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1、11核心观点10年发展，在低潮中坚守的本土PE正处在收获的黄金时期22在大起大落中成长的中国PE市场2011 十二五转型与展望 l欧债危机 l国内经济转型2001 第一低谷 l互联网泡沫破没 l创业板无限期搁置2008 第二次低谷 l次债危机 l海外IPO和国内IPO市场全面停止 l募资难退出难2009-2011 本土机构收获期 l创业板开闸 l资本市场扩容1999-2001快速发展期l由创业板预期推动的热潮l互联网网络泡沫l大批创投机构成立2002-2004低潮期，寒冬l有眼光的投资机构， 坚持投资l资金流出2005-2008高速发展期l2004年中小板，2005年股 权分置改革，股市走牛l
2、成功案例的示范引导作用 ：盛大、百度、尚德、分 众、腾讯l资金涌入，投资案例，投 资金额急剧上升33l 2006年起，海外退出的比例逐步下降40%伴随国内资本市场的改革，本土机构（人民币基金）逐步壮大l 2009年创业板开闸，本土退出全面超越海外退出44美元基金的发展、壮大是由新兴领域的明星退出案例推动的，在2007年达到第一 拨高潮，2010年实现第二波高潮2000年2003年2004年2005年2006年2007年2010年新浪 搜狐 网易 亚信携程腾讯 盛大百度 尚德 分众阿里巴巴 展讯如家 新东方 迈瑞当当 奇虎 优酷&土豆 人人55人民币基金的发展、壮大是由资本市场的改革推动的，20
3、06年第一拨高潮，2009年 第二拨高潮2000年2002-2004年2004年2005年2006年2007年2009年中小板推出新股发行询 价制度改革新股发行扩容股权分置改革创业板推出第一拨收获期第二拨收获期开始1999年创业板立项 创业板搁置资本市场深 度调整， IPO暂停66人民币基金的商业模式上市退出资本市场发展的滞后性高速发展的优秀民营企业融资无门银行信贷体系行政性配给PE人民币基金资本市场扩容债券市场的不发达投资企业价值释放&PE资本增值77人民币基金资本增值的来源成长性溢价流动性溢价非公开市场价格不 透明性溢价相对于公开市场相对充分的价格发现，一级 市场非公开性带来折价制度性红利
4、：我国独有的发审制度， 使得企业上市的周期较长，具有不确 定性，带来一级市场的流动性折扣最核心也是最重要的资本溢价来源88l 大量资金涌入，激烈的竞争抬高价格，将侵蚀“非公开市场价格不透明性的溢价”l 制度性红利我国独有的发审制度，相对成熟市场市盈率较高，且IPO流程较长，不 确定存在较大，因此流动性溢价将长期存在l 是否能够获得高额回报的核心是成长性溢价 l 关键在于PE团队对于行业和企业的判断能力以及为被投资企业提 供增值服务的能力结论：l PE投资的核心价值来源是企业价值的成长！非公开市场价格不透明性溢价流动性溢价制度性红利成长性溢价高额回报的核心l 被投资企业质地是否优良，是否能够符合
5、成长性预期是最大的风险！l 我国独有发审制度使得市盈率较高，带来制度性红利人民币基金资本增值的来源小结99排名机构退出数量 成立时间 1深创投471999 2中科招商212000 3同创伟业182000 4达晨创投182000 5九鼎投资112005* 6松禾资本112000 7国信弘盛102008 8海富投资102004 9国发创投82005 10天堂硅谷82000 11华睿82002 12中国风投82000 13广发信德72008 14平安财智72008 15永宣创投71999 16海汇投资72002 17复星谱润71999 18苏州创投集团62001 19东方富海62006 20创东方投
6、资62007中小板&创业板退出数量排名前20机构诺亚研究 ChinaVenture 2011.10注：九鼎以第一支基金成立时间计，松禾以深港 产学研成立时间计除国信弘盛、广发信德、平安财智三家 券商旗下的直投公司以外，约90%的机 构2005年以前成立1010排名机构退出数量 成立时间 1深创投201999 2达晨创投112000 3中科招商112000 4国信弘盛82008 5中国风投72000 6同创伟业720007创东方投资62007 8金石投资52007 9海汇投资42002 10松禾资本42000* 11广发信德42008 12启迪创投42000 13汇金立方42008 14赛伯乐42005 15博润投资32001 16领汇创投32008 17国投高科3200118江苏高投管理31992 19东方富海32006 20平安财智32008 诺亚研究 ChinaVenture 2011.10注：松禾以深港产学研成立时间计创业板退出数量排名前20机构除国信弘盛、金石投资、广发信德、平 安财智四家券商旗下的直投公司以外， 约80%的机构2005年以前成立1111 10年坚守的本土机构是这轮资本市场扩容最大的赢家 绝大数机构有政府背景，纯民营机构是非主流 清一色的本土品牌退出数量排名前20机构名单关键发现1212The End
