金融市场学-金融远期期货互换

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1、 金融市场学任课教师：张 栋 E-Mail： TEL：15247186250Financial Market金融远期、期货和互换第七章本章主要内容了解金融远期、期货和互换的概念及特点掌握远期合约和期货合约的定价了解期货价格和远期价格，期货价格和现货价 格之间的关系掌握利率互换和货币互换的设计和安排本章框架金融远期和期货概述远期和期货的定价 金融互换 金融远期合约概述 n定义金融远期合约 (Forward Contracts) 是指双方约定在 未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数 量的金融资产的协定。 多方(Long Position)；空方(Short Position)。交割价格 (D

2、elivery Price)。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生 的。 金融远期合约概述 n特点 非标准化合约 场外市场交易优点灵活性较大流动性较差市场效率低违约风险较高缺点金融远期合约概述 n种类远期利率协议(FRA)远期外汇合约远期股票合约 远期利率协议远期利率协议 (Forward Rate Agreements，简称 FRA) 是买卖双方同意从未来某一商定的时 期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一 笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的 协议。规避利率上升（下降）的风险 远期利率协议n重要术语n交易流程 合同金额 合同货币 交易日 结算日 确定日 到期日 合同期 合同利率 参

3、照利率 结算金一个实例假定今天为2007年10月5日周五,双方同意成交一份 1*4、名义金额100万美元、合同利率4.75%的远期利率协 议。起算日为2007年10月9日星期二，结算日为2007年11 月9日。到期时间为2008年2月8日。合同期为2007年11月 9日至2008年2月8日。结算日前俩日的2007年11月7日为 确定日。假定确定日的参考利率为5.5%，由于参考利率 高于合同利率，名义贷款方就要支付结算金给名义借款 方。远期利率协议n结算金的计算：在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利 率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿 买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。 运用F

4、RA结算金计算公式计算出上例中名义贷款方应向名义借款方 支付的结算金数额？1890.10美元远期利率协议n远期利率 (Forward Interest Rate)定义：现在时刻的将来一定期限的利率。 计算：由一系列即期利率决定的。r为T时刻到期的即期利率； 为T*时刻 ( ) 到 期的即期利率； 为所求的t时刻的 期间的远期利率 。 上式仅适用于每年计一次复利的情形 。远期利率协议n连续复利：当即期利率和远期利率所用的利率均为连 续复利时，即期利率和远期利率的关系可 表示为 ： 远期利率协议n功能通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变 动风险 给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其 资产负

5、债结构的有效工具 简便、灵活、不需支付保证金等优点 存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是 有限的 远期外汇合约n远期外汇合约 (Forward Exchange Contracts) 是指双方约定在将来某一时间 按约定的远期汇率买卖一定金额的某种 外汇的合约。直接远期外汇合约 远期外汇综合协议远期外汇综合协议n远期汇率 (Forward Exchange Rate) 是指两 种货币在未来某一日期交割的买卖价格 。n远期汇率的报价方法：报出直接远期汇率报出远期差价 n远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。n升水n平价n贴水加减规则 ：前小 后大往上加，前 大后小往下减。远期汇率计算方法回顾n

6、 例：市场即期汇率为USD1=HKD 7.7944-7.7951，1个月 远期汇水为49/44，则1个月的远期汇率为多少？n市场即期汇率为GBP1=USD1.6040-1.6050，3个月远期 汇水为 64/80，则3个月的远期汇率为多少？1个月远期汇率：USD1=HKD7.7895-7.79073个月远期汇率：GBP1=USD1.6104-1.6130远期外汇综合协议n远期外汇综合协议是指双方约定买方在结 算日按照合同中规定的结算日直接远期汇 率用第二货币向卖方买入一定名义金额的 原货币 (Primary Currency)，然后在到期日 再按合同中规定的到期日直接远期汇率把 一定名义金额原

7、货币出售给卖方的协议。远期外汇综合协议实际上是名义上的远期 对远期掉期交易。远期外汇综合协议是对未来远期差价进行 保值或投机而签订的远期协议。 远期外汇综合协议n远期外汇综合协议与远期利率协议的最大区别在于： 前者的保值或投机目标是两种货币间的利率差以及由 此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝对 水平。n但两者也有很多相似之处：标价方式都是mn，其 中m表示合同签订日到结算日的时间，n表示合同签 订日至到期日的时间。两者都有五个时点，即合同 签订日、起算日、确定日、结算日、到期日，而且有 关规定均相同。名义本金均不交换。 远期外汇综合协议n根据计算结算金的方法不同，我们可以把远期 外汇

8、综合协议分为很多种，其中最常见的有两 种：n一是汇率协议；n一是远期外汇协议。结算金结算金远期股票合约n远期股票合约 (Equity forwards) 是指 在将来某一特定日期按特定价格交 付一定数量单个股票或一揽子股票 的协议。金融期货合约概述n定义金融期货合约 (Futures Contracts) 是指协议 双方同意在约定的将来某个日期按约定 的条件(包括价格、交割地点、交割方式) 买入或卖出一定标准数量的某种金融工 具的标准化协议。 期货价格(Futures Price) 。 金融期货合约概述 n特点期货合约均在交易所进行,违约风险小采取对冲交易以结束其期货头寸 (即平仓 )，而无须

