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1、有效的财务分析：揭开财务伪装王海v高中文化v消费打假v15年打假v中国打假第一人方舟子 v美国生化博士v学术打假v11年打假夏草著作（2005-2010）有效的财务分析财务分析工具财务分析工具2财务分析案例财务分析案例3财务分析路径财务分析路径1*7自下而上自上而下财务分析路径商业模式、竞争优势及财务分析*8商业模式、竞争优势及财务分析*9一路骗到底v这是一本有趣的书，讲述了 作者与他做空的一家融资公 司联合资本斗法6年的故 事。作者艾因霍恩是近年来 在华尔街相当成功的对冲基 金“绿光资本”的创始人，被一 些人认为是“下一个巴菲特”， 并且在雷曼倒台中大赚过10 亿美元。不过，作者做空联 合资
2、本并没有赚到什么钱。 为什么联合资本明明是家骗 子公司，却可以明目张胆地 融资并生存50年?*11哈佛分析框架哈佛分析框架战略分析会计分析财务分析前景分析*12财务报表 管理人员的信息优势 会计估计错误的干扰 管理人员会计政策选择导致的报表失真 其他可获取的公开信息行业和公司数据 其他公司的财务报表商业上的运用 信贷分析 证券分析 企业合并分析 债务/股利分析 公司信息战略分析 通用报表分析分析工具战略分析 通过行业和竞争战略分析来分析企业未来预期业绩 会计分析 通过评估会计政策和会计估 计来评估会计信息的质量财务分析 利用比率分析和现金流量分析 来评估经营业绩前景分析 对企业未来价值 进行预
3、测哈佛分析框架二、 战略分析行业特征分析行业性质及其在 国民经济中的地位和作用市场总量 及 增长前景行业所处 发展阶段行业技术 变革速度行 业 市场边界买方卖方 数量及 相对规模产品差别 和一体化 程度现存和潜在的竞争力现存对手之间的竞争 产业的成长性 集中度 产品区别度转换成本 规模与学习曲线 固定和变动成本 超额(生产)能力 退出壁垒新进入对手的威胁 规模经济 先动优势 市场进入障碍 商业关系 法律障碍替代产品的威胁对手的价格和业绩 消费者意愿的转换行业获利能力在购买和销售市场上谈判的能力消费者的谈判能力 转换成本 产品区别度 产品成本和质量的重要性 购买者的数量和每个购买者购买的数量供应
4、商的谈判能力 转换成本 产品区别度 产品成本和质量的重要性 供应商的数量和每个供应商供应的数量行业获利能力分析*15Step 3: 评价会计 策 略Step 1 辨认关键 会计政策Step 2: 评估会计 弹 性Step 4: 评价披露 质 量Step 5: 辨别危险 信 号Step 6: 消除会计 信息失真财务分析会计分析步骤及方法辨认危险信号 常见的危险信号 v未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其 应当注意 v未加解释的旨在“提升”利润的异常交易 v与销售有关的应收账款的非正常增长 v与销售有关的存货的非正常增长 v报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大 v报告
5、利润与应税所得之间的差距日益扩大 v过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索 权的应收账款转让 v出人意料的大额资产冲销 v第四季度和第一季度的大额调整 v被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分 v频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估 v巨额的补贴收入、资产捐赠*17三大 逻辑 切入 点盈利质量资产质量现金流量收入质量利润质量毛利率高低成长性退出壁垒潜在损失经营现金流量自由现金流量波动性资产结构现金含量”造血“功能自由裁量研发营销报表分析三大逻辑切入点+5% +14% +18%-5% -14% -18%经济风险 经营风险营业风险 财务风险经济
