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1、1交通运输行业分析交通运输行业首席分析师 xxx2目录 现代物流业的地位及产业链各环节对应公司 机场港口公路的商业模式 港口业的行业本质、盈利模式与关键变量 机场业的行业本质、盈利模式与关键变量 航运行业本质、盈利模式与关键变量 各子行业竞争力要素分析 集装箱港口业竞争力分析要点 宏观经济影响交运行业的传导机制3 行业属性判断 现代物流业地位及产业链各环节对应公司4现代物流业地位与作用现代物流业已确认为一个复合行业，它包涵了交通运输业。 2007年国内物流业增加值占全部服务业增加值的比重由06年的17.1%提 高到17.5%左右，增加0.4个百分点，占GDP的比重由上年的6.7%提高到 6.8
2、%。 跨国公司把中国纳入到全球供应链体系中，因此企业的竞争不仅是产 品的竞争，更是供应链的竞争，实行供应链管理、通过“6+1”高效整合使 供应链整体成本最低化已成为所有中国生产和流通企业提高竞争力的必 然选择。 降低物流成本也是提高国民经济和企业经营质量和效益的重要途径。 2007年社会物流总费用增长17.3%，占GDP的比率为18.4%，与06年基本 持平。5现代物流作为产业的地位在国家层面得到确认国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要中第四篇“加快发展服务业”里单列一节“大力 发展现代物流业” 首次提出“拓展生产服务业”的概念 优先发展交通运输业：做好各种运输方式相互衔接，发挥组合效率和整
3、体优势，建设便捷、 通畅、高效、安全的综合运输体系 加快发展铁路运输：重点建设客运专线、城际轨道交通、煤运通道，初步形成快速客运和煤 炭运输网络。扩展西部地区路网，强化中部地区路网，完善东部地区路网。 加强集装箱运输系统和主要客货枢纽建设：建设铁路新线1.7万公里，其中客运专线7000公 里 优化运输资源配置：强化枢纽衔接和集疏运配套，促进运输一体化。开发应用高速重载、大 型专业化运载、新一代航行系统等高新技术，推广集装箱多式联运和快递服务。 大力发展现代物流业：推广现代物流管理技术，促进企业内部物流社会化，实现企业物资采 购、生产组织、产品销售和再生资源回收的系列化运作。培育专业化物流企业，
4、积极发展第 三方物流。建立物流标准化体系，加强物流新技术开发利用，推进物流信息化。加强物流基 础设施整合，建设大型物流枢纽，发展区域性物流中心。6全供应链成本更关键-电煤的“产运之旅与价格之旅”一吨电煤从坑口公路铁路港口-装船下海-用户的“产运之旅”煤价则经历了从元到元的“价格之旅”1、大同地区地方小矿发热量大卡公斤的电煤坑口价格为元吨2、公里汽运短途运费元/吨（包括煤检、查验合同和煤票费用），到火车集运站煤价涨到了元/吨（不含税）3、在煤站，发运企业要代煤矿交纳元吨的可持续发展基金，再加上煤站自己的管理费用元/吨，此时的装车价(“车板价”)为元/吨；4、电煤装上火车，经大秦线+大约元/吨的铁
5、路运费+元/吨的杂费=863元5、到了秦皇岛港+包括过磅、化验、堆存等在内的港杂费约元/吨=883元(税前) 6、在交纳的税后，煤价=元/吨，为装船价或“平仓价” 7、从秦皇岛港装上轮船，运往长三角地区某电厂的码头，海运费元元/吨，到了用户手里的最终煤价为元/吨。7整个产业链的利益相关者8多式联运-能发挥各种运输方式的组合效率和整体优势多式联运能发挥各种运输方式的组合效率和整体优势，实现整体供应链成本最低化 物流园区、基地、中心、港口、货运场站等物流节点 45个公路主枢纽、130个公路集装箱中心站和中转站、18个铁路集装箱中心站、43个主枢纽港口9第三方或第四方物流企业日益成为供应链管理的重要
