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1、成熟农产品企业套期保值交易的风险管理 马法凯(笔名:铁木)吉粮集团收储集团公司 分析师大连商品交易所期货学院 讲师商品价格，与全球的宏观经济面有很大的相关性 。当全球经济蓬勃发展，将拉动商品的需求；反之， 当全球经济衰退时，需求将萎缩。严重的经济危机， 使得经济从低谷走向高峰需要很长的调整时间，由于 需求的减缓，商品价格会在危机爆发之后的若干年内 一直保持震荡。套期保值操作流程l一.企业的风险分析l二.套保策略的确定l三.套保操作实施l四.套保效果评估企业的风险分析l(一)企业经营流程分析l(二)发现风险点企业经营流程分析l三种企业:l1)上游原材料采购成本固定,但产品销售价格 不能固定,定义
2、为下游敞口企业.如毛油进口商.l2)下游产品销售价格固定,但上游原材料采购 成本不能固定.定义为上游敞口企业.如中间分 销商.l3)上下游成本都不能固定.定义为双边敞口企 业.如终端食品厂.发现风险点l下游敞口企业的风险点在下游,其中包括:l(1)销售风险l(2)库存风险l上游敞口企业的风险点在上游,其中包括:l(1)采购风险l(2)补库风险l双边敞口企业的风险点在两端,其中包括:l(1)采购风险l(2)销售风险l(3)库存或补库风险确定套保策略l1.是否做套保?l2.买入套保还是卖出套保?l3.保多少?l4.保什么品种?l5.什么时候保?l6.保值过程中会遇到什么问题?l7.什么时候出来?1
3、.是否做套保?l原则是:l(1)是否担心有风险?l(2)如果风险真的发生,我是否能承担得起?l如果答案分别是YES和NO,那么就必须做套保了.l经常遇到的问题:l(1)过分和盲目的乐观l(2)企业家要做开百年老店的打算.l中国年轻企业家的存在心理通病.2.买入套保还是卖出套保?l根据企业风险类型,企业经营状况和行情趋势 判断综合决定.3.保多少?l企业的净头寸管理:l如国内大豆压榨厂,将在5月份从美国进口一船大豆6万 吨,预计压榨出豆粕4.68万吨,1.2万吨的豆油.而同时厂 各地的销售人员签定5月份之后的销售合同为豆粕3万 吨,豆油1万吨,则该厂新增净头寸为1.68万吨的豆粕和 0.2万吨的
4、豆油,套期保值部门分析,认为5月份之后,豆 类行情下跌的概率比较高,因此对敞口净头寸做全额套 保,于是决定在国内大连市场抛出1680手豆粕和200手 豆油.l第二天,成都的业务员新签了10000吨的豆粕销售合同, 则套期保值部在期货市场平仓1000手豆粕.4.保什么品种?l以上例为例,该厂要对敞口净头寸做全额套保, 在国内大连市场抛出1680手豆粕和200手豆油 .l如果考虑夏季过后,豆粕需求为因为气温下降 萎缩,而豆油因双节来临需求上涨而坚挺,则可 以在以后的时间里,将部分豆油头寸折合成豆 粕头寸,然后保值抛空在豆粕上.5.什么时候保?l即入场时机问题.l根据对后市趋势改变的紧急程度和是否存
5、在有 利的日间基差两个条件来判断,后者服从前者.l大型企业一般是在净头寸生成的当日或者是次 日即展开套保.6.保值过程中会遇到什么问题?l(1)期货套保数量的计算l期货头寸=套保比率*现货净头寸价值/期货合 约价格l(2)保证金占用和后备准备金计算l保证金水平:按照总体持仓大小和临近交割月 的时间调整.l后备准备金:抵充期货头寸的浮动亏损,按照结 算价每日无负债盯市结算.6.保值过程中会遇到什么问题?l(3)持仓过程中的风险管理l l A)市场风险:保证金追加l B)流动性风险:跌停板或者临近交割月成交不 活跃等.l C)制度风险:特殊情况下交易所的强减平仓.6.保值过程中会遇到什么问题?l(
6、4)期货合约的展期处理l lA)流动性考虑lB)合适的月差7.什么时候出来?l与开仓时机类似,根据对后市趋势改变的紧急 程度和是否存在有利的日间基差两个条件来判 断,后者服从前者.l大型企业一般是在净头寸灭失的当日或者是次 日即结束套保.套期保值过程中的资金管理l企业性质决定：全程套保和半程套保l全程套保：期货头寸数量与现货净头寸完全对 应。l半程套保：判断方向和区间，做好加减法。l半程套保：l（1）方向指示系统l（2）区间判定：价格静态评估模型。l方向指示器的作用：指示右侧交易的开始实施。l 买入套保者：l （1）当方向指示器显示上涨开始，做买入。l （2）当方向指示器显示下跌，啥也不做。l
7、 卖出套保者：l （1）当方向指示器显示下跌开始，做卖出。l （2）当方向指示器显示上涨，啥也不做。l l区间判定的作用：l买入套期保值者：l 在低区间位逐步加码买入直至最高限量；在高区 间位逐步减仓，直至价格反转。l卖出套期保值者：l 在高区间位逐步加码卖出直至最高限量；在低区 间位逐步减仓，直至价格反转。该图是26年来美国 玉米价格与玉米库 存消费比的分月对 照图，两者之间的 反位相关系非常明 显。l基于库存状况的估价模型:l玉米贸易商的采购贸易活动是有时间成本的，粮食收储的资金成 本为每月10元/吨左右，一年为120元/吨，加上储存过程中的仓 储费用每月为3-4元/吨左右，折合年3648元/吨，再加上损耗 ，全年总计为190元/吨，所以我们看到，每年大连玉米平舱费用 按照190元/吨的平均速度增长，2005/2006年大连平舱年内上涨 170元/吨，2006/2007年大连平舱年内上涨190元/吨，2007/2008 年大连平舱年内上涨220元/吨。年升幅逐渐增加的原因是粮食的 基准价格在上升，而为之付出的资金利息和其他费用在增加。l2009年8月底，大连平舱价为1740元/吨，当时我们估计本年度大 连平舱价年度升幅在220元/吨左右。因此估算2010年8月大连平 舱价可能要达到1960元/吨左右。谢谢!
