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1、1933 年1999年峰回路转 66 年 1 镜头一：大崩盘带来大管制 . 2 镜头二：金融分业原则正式确立 . 2 镜头三：花旗绕道海外突围 . 3 镜头四：银行力拓海外市场 . 4 镜头五：固定汇率制逐渐解体 . 4 镜头六：利率风险和汇率风险开始加大 . 5 镜头七：以创新抵御利率风险 . 5 镜头八：嫁接技术革命创新 . 7 镜头九：利用监管资源进行金融创新 . 7 镜头十：全面资产 -负债管理 8 镜头十一：积极寻求利率管制放松 . 9 镜头十二：冲破法定准备金红线 . 9 镜头十三：证券市场自由化 . 10 镜头十四：非金融机构成宠儿 . 10 镜头十五：银行资金“脱媒” . 11
2、 镜头十六分支银行机构的限制 . 11 镜头十七：美国银行海外遭重创 . 12 镜头十八：借控股公司之梯，爬过分业墙头 . 12 镜头十九：银行争取投行业务 . 13 镜头二十：银行争取保险业务 . 14 镜头二十一：银行涉足证券经纪业务 . 14 镜头二十二：跨州经营解禁带起银行购并潮 . 15 镜头二十三：金融自由化条件基本具备 . 15 镜头二十四：站到新征程的起点上 . 16 镜头二十五：金融服务现代化法案对今后的影响 . 16 二十世纪部分经典金融创新之一 17 二十世纪部分经典金融创新之二 20 二十世纪部分经典金融创新之三 22 二十世纪部分经典金融创新之四 24 二十世纪部分经
3、典金融创新之五 26 各国金融放松管制操作案例集锦 29 次贷的击鼓传花游戏 30 1933 年 1999 年峰回路转66 年http:/ 2004 年 03 月 10 日 20:28 数字财富美国金融创新与监管放松互动，推动金融自由化的历程无论是 1933 年格拉斯 -斯蒂格尔银行法案的寿终正寝，还是1999 年金融服务现代化法案的喷薄而出，都不是因人们的主观意志为转移，而是美国金融制度近70 年变革的总结果；是一国金融机构间金融服务手段、方式、理念的竞争、发展、创新和整合。正是这一场金融管制与放松管制之间的反复博弈，在美国金融史上形成了“放松管制再放松重构管制”的全过程。两个制度的更迭，我
4、们不但要关心两个界碑“1933 年”和“ 1999 年” ，更应该关注金融制度变革的历史轨迹“从1933 年到 1999 年” 。请记住以下这些记录了66 年激荡的一组组镜头。镜头一：大崩盘带来大管制从美国金融发展史看，起初美国一直反对对银行业采取集中化控制，银行体系实行自律原则，因而银行业的稳健性、流动性及服务规范都缺乏严格统一的规定。当时银行、证券、保险是可以混业经营的，商业银行既可办理信贷业务，又能进行证券投资、从事保险、信托业务。这种状况一直持续到1920 年代。 1929 年 10 月，美国华尔街股市发生大崩盘，引发了人们的恐慌，纷纷到银行挤兑存款，使得部分现金准备不足的银行倒闭；继
5、而由银行倒闭引起人们更大的恐慌，促使更多的人到银行挤兑存款，更多的银行倒闭，从而引发金融危机。危机发生后使得企业既取不出存款也借不到贷款，经营无法继续，大量企业破产。这一系列的连锁反应导致了美国历史上最最严重的经济衰退1930 年代大萧条。在大萧条期间，共有全美银行总数的1/3，即 11000 家银行倒闭，信用体系遭到毁灭性的破坏。 1931 年，美国成立专门委员会调查和研究大危机的成因。当时人们普遍认为，商业银行、证券、保险，尤其是前两者，在机构、资金操作上的混合是引发大萧条的主要原因，对 1929 年股灾起了推波助澜的作用，从而认为，商业银行不应该参与证券交易。镜头二：金融分业原则正式确立
