国际互换交易

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1、第八章 国际互换交易目目 录录互换交易的演变1互换交易的基本类型2股票指数互换4商品互换的结构与类型3互换交易的其他衍生产品5第一节 互换交易的演变 一、互换市场的起源 互换交易起源于20世纪70年代英国与美国企业之间安排的英镑与美元的平行贷款(Parallel Loans)。它是在平行贷款和背对背贷款(Back to Back Loans)的基础上于80年代后迅猛发展起来的。(一)平行贷款图8-1 平行贷款结构第一节 互换交易的演变 (二)背对背贷款图8-2 背对背贷款结构第一节 互换交易的演变 二、互换市场的发展 利率互换(Interest Rate Swap)是在1981年产生于伦敦,此

2、后便迅速在发达国家普及开来。商品互换产生于1986年,而股票指数互换产生于1989年,信用互换交易则产生于20世纪90年代,它随着信用衍生工具的产生而逐渐衍生出很多种形式,如信用违约互换、总回报互换等。20世纪90年代以来的互换交易不仅涉及负债管理,而且也越来越多地涉及资产管理。 可以说, 互换市场的迅猛发展不仅是由于互换交易本身有许多优点和功能,而且金融市场的自由化和电信事业的不断发展对互换市场的发展起到了很大的促进作用。第二节 互换交易的基本类型 一、固定利率与固定利率的货币互换(一)货币互换的基本特点与运用(二)货币互换交易与人民币国际化(三)货币互换与希腊债务危机第二节 互换交易的基本

3、类型 二、利率互换 利率互换是指双方通过签订协议,同意在一定期限内交换一定金额的相同货币名义本金的利息支付。所谓名义本金,是指该本金额只作为双方计算利息支付的基础,双方在利率互换中并不需要交换本金。(一)固定利率与浮动利率的互换交易(二)不同浮动利率之间的基础互换交易第二节 互换交易的基本类型 三、货币与利率交叉互换 当今国际互换市场上所从事的互换交易往往将货币互换与利率互换结合在一起,即从事货币与利率交叉互换(Cross Currency Coupon Swap)。 具体来说,就是将一种利率基础的某种货币负债(或资产)转换为不同利率基础的另一种货币负债(或资产)。最常见的形式是将一种货币的固

4、定利率负债(或资产)转换为另一种货币的浮动利率负债(或资产)。第二节 互换交易的基本类型 图8-8 货币与利率交叉互换交易结构第二节 互换交易的基本类型四、鸡尾酒式互换 鸡尾酒式互换( Cocktail Swap )包括各种类型的互换,例如,不仅有利率互换和货币互换,也有以银行为中介的互换。图8-9所示例子就是一个鸡尾酒式互换。图8-9 鸡尾酒式互换第三节 商品互换的结构与类型 一、固定价格换浮动价格的商品价格互换 固定价格换浮动价格的商品价格互换(Fixed for Floating Commodity Price Swap),是指最终用户(生产商)在约定的时间内将其要购买(出售)的商品价格

5、固定在一个约定的公认的市场价格水准上。第三节 商品互换的结构与类型 二、商品价格与利息的互换 商品价格与利息的互换( Commodity Price for Interest Swap )是商品价格互换的变种,在这一交易中,一个商品生产商和一个商品用户达成协议,以某一商品的固定数量交换浮动利率(通常与美元LIBOR有关)付款。(一)商品价格与利息的互换交易结构(二)商品价格与利息的互换举例说明 1. 交易 2.交易初始现金流 3.结算现金流第三节 商品互换的结构与类型 三、商品互换在房地产领域的衍生产品 1993年以来,人们开始将房地产价格指数融入商品互换交易中。资料来源:William Fa

6、lloon,“Virtual Reality”,March,1993。图8-16 商品互换房地产指数第四节 股票指数互换 一、股票指数互换的基本结构 所谓股票指数互换,是指互换双方达成协议,将与某一股票指数变动挂钩的支付与某一以短期利率指数为基础的支付进行交换。图8-17 股票指数互换的基本结构第四节 股票指数互换 二、股票指数互换的术语和条件 股票指数互换中的主要术语和条件包括以下内容: (1)双方必须规定名义本金额,并确定名义本金额是可变的还是固定的。 (2)为了便于计算股票指数回报支付,双方必须规定股票指数互换中所使用的某一股票指数、差价水平及指数回报的计值货币(例如,是股票指数的计值货

