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1、1企 业 并 购 与 重 组2*并购是什么？并购是什么？4 并购是生产力和生产要素革命式变革的手段并购是生产力和生产要素革命式变革的手段 44 并购是企业谋求超常规几何级数增长的途径并购是企业谋求超常规几何级数增长的途径44 并购是投资银行业务中的高科技并购是投资银行业务中的高科技 3*中国企业路在何方？中国企业路在何方？在加入WTO之后，我国的企业如何参与全球竞争？我国企业已经走到了一个十字路口，所有企业都必须作出 生 死 抉 择4*中国企业路在何方？毛泽东毛泽东汪精卫汪精卫翻译官翻译官蒋介石蒋介石全面竞争全面竞争合资合资被收购被收购细分市场细分市场第1章 企业并购概述6*一、企业并购的基本
2、概念n 企业并购，就是企业间的兼并与收购，是系指兼并和收 购概念统称。n兼并(Mergers)是指两家或两家以上企业的合并，原企业 的权利义务由存续(或新设)企业承担，要求双方经营者在 得到股东支持的情况下按照严格的法律程序操作。n兼并有两种形式：吸收兼并和新设兼并。n收购(Acquisition)，是指一家企业用现金 债券或股票等 方式，购买另一家企业的股票或资产，以获得该企业控制 权的行为。7*兼并(Merger，合并)与收购(Acquisitons),统称并购(M&As)1. 兼并 2. 收购 收购资产、股票，通常指后者，通过收购股票以取得企业控制或参与决 策权，取得控制权的常称为控股合
3、并。吸收合并 A+B=A，常见形式新设合并 A+B=C，如美国在线时代华纳实践中，兼并和收购是企业资本式扩张中根据实际情况采取的不同手段而已， 基于利益安排、风险控制、法律关系、税收策划以及企业品牌、声誉等种种考虑 设计不同的合作方案，故统称“并购”。8*二、企业并购的类型n1、按照对目标企业的支付方式：现金并购、股票 并购、承担债权债务并购；n2、按照被并购对象所在行业部门来分：横向并购 、纵向并购和混合并购；n3、按并购的态度来分：善意并购和恶意并购等等 。9*企业并购的类型1.按产业关联性（并购对象所在的行业）分类型含义特点横向并购同业同生产阶 段 （产业 水平并购）追求规模经济纵向并购
4、同业不同生产阶 段 （产业 上下游一体化）追求一体化经济 （交易成本内部化）混合并购跨行业并购多元化经营 ，分散风险 ， 共享某些资源10*2. 按对价支付方式分类型含义特点现金并购现金支付对价出让方获得现金，实现资 本 兑现 并退出股票并购以股票支付对价 （换股/定向增发）出让方成为并购企业股东（ 股票常设置限售），仍间接持 有目标企业/减轻并购方现金 负担/绑定出让方； 承债式并购目标企业资 、债相抵 以承担债务 作为对 价间接支付，对价不明确（或有 负债 、债务 重组的成效） 常用于优势 企业兼并劣质企 业备注（1）以上三种方式可混合使用；（2）资不抵债情况下甚至可以“倒贴”（如国企改制
5、时补助人员安置费）11*3. 按并购方态度分 恶意并购未经目标企业股东同意，在股市竞价购买，以取得对 目标企业的控制权或达成其它目的。 善意并购经与目标企业股东达成一致，出于合作、发展目的12*n产生并购的动因和效应时,应更加注重并购“所为”和“不所为”有所为有所不为 比如不要盲目为了多元化去并购，算算有没有利润，惨例如“ 巨人”；也不要盲目求大，算算你的成本，惨例有韩国大企业 ；调查一下你并购的企业“有技术吗”“有市场份额吗”（看看美 国人买的是什么公司）有时为有时不为 看准时机，该出手时要出手，但不该出手再便宜也不要出手 。多想想规模与成本，规模与效率，规模与风险，规模与力 量，规模与竞争