6、在此背景下，1933 年美国国会通过了由当时的民主党参议员卡特格拉斯和众议员享利斯蒂格尔共同起草的1933 年银行法，即格拉斯 -斯蒂格尔银行法案(Glass Steagall Act)，实施分业经营原则。之后，又相继颁布了1934 年证券交易法 、1940 年投资公司法 、 投资顾问法等一系列法案，逐渐完善和强化了相应的法律和规则，逐步形成了分割金融市场的金融分业经营制度框架。在 1940 年代 1960 年代，美国各金融机构主要进行专业化经营，经营范围比较狭窄，经营业务也相对简单、安全：储贷会：储蓄和贷款协会主要通过住房抵押贷款对住宅业提供支持，它们在吸收公众长期储蓄存款方面享受一些特殊待
7、遇。因为当时美国政府推行“居者有其房”政策，通过制定一系列法规政策保护储贷机构，以便向社会提供低成本的住房贷款。信用社：由政府核准并受政府保护，主要是促进小额储蓄存款的增长，并向社会提供小额消费者分期贷款，以满足家庭和小企业的贷款需求。商业银行：由政府规定的独家出售支票存款和提供其它支付服务的机构，贷款对象主要是企业和政府。保险公司和证券公司：从事专业性保险业务和投资银行业务。在这一时期，各金融机构基本相安无事，也很少出现经营失败，金融业处于平稳祥和的长时期繁荣之中。在此期间，每年破产、被迫关闭的银行平均不到10 家。镜头三：花旗绕道海外突围1960 年代未，随着战后各国经济的迅速恢复，特别是
8、西德、英国、法国、日本等国进入持续快速的发展期，国际贸易迅速发展起来，在国际市场上对金融服务需求大量增加。当美国大多数金融机构还在紧盯着如何切分本国金融市场蛋糕，又被“Q 条款”与禁止商业银行跨州经营等各种限制性法规捆住双脚时，花旗银行开始积极拓展国际市场业务。因为它发现，在海外开设分支机构不会受到国内法律的严格监管，不仅可以翻过分业经营的“防火墙”，绕过禁止跨州经营的“篱笆”，还可突破利率管制的“天花板”。花旗用美国式的思维方式和经营理念向世界市场提供基本的商业银行服务，并获得巨大成功。这些理念包括：把提高服务质量和以客户为中心作为银行的长期决策，树立忠诚于客户的形象；把技术创新和大胆决策作
9、为提高银行竞争力的重要手段，树立科技与成长性的形象；根据不断变化的环境制订实施正确的战略与计划，树立与时俱进，从不落伍的形象；把建立有效的风险管理体系作为银行安全经营的基础，始终坚持银行经营国际化的发展战略，树立安全、开放的形象；把聘用、留住优秀人才作为银行一贯的基本政策，树立卓越的品牌形象。花旗的成功，让其它美国银行，如美洲银行、化学银行、大通银行、曼哈顿银行、第一国民银行等，趋之若鹜地也大规模扩展其海外业务，在西欧、中东、拉丁美洲和中美洲的商业中心建立了分支机构、子公司以及与当地公司合资的企业。镜头四：银行力拓海外市场到了 1970 年代 1980 年代，这些美国银行在沿太平洋地区，特别是
10、日本、香港地区、新加坡和中国迅速扩展业务。此时的美国银行在国际银行业中居领先地位：1950 年：美国只有7 家银行拥有总数95 个海外分行；1970 年：美国已有75 家银行拥有536 个海外银行；1979 年：美国有139 家银行拥有总数796 个海外银行；1985 年：美国有163 家银行拥有约1000 家分支行；1960 年：仅有8 家美国银行在海外设有分支机构，总资产不到40 亿美元；1990 年：有 100 家以上美国银行在海外设有分支机构，资产总额超过4000 亿美元。镜头五：固定汇率制逐渐解体1960 年代中期以后，金融业的经营面临着经济环境的巨大变化：西方发达国家经过战后近 2
11、0 年的快速发展，各国的通货膨胀率和市场利率迅速上升，波动剧烈；由于各国经济发展水平不平衡，国家间的经济实力和地位发生了巨大变化；各国货币币值升降明显分化，并且波动幅度加大，难以预料。结果导致了“布雷顿森林体系”固定汇率制逐渐解体。1971 年 8 月 15 日，在一些经济学家，尤其是米尔顿弗里德曼的积极推动下，尼克松宣布“新经济政策” ，停止向国外中央银行兑换黄金，放弃了美元的黄金官价。自此，本身存在两难困境的固定汇率制逐渐瓦解，牙买加体系浮动汇率制开始形成。随后，美国在1973 年取消了对资本流入的限制；到1976 年，全部发达国家实行汇率浮动，美国、日本、加拿大、澳大利亚等国实行单独浮动
