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1、第六章 金融衍生工具市场1 1Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.Wuhan Uni.0、导言n原生和衍生 -金融原生产品:债务类金融工具、权益类金融工具 、货币资 金和外汇 -金融衍生产品:远期期货期权互换2 2Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.Wuhan Uni.n场内交易和场外文易场内交易，又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易 所进行竞价
2、交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交 易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责 任的特点。此外，由于每个投资者都有不同的需求，交易所 事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最 接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所 进行交易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较 高的市场。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种 交易方式。3 3Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.Wuhan Uni.CONDn场外交易，又称柜台交易，指
3、交易双方直接成为 交易对手的交易方式。这种交易方式有许多形态， 可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的 产品。同时，为了满足客户的具体要求、出售衍生 产品的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理 能力。场外交易不断产生金融创新。但是，由于每 个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易 参与者仅限于信用程度高的客户。掉期交易和远期 交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。4 4Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.Wuhan Uni.n据统计，在金融衍生产品的持仓量中，
4、按交易形 态分类，远期交易的持仓量最大，占整体持仓量的 42，以下依次是掉期（27）、期货（18） 和期权（13）。按交易对象分类，以利率掉期、 利率远期交易等为代表的有关利率的金融衍生产品 交易占市场份额最大，为62，以下依次是货币衍 生产品(37）和股票、商品衍生产品（1）。 1989年到1995年的6年间，金融衍生产品市场规 模扩大了57倍。各种交易形态和各种交易对象之 间的差距并不大，整体上呈高速扩大的趋势5 5Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.Wuhan Un
5、i.n衍生市场发展的动机 -20世纪70年代利率和汇率实行浮动制度, 控制金 融风险是其直接动因. -信息科技技术的飞速发展 -金融管制的放松n衍生市场的功能 -提供转移风险的手段 HEDGING -提供价格发现和信息传递机制6 6Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.Wuhan Uni.主要内容和难点第一节 金融远期市场即确定以将来的价格购买或出售某项资产的协议 第二节 金融期货市场 在规范的交易场所内所交易的标准化远期资产协议 第三节 金融期权市场 对以一定价格在未来买
6、进或卖出某种金融资产权利的协议 第四节 金融互换市场 两个或两个以上当事人按共同商定的条件，在约定时间交换 一定支付款项的协议。 7 7Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.Wuhan Uni.第一节 金融远期市场一、概念 是买卖双方约定在未来某个时期按确定的交 易价格交割一定数量的特定金融资产的合约 。8 8Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.Wuh
7、an Uni.二、种类（一）远期利率协议（FRA） 交易双方约定在一定期限后以一个固定的远 期利率出借一定期限资金的利率协议。 远期利率协议是场外交易的衍生产品，可以 按特定的金额和结算日等条件设计。 9 9Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.Wuhan Uni.n一般来说，当你不能确定未來有多少利息支出或 利息收入时，你便无法有效的管理現金流量，相对 的，未來利息的收支可能蒙受利率变动之风险。远 期利率协定的好处在于能将浮动利率负债转换为固 定利率负债，以确定未來偿还的
8、利息支出；或將浮 动利率资产转换为固定利率资产。1010Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.Wuhan Uni.n如此一來，客戶能運用遠期利率協定將未來特定 期間內的收益或支出成本固定在一個特定的利率， 使其能清楚地知道未來現金流量成本。 依照远期利率协定的目的,买卖双方都不需对合约的 名义本金做支付或收取,而只就計算利息之差額作清 算交付即可。當一個公司企業想對其浮動利率的借 款，尋求因為未來利率上漲而避險時，則可預定一 遠期利率協定，支付固定利率。反之，如果希望對 其