6、力的关系有人为有人不为 如果你没有把握能有效地输出你成功的企业文化，还是歇歇 吧，学学小天鹅和海尔；不要光想着更大更强更有权势，也 要想到也会添乱添难和风险有地为有地不为 许多情况下与当地政府的合作好坏是成功并购的关键 13*并购类型n美国并购类型的演变规模重 组产业重 组利用和再配置 有形或无形的 经济性资源和 财产品牌重 组纵向一 体化利用原有企 业工人的熟 练程度、专 门设备、技 术运用和对 市场的了解 及市场份额资产重 组混合兼 并功能重 组横向一 体化14*完美并购离不开完善的并购流程如果将企业的情况对照并购的“有所为”和“ 有所不为”得出的初步分析结果是：何时何 地并购对企业的发展
7、有利,好的设想产生! 但是仅有想法是不够的，我们必须了解并 购类型、并购方法和程序、并购陷阱、并 购整合及如何进行并购第一步等一系列并 购流程。15*五、并购、重组的程序和方法确定兼并双方办理产权转让的清算手续 与法律手续签定并购协议与 转让价款管理清产核资与财务审计并购目标价值评估处理债权债务、员工安置 等其它工作确定交易价格寻找 目标 企业前提基础核心关健保障国有产权 上市公司介入核查 妥善处理16*股权收购整合、重组辅导？财务顾问 和/或 中间人财务 顾问协议 转让竞 购独立财 务顾问 报告证监 会审 批40%40%10%10%并购咨询财务顾问 和/或 中间人17*专业角色（ Role）
8、券商会计师事务所律师事务所评估事务所目标企业并购企业18*n并购的可行性研究知己n自身所处的市场环境n并购的目的和必要性n公司战略和财务能力是否匹配于并购事宜知彼n彻底的了解并购对象,专业的并购律师很重要 聘请专业的并购律师对并购对象做详细的调查并出具 法律意见书19*n并购的可行性研究n并购专业律师的法律意见书应当包含对目标企业 的如下说明 1.章程中有无反合并条款 2.持股状况 3.是否有“降落伞”措施 4.资产“焦化”重组的可能性 5.反垄断诉讼的可能性 6.法律允许其再多少范围磊回购股份 7.其争取友好收购的可能性 8.发起兼并无效的举报、诉讼的可能性 20*n并购的可行性研究方案研究
9、n根据自身情况，对兼并后财务状况、身产能力、销售能力、产品质量 、协同效应和技术潜力的期望分析n判断、决定并购类型决定在资产购买法、承担债务法和股权交换法，零兼并方法，先托 管再兼并法，债务锁定法，融资兼并法等方法中选择合适的并购类型 n确定并购的价格方法和范围建议聘请专家或听取专家的意见，决定采取重置成本法还是收益现值法进行效果分析，从而决定现金或股权的作价及幅度。值得注意的是 ，现在兼并价值（价格）的确定方法已由重置成本法转为国际上通用 的收益现值法；特别注意的是现在评价并购资产价值，重要的是分析 效果，而不是单纯地计算数字 并购双方（或多方）的协商、谈判（恶意并购则不存在此程序）股东会或
10、董事会及相关政府的批准收购协议21*n并购的可行性研究交换合同有关方核准董事会改组变更登记新公司的整合22*并购程序举例n涉及国有资产的并购程序资产评估职工代表大会通过有关部门审批过户 有关被并购企业职工问题的解决方法分流买断轮岗再就业再就业保证最低生活费国家有关 政策法规 对国企并 购产生重 要影响应 当时刻关 注其变化23*n有关合营企业投资转让的程序合营公司成立后的并购，只要涉及合营企业投资额、注册资本、股东、高级管理 人员、经营项目、股权比例等变更，都要履行审批手续，否则无效 董事会通过审批机关批准要考虑某些项目是否符合外商投资产业指导目录的规定（新的可行性研究报 告）、3000万美元
11、权限的规定、25%最低外资比例规定、投资额和注册资金比例规定、技术投入比例规定等 公告如减少注册资金等行为要工商行政机关的变更登记 注意事项要遵守中外合资经营企业合营各方出资的若干规定和关于进一步加强外 商投资企业审批和登记管理有关问题的通知的规定依据关于外商投资企业合并、分立、股权重组、资产转让所应交纳去业所得 税的暂行规定，如为新项目或新营业范围为工业、高科技或基础设施的话有相 应的税收策划问题（老公司的优惠期、优惠范围或干脆成立新公司）第2章 恶意收购与 反收购 25*一、相关概念的界定n在收购方确定了并购策略之后，对于被并购方而言，存在 着对收购方的行为是恶意收购还是善意收购的认识。n