6、状况 政治社会环境销售 收入息税前 利润税后 利润市场结构 竞争优势经营杠杆与财务杠杆利润表三点式审阅营业收入费用率毛利率利润表三点式审阅v资本市场目前最关注财务指标仍是EPS（每 股收益），故在资产负债表和利润表中，利 润表又是第一报表，笔者认为，利润表审阅 要关注三点：营业收入、毛利率及费用率。 毛利率和费用率确定了，就可以得出净利率 ，这样也就可以算出净利润。所以，在利润 表审阅中，最关键的三大指标是一个中心（ 营业收入，绝对指标）、两个基本点（毛利 率、费用率，相对指标）。收入十大诡计v寅吃卯粮：提前确认收入v以丰补歉：推迟确认收入v无中生有：虚构收入v瞒天过海：隐瞒收入v树上开花：夸
7、大收入v金蝉脱壳：关联收入v张冠李戴：分部收入v浑水摸鱼：捆绑收入v偷梁换柱：非常收入v里外勾结：对敲收入 资产负债表三点式审阅虚构资产隐瞒债务多记资产资产负债表三点式审阅v笔者认为审阅资产负债表要关注三点：虚构 资产、多记资产以及隐瞒债务，虚构资产和 多记资产区别是虚构资产是借方多记，如提 前确认收入形成的应收账款、收益性支出资 本化形成的非流动资产；而多记资产是贷方 少记，如少转成本形成的存货虚增、少计折 旧和摊销形成的非流动资产虚增以及少计资 产减值的资产虚增等；虚构资产与多记资产 相比，虚构资产一般性质比较恶劣财务异常的三维视角 竞争对手分析产业链分析纵向分析财务异常的三维视角v识别财
8、务异常可分为两个层面，一个行业层 面，二是公司层面，公司层面又分为两条路 径，一是历史分析法，二是内在分析法v行业分析、历史分析和内在分析构成发现财 务异常的三维视角，在此分析框架下，我们 可以建立一个财务异常检测模型，包括行业 分析模型、历史分析模型及内在分析模型， 以实现财报的快速审阅 华德世纪天设天 香 公 司福州华通上海华健投资 咨询有限公司非关联企业新亚往 来往 来购房往 来往 来购买应收 帐款天 香 造 假 流 程 示 意有效的财务分析财务分析工具财务分析工具2财务分析案例财务分析案例3财务分析路径财务分析路径1PEST 分析波特五力BCG Problem ChildrenStar
9、sDogsCash Cows市场成长性市场占有率高低高By the Boston Consulting Group in 1968 波士顿矩阵(The Boston Matrix)价值链分析SWOT 波特基本竞争战略 竞争战略分析成本优势 以更低的成本提供相同 产品或服务的能力 大量大批生产的规模优势 生产的高效率 产品设计简化 低投入成本 较少的研究开发费用或者广告费 严格的成本控制机制差异优势 以成本低于售价供应 独一无二的产品或服务, 消费者优先考虑购买 更好的产品质量 更多的产品花样 更好的客户服务 更加灵活的交货方式 投资于产品品牌 更多投资于研究开发 着眼于产品的改革和创新竞争优势
10、 执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配 执行战略要求公司价值链和活动相互匹配 竞争优势的重要性SCP模型vSCP(structure-conduct-performance，结构-行为- 绩效)模型是由美国哈佛大学产业经济学权威乔贝 恩(Joe S.Bain)、谢勒(Scherer)等人于20世纪30年 代建立的。该模型提供了一个既能深入具体环节， 又有系统逻辑体系的市场结构(Structure)一市场行 为(Conduct)一市场绩效(Performance)的产业分析 框架。SCP 框架的基本涵义是，市场结构决定企业 在市场中的行为，而企业行为又决定市场运行在各 个方面的经济绩效。
11、 STPv市场细分（Market Segmentation）的概念是 美国营销学家温德尔史密斯(Wended Smith) 在1956年最早提出的，此后，美国营销学家 菲利浦科特勒进一步发展和完善了温德尔史 密斯的理论并最终形成了成熟的STP理论 （ 市场细分（Segmentation） 目标市场选择 （Targeting）和定位（Positioning）。 它是战略营销的核心内容。 二、 战略分析生命周期分析投 入 期增长期成熟期衰退期BSC 杜邦分析法KSF v关键成功因素指的是对企业成功起关键作用 的因素。关键成功因素法就是通过分析找出 使得企业成功的关键因素，然后再围绕这些 关键因素来