9、存款，因市場利率下跌時，尋求固定利率保障， 則可以預定一遠期利率協定，收入固定利率。公司 企業或投資者個人，均可利用此項金融商品，從事 大筆金額的利率投資買賣。1111Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.Wuhan Uni.几个基本概念n合约的参考利率和协议利率：n远期利率水平的决定n交易日n起算日n结算日n到期日n基准日 1212Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of W
10、uhan Uni.Wuhan Uni.1313Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.Wuhan Uni.（二）远期外汇合约（FEC）n概念 遠期外匯合約即交易双方约定，在未來某一 特定日期 (兩個工作天以上)，用訂約日雙方 議定之匯率，以一種貨幣交換對方另一種貨 幣的契約。 1414Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.Wuhan Uni.n功能 由於遠
11、期外匯合約已事先將匯率固定在議定的匯率 上，所以在未來某一特定日期，無論當時的市場匯 率為何，兩種貨幣仍然以原先議定之匯率進行相互 交換。因此，遠期外匯合約可以成為投資人作為對 匯率上升或下跌預測與投資的一種金融工具。進出 口商亦可預計未來外匯收支的現金流量，事先與銀 行訂定遠期外匯合約，達到規避匯率風險。1515Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.Wuhan Uni.n定价 遠期外匯合約的匯率價格決定於即期外匯價 格本身及其定約當時之升水或貼水。此升水 與貼水產生自兩相
12、關貨幣之間，在契約期間 內的利率差距。例如日元(報價幣)的利息高 於美元(被報價幣)即為升水，其換匯匯率為 正數。 1616Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.Wuhan Uni. CASE STUDYn假設你借入一筆日圓貸款，但你的收入為美元， 六個月後，你必須支付一筆日圓的利息費用，但是 如果你顧慮未來日圓有升值的傾向，屆時，你可能 支付比今天更多的美金，才能購得相同數目的日圓 以供償付利息。n 做一個六個月後交割的遠期外匯合約買日圓 賣美金，可使你在六個月後能取得所
13、需確實金額日 圓，而又能將價格鎖定在現在的價格基礎上。 1717Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.Wuhan Uni.二、金融远期交易的特点n非标准化的合约，属于场外交易n相对于期货交易，流动性比较差，成本较 高。n但可以满足客户特殊的要求。n外汇风险的规避主要在远期外汇市场。1818Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.Wuhan Uni.第二节
14、金融期货市场一、金融期货交易与金融远期交易的区别：市场场形式合约约形 式二级级市场场价格特 点保证证金 制度FFC拍卖市场 ，场内市 场标准化二级市场 发达、交 割率低价格连 续性， 集合竞 价形式需交纳 保证金FRAOTC由交易 双方协 定二级市场 不发达， 交割率高价格的 非连续 性，但 无限制不需要1919Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.Wuhan Uni.二、金融期货市场的功能n价格发现和风险转移两大功能 期货市场发现的金融资产价格具有二个特点：（l）公正性，
15、 由于期货交易是集中在交易所进行的，而交易所作为一种有 组织、规范化的统一市场，集中了大量的买者和卖者，通过 公开、公平、公正的竞争形成价格。它基本上反映了真实的 供求关系和变化趋势（2）预期性，与现货市场相比，期货 市场价格对未来市场供求关系变动有预测作用，它可以把国 内市场价格与国际市场价格有机地结合在一起。期货市场大 大改进了价格信息质量，使远期供求关系得到显示和调整， 期货市场信息是企业经营决策和国家宏观调控的重要依据。2020Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.
16、Wuhan Uni.n金融期货市场之所以具有风险转移的功能 ，主要是因为期货市场上有大量的投机者参 与。他们根据市场供求变化的种种信息，对 价格走势作出预测，靠低买高卖赚取利润。 正是这些投机者承担了市场风险，制造了市 场流动性，使期货市场风险转移的功能得以 顺利实现。 2121Finance Dep. of Business School of Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.Wuhan Uni.三、金融期货市场的构成与规则（一）金融期货市场的构成n交易者： Hedger:通过在期货市场上建立与现货市场相反的头寸，以 冲抵现货市场价格波动的风险 Speculator：预测价格变动趋势的基础上，主动承担价格波 动的风险，以期能够获得买卖价格差的利润 Arbitrager：利用时差空间差品种差异来获得价格差的 利润n金融期货交易所n清算机构n经纪公司2222Finance Dep. of Business School of Fi