12、 善意收购。通常是目标公司同意收购公司提出的收购条 件，并承诺给予协助。善意收购通常被称为“白衣骑士”。 收购公司通常能出比较公道的价格，提供较好的收购条件 。这种收购一般是通过双方高层之间的友好协商来决定并 购的具体安排，就收购方式、收购价位、人事安排、资产 处置等事宜做出具体安排。26*n恶意收购（敌意收购），通常被称为“黑衣骑士”，是收购 公司在目标公司尚不知晓或持反对态度的情况下，对目标 公司强制进行收购的行为。收购公司通常以秘密收购目标 公司分散在外的股票等手段形成包围之势，使目标公司不 得不接受苛刻的条件出售公司。为防止公司被收购，目标 公司可能会采取一系列的反收购措施。 27*n
13、反收购是指被并购方，特别是被并购方的管理层面对收购 方的恶意收购，为了维护其自身的利益有时也是公司 的利益，为防止公司的控制权落人收购方手中而采取的各 种措施。28*二、恶意收购的策略初步并购计划n一般在进行恶意收购前会先做一些准备工作。这主要是在 市场中建立一个发起收购的初始点，即先在市场中收购目 标公司的股份，数额在首次公告的水平以下。这样做的好 处是由于购买行为是不为人知的，因此购买的价格相对会 较低，从而降低收购的成本。这样做的另一个好处是收购 方在进入公开的恶意收购前已成为目标公司的股东，因此 ，目标公司在制定各种反收购措施时就必须考虑到恶意收 购人也是公司股东这个因素，无法采取那些
14、把收购者排除 在外的举措。当然，有许多公司在进行恶意收购前并不建 立收购的初始点。29*1970年代，投行竞争激烈，恶意收购（ hostile take-overs)兴起， 反收购（anti-acquisitions)也随之兴起。背景因素：西方国家股权的高度稀释；公 司的代理问题（内部人控制：大股东侵占/管 理层控制）；初始并购计划隐藏收购行为，使购买价格较低，且抢占 先机大股东难以排斥；中国5需公告；协议收购无异议；强制 性要约收购制度(30%，可申请豁免）30*熊式拥抱n所谓熊式拥抱是指收购人在发动收购前与目标公 司董事会接触，表达收购的意愿，如果遭拒绝， 就在市场上发动标购。其意思是“先
15、礼后兵”，肯 定是要收购的，如果能同意，友好协商谈条件最 好；如果不同意，就不留情面了。 所以虽有拥 抱，却是灰熊所给予的拥抱，力量很大，不容拒 绝。31*代理权之争n代理权是指一个或者一群股东通过公司投票权的委托代理 机制取得公司控制权的安排。在中国，这种做法也叫做委 托书收购，即收购者通过做公司其他持股人(譬如共同基 金、养老基金)和小股东的工作，获得他们的支持，在这 些基金和小股东将其投票权委托给收购方的基础上获得相 对控制或绝对控制公司表决权的机制。 32*n代理权之争的具体过程大致有以下几个步骤：n 1由试图改变公司控制权的购买方在即将召开的股东大 会上发起代理权之争。 n 2在股东
16、大会之前，收购方积极联系其他股东，争取获 得他们的委托，支持自己在大会上的意见。n 3，准备并行使委托投票权。 33*p 代理权争夺步骤：收集委托投票权；提议召开临时股东会议；行使投票权，提出方案；甚至争夺董事、董事长席位，取得控制权。案例：胜利股份中国代理权争夺第一案基本面：000407，1999年2.18亿股，流通47.5%，主营塑胶、农药 、化工品贸易，第一大股东为山东省胜利集团公司（胜利集团），持 股13.77%，股权分散。背景：胜利集团所持国有股被冻结，公开竞拍。进入者：广东通百惠服务有限公司（通百惠，主营网络、咨询）34*n 1999年12月10日，通百惠参与竞拍，以1.06元/股价格购买3000万股 ，占13.77，成为第一大股东，企图获得公司控制权，主张转战网 络产业，实现借壳上市目的；n 2000年2月17日，以管理层为代表的山东胜邦企业有限公司在收购关 联方山东省广告公司、文化实业公司和资产管