7、币还是另一种已规避风险的货币),并且还要明确股票红利是否会用于再投资。 (3)为了便于浮动利率支付的计算,双方必须将浮动利率指数和支付的计值货币明确加以规定。 (4)其他还需要双方明确规定的有互换的到期日、互换的起始日、调整股票指数的时间间隔、双方进行支付的时间间隔以及支付日。第四节 股票指数互换 三、股票指数互换的其他结构(一)可变名义本金单一货币的股票指数互换(二)固定名义本金单一货币的股票指数互换(三)可变名义本金、交叉货币现金流的股票指数互换(四)一个可变名义本金且包含交叉货币互换的股票指数互换,并且股票指数回报货币汇率风险被规避第五节 互换交易的其他衍生产品 一、互换交易在信用风险管

8、理中的运用(一)总回报互换 1.总回报互换的交易结构和主要作用 2.总回报互换的主要作用图8-18 总回报互换的交易结构第五节 互换交易的其他衍生产品 (二)信用违约互换 所谓信用违约互换(Credit Default Swap,简称CDS),是指双方通过签订协议,由一方(受保护购买者)定期向另一方支付以名义本金的固定基点数表示的费用,同时,它从对方那里收入一笔由于一方或更多的第三方参考信贷的或有违约所产生的浮动利率支付。图8-19 信用违约互换的基本结构第五节 互换交易的其他衍生产品 二、互换期权(一)互换期权交易中的主要术语 1.买权(Call Swaption或Receiver Swap

9、tion ) 2.卖权(Put Swaption或Payer Swaption) 3.美国式互换期权(American Style Swaption) 4.欧洲式互换期权(European Style Swaption) 5.敲定价(Exercise Price或Strike Price) 6.期权费(Premium ) 7.到期日(Expiry Date)第五节 互换交易的其他衍生产品 (二)互换期权的特点 (1)互换期权的期限长。 (2)互换期权中的敲定利率是中长期利率。 (3)互换差价为借款者提供了对总固定融资成本的选择权,或为投资者提供了对总固定回报的选择权。 (4)互换期权灵活性强。

10、 (5)流动性日益增强。第五节 互换交易的其他衍生产品(三)互换期权的主要类型 1.可赎回互换 2.可延期互换 3.可卖出互换 4.可取消互换 5.或有互换(四)互换期权在资产和负债管理中的运用目目 录录企业海外扩张的过程1跨国公司的策略分析2东道国政府对外国直接投资的政策4跨国公司全球扩张策略的设计3中铝对力拓增资扩股失败的案例5第一节 企业海外扩张的过程 一、扩大出口与海外生产 企业只局限于经营出口有许多方面的好处。企业的商品出口过程往往不需要承担对外直接投资、合资经营、战略联盟和特许经营过程中的任何风险。 其实,与其他海外扩张方式相比,跨国公司与其海外子公司或联营公司之间存在的很大比例的

11、进出口可以进一步降低其承担的出口风险。 企业只从事出口也有一定的缺点。第一,企业不能像直接投资那样将其研究与开发结果直接在企业内部推广运用。第二,企业市场份额可能会因模仿者和国际竞争对手的存在而下降,因为它们已经通过海外的生产和销售降低了成本,从而更容易占领海外市场,甚至将产品销往出口企业的所在国市场。第一节 企业海外扩张的过程 二、特许经营与控制海外市场 特许经营是国内企业无需进行大额投资而在海外市场上获利的一种简便方法。由于海外生产商一般在当地进行独资经营,因此企业可以实现政治风险最小化。 与对外直接投资相比,特许经营究竟是否能够降低成本,关键取决于东道国对不捆绑式的服务支付的价格。第一节

