第一章 创业投资的基本理论

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1、第一章 创业投资的基本理论主要内容第一节 创业资本市场 第二节 创业投资的管理原理 第三节 创业投资的组合理论 第四节 创业投资中的委托代理关系 第五节 创业投资的经济学解释第一节 创业资本市场l一、创业资本市场的界定l1、创业资本市场的定义l创业资本市场是创业资本集聚、流通和产权交 易的场所，是创业投资活动中形成的创业资本 交易关系的总和，是实现中长期的创业资本与 高风险、高收益和高成长的创业项目的有效结 合与分离的功能体系。l交易关系的总和：交易过程行为的综合反映+创 业资本交易所必需的必要环境与条件 第一节 创业资本市场l2、创业投资市场体系的结构创业投资的资本供给市场创业投资的需求市场

2、创业投资的交易市场创业投资的退出市场创业投资的中介市场l另外，还有创业投资的政策环境。l五个市场、政策环境，形成创业投资市场体系。一、创业资本市场的界定l3、对创业资本市场的理解l（1）创业资本市场是一个与一般资本市场相对 应的概念，是资本市场（包括证券市场、私人 股权融资市场和项目融资市场等）中一个具有 较大风险的子市场。l（2）创业资本市场在投资主体、投资决策、运 作方式、监管模式等方面都与一般资本市场有 很大差别 。二、风险资本市场的形成背景l风险资本的形成是资本市场的创新，是技术创 新和金融创新融合的结果。l1、技术创新与经济结构的变化高新技术产业的日益扩大；新生小企业的快速形成和发展

3、l2、经济制度的变革（市场化和私营化）二、风险资本市场的形成背景l3、金融市场的变革放松退休基金等的投资限制；金融体系的市场化有利于将风险资本配置到 风险资本市场；资本市场的国际化扩大了风险资本的供求范 围；以NASDAQ为代表的风险资本市场的发展 。二、风险资本市场的形成背景l4、政府的参与和扶持直接供给风险资本（股份投资或长期低息贷款 ）；经济手段激励（税收、贷款担保、股份担保） ；调整有关法律（资金来源、市场等）；提供信息咨询服务。三、创业资本市场的特征l1、以适度发达的经济为基础 l2、以活跃的科技文化为土壤 l3、以比较发达的信息产业为工具 l4、以完善的法律法规为依托 l5、以冒险

4、和创新精神为动力 l6、博弈是创业资本市场运行的内在精髓 四、创业资本市场的功能l1、资源配置功能l创业资本市场的首要功能就是资源配置功能， 创业资本市场利用特殊的资本组织方式将社会 剩余资本聚集并投入到高新技术产业化过程中 ，通过特殊的投资机制将资本分配到收益率较 高的项目中，实现资本的高额增值。 四、创业资本市场的功能l2、 风险资本及知识资本定价功能l创业资本市场通过特殊的投资契约的设计及收 入分配机制，实现对风险资本和包括管理智能 资本及高新技术无形资产在内的知识资本的合 理定价，使得风险与收益相匹配，投入与回报 相对应。 四、创业资本市场的功能l3、 实现风险资本流动增值的功能l创业

5、资本市场为风险资本运作提供良好的融资 、投资及退出渠道，使得普通资本顺利聚集成 为具有相当规模的专业投资于风险项目的专业 资本，并通过投资机制促使其资本高倍增值， 最后为风险资本提供多种退出渠道，使得风险 资本增值兑现。 四、创业资本市场的功能l4、提高企业管理水平的功能l创业资本市场中特有的专业投资管理者通过创 业投资特有投资方式，利用其接触广、信息灵 的优势，在市场开拓、经营管理方面对企业给 予帮助和指导，以降低和减少企业的市场风险 和经营风险。四、创业资本市场的功能l5、培育高科技产业，优化国民经济结构l创业资本市场能够通过资源的超常规配置来刺 激创新和培育高新技术产业，进而优化整个国

6、民经济的产业结构，使得国民经济实现长期稳 定增长。 第二节 创业投资的管理原理l1981年，美国曼斯菲尔德的一项统计表明：高 新技术项目只有60的研究开发计划在技术上 获得成功；其中只有30能够推向市场；在推 向市场的产品中仅有12是有利可图的。l创业投资业自身的统计也表明：少数成功、多 数平平、一些失败。l但为什么创业投资在过去几十年间蓬勃发展？第二节 创业投资的管理原理l创业投资之所以不同于消极的赌博，特别是由 少数精英的个别行为发展成一个庞大的产业， 是因为经过半个世纪的发展，建立起一套行之 有效的管理原理；这些原理能够使投资风险降 低，投资收益率提高。l尽管投资于高新技术产业风险很大，

