《资产证券化原理》由会员分享,可在线阅读,更多相关《资产证券化原理(20页珍藏版)》请在金锄头文库上搜索。
1、课程简介n课程名称:金融学专题研究n课程类型:专业必修课n授课对象:金融0701-03n教学手段:多媒体教学n学时:32n总评成绩:第1讲 资产证券化原理近30年来,金融领域发生了重大变化。微观层次:资产证券化、金融工程化 。宏观层次:金融全球化、金融自由化。一、资产证券化的定义“只要有稳定的现金流,就考虑把它证券化”,这句 流行于华尔街的话概括了资产证券化的本质。 1. 资产证券化(Asset Securitization)的一般性定义 (1)Gardener(1991)给资产证券化的一般性定义:资 产证券化是使投资者和借款者通过金融市场得以 部分或全部匹配的过程或工具。 在这里,开放的市场
2、信誉(金融市场)取代了由银行等金 融机构提供的封闭市场信誉。 强调资产证券化以市场为基础的信用中介,与机构中介不 同。(2)资产证券化就是指将缺乏流动性的资产,转换 为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为,使 其具有流动性。 (3)资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券 资产这一价值形态的资产运营方式。 资产支持证券ABS (Asset-backed Security ) 2. 资产证券化的分类定义 (1)实体资产证券化 (2)信贷资产证券化 (3)证券资产证券化 (4)现金资产证券化(1)实体资产证券化:企业以实物资产和无形资产为 基础通过在资本市场和货币市场发行证券来融资 。如,企业发行
3、股票、债券和商业票据并上市交 易的过程。借款者可以通过金融市场向投资者直接融资,不 需要向银行申请贷款,这样动摇银行作为资金提 供者的传统地位。 (2)信贷资产证券化(狭义的资产证券化):指把流 动性较差但有未来现金流的信贷资产经过重组形 成资产池,并以此为基础发行证券。住房抵押贷 款支持证券MBS (Mortgage-backed Security) 。此项资产在原持有者的资产负债表上消失。(3)证券资产证券化:即证券资产的再证券化 过程,就是将证券或证券组合作为基础资 产,再以其产生的现金流或与现金流相关 的变量为基础发行证券。如,证券投资基 金、可转换债券、认股权证、多种金融衍 生工具的
4、发行、上市或转换的过程。 (4)现金资产证券化:是指现金的持有者通过 投资将现金转化成证券的过程。二、资产证券化的形成与发展n最早起源于美国,最初是储蓄银行、储蓄 贷款协会等机构的住宅抵押贷款的证券化 ,接着商业银行也效仿,对其流动性较差 的资产实行证券化。n到20世纪80年代中后期,资产证券化在 美国、英国、法国等快速发展,成为国际 金融市场的一个显著特点。n美国是资产证资产证 券化的发发祥地,20世纪纪30年代美国联联邦 政府成立了联联邦住宅管理局(FHA),FHA的主要任务务 是为为中低收入阶层阶层 向银银行借款购购房提供低价保险险,为为 了规规范市场场,控制FHA的风险风险 ,要求银银
5、行和借款人统统 一使用由FHA自制的统统一格式合同,由于FHA背后实实 际际上是联联邦政府,FHA机构保险险的住宅贷贷款的信用等 级级等同于联联邦政府的信用,在住宅贷贷款发发生违约时违约时 能 够够得到足够够的赔偿赔偿 。在美国经济萧经济萧 条时时期,银银行投入 了大量的资资金承做了FHA住宅抵押贷贷款。为为了这这些贷贷 款的资资金再回到银银行以承做更多的贷贷款,美国政府于 1938年成立了联联邦国家抵押协协会(FNMA)-SPV ,由 FNMA收购购FHA住宅抵押贷贷款,FNMA支付的资资金来源 于联联邦政府发发行的低利率公债债,联联邦政府发发行公债债, 所募集的资资金交给给其下属机构FNM
