企业价值评估与EVA业绩评价

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1、 第二十九章 企业价值评估与 EVA业绩评价1 1内容简介本章由两节构成 第一节讨论企业价值评估，主要介绍企业价值 评估的意义及其理论发展，企业价值评估的基 本方法及其选择，知识经济对企业价值评估的 影响。 第二节介绍EVA，重点说明EVA的历史渊源， EVA的计算方法，MVA及其与EVA的联系与区 别，EVA业绩评价系统的创新之处及存在的主 要问题。 2 2第一节 企业价值评估一、企业价值评估的意义及其理论发展 二、企业价值评估的基本方法 三、企业价值评估方法的选择 四、知识经济对企业价值评估的影响3 3一、企业价值评估的意义及其理论 发展企业价值评估是指对企业价值所进行的评价与估计。不 仅

2、仅是企业购并业务的重要环节，而且逐渐成为企业财 务管理的一项经常性工作。 传统的账面价值忽略了企业资产的时间价值和机会成本 ，受到会计程序与方法选择等人为因素的影响，不能反 映企业真实的价值。因此，企业财务经理通过企业价值 评估，了解企业真实的经济价值，做出科学的投资决策 与融资决策。 4 4一、企业价值评估的意义及其理论 发展（续） 1958年著名财务金融学家莫迪里亚尼（Modigliani）和米勒（Miller）发表了资本成本、企业融资与投资 理论的经典论文 。 20世纪60年代，三位财务金融学家， Sharp、 Lintner 和 Treynor推导出了资本资产定价模型（CAPM）。 代

3、理理论和信号理论在筹资决策与企业价值的关系上 又做出了新的贡献。5 5二、企业价值评估的基本方法（一）折现现金流法（二）账面价值法（三）市场价值法（四）期权定价模型6 6（一）折现现金流法折现现金流法的基本思想是，企业未来产生的现金流量就是企业将来的最真实的收益。我们需要预测未来可能的现金流量并选择适当的折现率来估算企业现在的价值。 7 7（一）折现现金流法（续）该方法起源于艾尔文费雪（Irving Fisher）的资本价值理论。 1938年美国著名投资理论家Williams在投资价值理论一书中 ，提出了折现现金流估值模型。 Myron J. Gordon等人进一步提出了零增长股利折现模型、固

4、定增 长股利折现模型以及有限增长期股利折现模型。 1961年，莫迪里亚尼和米勒提出了股利与公司股价无关的MM理 论。 Jensen（1986）最终确定了自由现金流，并由此提出了自由现金 流折现模型。 美国财务学家拉巴波特（Alfred Rappaport）提出了应用计算机 程序进行DCF估值的模型，被称为拉巴波特模型。 8 8（二）账面价值法账面价值法是以企业的财务报表上的数据为起点 来衡量企业价值大小。 账面价值法又可以进一步分为： 净资产账面价值法 成本加和法 剩余收益模型 经济增加值模型 市盈率法 市账率法9 9（二）账面价值法（续）F净资产账面价值法它采用经过调整确认后的账面资产减去负

5、债得到企业的净资产来表示企业股东权益的价值。1010（二）账面价值法（续）F成本加和法其基本思路是将被估价企业视为一个各项资产的 组合体，在对各项资产清查核实的基础上，逐一进 行评估，并以各单项可确指资产和不可确指资产评 估价值的总和作为企业整体资产价值的一种评估方 法。企业价值=（各单项可确指资产的价值）+不可确指资 产价值1111（二）账面价值法（续）F剩余收益模型 1212（二）账面价值法（续）F经济增加值（EVA）模型 也称经济利润评估法，是指企业价值等于企业投资资本额加上相当于未来每年创造价值增值的现值。1313（二）账面价值法（续）F市盈率法 又称账面收益法，是以企业已经公布的账面

6、收益作为企业估价的依据，也就是通常所说的市盈率法 企业（股权）的价值账面净收益适当的市盈率普通股每股净收益适当的市盈率流通在外的普通 股股数 1414（二）账面价值法（续）F市账率法 市账率法以资产负债表上的胀面净资产（或普通 股每股净资产）作为企业估价的依据。企业（股权）的价值 账面净资产适当的市账率 普通股每股净资产适当的市账率流通在外的普通股 股数 1515（三）市场价值法F资本资产定价模型 F托宾的Q模型 F直接市场数据法 1616（三）市场价值法（续）F资本资产定价模型 资本市场遵循着“高风险高收益、低风险低收益” 的法则。 当市场处于均衡状态时，证券价格在预期回报率 和用系数衡量的

