山东高级班公司理财（1）

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1、公司理财东北大学工商管理学院 钟田丽 2010年11月财务管理与财务会计v 财务会计 What have you done? 核算和监督 v 财务管理（公司理财） What are you doing? 决策与控制 v CFO:价值整合者 业务咨询师/战略决策者 参与企业预测或长期经营模式的规划 把创造和实践公司整体价值作为其职能目标 2010年4月IBM商业价值研究院调查报告 超过60%的CFO正在进行重大变革以适应新的经济环境 CFO在政策决定和给出建议方面扮演越来越重要的角色 企业期望CFO能够提供以精确分析为基础的战略决策 最好的CFO在两方面表现出色：财务效率和业务洞察力 研究把这些

2、CFO称作价值整合者，他们精通上两个关键领域并将两者的价 值整合在一起2东北大学工商管理学院 2010-11-20流动资产固定资产 长期投资 无形资产短期负债长期借款 应付债券 股东权益投资决策筹资决策营运资本决策项目投资证券投资企业并购股利决策资本结构决策折现率与资本成本投资项目收益 与风险评价证券与企业价值评估公司理财的六大财务问题经营与财务 绩效评价3东北大学工商管理学院 2010-11-20课程主要内容v 第1讲 企业经营与财务绩效评价 报表阅读比率分析EVA绩效评价 v 第2讲 企业投资决策分析 风险分析项目评价衍生品投资 v 第3讲 企业筹资决策分析 资本成本资本结构国有资本分配

3、v 第4讲 企业价值评估 企业价值价值评估方法并购估值4东北大学工商管理学院 2010-11-20第一讲 企业经营与财务绩效评价v 问题思考：财务报表有用吗? 财务报表的目标 提供有用信息,以做出资源配置决策或评价管理者受托责任 相关性：对未来决策有用 可靠性：真实.可验证.中立 哪一个更重要？（相关性?可靠性?） 以历史成本为基础? 可靠性+ 相关性- 以市价为基础? 可靠性- 相关性+ 以公允价值为基础? 市价和未来现金流量折现值为基础的价值 问题 以历史成本为基础的报表对决策未来有用吗? 企业过去业绩与未来收益有直接联系吗?5东北大学工商管理学院 2010-11-20第一讲 企业经营与财

4、务绩效评价资产=负债+权益货币资金 应收账款 存货 固定资产 长期投资 无形资产干什么? 行业.战略.执行 怎么干? 经营还是投资? 业务如何整合? 追求什么？ 效率还是规模?给谁干? 股东还是债权人? 怎么分? 人力还是非人力? 关注: 公平与和谐资产负债表B/S三要素：资产、负债、权益短期借款 应付账款 应付工资 应交税金 长期借款 股本 资本公积 未分配利润6东北大学工商管理学院 2010-11-20第一讲 企业经营与财务绩效评价资 产财 产 拥有主体归属自然人企业或公司制企业国家与个人,国有财产与私人财产拥有目的实现价值或利润最大（增值）占有.使用.处置.分配的权利功能生产经营的对象或

5、手段消费和投资实现目的方式通过生产经营实现价值最大通过积累或赠与实现数量增加风险表现方式无法周转和变现贬值衡量价值方式按其获利能力确定其价值按其市场交换价确定价值资产与财产的区别7东北大学工商管理学院 2010-11-20第一讲 企业经营与财务绩效评价 资产的种类 流动性资产与非流动性资产 流动性：使用流动资产保障其流动负债的程度 盈利能力不同 有形资产与无形资产 无形资产价值的计量? 专利权、土地使用权、商标权等 商誉（品牌）与声誉的计量? 企业行为举止：股价、盈利能力（英石油漏油导致股价崩盘） 企业错失机会：竞争对手抓住机会采取行动 有形资产与虚拟资产 虚拟资产 待处理财产损失 待摊费用

6、递延资产8东北大学工商管理学院 2010-11-20第一讲 企业经营与财务绩效评价 资产质量 资产的实际获利能力和变现能力 三种方法 比较每股净资产和调整后的每股净资产 每股净资产= 净资产（权益）/ 股数 调整后的每股净资产扣除各项准备和非经常性损益后的净资产/股数 分析变现能力受限的资产 预期按帐面价值变现的资产(货币资金) 预期按低于帐面价值变现的资产应收与预付账款.部分短期投资.部分存货.部分固定资产等 预期按高于帐面价值变现的资产大部分存货.部分对外投资.部分固定资产等 分析担保和抵押的项目，了解或有风险9东北大学工商管理学院 2010-11-20第一讲 企业经营与财务绩效评价v 负

7、债 负债构成 流动负债构成 自然性负债 长期负债 银行借款与应付债券 负债的节税效应 负债成本低于权益资本成本 借款成本= 利率（1-税率） 负债的杠杆效应 杠杆效应：利息大小对EPS的影响 杠杆系数 DFL=（EPSEPS）/（EBITEBIT）=【Q（P-V）-FC 】 /【Q（P-V）-FC-I 】 财务困境 负债增加，如果未投资于产品或服务，仅表现为现金或存款增加，则贷款利率大 于存款利率，财务负担加重，盈利能力下降。所以负债增加，资产和收入须增加 ，增加利润和现金流。10东北大学工商管理学院 2010-11-20第一讲 企业经营与财务绩效评价v 权益 涵义 企业所有者剩余财产的所有权