6、A用于收购购FHA拥拥 有的住房贷贷款,而FNMA以住房贷贷款资产资产 收回的资资金 偿还联偿还联 邦政府的借款。n从融资结资结 构上看,这这种贷贷款资产资产 的转让转让 方式,已经经具备备 了资产证资产证 券化雏雏形。之后短短的数十年,证证券化的资产资产 已遍及租金、版权权、专专利费费、信用卡应应收账账款、汽车贷车贷 款、公路收费费等广泛领领域,其发发行量与已流通市值值并不逊逊 于国库库券、政府公债债以及公司债债。根据美国债债券市场协场协 会 的数据,资产证资产证 券化发发行余额额从1985年的373亿亿美元增加 到2006年底的8.6万亿亿美元,平均每年保持11.28%的增速。 2006年
7、在美国各主要类类型固定收益品种中,资产证资产证 券化商 品约约占31%,占最大比重;公司债债位居第二约约占19%。n除美国之外,欧洲是资产证资产证 券化发发展最快的地区,英国是 欧洲资产证资产证 券化发发展最快的国家,法国在欧洲资产证资产证 券 化市场场的排位仅仅次于英国。除欧洲市场场以外的其他地区, 如加拿大、拉美、亚亚洲等地区的资产证资产证 券化发发展速度也很 快。在亚亚洲地区,资产证资产证 券化于1995年兴兴起,之后在香港 、日本、韩韩国等地区迅速发发展,根据标标准普尔最近统计统计 , 今后几年该该地区的市场场潜力将以25%的速度增长长。n中国的资产证券化在实践中采取了两条路线:以银监
8、会为主导的信贷 资产证券化和以证监会主导的企业资产证券化,目前信贷资产证券化 在法律和实践中都比较成熟,但是对于企业资产证券化,证监会还处 于一事一批的阶段,还没有明确的法规规范企业资产证券化。截止到 2006年12月,市场共推出了9家公司的资产证券化项目,其中涉及 到应收账款、收费权等基础资产,均在不同程度上节约了企业的财务 成本。n在特定的经济形式下,比如,从银行贷款的难度及财务成本较大时, 推行资产证券化不失为一条有效的融资渠道,不仅可以降低财务成本 ,而且可以改善公司的融资结构。比如, 2007年以来,央行上调存 款准备金率,意味着从银行获取贷款的难度和成本将会越来越高,而 资产证券化
9、相比银行贷款具有明显的成本节约效应,尝试资产证券化 可以改善企业的融资渠道,降低财务成本,改善财务管理等方面都具 有明显的效应。n但是目前由于证监会对企业资产证券化还是处于一事一批的阶段,最 大的盲点在于税收政策上的不确定性,资产证券化的利率比同期银行 贷款利率低约1%2%,但是由于利息税、印花税、所得税等方面 的政策还不确定,这将给新型融资方式带来较大的不确定性。三、资产证券化的基本流程(1)确定资产证券化目标并组建资产池n原始权益人首先分析自身的资产证券化融资需求,据以确定资产证 券化目标;然后对自己拥有的能够产生未来现金收入流的资产进行 清理、估算和考核;最后将这些资产汇集形成一个资产池
10、。 (2)设立特殊目的中介公司SPV (Special Purpose Vehicle) nSPV是资产证券化运作的关键性主体,组建SPV的目的是为了最大 限度地降低发行人的破产风险对证券化的影响,即实现证券化资产 与原始权益人其他资产之间的“风险隔离”。法律对SPV的经营有严 格的限制,如不能发生证券化业务以外的任何资产和负债,在对投 资者付本息之前不能分配任何红利,不得破产等。 SPV可以是由证 券化发起人设立的一个附属机构,也可以是一个长期存在的专门进 行资产证券化的机构,设立的形式可以是信托投资公司、担保公司 或其他法人实体。美国最大的SPV-联联邦国家抵押协协会(FNMA)(3)资产
11、的真实出售n证证券化资产资产 从原始权权益人向SPV的转转移是非常重要的一个 环节环节 。这这种转转移在性质质上必须须是“真实实出售”(true sale) ,其目的是实现证实现证 券化资产资产 与原始权权益人之间间的破产产隔 离即原始权权益人的其他债权债权 人在其破产时对产时对 已证证券化 资产资产 没有追索权权。资产资产 的真实实出售要求做到两个方面: 证证券化资产资产 必须须完全转转移到SPV手中。这这既保证证了原始权权 益人的债权债权 人对对已转转移的证证券化资产资产 没有追索权权,也保 证证了SPV的债权债权 人(即投资资者)对对原始权权益人的其他资产资产 没有追索权权; 由于资产资
