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1、经济增加值考核理念及应用 国务院国资委决定从2010年（中央企业负责人第三任期）开始，在中央企业全面推行经 济增加值考核，标志着中央企业负责人经营业 绩考核工作即将进入以价值管理为主的新阶段 。经济增加值（EVA）的基本内涵 、理念和实践一引入经济增加值考核的必要性、 原则和实施方案二三做好经济增加值考核应重点关注 的几个问题主 要 内 容（一）经济增加值（EVA)的基本内涵经济增加值（Economic Value Added， 简称EVA）是企业经营利润在扣除全部资本 成本（包括债权成本和股权成本）之后的余 额。企业只有税后利润高于资本成本时才能 为股东创造价值。 一、经济增加值（EVA）的
2、基本内涵、 理念和实践 经济增加值的计算并不繁杂。其数学公式为： EVA=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-资本占用加权平均资本成本率 税后净营业利润（NOPAT）是指以损益表中净利润项为基础数据，通过调整财务费用和少数股东损益项目： NOPAT = 净利润 + 少数股东损益 + 财务费用 （1-所得税率）*所得税率统一按25%计算税后净营业利润与会计净利润的差别会计净利润税后净营业利润销售收入- 销售折扣- 营业税金及附加- 销售成本 + 其他业务收入- 管理费用- 销售费用-财务费用（利息费用）+ 投资收益+ 期货收益+ 补贴收入+ 非营业收入- 非营业支出- 所得税- 少数股东权
3、益销售收入- 销售折扣- 营业税金及附加- 销售成本 + 其他业务收入- 管理费用- 销售费用投资收益期货收益-EVA 税资本占用是指以资产负债表中所有者权益项、少数股东权益项和负债项为基础数据，通过调整无息流动负债和在建工程，计算出资本占用。 资本占用 = 少数股东权益 + 所有者权益合 计 + 负债合计 - 无息流动负债 - 在建工程资本占用与资产负债表中资本的差别资产负债表 中的资本计算EVA的资本现金应收帐款净额存货净额流动资产总计长期投资固定资产- 固定资产减值准备在建工程固定资产总计无形及其他资产资产总计现金应收帐款原值存货原值流动资产总计- 无息流动负债净营运资产长期投资固定资产
4、固定资产总计无形及其他资产- 累积税后营业外收支资产总计加权平均资本成本率是债务资本和股权资本的平均成本率，与在同等风险条件下投资者在股票和债券组合上所获得的最低收益率相等，是投资者对所投入资本的最低回报要求。经济增加值的计算公式，虽然非常简单，但包涵的内容却十分丰富，尤其是其核心理念比较先进。经济增加值的核心理念主要体现在以下四个方面：（二）经济增加值（EVA）的基本理念1. 资本是有成本的2. 资本是有纪律的3. 有利润的企业不一定创造价值，有价值 的企业一定能够创造利润4. 价值创造提倡股东与利益相关者“共赢”1. 资本是有成本的首先，企业的成本不仅包括生产经营过程中的消耗和债务成本（如
5、利息支出等）， 还包括反映股东或权益资本的成本，即股权 成本。股权成本是一种“机会成本”，在相 似风险条件下，只有投资者的回报能够弥补 其所放弃最佳投资机会造成的损失，才能吸 引资本的投入。其次，资本成本反映的是预期的回报，预期回报是与风险相对应的。风险越高，股东要求的回报越高，资本成本率就越高。资本资产定价模型：股本资本成本率（Re）=无风险收益率（Rf）+BETA系数市场风险溢价(MRP)Re：股权成本Rf：零风险回报率Beta：企业股票的系统风险指数，即单个公司股价的变动率与市场投资组合回报风险的衡量值MRP：市场预期回报率溢值，即风险溢价第三，资本成本率的高低，还与资本结构（股权资本与