7、系统风险之间存在着一种线性 关系，股票的实际市场价格等于股票的内在价值 。 1717（三）市场价值法（续）F托宾的Q模型 托宾的Q模型即一个企业的市值与其资产重置成 本的比率。企业的价值资产的重置成本Q1818（三）市场价值法（续）F直接市场数据法 直接市场数据法依赖于“替代原则”：一项资产的价值 将由获得同等效用替代物的成本所决定。替代原则并不需要以与被评估企业完全相同的企业 作为替代物，而只需要与被评估企业具有同等的效 用。作为非上市公司同等效用的替代物，交易案例 必须是相似而且相关。 1919（四）期权定价模型期权估价技术不仅仅适用于对金融期权进行定价 ，其应用范围可以拓宽到对有负债企业

8、的股权价 值的估算、产品专利权价值等的估算。期权估价技术的应用很好地配合了被估价资产自 身所具有的类似于期权的特征，适用于在较为复 杂的情况下进行财务估价的需求。2020三、企业价值评估方法的选择对同一企业而言，采用不同的评估方法常常会使企业价值评估结果大相径庭，因此，根据企业特点选择适当的评估方法变得十分必要。 在允许的情况下，应对企业价值同时运用几种方法进行估价，从而得出企业价值的区间，并在此基础上进行决策。2121四、知识经济对企业价值评估的影 响知识经济使企业价值评估面临着许多新的 挑战，其中最为重要的： 一是无形资产对企业价值评估的影响 二是人力资源对企业价值评估的影响 2222第二

9、节 EVA业绩评价一、EVA的历史渊源二、EVA的计算方法 三、市场增加值（MVA） 四、EVA业绩评价系统的创新之处五、EVA业绩评价系统存在的问题2323一、EVA的历史渊源20世纪30年代, 日本的松下公 司创立了类似 剩余收益的业 绩评价方法。 整个19世纪，很 少需要将企业的 利润与所投入的 资金联系起来计 算投资回报率。 20世纪初，美国 杜邦公司创建了 以投资回报率为 核心的业绩评价 体系。1955年通用电气 也提出了用“剩 余收益”来评价 企业内部各部门 的业绩。 1982年，美国纽约的斯特 恩斯图尔特咨询公司将剩 余收益改造为另一个更容 易理解和接受的名字 经济增加值（EVA

10、）2424二、EVA的计算方法（一）基本公式 EVA衡量的是企业（或企业的业务部门）资本 收益与资本成本之间的差额。2525二、EVA的计算方法（续）（二）会计调整 1. 各项减值准备 2. 后进先出法计价方法下存货 3. 商誉的摊销 4. 研究开发费用 5. 递延税款 6. 其他营业收益（包括投资收益） 7. 在资产价值扣除无利息负担的流动负债2626二、EVA的计算方法（续）（三）加权平均资本成本的计算 一个企业的加权平均资本成本WACC通过如下 公式得出：2727三、市场增加值（MVA）EVA的计算建立在账面价值基础之上，而账面价值反 映的是累计的历史成本，受到会计政策选择的影响 ，不能

11、体现企业价值的客观性。 1997年，Jeffrey M. Bacidore等学者提出了修正后的 EVA，即REVA（Refined EVA）指标，REVA强调以市 场价值替代账面价值基础计算EVA，即计算市场增加 值（Market Value Added，简称为MVA）。 2828三、市场增加值（MVA）（续）市场增加值的定义为：2929四、EVA业绩评价系统的创新之处EVA是一个综合的财务管理系统 EVA业绩评价系统解决了分权化决策组织的业绩 评价问题 EVA业绩评价系统向公司总部较为准确地传递了 部门业绩信息 正确引导企业的行为 EVA业绩评价系统有利于推行股权激励计划 提供了便利的期间业绩评价的手段3030五、EVA业绩评价系统存在的问题制度严肃性与灵活性的两难选择 不能解决不确定性下的业绩评价问题 不能解决部门之间存在协同性的情形下的 业绩评价问题 仅对真正分权决策的公司有效3131