12、产 控制权权已经经从原始权权益人转转移 到了SPV ,因此应应将这这些资产资产 从原始权权益人的资产负债资产负债 表上剔除,使资产证资产证 券化成为为一种表外融资资方式。 (4)信用增级n为为吸引更多的投资资者,改善发发行条件, SPV必须须提高资产资产 支持证证券的 信用等级级,即进进行信用增级级(credit enhancement)。信用评级评级 机构根 据对资产对资产 信用风险风险 的评评估结结果,给给出资产资产 支持证证券的信用级别级别 。(5)发售证券n信用评级结果公布后, SPV将证券交给承销商承销。 (6)向原始权益人支付购买价格nSPV从证券承销商那里获取证券发行收入,再按资
13、产买卖合同的规定 价格,将发行收入的大部分支付给原始权益人。至此,原始权益人的 筹资目的已达到。 (7)管理资产池nSPV要聘请专门的服务商或由发起人来对资产池进行管理,服务商的 职责主要有:收取原始债务人定期偿还的本息;存入SPV在受托人 处设立的专户; 监督原始债务人履行协议的情况,在其违约的情况 下实施有关补救措施; 管理相关的税务和保险事宜。 (8)向投资者支付本息n在规规定的偿还偿还 日期, SPV将委托受托银银行向投资资者偿偿付本息。当证证 券全部偿还偿还 后,如果资产资产 池产产生的现现金流还还有剩余,那么可按协议协议 在原始权权益人和SPV之间进间进 行分配,一般返还给还给 原
14、始权权益人。住房抵押贷款证券化的基本流程n住房抵押贷贷款证证券化是指金融机构将住房抵押贷贷 款按某一特性打包形成资产资产 池,卖给卖给 特殊目的的 交易机构SPV,从而将债权债务债权债务 关系从金融机构 与借款人之间转为间转为 SPV与借款人之间间。SPV再以 资产资产 池定期发发生的本金及利息的现现金流为还为还 款源 ,经过经过 信用增级级和信用评级评级 后,发发行住房抵押贷贷 款支持债债券MBS(Mortgage Backed Securitization) ,销销售给给投资资者。现金信用评级信用增级 MBSMBS资产池商业银行SPV信用 评级机构信用 增级机构现金 现金投资者证券 承销商
15、住房抵押贷款证券化的基本流程(1)组建资产池。商业银行确定证券化的目标和资产池的规 模。证券化对基础资产的要求:资产可以产生稳定的、 可预测的现金流收入。 (2)设置SPV与出售资产。SPV的作用主要是按照“真实销 售“的标准从商业银行处购买资产池;组织信用增级和信 用评级等。 (3)信用增级。SPV为使资产池的质量达到发行证券产品的 级别,加强资产池信用等级。 (4)信用评级。SPV聘请专业评级机构对将要发行的MBS 进行信用评级。 (5)MBS发行销售。n有人认为,现代金融由传统的银行信用发 展到证券信用阶段。在证券信用阶段,融 资活动以有价证券作为载体,有价证券把 价值的储藏功能和流通功
16、能统一,即意味 着短期资金可以长期化,长期资金亦可短 期化,从而更好地适应现代经济发展对资 金调节的要求。四、资产证券化的影响1.有利影响l 对投资者,资产证券化为提供了更多的可供选择的资产 种类,投资者可以根据资金额度及偏好来进行组合投资 ,使其资产多元化,达到分散风险和盈利的目的。l 对原始权益人,资产证券化可以改善其资产的流动性、 资产结构;降低融资成本(因ABS的发行由SPV担保,使 其风险程度降低,从而其利率可以低于普通债券利率) ;降低或转移风险,使银行中长期贷款面临的风险在一 定程度转移给投资者。l对整个金融市场,资产证券化为金融市场注入了新的交 易手段,推动金融市场的发展,增加市场活力。四、资产证券化的影响2.不利影响资产证券化的风险表现出一定的复杂性。它涉及到资 产创始机构、特殊目的中介公司、投资银行和投资者 多方当事人,同时证券化的资产是长期贷款和应收帐 款的集合,它们本身的风险直接影响ABS的风险和收 益。讨论:1.美国次贷危机及金融危机的形成原因2.高盛、摩根斯坦利、美林、雷曼兄弟等投资银行的演 变:高盛、摩根斯坦利变身为