《金融危机的防范与管理》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融危机的防范与管理（34页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、控制国际资本流动的不利影响1国际金融组织与危机的防范和管理2国际间经济政策协调的理论与实践3第15章：金融危机的防范与管理是否重新构建国际金融体系4学习目标 掌握如何组合使用宏观经济 政策工具以控制国际资 本流动的不利影响; 了解国际金融组织在金融危机防范与管理方面发挥的作用; 熟悉国际间经济 政策协调对 于金融危机管理的意义; 考虑国际金融体系的演变历史与改革方向。国际资本大量流入,容易导致国内信贷急剧扩张和本币实际汇率上升,并由此产生一系列其他经济问题。一国货币当局往往会采取冲销性货币政策来减轻这种影响,也称为中和操作。具体地,可以考虑调整法定存款准备金率、进行公开市场操作、改变再贴现率或
2、是提前收回对商业银行再贷款等办法。15.1.1 货币政策1.调整法定存款准备金率调整法定存款准备金率的做法也会受到3种限制。(3)这一工具无法影响那些经由非银行金融机构或资本市场流入的国际资本;而调高法定存款准备金率必然限制了商业银行的盈利能力,使之在竞争中相对不利。如果这种情况长期存在,有可能会削弱本国银行体系的金融中介作用。(2) 提高法定存款准备金率往往导致本国利率上升,必将进一步刺激短期资本流入,从而使中和政策失效。(1) 法定存款准备金率在中央银行一般性货币政策工具中,效果最为显著,但也过于猛烈,不宜频繁使用。以此来应对国际资本流动的不利影响似乎存在一定障碍。公开市场操作的最大优点,
3、是既能解除本币升值压力,限制信贷扩张,又不会给银行体系造成额外负担。但是中央银行大规模抛售国债的行为,很可能由于打压债券价格而抬升了短期市场利率,从而引起更多的短期国际资本流入。2.公开市场操作针对短期国际资本流动,利率是一个比较好的调节手段。如果跨国资本流动程度较高,则小幅度降低利率就可能引起大量的资本外流,从而达到政策目的。但是在跨国资本流动的利率敏感性较低时,利率作用就不那么有效果了,而且还会加大国内的通货膨胀压力。3.改变再贴现率4.其他中和政策措施比如,中央银行可以要求接受政府部门和国有企业等公共部门的存款,或是提前收回对商业银行的贷款。将公共部门存款从商业银行转移到中央银行,从效果
4、上讲与公开市场操作相似,都减少了市场中的流动性,有利于缓解通货膨胀压力。这种做法的优点是成本较低,中央银行可以不付息或是支付低于市场水平的利息;而且不会直接提高短期利率。但是公共部门存款脱离商业银行体系,会产生存款货币的倍数紧缩效应,商业银行体系将面对流动性降低的挑战。在准公共存款存入中央银行时,其中私人部分存款的持有者会发生利息损失。另外,发展中国家的公共存款数量有限,政策效果往往不尽如人意。15.1.2 财政政策1.紧缩性财政政策减少财政支出是一个政治上比较敏感的问题,稍不慎重就会激化社会矛盾。而且政策效应存在时滞,产生了不确定性。由于财政政策目标往往联系着国家基础设施建设,所以压缩财政开
5、支对中长期国际资本有抑制作用,但对短期资本流动难以奏效。然而,对一国金融安全形成威胁的却主要是短期资本流动,所以减少财政支出不是最理想的政策选择。减少财政支出增加税收提高税率,可以降低预期收益,具有抑制投资的作用,从而减少对国内外资本的需求。调整税率有助于引导投资,使其在形成投资决策时配合政府意图。对此,临时性税收的作用非常明显。美国著名经济学家詹姆斯托宾(J. Tobin)提议对外币兑换活动征税,通过提高交易成本来限制国际资本流动。所以,对外汇交易所开征的这一税种,也被称作托宾税。对国际资本流动征税,可以有效地抑制短期资本流入,而对长期资本流入的作用不大。对发展中国家而言,短期资本流入由于对