6、支撑跨国公司要求高 生产率是先决条件 劣质服务代价昂贵注重总成本而非直接成本物流专门知识和经验非常根本10集成物流供应商的利益相关者11我国物流管理粗放、落后但发展空间大数据来源：航贸网国际上一般以社会物流总费用占GDP的比 率来判断物流业的发展水平，比率越低， 则物流业发展水平越高。 中国物流总成本占GDP比重为西方发达国 家2倍左右 中国物流费用占货品总成本比率高达30% 公路向长距离发展，航空向中距离发展， 各种运输方式的优势没有发挥出来 铁路与内河发展滞后 运输成本占GDP比高出日美20个百分点 2007年11月与2002年对比，柴油价格平均 上涨86%，油价已占据运输企业总成本的 3
7、5%40%。12物流成本结构分布18.6%18.3%18.4%物流成本GDP占比美国：GDP占比8.7%，管理费用占物流总成本3.8%13物流过程中包括的服务内容及供应链物流系统功能物流过程物流过程 Logistics processLogistics process14现代物流产业链对应上市公司15现代物流产业链各环节上市公司(交运业)民用航空客运（南航，东航、国航；英航、法航、汉莎、新加坡、韩航）通用航空（中信海直-石油平台客运、港口引航、电力巡线）航空货运（国航、南航；汉莎、新航、韩航、法航、国泰、中华和长荣、 FEDEX 、UPS、 DHL ）航空货运-国际快递（ EMS； DHL、F
8、EDEX 、UPS、TNT）航空货运-国内城际快递（ EMS、中铁、大田；DHL）航空货运-国内同城快递（宅急送）海运-集装箱（中远，中海；马士基、英铁、长荣、韩进、日邮、东方海外）海运石油（中海发展，南京水运；招商局、中远;国际油轮联营体、环球航运、韩国现代 ）海运干散货（中国远洋、中海发展、招商油轮、长航油运、中远航运、宁波海运、中海海盛）陆运（客）江西长运铁路客运大秦铁路、广深铁路、铁龙股份16现代物流产业链各环节上市公司(交运辅助业)机场（首都、上海、广州、深圳、厦门、美兰）港口（上港、天津、盐田、赤湾、日照、营口、锦州；大连；宁波、青岛、湛江IPO）高速公路（深高速、粤高速等）铁路（
9、大秦铁路、广深铁路）17 行业属性判断 港口机场公路的商业模式18港口机场为物流中心模式，公路为特许经营模式 港口(保税)物流中心(天津港、上港集团、营口港、盐田港、深赤湾) 空港(保税)物流中心(上海机场、深圳机场、白云机场、厦门机场、锦江 投资) 深圳机场物流园公司：总资产为13,069.96万元，净资产为11,996.27万元 ,实现净利润274.43万元，ROA约2.1% 城市(保税)物流中心(深基地、中储股份、空港股份) 保税物流中心是国家海关总署随着现代物流产业的发展而制定的新型海关 监管政策，可实现出口监管仓和进口保税仓融为一体，物流企业在园区内 可一次性办理转关、报关、清关、检
10、验检疫等所有手续19物流中心功能关系图20土地运营（包括土地的增值、土地的出租等）-类似于银行整存零取(期 初存入一笔金额，按年复利计算，在固定期间内，每年领取一定金额) 基础设施运营（包括公路、铁路、信息基础设施、水电等）建筑物的运营（包括仓库、停车场、堆场、酒店、维修站、服务区等）运作层次（包括装卸、运输、流通加工、包装、仓库运作等）国内外物流中心经营模式21信息基础设施运营22土地运营德国物流园区运作模式与回报率水平23港口、机场是否好的商业模式？好的商业业模式的特征评级评级港口以天津港为为例善于利用/整合存量有效资源，控制关键资 源能力集团填海造地，对土地有资金的处置，利用，收益权，七
11、通 一平后交上市公司渔船方合资公司，控股51%业务 系统轻资产 (轻资产 ，举重若轻, 化重为轻 ）固定资产 占总资产 比较大，属重资产初始投资少较高-一次性投入大，但直接投资风险 大部分由国家或外资 扛；资本支出呈阶段性，再融资次数少，有别于其它行业企 业靠散户资 金养大库存低, 应收帐款少,有息负债 少；营运资本为负 ，现金流好分享合作、多点赢利装卸，港口的服务（引船，拖船），港口物流（存栈，船代 ，货代，堆存，拆拼箱）运营效率高，资本消耗少，运营资 本少，自由现金流为正。投 入资本收益高ROIC介于5%20%之间；与船公司或航空公司按月结算， 应收帐款很少，负债较 低，现金流量稳定可测，