12、 企业海外扩张的过程 三、合资经营与独资经营 合资企业的特点是投资各方共担风险,共负盈亏。 如果跨国公司在海外某公司内的股权低于50%,则该公司一般被称为海外联营企业(Foreign Affiliate),如果企业在海外某公司内的股权为50%或高于50%,则该公司一般被称为其海外子公司(Foreign Subsidiary)。因此,海外合资企业一般属于海外联营企业。第一节 企业海外扩张的过程 四、绿地投资与海外并购 所谓绿地投资,就是在海外新建企业。相比较而言,进行海外并购的好处突出表现在三个方面:第一,海外并购的速度快。绿地投资常常需要对企业的厂房建设和组织开发等方面进行延期,而海外并购则可

13、以缩短进入东道国市场的时间;第二,通过海外并购,企业可以凭借其在当地市场上的技术品牌、物流和分销等方面的竞争优势,消除当地竞争对手,进入当地市场;第三,国际政治、经济和汇率风险所产生的市场不完整性会使目标公司的价值低估。 当然,跨国并购也存在一定的麻烦,如对目标企业支付的价格过高、融资成本太贵、东道国法律不健全,以及政府对定价、产业和融资等方面的干预,还有不同国家文化之间存在的差异等因素,都有可能使跨国并购失败。因此,跨国公司能够成功地实施跨国并购,也是衡量其国际竞争力的一个重要方面。第一节 企业海外扩张的过程 五、战略联盟 在国际范围内建立战略联盟的形式之一是两家企业相互持有彼此的股份。如果

14、将一家企业的股份转让给一家友好企业,还可以达到反并购的目的。这一做法也是证券投资的一种形式。 战略联盟除了相互持股的形式以外,还可以是以下形式:合作伙伴建立一个单独的合资企业,以生产某些产品或提供某些服务,这些产品或服务可以广泛运用于汽车、电子、电信和飞机制造等高科技产业。 此外,合作营销和服务协议也是战略联盟的形式之一。第一节 企业海外扩张的过程 六、市场的不完整性 由于产品市场的不完整性可以为跨国公司创造机会,因此,跨国公司始终尽力充分利用产品、生产要素和金融资产市场的不完整性。 大型跨国公司往往在利用规模经济、管理和生产技术、产品差异以及财力方面比当地竞争者更具有优势。国际寡头垄断竞争就

15、是一个最典型的例子。此外,一旦跨国公司实现了海外扩张,借助于其自身拥有的内部信息系统,它就可以比国内企业更容易识别和抓住市场机会。第二节 跨国公司的策略分析 一、基于创新的跨国公司 对于像荷兰飞利浦公司、日本索尼公司和美国3M这样的跨国公司而言,由于它们长期不断地研制新产品,并注重产品的差异性,所以在国内和国际市场已经上建立起进入壁垒。这类企业长期在研究与开放方面投入巨资,技术人员比例高。 但由于技术随着时间的推移会被淘汰,因此,许多创新型跨国公司非常注重保留大比例的标准化产品的生产线。当地竞争对手如果要在国内成功地替代在其本国经营的此类跨国公司就必须在技术上寻找突破口。第二节 跨国公司的策略

16、分析 二、成熟的跨国公司 对于汽车、石油、造纸与纸浆以及包装食品等行业而言,跨国公司在其产品已经实现标准化并且创新优势早已不明显的情况下,实现国际化运营的策略的最终目的是为了实现规模经 总之,各种成熟型的跨国公司在长期海外运作的经验基础上,都非常注重实现范围经济和规模经济,并且运用它们在国际市场上所拥有的各种优势和多方面技巧,实现了经久不衰的目标。第二节 跨国公司的策略分析 三、趋于衰败的跨国公司 对于走向衰败的跨国公司而言,起死回生的最佳选择应该是进行产品和技术创新。 而不能将原先的竞争优势转移到新产品或行业的跨国公司应考虑缩小海外经营,返回母国。但因失去竞争优势而返回母国的企业往往很难在本国占有一席之地。第二节 跨国公司的策略分析 四、对外直接投资与企业的生存 企业对外投资的具体目标可能有很多,但综合起来无非是直接或间接地追