8、 净资产=资产-负债 具体包括 股本 资本公积 盈余公积 未分配利润 股权结构 涵义 股份由哪些股东持有，说明股份持有者的特性； 各股东所持有股份占公司总股份的比重有多大，说明股权集中或分散的程度； 股权集中或分散程度的两种代理成本 风险成本：投资者进行投资所承担的风险损失； 治理成本：维持公司治理结构有效运作而发生的成本 股权越集中，风险成本越高，治理成本越低，反之亦然。 股权结构适度性 使两种代理成本之和最低的股权比例：11东北大学工商管理学院 2010-11-20第一讲 企业经营与财务绩效评价v 案例 2010年春秋航空公司准备上市 上市前公司股权结构 王正华20% 干部员工80% 大股

9、东60-70人 员工干股（只分红无表决权）400-500人 我国法律规定 公司法第79条 设立股份公司应有2人以上200人以下为发起人 证券法第10条 向特定对象发行证券累计超过200人的为公开发行，需经证监会核准 问题：春秋如何变更股权结构（改制）以符合上市要求？12东北大学工商管理学院 2010-11-20第一讲 企业经营与财务绩效评价股权结构100%春秋国旅84%春秋包机8%新成立公司8%春航投资50人春旅投资23人王 正 华 31%职 工 持 股 委 员 会 12%其 他 自 然 人 3-5%13东北大学工商管理学院 2010-11-20第一讲 企业经营与财务绩效评价国美股权之争：难以

10、治愈的信任缺失、制度虚设痼疾2010年11月15日 第一财经日报 王如晨告别大股东的“一言堂”中国企业治理顽疾日裔美国经济学家弗朗西斯福山:信任：社会美德与创造经济繁荣 中国家族企业的“信任”主要存在于同一血亲关系中， 现代中国企业结构的根源在于中国文化中家庭的独一无二的地位， 经济生活的基本模式在传统中国与现代中国都是相同的。 低信任局面下，中国企业很少得以真正壮大， 一旦规模有所提升，常常面临分裂风险。14东北大学工商管理学院 2010-11-20第一讲 企业经营与财务绩效评价v股权激励的会计盲点 1亿股票，行权价格10元，行权日市场价20 现金10（20）股本1亿(1)资本公积9(19)

11、15东北大学工商管理学院 2010-11-20第一讲 企业经营与财务绩效评价v 损益表P/L 三要素：收入、成本费用、利润 概念界定 收入不是利润 产品成本与期间费用不同 利润不等于现金 现金是企业偿债能力的体现 利润是企业经营能力的体现 会计利润不等于经济利润 会计利润 = (EBIT-I)(1-T) 经济利润（EVA）= EBIT(1-T)-WACC投入资本 利润的来源 销售增加,成本费用下降 新成本主义：利润=成本-浪费16东北大学工商管理学院 2010-11-20第一讲 企业经营与财务绩效评价v 成本费用分类 对外报告的成本 产品成本与期间费用 本量利分析的成本 盈亏平衡点 总收入等于

12、总成本时的产销量 盈亏平衡点产销量=固定成本总额/(单价-单位变动成本) 产品成本的计算 直接成本 可追溯到成本计算对象的成本 直接材料费、直接人工费等 间接成本 不能追溯到成本计算对象但又与成本计算对象相关的成本 办公费等管理费用 投资决策的成本 沉入成本 不能以任何方式加以改变的成本 机会成本 某项投资的机会成本是不能投资另一项投资的收益17东北大学工商管理学院 2010-11-20第一讲 企业经营与财务绩效评价企业总成本主营业务成本期间费用直接成本间接成本减值损失管理费用财务费用销售费用直接材料费用 直接人工费用 其他直接费用车间管理者工资 车间折旧费用 车间维修费用 车间办公费用 车间

13、水电费用存货跌价准备 坏账准备 固定资产减值准备 在建工程减值准备行政管理人员工资 办公费、折旧费、 差旅费、招待费、 培训费、摊销费、 保险费、其他费利息净支出 汇兑损失 银行及中介费广告费、展览费、 运输费、装卸费、 机构经费、保险费、 销售人员工资福利 其他销售费用等直接成本与间接成本产品成本计算 产品成本与期间费用当期利润计算 固定成本与变动成本成本性态分析 机会成本与沉没成本投资决策分析对外报告的成本费用对外报告的成本费用18东北大学工商管理学院 2010-11-20第一讲 企业经营与财务绩效评价直接材料直接人工制造费用在产品存货产成品存货资产负债表 原材料 在产品 产成品损益表 销

14、售收入 销售成本 销售毛利 期间费用 销售利润财务、销售、管理等费用直接成本与间接成本19东北大学工商管理学院 2010-11-20第一讲 企业经营与财务绩效评价v 现金流量表（C/F） 现金表与利润表 权责发生制与收付实现制 现金为“王” 个人理财：现金为王转变为资源为王 企业理财：利润为王转变为现金为王 利润是否由经营性净现金来保障？ 经营性净现金反映企业竞争力和竞争优势 经营性现金“王中王” 经营性净现金是唯一由企业创造的现金流 如何判断其是否正常？ 比较税后经营性净现金与EBIT(1-T)：前者越大越好 比较税前经营性净现金与EBITDA：前者越大越好 Earnings Before Interest，Taxes, Depreciation and Amortization 息税折旧及摊销前利润 比较年末现金及存款余额与到期本息：前者越大越好 比较企业筹资成本与银行及投资者要求的收益率：前者越低越好 自由现金流量 经营性现金流-资本性支出 不包括负债增加的现金流20东北大学工商管理学院 2010-11-20第一讲 企业经营与财务绩效评价v 财务比率分析 分析企业经营效率 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率 销售成