12、。与此同时，有大量产油国，特别是 OPEC 国家的石油收入流入美国，以规避风险并寻求保值升值。镜头六：利率风险和汇率风险开始加大利率风险上升：美国短期国库券利率在1960 年代中期一直低于5% ，以后节节上升，1970 年代在 4.0% 11.5%之间波动， 到 1980 年代则在7% 15% 之间宽幅震荡， 投资者的投资会出现巨额资本溢价或巨额资本损失。而短期市场利率的上升，给长期证券持有者造成资本损失，甚至造成负收益。利率风险的增加，降低了长期证券对投资者的吸引，同时也使持有这类资产的金融机构陷入困境。这是由于为了保住存款等负债业务而增大了的利息支出大于在长期资产业务按原签订契约的利率所获
13、得的收益。因美元贬值而使汇率风险加大：在 1960 年代末 1970 年代初，由于存在制度性缺陷，美元贬值趋势已不可扭转，各主要货币的汇率开始浮动，国际汇率体系滑入浮动汇率制。国际市场上汇率的经常变化，致使有关国际金融主体收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，从而蒙受经济损失。汇率风险加剧，给各国商业银行的国际业务和外汇头寸管理带来困难，银行经营经常要面对汇率变动带来的风险。这也对国际贸易和跨国投资产生了重大影响。镜头七：以创新抵御利率风险面对时势世事的巨变，以商业银行为代表的金融机构开始了大量的金融创新，以求得生存和发展 。这些金融创新从1960 年代开始， 1970 年代日益活跃并成
14、为时代特征，许多重大的金融产品创新都产生于这个时代；到1980 年代逐渐蔓延至全世界，形成全球趋势和浪潮。金融创新浪潮的兴起和迅猛发展，给金融体系、金融监管和经济发展带来了深远的影响。为了规避利率和汇率风险，达到转移和分散风险的目的，商业银行寻求新的经营方式和经营策略，进行了许多金融创新：1.创造可变利率的债权债务工具：如可变利率存款单、可变利率抵押契约、可变利率贷款等。1975 年，美国加利福尼亚的储蓄贷款协会开始发放可变利率抵押贷款(VRMs) ，这是一种当市场 (通常是国库券利率)变动时其利率也随之变动的抵押贷款。例如，开始时，一笔可变利率抵押贷款的利率可能是5% ， 6 个月后，这种利
15、率随(例如 6 个月期国库券)利率上升或下降 1% 。这样，抵押贷款的利息支付也随着升或降1% 。当利率较高时，银行更愿意提供VRMs 保护自己，防止利率进一步上升，借款者也愿意接受VRMs ，以防止自己锁定在高利率上。由于可变利率抵押贷款能让发放抵押贷款的机构在利率上升时能获得较高的利率收益，在这段时期，这些机构的利润一直是丰厚的。可变利率抵押贷款这一诱人特点，鼓励发放贷款机构发放初始利率低于(一般低 0.250.5% 左右 )传统的固定利率抵押贷款利率的抵押贷款，这使可变利率贷款受到许多居民的青睐。但是可变利率抵押贷款对今后支付的款项具有不确定性，也有许多居民宁愿接受固定利率抵押贷款。这样
16、，两种类型抵押贷款都广为流行。在 1980 年代的高利率时期，VRMs 占所有居民住宅抵押贷款的60%。2.开发金融衍生产品：金融期货：如远期利率合约、货币远期合约；期权：利率期权、货币期权；互换：利率互换、货币互换。商业银行、投资银行和大公司都需要某种金融工具，使其以很小的代价锁定自己的收益，这样衍生工具便应运而生。金融衍生工具最大的特点，就是它的风险转嫁功能。在完善的交易规则和稳固的清算体系下，套期保值只要以很小的代价(保证金 )，就可以锁定自己的收益，而将价格波动的风险转嫁给对手。最早的期货产品有：外汇期货： 1970 年代，芝加哥商品交易所(CME ) 最早针对汇率的巨幅波动给国际贸易带来重大的新的不确定性开展了外汇期货交易，从汇率直到利率，这一创新引发了一系列的衍生金融产品的诞生。普通股票期权：最早的普通股票期权是1973 年诞生于芝加哥期货交易所(CBO