7、但只要管 理得当，完全可以有效降低风险，获取最大投 资收益。第二节 创业投资的管理原理l一、创业投资管理的两个层次l创业投资管理可分为两个层次：对创业投资本身的管理对创业企业的管理第二节 创业投资的管理原理l二、创业投资本身的管理 对创业投资本身的管理应该坚持以下原则：l1、组合投资原则：l即将创业资本按一定比例投向不同行业、不同企 业（项目），或联合几个创业投资公司共同向一 家企业投资。l这样，即可以分散、降低风险，又可以借其他创 业投资者的经验和资金，以较少的投资使创业企 业获得足够的资金，迅速发展达到合理规模，尽 早取得收益。第二节 创业投资的管理原理l2、分阶段逐步投资原则l所谓分阶段

8、逐步投资原则是指根据高新技术企 业从初创到长成的五个阶段（设想、萌芽、产 品开发、市场开拓、稳定发展）的不同特点， 确定适当比例，分期分批投入资金。l即使如此，一旦发现失败将难以避免，就应尽 早果断采取措施，切不可优柔寡断、越陷越深 。l一定要避免错误（承诺）投入增加。 第二节 创业投资的管理原理l3、分类管理原则l一般把创业企业分为成功、一般、失败三类，进行 分类管理。l对于成功企业加大投资、强化管理，促使其尽快成 熟，及早在股票市场上IPO，使收益达到最大化；l对一般企业应保持其稳定发展，促成企业间的并购 ；l对于失败企业必须尽早提出警告，协助其改变经营 方向，或者干脆宣布破产，以把风险降

9、到最低限度 。第二节 创业投资的管理原理l4、投资来源多元化原则投资来源多元化不仅有利于形成资本规模，还 有利于形成彼此之间的制约。在美国，创业资本来源相当广泛，既有政府、 财团法人的资金，也有来自大众游资、民间企 业和海外的投资，还有养老保险基金的参与。l5、坚持专家审查评估制度强化对立项的约束，防止投资的盲目性。第二节 创业投资的管理原理l三、对创业企业的管理l1、认识创业企业l美国哥伦比亚大学博士、加州大学洛杉机分校 管理学Ichak Adizes教授认为：企业就像生命 体一样，具有出生、成长、老化、死亡等不同 周期阶段。l不同阶段有不同问题，面临不同的管理任务。第二节 创业投资的管理原

10、理l（1）追求成长（创业）期盼寻焦虑lA、任务：重点在于创意和探究未来的可能性，其首要 任务是建立足够的承诺。lB、特点：创办人推销自己的点子，寻找愿意承担风险 、分享承诺的投资人。lC、注意点：创办人应该以满足市场需求、创造价值与 意义作为自我期许；一味强调投资报酬率并非上策； 否则，出现问题其承诺将难以为继。lD、面对质疑：必须对现实问题给出切实回答。“没有现实检验的追求好比外遇，空有刺激，毫无实质 承诺。”第二节 创业投资的管理原理l（2）婴儿期忙碌不堪lA、任务：追求生存、要有业绩。lB、特点：制度、政策、预算、程序等都非常有 限，基本上仍然是个人作用为主，容易陷入困 境。lC、存活关

11、键：定期摄取营养（资本）；父母（ 创业者）的关爱。lD、问题：创办人感到回报不能补偿付出，而且 可能要持续很久，容易失去热诚和专注。第二节 创业投资的管理原理lE、建议：不确定性是这个时期的特点，要关注 环境、预测业务、规划现金流量；不要试图使一切都可以预测，把企业建成刚性结 构是得不偿失的；此时需要创办人依靠对于自己心血结晶毫无保留 的投入和奉献而产生的工作动力来呵护企业，因 而，尚不适宜授权。必须强化取得现金的能力，即自己获取营养、造 血机能的培育。第二节 创业投资的管理原理l（3）学步期信心十足lA、特点：产品获得市场接受，有稳定现金流； 企业管理人信心十足，感觉良好。lB、问题：初生牛