12、自我造血 功能强。综合毛利率较高：港口在38%-75%之间（机场在40% -55%之间） 成长速度快中等（产权 收益率回复到均衡水平所需时间较长 ，因而盈利 更具持久性，企业活得也更长久） 可预期，成长价值和价值实现 效率高可预期性强轻松赚钱 ：平均水平的人力资源可以产生更高的绩效凭许可证经营 ，进入门槛 高，具有自然垄断和区域垄断性 ，竞争性不强，管理要求不高，有个好的覆地和政策最关键24港口重资产特征明显固定资产 占总资产 比%ROIC%证券简称2007年2006年2005年2007年2006年2005年 盐田港17.21%31.40%30.95%N/A20.87%18.97% 上港集团3
13、9.88%36.94%36.62%10.34%9.69%8.25% 深赤湾A41.69%53.40%69.79%16.90%18.50%17.14% 天津港45.03%61.24%64.77%8.56%10.44%15.09% 日照港60.44%65.68%63.77%4.68%6.39%7.14% 营口港90.30%80.65%73.05%6.36%5.78%4.90%25数据来源：WIND资讯 重资产导致不变成本偏大，回报期拉长不变成本比重较大由大到小分别是公路85%、机场78%、港口56%、航空50%26港口机场属收费口企业，现金流好且回复性强时间现金流27交通运输各子行业盈利性比较成长
14、性较好以天津港为例自上市至06年9月底，纯利和净值分别增长17倍和23倍，股价涨了14倍数据来源： Wind资讯，国信证券经济研究所2829机场业-缺陷深受政治之苦资产利用率有“天花板效应”融资需求略大政府定价与人的安全相关，成本趋升受航空公司主宰30公路业模式存在固有缺陷收费有期限，不能永续经营利益相关者之间信息不透明，存在较普遍的道德风险固定资产占投入资本比重过大，资本周转慢，ROIC偏低5-8年就有一笔大额资本支出用于大中修竞争加剧，招标投资新路产成本升高，收益率下降相同的资产下成长性随沿线GDP、汽车保有量有限增长，不容易跳跃容易成为政府调控营商成本的牺牲品31交通运输行业各子行业指数
15、涨跌幅排行2005.6.6日998-6124点最大涨幅排名2007.10.12对应之6124点-08.9.4日跌幅排名 1航空运输725%1航空运输-77% 2物流642%2航运-68% 3沪深300601%3上证综合指数-63%4公交593%4沪深300-62% 5航运586%5铁路运输-61%6上证综合指数489%6交通运输-61% 7铁路运输388%7公交-59% 8交通运输380%8港口-57% 9港口307%9高速公路-57% 10机场291%10机场-56% 11高速公路289%11物流-53%32 行业属性判断 港口业的行业本质、盈利模式与关键变量33港口的利益相关者港口港口班轮公司班轮公司油轮公司油轮公司集装箱石油汽滚煤炭矿石MAL马士基中海汽滚运输公司汽滚运输公司干散货巨轮公司干散货巨轮公司干散货运干散货运 输公司输公司中远中石油中石化其他炼化厂汽车制造商汽贸公司神华外运中海中远中煤马士基ValeANL34港口业的行业本质是“高效+低成本”整合进驻港口各部门，整合港区岸线、土地和集疏运资源，使得作业流程最优、通关等各方面效率最高、对货主综合成本最低。因此，判断某个港口有无前途最重要看它在国家、政府眼中的定位，在规划中重点提及的港口值得关注一般地，吞吐量大、历史悠久、货种丰富、海关总署特别照顾、腹地广且强的港口最有最途可见，管理者不是第一要素，其能力和态度不要太记
