的收益率只有2%。我国上市公司股利分配水平一直不高，使得股权融资成 本显得较低，这将如何影响上市公司未来对公司债券的选择 ？股票是一种高风险的金融资产，给投