12、确定系统的需求，并进行规划。 v关键成功因素法主要包含以下几个步骤：（ 一个完整的KSF分析方法主要有五个步骤：1 、公司定位；2、识别KSF；3、收集KSF情 报；4、比较评估KSF；5、制定行动计划。 ） KPI v企业关键绩效指标(KPI：Key Performance Indicator)是通过对组织内部流程的输入端、 输出端的关键参数进行设置、取样、计算、 分析，衡量流程绩效的一种目标式量化管理 指标，是把企业的战略目标分解为可操作的 工作目标的工具，是企业绩效管理的基础。 KPI可以使部门主管明确部门的主要责任，并 以此为基础，明确部门人员的业绩衡量指标 。建立明确的切实可行的KP
13、I体系，是做好绩 效管理的关键。关键绩效指标是用于衡量工 作人员工作绩效表现的量化指标，是绩效计 划的重要组成部分。 Z-SCORE破产预警模型vEdward Altman的Z得分公式（Z-Score Formula）是一个多变量财务公式，用以衡量 一个公司的财务健康状况，并对公司在2年内 破产的可能性进行诊断与预测。 研究表明该 公式的预测准确率高达72% - 80%。 v 纽约大学斯特恩商学院教授、金融经济 学家爱德华阿特曼（Edward Altman）在 1968年就对美国破产和非破产生产企业进行 观察，采用了22个财务比率经过数理统计筛 选建立了著名的5变量Z-score模型 有效的财
14、务分析财务分析工具财务分析工具2财务分析案例财务分析案例3财务分析路径财务分析路径1名单v中国忠旺v海普瑞v大商股份v哈空调v绿大地v安妮股份中国忠旺v中国忠旺（01333.HK）号称铝型材行业世界 老三、中国老大， 2009年5月8日，忠旺在香 港挂牌上市，募得净额近95亿港元，当时成 为2009年全球最大的IPO，董事长刘忠田也 因此成为中国首富。笔者发现该公司存在高 成长、高毛利及高现金三大财务迷局。 高成长v忠旺2009年度实现净利35亿元，同比净增 85%，如此靓丽的业绩实在令人惊叹；根据 该公司2009年报分部报告，2009年收入增长 主要依赖出口美国收入急剧增长 v2009年度，
15、忠旺内销收入其实下降了30%； 但出口收入井喷，尤其出口美国收入，从上 年的2.14亿元一下子增长至报告期的56.57亿 元，净增25倍有余。这就有意思了：国内市 场受益于4万亿投资不但没有增长，反而下降 三成；而美国市场仍处于困境却出现井喷 高毛利v忠旺铝型材分为工业铝型材和建筑铝型材， 后者毛利率很低 ，忠旺工业铝型材单价远超 建筑铝型材，该公司毛利主要来源是工业铝 型材，2009年占比高达95%忠旺工业铝型材 毛利率2009年度高达43.6%，而2010年第一 季度更是突破50% 高现金v2009年末忠旺资产总额已高达244亿元，净 资产也从2006年末的24亿元增长至2009年末 的1
16、42亿元。该公司2009年末的现金及现金 等价物高达137亿元，2008年末这个数只有 43亿元 v忠旺截止2009年末244亿资产总额中，有 56%是现金及现金等价物，如此巨额现金显 然悖离正常需求；而该公司2009年报除股权 融资募集84亿元外，还新增银行借贷29亿元 ，这29亿新增银行借贷据忠旺称是代地方国 企借款，由地方政府担保。忠旺俨然成了地 方政府的融资平台 海普瑞v主营业务收入2008年较2007年增长46.56%，主要原因为 2008年公司产品平均销售价格较2007年上涨177.97% v主营业务收入2009年较2008年增长411.43%，主要原因为 2009年公司产品平均销售价格较2008年上涨63.06%，销售 量较2008年增长213.64%。 大商股份v 2009年报报出1.16亿元巨亏，之前分析师普遍预期 该公司2009年净利在6亿元左右；分析师认为大商 股份巨亏是道德风险使然，并预