6、经济指标敏感,逆转性较强,所以更容易造成金融市场动荡。同时,短期国际资本流入往往直接增加国内银行的短期存款,其中相当一部分资金将会流入国内证券市场和房地产市场,从而炒作形成经济泡沫,造成经济繁荣的假象。所以,托宾税在发展中国家受到了广泛欢迎。2.资本流动税托宾税会增加交易成本,从而降低市场效率强调如果只针对特定资产征收托宾税,会使投资转向未征税资产,造成税收体系扭曲。不过,也有人认为托宾税会更多地抑制那些非稳定投机者,最终反而有利于市场效率的提高。至于开征托宾税引起投资方向转移的问题,如果这种转移恰是政府所希望看到的,那么也就达到了征税的目的。15.1.3 汇率政策使货币供给、国内信贷以及国内
7、银行体系免受资本大量流入的不利影响。通过汇率调整国内相对价格,有助于缓解通货膨胀压力。允许汇率波动带来一定的不确定性,可以很好地阻止国际投机资本的流入。而具体实施汇率政策时,可以考虑实行浮动汇率制、货币法定升值或是采取较灵活的汇率制度。大量资本流入会造成本币实际汇率上升,所以汇率政策的作用,就是让名义汇率实现某种变动,减轻资本流入对货币当局的压力。允许本币升值有三方面的优点。15.1.4 政策组合及其有效性在控制国际资本流动的不利影响时,货币政策、财政政策和汇率政策往往是组合使用的。因为不同的政策工具作用于不同对象,表现出不同的作用机制,拥有不同的政策效应,所以组合政策可以在多种政策工具间实现
8、取长补短,取得事半功倍的效果。这同时也表明,不恰当的政策组合很有可能带来更为不利的后果。比如,20世纪90年代初,墨西哥采取的政策组合为:允许资本跨国流动、维持短期汇率不变和冲销性货币政策。结果,短期资本流入可以享受到短期汇率不变和国内利率较高的双重收益,而长期资本流入反而要面对长期汇率可能变动的风险,导致流入墨西哥的国际资本日益短期化。于是,当国内政治形势发生动荡时,大规模的资本外逃最终造成了著名的1994年墨西哥金融危机。封闭经济下,为了保障金融体系运行稳定,并防止金融恐慌或支付链条中断触发金融危机和经济危机,往往由中央银行承担起金融监管当局(financial supervisory a
9、uthority)和“最后贷款人”(lender of last resort)的责任。具体而言,可以概括为三方面的工作。首先,是要通过对金融机构和金融市场施加影响,有效地避免和防范金融风险,以实现金融业的安全与稳定。其次,如果出现了资金周转困难的商业银行及其他金融机构,要通过提供流动性等方式及时援助,以避免因为银行挤提风潮的扩大而最终导致整个银行业崩溃。另外,对问题金融机构的救援通常是附加条件的,这一方面可以理解为是通过办理短期资金融通,调节信用规模和货币供给量,从而有效实施宏观调控;另一方面则带有一定的惩戒性质,强制性地扭转问题机构过于冒险的经营作风和经营模式,从而及时传递金融当局在危机处
10、理和危机后重建上的政策立场。金融全球化的客观进程,以及金融风险和金融危机的跨国传染,都对国际金融监管的合作与协调提出了迫切要求。以下是在多方努力与推动之下已经取得的一些代表性成果。15.2.1 监控金融稳健性能力要想监控金融体系稳健性的能力,首先需要一系列可供分析的有关当前金融体系健康性和稳定性的基础指标这被称作宏观审慎指标。IMF根据多年的金融部门监督、技术援助和规划经验,确定了一整套宏观审慎指标体系(见表151)。总体上包括两类指标:反映单个金融机构健康性的微观审慎指标汇总,以及与金融体系稳健性有关的宏观经济变量。微观审慎指标主要是同期或滞后的稳健性指标;宏观经济变量是可能导致金融体系不平
11、衡的信号,因此是先行指标。当这两类指标都表明脆弱性特征时,也就是说,当金融机构处于脆弱状态并同时面临宏观经济冲击时,通常就会爆发金融危机。汇总 微观审 慎指标宏观经济变 量资本充足率经济 增长率资本比率(=资本/风险资产 ) 总增长率资本比率频率分布 行业萧 条资产质 量国际收支贷款机构 经常项目赤字信贷的行业集中程度 外汇储备 充足性以外币计值 的贷款 外债(包括期限结构)不良贷款与准备金 贸易条件向亏损公共部门的贷款 资本流动结 构和期限关联贷 款通货膨胀杠杆比率 通货膨胀波动借款实体利率和汇率债务 股权比率 利率和汇率的波动企业利润率 国内实际 利率水平企业状态的其他指标 汇率的可持续性