9、进行最后的实物交割。 标准化合约期货交易是每天进行结算，买卖双方在 交易之前都必须在经纪公司开立专门的 保证金账户 金融期货合约概述n种类利率期货（标的资产价格依赖于利率水平的 期货合约）股价指数期货(标的物是股价指数)外汇期货(标的物是外汇)期货合约和远期合约的比较标准化程度不同 交易场所不同 违约风险不同 价格确定方式不同 履约方式不同 合约双方关系不同 结算方式不同 金融期货合约概述n期货市场的功能转移价格风险的功能价格发现功能 远期价格和远期价值 n远期价格指的是远期合约中标的物的 远期价格，它是跟标的物的现货价格 紧密相联的。n远期价值则是指远期合约本身的价值 ，它是由远期实际价格与

10、远期理论价 格的差距决定的。n远期价格跟远期价值却相差十万八千 里。期货价格与远期价格的关系 n当无风险利率恒定,且对所有到期日都不 变时,交割日相同的远期价格和期货价格 相同. n当标的资产价格与利率呈正相关时，期 货价格高于远期价格。 n当标的资产价格与利率呈负相关性时， 远期价格就会高于期货价格。基本假设与基本符号 n基本假设： 1没有交易费用和税收。 2能以相同的无风险利率自由借贷 3远期合约没有违约风险。 4允许现货卖空行为。 5理论价格是在没有套利机会下的均衡价格。 6期货合约的保证金账户支付同样的无风险利 率。n基本符号：t ; T；S；ST；K；f；F；r。无收益资产远期合约的

11、定价 n无收益资产是指在到期日前不产生现金 流的资产，如贴现债券。 (一) 无套利定价法n基本思路：构建两种投资组合，让其终 值相等，则其现值一定相等；否则的话 ，就可以进行套利。这样，我们就可根 据两种组合现值相等的关系求出远期价 格。 无收益资产远期合约的定价n构建如下两种组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 的现 金；组合B：一单位标的资产。n在T时刻，两种组合都等于一单位标的资产。由此我 们可以断定，这两种组合在t时刻的价值相等。即： 一单位无收益资产远 期合约多头可由一单 位标的资产多头和单 位无风险负债组成。无收益资产远期合约的定价(二) 现货远期平价定理n令f=0，则：n

12、这就是无收益资产的现货远期平价定理，或 称现货-期货平价定理。n该式表明，对于无收益资产而言，远期价格等 于其标的资产现货价格的终值。例题1: 设一份标的证券为一年期贴现债券,剩余期限为6个月 的远期合约多头,其交割价格为960美元,6个月期的无风险年利 率(连续复利 )为,6%,该债券的现价为940美元.计算该远期合约 多头的价值 ?例题2: 假设一年期的贴现债券价格为960美元 ,3个月期无风险 年利率为5%,则3个月期的该债券远期合约的交割价格应该为 多少?8.48美元972 美元无收益资产远期合约的定价(三) 远期价格的期限结构n描述不同期限远期价格之间的关系。n消去S，n根据公式 ，

13、我们得到不 同期限远期价格之间的关系：思考1、试推导支付已知现金收益资产的不同期限 远期价格之间的关系？2、试推导支付已知收益率资产的不同期限远 期价格之间的关系？支付已知现金收益资产远期合 约的定价 n支付已知现金收益的资产是指在到期前会产生完 全可预测的现金流的资产。n如附息债券和支付已知现金红利的股票。n黄金、白银等贵金属本身不产生收益，但需要花 费一定的存储成本，存储成本可看成是负收益。n我们令已知现金收益的现值为I，对黄、白银来说 ，I为负值。支付已知现金收益资产远期 合约的定价n构建如下两个组合：n组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 的现金;n组合B：一单位标的证券加上利率为无

14、风险利率 、期限为从现在到现金收益派发日 、本金为I 的 负债。n在t时刻，这两个组合的价值应相等，即： 支付已知现金收益资产远期 合约的定价n现货远期平价公式n根据F的定义，我们可从公式 (7.16) 中求得：n该式表明，支付已知现金收益资产的远期价格 等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差 额的终值。例题1：假设6个月期和12个月期的无风险年利率分别为9% 和10%，而一种10年期债券现货价格为990元，该债券1年期 远期合约的交割价格为1001元，该债券在6个月和12个月后 都将收到 60元的利息，且第二次付息日在远期合约交割日 之前，求该合约的价值。课堂练习解题思路：1、先算出所支付

15、已知现金流的现值；2、根据公式计算出该远期合约多头的价值为-27.39元， 相应地，该远期合约空头的价值为27.39 元 。例题2：假设黄金的现价为每盎司450美元，其存储 成本为每年每盎司2美元，在年底支付。无风险年利 率为7%。则1年期黄金远期价格为多少？解题思路：1、先计算支付已知现金流的现值；2、利用公式计算出1年期黄金远期价格为484.6美元每盎司 。支付已知收益率资产远期合 约定价 n支付已知收益率的资产是指在到期前将产生与 该资产现货价格成一定比率的收益的资产。外汇是这类资产的典型代表，其收益率就是该 外汇发行国的无风险利率。股价指数也可近似地看作是支付已知收益率的 资产。远期利率协议和远期外汇综合协议也可看作是 支付已知收益率资产的远期合约。支付已知收益率资产远期合约定价 n构造两个组合：n组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 的现金；n组合B： 单位证券并且所有收入都再投资 于该证券，其中q为该资产按连续复利计算的已 知收益率。n在t时刻：支付已知收益率资产远期合 约定价 n现货远期平价公式：n该式表明，支付已知收益率资产的远 期价格等于按无风险利率与已知收益 率之差计算的现货价格在T时刻的终值 。课后练习（期末题型）假设标准普尔500指数现在的点数为1000点，该指数所含 股票的红利收益率预计为每年5%（连续复利），连续复 利的无风险利率