12、犊不怕虎，感觉良好的管理人 往往认为自己无所不能，容易产生不该有的决 策或承诺。lC、重要任务：把个人激情转变为理智的思考， 把企业活力转变为稳定的企业结构与制度。第二节 创业投资的管理原理lD、管理建议l一是认识到资源总是有限的，搞清楚自己不能做 的事情。避免盲目扩张。l二是为企业发展安排先后顺序，分清轻重缓急、 安排好时间与资源。l三是建立稳定管理团队，仍要围绕核心运做。l四是企业规范化、制度化，避免掉入“创业者陷 阱”。第二节 创业投资的管理原理l（4）青春期矛盾重重lA、特点：企业从建立到成熟的过渡阶段，企业经 营与管理日益复杂化，各种矛盾纷纷爆发。lB、问题：不能做好转换，容易陷入混

13、乱。lC、任务：强化制度建设，协调种种冲突，从人治 走向法治。第二节 创业投资的管理原理lD、管理建议：l一是要明确团队内部分工、使创业者与管理团队分享权力 ，建立起平等合作关系。l二是对组织使命、宗旨、发展方向进行定义。使之成为团 队的共同认知。避免“人人一把号，各吹个的调”。l三是按照组织使命，而不是个人的喜好、特长建立、完善 、落实各种制度。l四是必要急于求成，要安排切实可行的步骤与措施。（如 1993年联想很好地解决了这些问题，而科龙却没有解决 好这些问题）。第二节 创业投资的管理原理l（5）壮年期成熟稳健lA、特点：事业到达颠峰，制度的刚性与管理 上的弹性、企业愿景与现实政策找到契合

14、点。lB、任务：认识颠峰只是一个点，要警惕衰败 。lC、问题：力图把这一状态通过一个固定模式 稳定下来，导致企业活力减退或消失。第二节 创业投资的管理原理lD、管理建议：l一是领导者必须时刻提醒自己保持年轻心态、 创业激情，从观念上明确“成熟就是衰退的开 始”。l二是时刻关注环境的变化，注意培育年轻事业 。l三是通过创新文化建设，降低管理成本。l四是对组织的各种习惯保持不断怀疑态度。l*彼得圣吉研究发现：500强的平均寿命40年。第二节 创业投资的管理原理l2、企业管理的特点l（1）企业寿命分布l中国企业50.7%在最初成长的5年内倒闭。l企业寿命超过10年的只有24.7%。l（2）企业不同阶

15、段面临的六道关l六道关像六坐大山，只有跨越这些山峰的企业 才能成功。第二节 创业投资的管理原理营销成功，内外平衡 重内轻外，迷信营销组合成功，技术发展 技术不继，难以为继观念蜕变，管理提升 故步自封，抱残守缺确定使命，建立制度 体系残缺，要素失调建设文化，直指心性 哲学空壳，丧失弹性文化形成，持续创新 故步自封，老胎显现0100万1003000万3000万1亿1亿10亿10亿50亿50亿以上第二节 创业投资的管理原理l（3）六道关口与行为特点lA、0-100万：关键是技术是否有发展力，以及 能否获得其他要素、市场的认同；最重要的是 市场实现，核心工作是营销。lB、100万-3000万：关键是保

16、持稳定现金流量， 避免盲目投入，要保护个人权威，亦应注意基 础管理。lC、 3000万-1亿：关键是制度能否建立，并得 到有效实施。第二节 创业投资的管理原理lD、1亿-10亿：企业发展方向的定位，优势资源 的优势配置。lF、 10亿-50亿：共同愿景的形成。lG、 50亿以上：文化发挥作用。l启示：组织发展的每个阶段都有自己的行为特 点，而发展本身也是不断变化的；创业与创新 是任何组织持续发展的永恒主体。第二节 创业投资的管理原理l3、创业投资对创业企业的管理原则l创业投资机构在对创业企业进行投资的同时，也 派出管理专家参与企业的经营决策。通常采用的 方法有以下几条：l（1）商业模式清晰化l任何一个商业构想，都应该表明清晰的商业运作 模式和盈利点。创业投资当然会选择概念，但一 定要清楚概念背后的商业模式与赢利机会，以及 实现这个机会的概率。第二节 创业投资的管理原理l（2）管理制度规范化l当一个企业比较小时，谈不上规范化管理；当企业发展 到一定规模时就必须建立