12、家庭债务 汇率担保管理稳健性贷款剧增和资产 价格暴涨费用比率 贷款剧增雇员人均收益 资产 价格暴涨续前表汇总 微观审 慎指标宏观经济变 量金融机构数量的增长传染效应盈利能力 贸易溢出效应资产 收益率 金融市场相关效应股本收益率其他因素收入和支出比率 指令性贷款和投资结构性盈利能力指标 银行业对 政府提供资金流动性 经济 中的债务 拖欠中央银行对金融机构的贷款同业利率分割存款与货币总 量的比率贷款与存款的比率资产 和负债 的期限结构(流动资产 比 率)二级市场流动性手段对市场风险 的敏感度外汇风险利率风险股票价格风险商品价格风险以市场为 基础的指标金融工具市场价格过高的收益率信用评级国债收益率利
13、差宏观审慎分析是建立在金融脆弱性研究和金融危机理论基础上的。为解释金融危机产生的原因并实现有效防范,学者们重点考察了发生危机的金融体系的特点,力图通过指标体系实现实时监控,同时预期未来可能的危机事件。虽然目前的宏观审慎指标规模已经比较庞大,但进一步的研究有可能使之继续扩大。比如,要为特定部门和市场开发更好的指标:实践证明,房地产、企业和家庭部门、非银行金融机构和主要机构投资者的表外风险与金融脆弱性评估密切相关,但又一直难以实现定量测度。除了完善全面指标体系的努力之外,还有不少研究注重建设规模较小同时更加便于监控的指标体系,尤其是适用于周期性监测和信息披露的宏观审慎指标子集,亦即核心集。核心集中
14、的宏观审慎指标必须以公认的逻辑关系为基础,实现对核心市场和金融机构的监控,更要在国与国之间可比,且适用于大多数制度环境(而不是少数特殊国家),以利于开展跨国研究。不过,金融危机因素的潜伏或者爆发可能因为国家或地区不同而表现出显著的差异,但核心集的定量分析指标可能无法抓住这一特点。跟踪世界各地的经济和金融情况,并从国际和国内的角度检查成员国的政策是否适当,警告成员国注意即将来临的危险,使政府能够采取必要的防范措施监督,是IMF促进国际金融体系稳定的重要职能之一。具体而言,IMF的监督工作包括三方面的内容。3. IMF的经济监督与危机防范(1)国别监督。(3)全球监督。(2)区域监督。1.IMF贷
15、款IMF向面临国际收支困难的成员国提供临时性资金援助,支持它们实施旨在纠正这些问题的政策。在经过执行董事会批准后,IMF可通过两个主要渠道提供资金:(1)通过针对特定国际收支问题的若干政策和机制,按等于或高于IMF标准收费率的利率水平,向成员国提供非优惠贷款。不同政策或机制适用的利率和回购(偿还)期限不同。(2)通过减贫与增长贷款信托基金,向面临长期国际收支问题的有资格的低收入成员国提供优惠(低息)贷款,帮助它们在解决国际收支问题的同时促进持久的经济增长和减轻贫困。15.2.2 提供金融危机解决方案在解决债务危机方面,IMF主要进行了以下几项工作:(1)鼓励成员国将“集体行动条款”纳入新的国际
16、主权债券,以便在极端情况下,当可能需要重组主权债务以解决金融危机时发挥积极作用。目前,根据英格兰法、日本法、纽约法发行的国际主权债券基本都已加入了集体行动条款;新兴市场发行的国际主权债券中包含这一条款的也占到总金额的30%。然而,评价该条款对于有序解决债务危机的贡献程度可能还为时尚早,毕竟还需要时间的检验。(2)支持私人部门努力制定自愿行为准则,以便为债务人和债权人的谈判提供指导。(3)努力提倡以协议为基础的正式框架,即“主权债务重组机制”。该机制首先将建立一个法律框架,从而能够针对所有债务工具采取集体行动,包括那些要求在一致同意下才能重组财务条件的工具。其次,持有加入此机制债务工具的、地位相似的债权人的投票将被加总,从而能够以一次投票对多种债务工具进行重组。15.2.3 帮助危机后经济恢复通过贷款帮助解决国际收支困难,避免危及他国利益或影响世界经济繁荣,是IMF的宗旨,也是一项主要工作。需要注意的是,IMF贷款发放要以成员国满足援助条款的要求为前提(见表152)。所谓贷款条件性(conditionality),是指IMF在向成员国提供贷款援助时附加了相应条
