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1、1交叉货币掉期产品介绍2交叉货币掉期的优势及适用范围产品优势适用范围n广晟资产具有融资成本优 势的货币是人民币和卡利 登实际需求货币是外币， 汇率风险如何应对？n完全对冲外币债务本 金及利息的汇率及利 率风险n合同量身定制，条款 灵活多变，属于表外 交易，不产生新的资 产、债务n相对资本市场和货币 市场融资程序简便， 可随时退出（但可能 伴随较高成本）n便于灵活选择债务的 货币种类和计息方式 ，从而达到低成本融 资的目的n债务发行人希望通过发行外币债务实现更低成本融资，但与实际经营所需货币不统一。例如，目前中国 优质企业在境外发行人民币债券的成本非常低，但海外业务结算货币为美元，因此面临汇率风
2、险n投资者希望购买海外资产，面临汇率风险n债务管理人希望实现多种外币债务结构3汇率、利率套期保值工具交叉货币掉期企业经营面临利率风险汇率风险n企业持有浮动利率债务，利率 上升将增加其财务成本n企业持有固定利率债务，利率 下降将提高其融资机会成本n资产项目计价货币贬值时，企 业的收入减少，例如，外币应 收帐款n债务项目计价货币升值时，企 业的财务成本上升，例如，外 币贷款和外币应付帐款n特别是债务货币种类与经 营实际需求的货币种类不 同时，（例如中国企业境 外发行人民币债券相对美 元债券具有定价优势，但 境外经营需要使用美元） ，将同时面临利率风险和 汇率风险同时对冲利率和汇率风险的套期保值工具
3、交叉货币套期（Cross Currency Swap，简称“CCS”）：n在约定期限内交换约定数量的两种货币本金，同时定期交换两种货币利息的交易协议n是一项常用的债务保值工具，主要用于控制中长期汇率及利率风险，达到规避风险、降低成本的目的4交叉货币掉期原理n交叉货币掉期就是把以一 种货币计价的债务转换为 相同期限的以另一种货币 计价的债务，计息方式也 可能发生改变，从而达到 债务互换的目的n交叉货币掉期与早期的“ 平行贷款”、“背对背贷款” 具有类似的功能，但后者 属于贷款行为，在资产负 债表上将产生新的资产和 负债，而货币互换作为一 项资产负债表外业务，能 够在不对资产负债表造成 影响的情况
4、下，达到同样 的目的公司交易对手人民币本金美元本金人民币固定利息美元浮动利息美元本金人民币本金期初期末期间交叉货币掉期示例1212期初的本金交换是可选择的，公司可以选择和交叉货币掉期的交易对 手交换本金，也可以在公开市场上选择其他交易对手操作，都是以即 期汇率交换期间利息交换可以是浮息和固息之间交换，也可以是浮息和浮息之间 交换，具体计息方式根据公司的需求决定5交叉货币掉期的定价方式交叉货币掉期现金流图示（对应上页示例）千元千美元现金流入现金流出示例假设本金100万美元期限5年计息周期3个月期初即期汇率6.5454（2011-4-7）美元利息利率3m LIBOR掉期报价（人民币利息利率）0.5
5、0%（仅为示意）定价方式本金交换汇率期初、期末交换汇率均采用期初即期汇率美元利息利率LIBOR人民币利息利率合约规定，即交叉货币掉期的报价资料来源：3m LIBOR和掉期报价参考Bloomberg数据，截至2011年4月7日6离岸人民币外汇交叉货币掉期市场概况n交叉货币掉期市场为OTC市场，交易对手以银行为主，交易期限1-5年的较为活 跃，期限也可超过5年但由于面临较大信用风险而交易量较小n随着离岸人民币市场的逐步发展，近年离岸人民币外汇交叉货币掉期也开始交 易，但目前流动性有限，期限品种以3年为主，5年也可交易n产品报价受合同规模影响较大，受流动性限制，规模较小的交易报价更优，以 市场某银行
6、2011年3月17日人民币美元货币掉期报价为例：本金20亿人民币l3年，-0.60% Q (A/360) vs. 3m LIBORl5年，+0.10% Q (A/360) vs. 3m LIBOR本金3亿人民币，报价提高15bpsl3年，-0.45%l5年，0.25%n因此，从市场流动性及交易成本出发，目前交易规模以3亿人民币（约5千万美元）以下为宜7离岸人民币外汇交叉货币掉期报价情况n受未来升息预期影响，期 限越长，报价越高n由于市场对于未来几年人 民币升值的预期非常强烈 ，目前3年以下的掉期报 价均为负值，即公司换出 人民币债务换入美元债务 期间，除向交易对手支付 美元浮动利息外，还需支
7、付对应利率的人民币利息人民币美元货币掉期市场平均报价情况（仅供参考，与实际交易报价可能存在差异）期限1年2年3年4年5年7年10年卖出价（%）-1.7000-0.9000-0.4500-0.05000.50000.90001.6000买入价（%）-1.5500-0.7500-0.30000.35000.75001.40002.3000资料来源：Bloomberg，截至2011年4月7日 注：对应美元利率为3m LIBOR，负值表示公司向交易对手支付相应利率的人民币利息，正值表示交易对手向公司支付2010年以来人民币美元货币掉期市场报价波动情况%资料来源：Bloomberg，截至2011年4月7
8、日8离岸人民币美元货币掉期合同示例一般条款： 甲方：公司 乙方：CICC 美元本金：USD 50,000,000 人民币本金：CNY 美元本金固定汇率 交易日：2011年4月8日 生效日：2011年4月11日 到期日：2014年4月11日 固定汇率确定日：2011年4月11日 利息交换： 人民币固定利息： 固定利息支付方：乙方 固定利息支付日期：每季度，从2011年7月11日到（并 包括）2014年4月11日 固定利率：*% 固定利率日期计算方式：Act/Act 美元浮动利息： 浮动利息支付方：甲方 浮动利息支付日期：每季度，从2011年7月11日到（并 包括）2014年4月11日 浮动利率：
9、3M USD-LIBOR-BBA 浮动利率日期计算方式：Act/360期末本金交换： 甲方支付乙方：美元本金 乙方支付甲方：人民币本金 本金交割日期：到期日 净美元现金结算条款： 所有乙方应付的人民币利息或本金均根据以下定义 的“人民币固定汇率”折算为美元支付，支付方式为双 方应付差额现金结算 人民币固定汇率：指人民币/美元市场平均汇率，表 示为一美元所能兑换的人民币金额，假设结算日为T ，则人民币固定汇率选用T-2日（工作日）路透社公 布的美元兑人民币汇率9境外发人民币债+人民币外汇交叉货币掉期：为境外业务低成本融资公司交易对手人民币本金美元本金人民币固定利息美元浮动利息美元本金人民币本金债券投资者境外发人民币债人民币美元货币掉期人民币本金人民币固定利息人民币本金期初期末期间n相当于境外发行美元浮息债券：用于海外美元结算的业务，规避了汇率风险n成本相对直接境外发行美元债券更低：中国企业境外直接发行美元债券由于信用评级较低，发行成本较高或认购不足 ，而发行人民币债券则具有很大成本优势，因此通过上述境外发人民币债加人民币外汇交叉货币掉期的方式可以实现 低成本、无汇率风险的境外融资n具体操作依赖于市场状况：具体交易规模及产品报价取决于当时人民币外汇交叉货币掉期市场的流动性和信用状况