6、债权资本占比）紧密相关，通常情况下，股权资本比重越高，资本成本率就越高，但如果企业的负债率过高，超过了其承受能力，就可能引发系统性风险，导致资本成本率更高。2. 资本是有“纪律”的战略管理 （Management)激励制度 （Motivation）业绩考核（Measure）资本权力义务责任文化理念 （Mindset）这里所讲的纪律，是指资本在使用的过程中强调权利、义务和责任的统一。给谁提供资本是股东和债权人的权利，确保资本高效安全地使用则是经营者的义务和责任。一是要有效使用资本，不要单纯以规模作为追求的目标。新增投资要把是否能够创 造价值作为投资决策的主要依据，选择的重 点是成长性好、升值空间
7、大、股东回报率高 的项目。现有的资产要进一步提高使用效率 ，通过资产的流动、重组、有进有退，充分 盘活，提高质量。二是要确保投资者有稳定的回报，不要涉足自己不能掌控的高风险领域。在战略目标确定、工作重点选择时，要突出长期价值创造，符合股东要求。三是要以新增价值为基础进行激励，不要以牺牲股东利益获得丰厚报酬。只有股东 获得与其风险相匹配的最低投资回报，经营 者才应获得中长期激励，从而把管理者和员 工的报酬与他们为股东创造的价值密切挂钩 ，鼓励经营者的决策有利于企业的长远发展 ，有效避免短期行为，实现企业价值创造的 持续增长。衡量一个企业或一项投资真正创造了多少价值，不在于其销售收入或利润的多寡，
8、 关键是看减去资本成本之后的最终盈余。在 考虑了企业的资本属性、资本结构、业务特 点和会计政策的差异后，企业的最终盈余越 多，其价值创造能力也就越强。 3. 有利润的企业不一定创造价值，有价值的企业一定能够创造利润安然的失败只专注于净利润和每股收益 每股收益净收益一要保护股东的长远利益，不能以投机 、编造虚假业绩、盲目扩张等方式损害投资 者的利益。二要兼顾管理者、员工、客户、供应商 和其他利益相关者的要求，不能片面强调股 东至上。三要共享发展成果，履行社会责任，不 能只考虑企业自身利益。4. 价值创造提倡股东与利益相关者“共赢”专注于股东的同时，我们隐含地满足了其它利益相关者的需求公司顾客雇员
9、供应商银行政府股东从国内外的实践经验来看，理念的更新 必将带来企业组织行为、经营行为的变革， 激发全体员工的主人翁精神，在公司内部形 成对资本负责，对价值创造负责，对决策结 果负责的责任机制。从而形成“企业就是我 自己的”价值创造文化，实现出资人和经营 者之间、上下级之间、部门之间、经营者和 员工之间形成强大的聚合效应。经济增加值理论诞生于上世纪50年代末 、60年代初，首先由诺贝尔经济学奖得主弗 兰克默迪利亚尼(Franco Modiliani)和默 顿米勒（Merton HMiller）提出，1982 年由美国的思腾思特公司付诸实施后，在发 展目标设定、战略规划评估、财务计划及核 算、投资
10、决策、资源分配、薪酬设计、兼并 收购等方面得到了广泛应用。（三）经济增加值（EVA）的实践目前，经济增加值已经发展为一个以价 值管理为核心的综合管理体系，即6M体系， 包括： 业绩考核（Measure）、战略管理（Management）、激励制度（Motivation）、文化理念（Mindset）、跨年度计划预算（Multiyear Finacial Planning）市场交流（Market Communication）。率先在竞争激 烈的消费品行 业、制造业使 用全世界 许多著 名企业 广泛使 用适用于 不同的 行业渗透到石油、电 信、电力、航空 等运营复杂的资 本密集型及垄断 性企业最后进
11、入了银 行、保险公司 等金融行业经济增加值在世界范围内的广泛应用 （一）引入经济增加值考核的必要性（二）引入经济增加值考核的原则及步骤（三）引入经济增加值考核的实施方案、导向和重点二、引入经济增加值考核的必要性、 原则和实施方案1. 引入经济增加值考核是进一步完善出资 人监管的需要国资委作为出资人，关注的就是国有资 产的保值增值，实现股东价值最大化，引入 EVA考核,突出国资委监管企业的资本属性， 可以引导中央企业更加关注价值创造，有利 于出资人监管的进一步到位。（一）引入经济增加值考核的必要性2.引入经济增加值考核是应对后危机时代新挑战 的重要举措这次金融危机对实体经济造成很大伤害,国际上
12、的一批企业陷入困境或被淘汰出局，其中一个共性 的原因就是过度扩张，盲目并购，大量资本投资于 低效的领域。但也有一些企业下大力气剥离非主业 资产、清理低效资产、出售非核心业务，不断加大 结构调整和产业升级力度，经过调整，巩固了原有 的技术、管理优势，进一步增强了主业竞争力。因 此，引入经济增加值考核, 引导中央企业避免盲目 投资，着力做强主业，“提质量、调结构、控风险 、增实力”，有利于不断提高核心竞争能力和可持 续发展能力，有利于适应当前竞争格局的新变化。3.引入经济增加值考核是完善业绩考核工 作的需要从中央企业负责人6个年度和两个任期业 绩考核的工作实践来看，绝大多数中央企业 对国资委经营业
13、绩考核工作是肯定的。但也 应看到，面对日益变化的新形势、新挑战， 中央企业业绩考核工作也面临着不少难点和 问题，引入经济增加值考核，将进一步强化 价值创造理念，有利于业绩考核工作更加规 范、更加精准，更加科学。总的原则是，从中央企业的实际情况出发，简便易行，循序渐进，平稳过渡。(二) 引入经济增加值考核的原则及步骤 初步考虑，按三个阶段实施：第一，引入阶段。将EVA实质性纳入考核体系，实现新旧考核办法的平稳过渡，引导中央企业做强主业，控制风险，调整和优化结构，加大科技投入，为可持续发展打下坚实的基础。第二，强化阶段。适当提高资本成本率水平，建立以EVA为核心的业绩考核办法与激励约束机制，引导中
14、央企业建立价值导向的决策管理体系，提升价值创造和可持续发展能力。第三，完善阶段。逐步建立与国际接轨、具有中国特色的EVA业绩考核体系，引导中央企业推动以价值创造为核心的企业文化和组织变革，提高国际竞争力。1、实施方案第三任期为EVA考核的引入阶段，核心是 业绩考核框架不动，工作原则、目标确定、 计分规则、难度系数、标准划分等大体不变 ，只是将EVA作为年度考核的一个基本指标替 代净资产收益率，并给予40%的权重，相应利 润总额权重调整为30%。(三) 引入经济增加值考核的实施方案、导向和重点具体做法：一是对研发费用、无息流动负债 、在建项目和非经常性收益进行会计调整。二是资本成本率以近三年的银
15、行贷款利率为基准，绝大多数企业按5.5%计算，考虑 到国有经济的功能和控制风险的要求，对少 数政策类、高负债类企业实行了区别对待， 分别为4.1%和6%。三是重大政策性因素、严重自然灾害、企业重组上市等，在实际考核过程中比照前 两个任期的做法，给予适当调整。四是考核的重点是EVA的改善状况。即使EVA为负，只要逐年改善，对考核评级的影响 也不会太大。2、需要说明几点：第一、关于会计调整。本着简便、易行的原则，只考虑了研发费用、无息流动负债 、在建项目和非经常性收益等影响的重大的 因素。调整的出发点是：一是鼓励加大研发投入。对研究开发费用视 同利润来计算考核得分。二是鼓励为获取战略资源进行的风险投入， 对企业投入较大的勘探费用，按一定比例视 同研究开发费用三是鼓励可持续发展投入，对符合主业的在 建工程，从资本成本中予以扣除。四是限制非主业投资，对非经常性收益（包 括变卖主业优质资产收益，主业优质资产以 外的非流动资产转让收益以及其他非经常性 收益）按减半计算。第二、关于资本成本率的设定。目前，国际上通常采用的资本成本率为10-12%。因 我国资本市场发育尚不完善，根据资本资产 定价模型计算出的资本成本率与中央企业的 实际背离程度较大。考虑到中央企业的实际 情况和承受能力，在EVA考核初期，设定资本 成本率不宜过高且要相对统一。因此，引入阶段继续参照3年银行贷款利率，维持原有5
